天天有錢：看透這篇文章-20xx年債市就很簡(jiǎn)單了-文庫(kù)吧
2025-07-20 15:29 本頁(yè)面
【正文】 失，地產(chǎn)時(shí)代進(jìn)入尾聲，租金回報(bào)率下滑，且一線城市和二三線城市房?jī)r(jià)明顯分化，對(duì)應(yīng)居民新增財(cái)富中房產(chǎn)占比首次降至40%以下。目前房地產(chǎn)，總規(guī)模約200萬(wàn)億，但租金回報(bào)率不到2%，隱含的估值超過(guò)50倍。，長(zhǎng)期推動(dòng)債牛從資產(chǎn)回報(bào)看，目前債券類資產(chǎn)（包括銀行理財(cái)?shù)龋┤杂袃r(jià)值，屢次降息后45%左右的企業(yè)債券依然隨處可覓。而代表藍(lán)籌的上證50指數(shù)股息率約3%。均高于存款和地產(chǎn)回報(bào)，因此居民財(cái)富配置中金融資產(chǎn)的占比將逐步提高。以銀行理財(cái)崛起為代表，2013年末，銀行理財(cái)規(guī)模僅10萬(wàn)億，而14年末就達(dá)到15萬(wàn)億，增長(zhǎng)50%，預(yù)計(jì)2015年末將超過(guò)20萬(wàn)億。當(dāng)前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄仍有53萬(wàn)億，企業(yè)存款約40萬(wàn)億，只要理財(cái)收益率高于存款，資金搬家的趨勢(shì)就將持續(xù)，而理財(cái)資產(chǎn)池中30%40%配置債券類資產(chǎn)，長(zhǎng)期推升債券需求，利好債牛。從財(cái)富配置轉(zhuǎn)移和杠桿債務(wù)率的角度，我國(guó)債市將受到債券配置需求增加和政府長(zhǎng)期貨幣寬松的雙向利好推動(dòng)，加上人口紅利消失后，經(jīng)濟(jì)增速換檔，長(zhǎng)期看我國(guó)利率的下行是必然趨勢(shì)，債券長(zhǎng)牛基礎(chǔ)未變。但是當(dāng)遇到下列情況時(shí)，長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)也可能改變：1）名義利率的下行有零的約束，只有經(jīng)濟(jì)陷入較為嚴(yán)重的衰退，常規(guī)貨幣政策無(wú)效，才會(huì)實(shí)行負(fù)利率；2）經(jīng)濟(jì)去杠桿成功，新增長(zhǎng)點(diǎn)提升潛在增速；但需要注意的是，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體，其潛在增速可能將低于制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體，過(guò)去的投資高增長(zhǎng)時(shí)代或?qū)⒉粡?fù)返；3）利率下行到低位，財(cái)富配置轉(zhuǎn)移過(guò)程結(jié)束（理財(cái)收益率與存款利率接軌），此時(shí)資金供給/金融資產(chǎn)需求帶來(lái)的利率下行將告一段落。，把握節(jié)奏，利率已降至低位1415年債券市場(chǎng)展開(kāi)轟轟烈烈的行情，各券種收益率紛紛降至低位，甚至接近歷史最低點(diǎn)，主要源于三大因素：首先是隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，央行貨幣寬松；第二大原因?yàn)樨?cái)富向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；第三大因素是匯率相對(duì)穩(wěn)定。%%，%%；同期內(nèi)，5年AA+%，5年AA+%。當(dāng)?shù)屠蕘?lái)臨，16年債市又會(huì)受到哪些因素影響，牛市是否會(huì)延續(xù)？我們通過(guò)分析2016年債市可能面臨的正面因素和負(fù)面因素，對(duì)16年利率債行情做出預(yù)判。：通縮是現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)從CPI食品價(jià)格來(lái)看，糧價(jià)下跌制約豬價(jià)大幅上漲。15年入秋以來(lái)，糧食主產(chǎn)區(qū)的三大主糧收購(gòu)價(jià)格均不同程度下跌。從供需看，國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量未減，而進(jìn)口糧食分流需求，糧價(jià)下行趨勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn)，豬糧比大幅回升至8，有望推動(dòng)生豬存量持續(xù)上升，進(jìn)而制約豬肉消費(fèi)價(jià)格上漲，這也意味著15年2季度以來(lái)使得CPI抬升的豬價(jià)因素已消失，未來(lái)通縮風(fēng)險(xiǎn)可能將顯著升溫。從CPI非食品價(jià)格和PPI來(lái)看，供給過(guò)剩和需求減少持續(xù)打擊大宗商品價(jià)格。一方面，作為主要需求國(guó)的我國(guó)對(duì)煤炭、鐵礦石、銅等商品的進(jìn)口增速大幅度下降，疊加美元升值期，銅鋁煤等價(jià)格跌跌不休。另一方面，根據(jù)EIA前瞻，國(guó)際原油產(chǎn)量仍未減少，16年油價(jià)大概率仍低迷。因此，預(yù)計(jì)16年CPI非食品價(jià)格和PPI仍將受到大宗商品價(jià)格的輸入性通縮影響。：地產(chǎn)低迷，投資傳導(dǎo)受阻受地產(chǎn)330新政和央行多次降息影響，15年以來(lái)地產(chǎn)銷量逐步回暖，同時(shí)交易所公司債放寬發(fā)行，地產(chǎn)債融資明顯回升，但房地產(chǎn)投資增速卻不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，%。一方面，近年地產(chǎn)債募集資金中，68%用于償還銀行貸款，28%補(bǔ)充流動(dòng)資金，而用于項(xiàng)目投資的占比僅4%，可見(jiàn)地產(chǎn)債融資主要用于替換高
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