【正文】 較快的禽流感病毒，由于市場(chǎng)上尚無研制成功的H7N9 禽流感疫苗，且現(xiàn)有的H5N1 禽流感疫苗的防疫效果可能不理想，從而減少其產(chǎn)品需求。我們認(rèn)為，毒株的加速變異將縮短企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)生命周期（傳統(tǒng)上為46 年），而市場(chǎng)苗生產(chǎn)企業(yè)在新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上反應(yīng)靈敏，或有望提高市場(chǎng)苗的滲透率。政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市?chǎng)苗將擁有更大空間 農(nóng)業(yè)部今年秋防提高口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，意在引導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。政府部門也已經(jīng)意識(shí)到，相比市場(chǎng)苗，招標(biāo)苗的雜蛋白較高、副作用較大等問題，養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用造成了大量資源浪費(fèi)。但介于政府苗的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特性，在限價(jià)招標(biāo)且標(biāo)準(zhǔn)不高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)安于現(xiàn)狀并無動(dòng)力進(jìn)步。我們認(rèn)為僅提高口蹄疫疫苗標(biāo)準(zhǔn)無法促進(jìn)行業(yè)全面進(jìn)步，所以農(nóng)業(yè)部未來有望逐步提高其他四款強(qiáng)免疫苗的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。不過，如果限價(jià)招標(biāo)的機(jī)制不改變，難免后期企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)再次導(dǎo)致價(jià)格下跌并降低利潤。 試點(diǎn)直接補(bǔ)貼市場(chǎng)苗政策，有望促進(jìn)市場(chǎng)苗需求升級(jí)。9 月中旬召開的全國秋季重大動(dòng)物疫病防控工作會(huì)議上，農(nóng)業(yè)部首次表示將推進(jìn)強(qiáng)制免疫財(cái)政補(bǔ)助政策改革試點(diǎn)工作，即從原來政府購買疫苗分發(fā)給養(yǎng)殖戶的方法，轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖戶自行選擇市場(chǎng)苗產(chǎn)品，政府按招標(biāo)苗全國統(tǒng)一價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)貼的方法。我們相信這一試點(diǎn)工作，正是基于目前養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用、質(zhì)量較低等現(xiàn)象而嘗試的新型政策，政府可能在探索通過市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)行業(yè)向市場(chǎng)苗轉(zhuǎn)型的可行性。 據(jù)我們了解，今年政府或?qū)⑦x擇山東和海南兩省作為首批直補(bǔ)政策試點(diǎn)地區(qū)，補(bǔ)貼品種主要集中在高致病性豬藍(lán)耳、豬瘟等疫苗產(chǎn)品上。直補(bǔ)政策主要針對(duì)規(guī)模養(yǎng)殖戶，在我國養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩内厔?shì)下，直銷苗的市場(chǎng)空間將得到進(jìn)一步提升。以養(yǎng)豬為例， 農(nóng)業(yè)部防疫處計(jì)劃將50 頭定為規(guī)?；B(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)，在此標(biāo)準(zhǔn)下全國將有65%以上的生豬（約6 億多頭）受益于直補(bǔ)政策。 我們認(rèn)為，從新政策推廣的角度來看，今年只是農(nóng)業(yè)部首次在個(gè)別地區(qū)進(jìn)行改革試點(diǎn)工作，短期幾年內(nèi)政府全面放開動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化的可能性較低。一方面原因，政府今年剛開始提高強(qiáng)免產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，大部分企業(yè)面臨生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)等工作，仍需調(diào)整時(shí)間；另一方面， 在市場(chǎng)防疫體系尚未成熟的情況下，若全面進(jìn)行疫苗市場(chǎng)化發(fā)展，行業(yè)有可能受到進(jìn)口疫苗的沖擊，導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)在疫病防疫端被外國企業(yè)掌控。所以，動(dòng)物疫苗行業(yè)全面市場(chǎng)化短期發(fā)生的概率較小，但逐步退出將是一個(gè)大方向。 進(jìn)口苗性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，國產(chǎn)疫苗有望形成替代 我國獸用疫苗的進(jìn)出口呈逐年上升的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011 年，我國共計(jì)進(jìn)口獸用疫苗逾950 噸，%； 億元，%。其中，主要進(jìn)口國家包括美國、意大利、荷蘭、以色列和日本等國。出口方面，我國獸用疫苗的出口數(shù)量為391 噸，%，亞非地區(qū)是我國獸用疫苗的主要出口目的地。截至2013 年9 月份，我國共有獸用生物制品進(jìn)口代理商14 家，有18 個(gè)外國獸藥企業(yè)生產(chǎn)的98 種產(chǎn)品獲得進(jìn)口許可，市值約9 億多元。進(jìn)口疫苗中除了國家強(qiáng)制免疫的豬藍(lán)耳病疫苗以外，其他均為國內(nèi)非強(qiáng)免疫苗品種，例如豬圓環(huán)、豬偽狂；雞傳染性法氏囊、雞新城疫、雞馬立克等疫苗。實(shí)際上，進(jìn)口疫苗已經(jīng)占據(jù)了我國疫苗市場(chǎng)規(guī)模的12%左右，分食了約45%的市場(chǎng)苗份額，其優(yōu)勢(shì)在于銷售團(tuán)隊(duì)專注服務(wù)規(guī)模養(yǎng)殖戶，品牌推廣優(yōu)于國內(nèi)一些公司，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)越（體現(xiàn)在雜蛋白含量少、純度高等方面）。 以《當(dāng)代畜牧》雜志的市場(chǎng)問卷調(diào)查為例，在其調(diào)查的，有進(jìn)行常規(guī)藍(lán)耳病疫苗免疫的411 家豬場(chǎng)中，%（357 家）的豬場(chǎng)使用弱毒苗、%（42 家）的豬場(chǎng)使用滅活苗、%（12 家）的豬場(chǎng)使用自家苗。在使用市場(chǎng)苗的養(yǎng)殖場(chǎng)中，有近60%的用戶選用了勃林格的進(jìn)口疫苗，主要原因就是因?yàn)槠淦放祈懥?，且相信其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于其他品牌產(chǎn)品。通常情況下，獸用生物制品并無配進(jìn)口額管制。雖然獸用生物制品的進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)其他獸藥產(chǎn)品嚴(yán)格，但只要進(jìn)口產(chǎn)品的毒株和相關(guān)試驗(yàn)數(shù)據(jù)通過農(nóng)業(yè)部審核，并找到合作代理商，理論上都可以得到進(jìn)口的資格?？偟膩碚f，獸用疫苗的注冊(cè)審批工作是由農(nóng)業(yè)部（包括綜合辦和獸醫(yī)局）、農(nóng)業(yè)部獸藥評(píng)審中心和中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所等3 個(gè)機(jī)構(gòu)共同完成的，審批流程通常需要1 個(gè)月左右。根據(jù)《獸藥進(jìn)口管理辦法》規(guī)定，用于申請(qǐng)進(jìn)口注冊(cè)的試驗(yàn)數(shù)據(jù)，必須是申報(bào)單位在中國境外獲得的試驗(yàn)數(shù)據(jù)。未經(jīng)許可，不能為了進(jìn)口注冊(cè)的目的而在中國境內(nèi)進(jìn)行試驗(yàn)。因此，代理商所進(jìn)口的產(chǎn)品一般為國外經(jīng)過46 年研發(fā)的成熟產(chǎn)品，或與我國畜禽毒株相似的產(chǎn)品。 我們認(rèn)為，進(jìn)口疫苗除非發(fā)生產(chǎn)品毒株出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)散等類似重大安全事件，我國的動(dòng)物疫苗進(jìn)口政策短時(shí)間內(nèi)不會(huì)收緊。所以，隨著我國動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，進(jìn)口疫苗逐年增長的趨勢(shì)短期或不會(huì)改變。 在我們草根調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)進(jìn)口苗的優(yōu)勢(shì)在減弱，有些產(chǎn)品（如雞禽流感）國產(chǎn)疫苗質(zhì)量并不低于進(jìn)口苗，所以養(yǎng)殖戶也會(huì)依據(jù)價(jià)格、疫病種類等標(biāo)準(zhǔn)選擇產(chǎn)品。而且，國外企業(yè)在疫病的毒株獲取或更新方面并不具有我國本土企業(yè)的地利優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和營銷方面也在不斷進(jìn)步，將來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加激烈，甚至可能出現(xiàn)國產(chǎn)疫苗研發(fā)技術(shù)大幅進(jìn)步，最終替代大部分進(jìn)口產(chǎn)品。 二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān) 政府招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 我國目前約有85 家獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)，大多數(shù)規(guī)模較小且競(jìng)爭(zhēng)激烈。行業(yè)龍頭為具有國企背景的中牧股份，是招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重最高的企業(yè)（85%），而市場(chǎng)苗占比最高的企業(yè)為瑞普生物（80%）。非上市公司在招標(biāo)苗競(jìng)標(biāo)和市場(chǎng)苗銷售方面均對(duì)上市公司構(gòu)成了威脅， 如必威安泰、普萊柯生物、益康生物、中農(nóng)威特、青島易邦等。目前，多數(shù)上市疫苗生產(chǎn)企業(yè)仍以政府招標(biāo)苗為主要收入來源，且以豬、禽類疫苗產(chǎn)品為主，其中競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的屬豬瘟疫苗產(chǎn)品（約31 余家生產(chǎn)企業(yè)），集中度最高的為口蹄疫和高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品（分別有6 家和9 家生產(chǎn)企業(yè)）。5 家上市公司中，天康生物和中牧股份的招標(biāo)苗產(chǎn)品線最為豐富。 近幾年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，在競(jìng)標(biāo)過程中，各企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)，盲目追求低價(jià)中標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)降低產(chǎn)品的質(zhì)量、減少售后服務(wù)等途徑來壓低成本。造成這種現(xiàn)象的原因，主要在于政府“價(jià)低者得”的招標(biāo)政策，企業(yè)只能靠壓低價(jià)格來維持市場(chǎng)份額。依據(jù)2013 年福建和山東兩地進(jìn)行的春防招標(biāo)情況，高致病性豬藍(lán)耳活疫苗的價(jià)格較2012 年的招標(biāo)價(jià)格分別降低約30%和7%，進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。不過，農(nóng)業(yè)部規(guī)定從2013 年9 月1 日起開始實(shí)施《關(guān)于做好口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升工作的通知》的內(nèi)容，即國家強(qiáng)制免疫應(yīng)用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)由每頭份3PD50 提高到6PD50（注： PD=Protective Doses，PD50 為半數(shù)保護(hù)量測(cè)定方法），新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗內(nèi)毒素每頭份疫苗不超過50EU（注：EU=Endotoxin Unit，內(nèi)毒素單位），雜蛋白小于500ml/ug。效力升級(jí)一方面提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也對(duì)政府招標(biāo)苗的價(jià)格起到提振作用。政府招標(biāo)價(jià)格也顯示，口蹄疫o 型合成肽疫苗的價(jià)格已經(jīng)同比上漲，以福建和山東兩地的疫苗價(jià)格為例，分別較去年提升了21%和105%左右。這樣一來，企業(yè)招標(biāo)苗的利潤空間將更大，且鼓勵(lì)企業(yè)向優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的方向發(fā)展。 市場(chǎng)苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān) （1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征 根據(jù)5 家疫苗生產(chǎn)企業(yè)半年收入的變化，招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)上、下半年的收入具有較規(guī)律的波動(dòng)，這是由于政府招標(biāo)一般分為春防和秋防兩次進(jìn)行，但采購費(fèi)用通常在1112 月份結(jié)算，導(dǎo)致企業(yè)收入的變化具有季節(jié)性特征。但市場(chǎng)苗比重較大的企業(yè)，如瑞普生物，其收入變化并未出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，而是呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，疫苗公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化程度，可以依據(jù)其收入的季節(jié)性變化來衡量。如果公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)所占疫苗收入比例較高，那其業(yè)績的波動(dòng)則具有季節(jié)性變化特征；反之亦然。不過，由于招標(biāo)苗計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色，其收入并不受養(yǎng)殖效益的影響。 （2）企業(yè)市場(chǎng)苗業(yè)績與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) 主營市場(chǎng)苗的企業(yè)，其業(yè)績變動(dòng)與養(yǎng)殖戶盈利狀況正相關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)虧錢時(shí)（2010 年），主營招標(biāo)苗產(chǎn)品的公司年收入增速高于主營市場(chǎng)苗的公司，因?yàn)樘潛p導(dǎo)致養(yǎng)殖戶減少疫苗支出；而當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)收益可觀時(shí)（2011 年），主營市場(chǎng)苗的公司年收入增速高于主營招標(biāo)苗的公司，此時(shí)養(yǎng)殖戶舍得投入更多防疫費(fèi)用。雖然2012 年生豬養(yǎng)殖盈利情況低于2011 年，但全年平均的盈利仍達(dá)到148 元/頭，兩家主營市場(chǎng)苗的公司收入增速均保持在10%以上，略高于其他兩家以招標(biāo)苗為主的公司。當(dāng)我們單獨(dú)將兩家具有代表性、業(yè)務(wù)偏重豬類疫苗的公司進(jìn)行對(duì)比（金宇集團(tuán)約44% 的業(yè)務(wù)涉及市場(chǎng)苗；大華農(nóng)約75%的收入來自招標(biāo)苗業(yè)務(wù)），將它們的季度收入?yún)⒄震B(yǎng)豬盈利周期，金宇集團(tuán)的收入情況與養(yǎng)殖收益的相關(guān)性很高，而大華農(nóng)的收入曲線并未隨著客戶養(yǎng)殖效益的波動(dòng)而大幅度變化。 從禽養(yǎng)殖方面看，若將雞肉價(jià)格與業(yè)務(wù)偏重禽類疫苗的企業(yè)收入情況進(jìn)行分析時(shí)（