【正文】 較快的禽流感病毒，由于市場上尚無研制成功的H7N9 禽流感疫苗，且現(xiàn)有的H5N1 禽流感疫苗的防疫效果可能不理想，從而減少其產(chǎn)品需求。我們認為，毒株的加速變異將縮短企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)濟生命周期（傳統(tǒng)上為46 年），而市場苗生產(chǎn)企業(yè)在新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上反應靈敏，或有望提高市場苗的滲透率。政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市場苗將擁有更大空間 農(nóng)業(yè)部今年秋防提高口蹄疫疫苗質(zhì)量標準，意在引導企業(yè)產(chǎn)品結構升級。政府部門也已經(jīng)意識到，相比市場苗，招標苗的雜蛋白較高、副作用較大等問題，養(yǎng)殖戶領后棄用造成了大量資源浪費。但介于政府苗的計劃經(jīng)濟特性，在限價招標且標準不高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)安于現(xiàn)狀并無動力進步。我們認為僅提高口蹄疫疫苗標準無法促進行業(yè)全面進步，所以農(nóng)業(yè)部未來有望逐步提高其他四款強免疫苗的質(zhì)量標準。不過，如果限價招標的機制不改變，難免后期企業(yè)間的競爭會再次導致價格下跌并降低利潤。 試點直接補貼市場苗政策，有望促進市場苗需求升級。9 月中旬召開的全國秋季重大動物疫病防控工作會議上，農(nóng)業(yè)部首次表示將推進強制免疫財政補助政策改革試點工作，即從原來政府購買疫苗分發(fā)給養(yǎng)殖戶的方法，轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖戶自行選擇市場苗產(chǎn)品，政府按招標苗全國統(tǒng)一價格進行現(xiàn)金補貼的方法。我們相信這一試點工作，正是基于目前養(yǎng)殖戶領后棄用、質(zhì)量較低等現(xiàn)象而嘗試的新型政策，政府可能在探索通過市場化機制推動行業(yè)向市場苗轉(zhuǎn)型的可行性。 據(jù)我們了解，今年政府或?qū)⑦x擇山東和海南兩省作為首批直補政策試點地區(qū)，補貼品種主要集中在高致病性豬藍耳、豬瘟等疫苗產(chǎn)品上。直補政策主要針對規(guī)模養(yǎng)殖戶，在我國養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩内厔菹?，直銷苗的市場空間將得到進一步提升。以養(yǎng)豬為例， 農(nóng)業(yè)部防疫處計劃將50 頭定為規(guī)模化養(yǎng)殖標準，在此標準下全國將有65%以上的生豬（約6 億多頭）受益于直補政策。 我們認為，從新政策推廣的角度來看，今年只是農(nóng)業(yè)部首次在個別地區(qū)進行改革試點工作，短期幾年內(nèi)政府全面放開動物疫苗市場化的可能性較低。一方面原因，政府今年剛開始提高強免產(chǎn)品質(zhì)量標準，大部分企業(yè)面臨生產(chǎn)設備升級等工作，仍需調(diào)整時間；另一方面， 在市場防疫體系尚未成熟的情況下，若全面進行疫苗市場化發(fā)展，行業(yè)有可能受到進口疫苗的沖擊，導致養(yǎng)殖行業(yè)在疫病防疫端被外國企業(yè)掌控。所以，動物疫苗行業(yè)全面市場化短期發(fā)生的概率較小，但逐步退出將是一個大方向。 進口苗性價比優(yōu)勢減弱，國產(chǎn)疫苗有望形成替代 我國獸用疫苗的進出口呈逐年上升的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2011 年，我國共計進口獸用疫苗逾950 噸，%； 億元，%。其中，主要進口國家包括美國、意大利、荷蘭、以色列和日本等國。出口方面，我國獸用疫苗的出口數(shù)量為391 噸，%，亞非地區(qū)是我國獸用疫苗的主要出口目的地。截至2013 年9 月份，我國共有獸用生物制品進口代理商14 家，有18 個外國獸藥企業(yè)生產(chǎn)的98 種產(chǎn)品獲得進口許可，市值約9 億多元。進口疫苗中除了國家強制免疫的豬藍耳病疫苗以外，其他均為國內(nèi)非強免疫苗品種，例如豬圓環(huán)、豬偽狂；雞傳染性法氏囊、雞新城疫、雞馬立克等疫苗。實際上，進口疫苗已經(jīng)占據(jù)了我國疫苗市場規(guī)模的12%左右，分食了約45%的市場苗份額，其優(yōu)勢在于銷售團隊專注服務規(guī)模養(yǎng)殖戶，品牌推廣優(yōu)于國內(nèi)一些公司，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)越（體現(xiàn)在雜蛋白含量少、純度高等方面）。 以《當代畜牧》雜志的市場問卷調(diào)查為例，在其調(diào)查的，有進行常規(guī)藍耳病疫苗免疫的411 家豬場中，%（357 家）的豬場使用弱毒苗、%（42 家）的豬場使用滅活苗、%（12 家）的豬場使用自家苗。在使用市場苗的養(yǎng)殖場中，有近60%的用戶選用了勃林格的進口疫苗，主要原因就是因為其品牌響亮，且相信其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于其他品牌產(chǎn)品。通常情況下，獸用生物制品并無配進口額管制。雖然獸用生物制品的進口標準相對其他獸藥產(chǎn)品嚴格，但只要進口產(chǎn)品的毒株和相關試驗數(shù)據(jù)通過農(nóng)業(yè)部審核，并找到合作代理商，理論上都可以得到進口的資格?？偟膩碚f，獸用疫苗的注冊審批工作是由農(nóng)業(yè)部（包括綜合辦和獸醫(yī)局）、農(nóng)業(yè)部獸藥評審中心和中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所等3 個機構共同完成的，審批流程通常需要1 個月左右。根據(jù)《獸藥進口管理辦法》規(guī)定，用于申請進口注冊的試驗數(shù)據(jù)，必須是申報單位在中國境外獲得的試驗數(shù)據(jù)。未經(jīng)許可，不能為了進口注冊的目的而在中國境內(nèi)進行試驗。因此，代理商所進口的產(chǎn)品一般為國外經(jīng)過46 年研發(fā)的成熟產(chǎn)品，或與我國畜禽毒株相似的產(chǎn)品。 我們認為，進口疫苗除非發(fā)生產(chǎn)品毒株出現(xiàn)大規(guī)模擴散等類似重大安全事件，我國的動物疫苗進口政策短時間內(nèi)不會收緊。所以，隨著我國動物疫苗市場規(guī)模的不斷擴大，進口疫苗逐年增長的趨勢短期或不會改變。 在我們草根調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)進口苗的優(yōu)勢在減弱，有些產(chǎn)品（如雞禽流感）國產(chǎn)疫苗質(zhì)量并不低于進口苗，所以養(yǎng)殖戶也會依據(jù)價格、疫病種類等標準選擇產(chǎn)品。而且，國外企業(yè)在疫病的毒株獲取或更新方面并不具有我國本土企業(yè)的地利優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)技術和營銷方面也在不斷進步，將來的市場競爭只會更加激烈，甚至可能出現(xiàn)國產(chǎn)疫苗研發(fā)技術大幅進步，最終替代大部分進口產(chǎn)品。 二、行業(yè)競爭激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關 政府招標競爭激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 我國目前約有85 家獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)，大多數(shù)規(guī)模較小且競爭激烈。行業(yè)龍頭為具有國企背景的中牧股份，是招標苗業(yè)務比重最高的企業(yè)（85%），而市場苗占比最高的企業(yè)為瑞普生物（80%）。非上市公司在招標苗競標和市場苗銷售方面均對上市公司構成了威脅， 如必威安泰、普萊柯生物、益康生物、中農(nóng)威特、青島易邦等。目前，多數(shù)上市疫苗生產(chǎn)企業(yè)仍以政府招標苗為主要收入來源，且以豬、禽類疫苗產(chǎn)品為主，其中競爭最為激烈的屬豬瘟疫苗產(chǎn)品（約31 余家生產(chǎn)企業(yè)），集中度最高的為口蹄疫和高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品（分別有6 家和9 家生產(chǎn)企業(yè)）。5 家上市公司中，天康生物和中牧股份的招標苗產(chǎn)品線最為豐富。 近幾年市場競爭尤為激烈，在競標過程中，各企業(yè)大打價格戰(zhàn)，盲目追求低價中標，導致企業(yè)降低產(chǎn)品的質(zhì)量、減少售后服務等途徑來壓低成本。造成這種現(xiàn)象的原因，主要在于政府“價低者得”的招標政策，企業(yè)只能靠壓低價格來維持市場份額。依據(jù)2013 年福建和山東兩地進行的春防招標情況，高致病性豬藍耳活疫苗的價格較2012 年的招標價格分別降低約30%和7%，進一步加劇競爭。不過，農(nóng)業(yè)部規(guī)定從2013 年9 月1 日起開始實施《關于做好口蹄疫疫苗質(zhì)量標準提升工作的通知》的內(nèi)容，即國家強制免疫應用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質(zhì)量標準。新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗標準由每頭份3PD50 提高到6PD50（注： PD=Protective Doses，PD50 為半數(shù)保護量測定方法），新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗內(nèi)毒素每頭份疫苗不超過50EU（注：EU=Endotoxin Unit，內(nèi)毒素單位），雜蛋白小于500ml/ug。效力升級一方面提高了行業(yè)標準，另一方面也對政府招標苗的價格起到提振作用。政府招標價格也顯示，口蹄疫o 型合成肽疫苗的價格已經(jīng)同比上漲，以福建和山東兩地的疫苗價格為例，分別較去年提升了21%和105%左右。這樣一來，企業(yè)招標苗的利潤空間將更大，且鼓勵企業(yè)向優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的方向發(fā)展。 市場苗收益與養(yǎng)殖效益正相關 （1）企業(yè)招標苗收入具有季節(jié)性特征 根據(jù)5 家疫苗生產(chǎn)企業(yè)半年收入的變化，招標苗業(yè)務比重較大的企業(yè)上、下半年的收入具有較規(guī)律的波動，這是由于政府招標一般分為春防和秋防兩次進行，但采購費用通常在1112 月份結算，導致企業(yè)收入的變化具有季節(jié)性特征。但市場苗比重較大的企業(yè)，如瑞普生物，其收入變化并未出現(xiàn)季節(jié)性波動，而是呈平穩(wěn)上升態(tài)勢。我們認為，疫苗公司業(yè)務的市場化程度，可以依據(jù)其收入的季節(jié)性變化來衡量。如果公司招標苗業(yè)務所占疫苗收入比例較高，那其業(yè)績的波動則具有季節(jié)性變化特征；反之亦然。不過，由于招標苗計劃經(jīng)濟特色，其收入并不受養(yǎng)殖效益的影響。 （2）企業(yè)市場苗業(yè)績與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關 主營市場苗的企業(yè)，其業(yè)績變動與養(yǎng)殖戶盈利狀況正相關。根據(jù)統(tǒng)計，當養(yǎng)殖企業(yè)虧錢時（2010 年），主營招標苗產(chǎn)品的公司年收入增速高于主營市場苗的公司，因為虧損導致養(yǎng)殖戶減少疫苗支出；而當養(yǎng)殖企業(yè)收益可觀時（2011 年），主營市場苗的公司年收入增速高于主營招標苗的公司，此時養(yǎng)殖戶舍得投入更多防疫費用。雖然2012 年生豬養(yǎng)殖盈利情況低于2011 年，但全年平均的盈利仍達到148 元/頭，兩家主營市場苗的公司收入增速均保持在10%以上，略高于其他兩家以招標苗為主的公司。當我們單獨將兩家具有代表性、業(yè)務偏重豬類疫苗的公司進行對比（金宇集團約44% 的業(yè)務涉及市場苗；大華農(nóng)約75%的收入來自招標苗業(yè)務），將它們的季度收入?yún)⒄震B(yǎng)豬盈利周期，金宇集團的收入情況與養(yǎng)殖收益的相關性很高，而大華農(nóng)的收入曲線并未隨著客戶養(yǎng)殖效益的波動而大幅度變化。 從禽養(yǎng)殖方面看，若將雞肉價格與業(yè)務偏重禽類疫苗的企業(yè)收入情況進行分析時（