第九章金融衍生市場投資分析-文庫吧
2025-07-17 12:59 本頁面
【正文】 TF = 0S ( 1 + C ) TF ≤ 0S ( 1 + C ) TF ≥ 0S ( 1 + C ) ? 從期貨與現(xiàn)貨之間的平價關(guān)系我們可以看出，現(xiàn)貨價格與期貨價格在一般情況下是不一致的。兩者之間的差稱為基差（ Basis），用公式表示為： 基差 =現(xiàn)貨價格 期貨價格 （二）期貨市場的到期效應 ? Samuelson（ 1965） 在其論文中首次提出了到期時間的假設(shè)，即期貨價格的波動性應隨著到期日的臨近而上升。這一假設(shè)被稱為 Samuelson猜想或期貨市場到期效應（Convergent Effect） ? 隨著到期日的臨近而波動率上升，這一結(jié)果對于套期保值者，投機商，交易所等期貨市場參與者都有重要的意義。對于套期保值者而言，為了避免頻繁的調(diào)整頭寸，應該盡量選擇遠期合約進行保值；對于投機者而言，交易交割月前一個月的合約有可能獲得更多的獲利機會；對于交易所，在設(shè)計保證金制度、漲跌停板制度以及期權(quán)合約設(shè)計定價的時候應該充分考慮到期效應的存在。 六 、期貨合約的定價 （一）無套利定價原理 期貨合約定價的基本思路：無套利均衡 ? 基本假設(shè)： （ 1）沒有交易成本； （ 2）標的資產(chǎn)是任意可分的； （ 3）標的資產(chǎn)的儲存是沒有成本的； （ 4）標的資產(chǎn)是可以賣空的。 ? 期貨價格： t0F = S (1 + C )? 證明： TF 0S ( 1 + C )時的套利策略 套利者的資產(chǎn)組合 現(xiàn)金流動狀況 交易日 按TF 出售期貨合約 0 按無風險利率借入資金 ＋0S 購買期貨合約的基礎(chǔ)資產(chǎn) －0S 凈現(xiàn)金流動 0 到期日 期貨合約逐日盯市的累計損益 +TF－TS 履行期貨合約規(guī)定的交割義務 + TS 歸還本金 －0S 基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有成本 －0S ?C 凈現(xiàn)金流動 TF－0S ( 1 + C ) 無風險套利利潤 TF－0S ( 1 + C ) （二）外匯期貨定價 ? 外匯期貨（ Foreign Exchange Futures），是指交易雙方約定在未來特定的時期進行外匯交割，并限定了標準幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點的標準化合約。 ? 外匯期貨的無套利定價： () 12( ) ( )( , ) ( ) [ ( ) ]Ttf f fr r T t r T tF t T Y t e S t e e? ? ? ???（三）股票指數(shù)期貨定價 ? 股票指數(shù)期貨（ Stock Index Futures）是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約。 ? 股票指數(shù)期貨合約 的 特點 ： （ 1）股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨。 （ 2）股票指數(shù)期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權(quán)威性指數(shù)。 （ 3）股票指數(shù)期貨合約的價格是以股票指數(shù)的 “ 點 ” 來表示的。 （ 4）股票指數(shù)期貨合約是現(xiàn)金結(jié)算的期貨合約。 2022年 11月 19日， DJ指數(shù)收盤為 。求 1個月到期的 DJ期貨理論價格。 Stock Index Futures ? 從 Bloomberg數(shù)據(jù)表，可知： (1)無風險利率為 Rf=。（ 2）距離交割日 31天 。（ 3）1個月期的 DJ成分股股利為 ( , )F t T= formula ()( , ) ( ) r T tF t T P t e D??? ( ) ( )( , ) ( ) r d T tF t T P t e ???（四）利率期貨定價 ? 利率期貨（ Interest Rate Futures）是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約 。 利率期貨是當今世界上成交量最大的金融衍生工具 。 ? 短期利率期貨定價 短期利率期貨合約以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般采用現(xiàn)金結(jié)算。 ? 中長期利率期貨定價 中長期利率期貨以一年以上的中長期債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可用債券現(xiàn)貨交割，價格也以基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格表示。 ? 中長期利率期貨定價 中的兩個重要 概念：最便宜可交割債券（ CheapesttoDeliver Bonds, CTD）和轉(zhuǎn)換因子（ Conversion Factors, CF）。 ? S為偶數(shù)時： ? S為奇數(shù)時： 11/ 2 1 0 . 0 3 1( 1 / 2 ) ( 1 / 2 ) ( 1 0 . 0 3 ) ( 1 0 . 0 3 )SS t S t SttiCF ii??? ? ? ?? ? ? ??? 1 / 211 / 211 / 2 1 1( 1 / 2 ) ( 1 / 2 ) ( 1 / 2 ) 2 2 21 0 .0 3 10 .0 3 0 .0 1 5( 1 0 .0 3 ) ( 1 0 .0 3 ) ( 1 0 .0 3 )StStStSti i iCFi i i????? ? ? ? ???? ? ?????? ? ? ???? ? ?????? 中長期國債期貨的理論價格： ? 持有成本： 0STFC?
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