【正文】 合計(jì)13611483資料來(lái)源：中國(guó)造紙信息 國(guó)泰君安證券研究所造紙?jiān)牧辖Y(jié)構(gòu)日趨合理我國(guó)是一個(gè)天然少林的國(guó)家，%，%%，%，人均森林蓄積量9立方米，%。木質(zhì)纖維的短缺及造紙?jiān)牧辖Y(jié)構(gòu)的不合理，不僅是我國(guó)造紙業(yè)發(fā)展的瓶頸，也可能是二級(jí)市場(chǎng)估值水平偏低的重要嫌疑。但近年來(lái)我國(guó)造紙工業(yè)正在逐步擺脫對(duì)草漿的依賴，一方面可以提高產(chǎn)品的檔次質(zhì)量，更重要的是從環(huán)保清潔生產(chǎn)的角度出發(fā)，減輕對(duì)環(huán)境的污染。04年全國(guó)耗用紙漿4455萬(wàn)噸，%，從紙漿品種來(lái)看，木漿970萬(wàn)噸，%，廢紙漿2305萬(wàn)噸，%，草漿類1180萬(wàn)噸，%。從來(lái)源來(lái)看，進(jìn)口木漿732萬(wàn)噸，進(jìn)口廢紙1230萬(wàn)噸，折合廢紙漿約860萬(wàn)噸，%，%仍有所提高。表4: 2004年我國(guó)造紙工業(yè)紙漿消耗結(jié)構(gòu)2001年比例%2004年比例%同比%總量29801004455100木漿6902397022廢紙漿131044230552非木漿98033118026資料來(lái)源：中國(guó)造紙信息 國(guó)泰君安證券研究所國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家基本以木質(zhì)纖維為原料，木漿約63%，廢紙34%，非木漿3%。我國(guó)近三年廢紙漿增長(zhǎng)迅速，雖然木漿的增長(zhǎng)速度也比較快，但04年木漿比例還是下降1個(gè)百分點(diǎn)到22%（%）。反傾銷保護(hù)是部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)迅速成長(zhǎng)的重要因素新聞紙：04年6月30日國(guó)家商務(wù)部再次認(rèn)定加拿大、美國(guó)、韓國(guó)的產(chǎn)品有繼續(xù)損害國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的可能，繼續(xù)征收反傾銷稅（實(shí)施期限為5年，稅率為978%）。銅版紙：2003年8月6日起5年時(shí)間對(duì)韓國(guó)、日本進(jìn)口的銅版紙征收471%的反傾銷稅。未漂白牛皮箱板紙：04年3月31日，國(guó)家商務(wù)部正式受理對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、韓國(guó)、泰國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)的進(jìn)口未漂白的牛皮箱板紙進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。2005年5月31日，商務(wù)部發(fā)出2005年第28號(hào)《未漂白牛皮箱紙板初裁公告》，確定被調(diào)查產(chǎn)品存在傾銷，中國(guó)大陸的未漂白牛皮箱紙板產(chǎn)業(yè)遭受了實(shí)質(zhì)損害，而且傾銷與實(shí)質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系，9月30日終審裁定，實(shí)施期限自2005年9月30日起,期限5年，%%。二、05年造紙行業(yè)主要原材料與產(chǎn)品價(jià)格回顧與判斷05年上半年來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上統(tǒng)計(jì)顯示，紙漿生產(chǎn)量902萬(wàn)噸，%；機(jī)制紙及紙板累計(jì)生產(chǎn)2433萬(wàn)噸，%；其中新聞紙生產(chǎn)164萬(wàn)噸，%；書寫印刷紙生產(chǎn)80萬(wàn)噸，%；箱板紙生產(chǎn)313萬(wàn)噸，%。我們認(rèn)為我國(guó)造紙工業(yè)在2008年之前無(wú)論生產(chǎn)還是消費(fèi)均有可能保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這是我國(guó)紙業(yè)面臨的巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也是我國(guó)紙業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上市公司截至三季度末，%，%。05年國(guó)際漿價(jià)走勢(shì)可能呈現(xiàn)兩頭翹的走勢(shì)國(guó)際漿價(jià)在05年3月份達(dá)到去年高點(diǎn)以來(lái)，針葉漿與闊葉漿走勢(shì)出現(xiàn)分化，針業(yè)漿持續(xù)下降，闊葉漿走勢(shì)堅(jiān)挺。但進(jìn)入10月份情況有所變化，11月初針葉漿每噸價(jià)格國(guó)際報(bào)價(jià)約599美元，自三月份以來(lái)首次呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但比年初仍低30美元左右；闊葉漿在10月份基本維持穩(wěn)定或略有上調(diào)。從今年3月份以來(lái)針葉漿價(jià)格持續(xù)下降已超過(guò)半年，近期國(guó)際部分漿廠已有小幅提價(jià)的計(jì)劃，且在10份有所動(dòng)作，但受需求制約對(duì)漿價(jià)能否持續(xù)上漲國(guó)際主要紙業(yè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)仍在觀察。我們判斷至年底針葉漿價(jià)格有小幅上漲的可能，但闊葉漿價(jià)格上漲的可能不大，總體來(lái)看到年底國(guó)際紙漿價(jià)格將保持相對(duì)平穩(wěn)或小幅的上調(diào)。圖6:歐洲市場(chǎng)紙漿價(jià)格走勢(shì) 資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)泰君安證券研究所進(jìn)口廢紙價(jià)格的走勢(shì)國(guó)際廢紙價(jià)格的走勢(shì)與針葉漿的價(jià)格走勢(shì)大體趨同，受木漿價(jià)格上漲的影響，10月份進(jìn)口廢紙的價(jià)格沒(méi)有進(jìn)一步下滑，而是隨木漿價(jià)格的上調(diào)有所上調(diào)，基本在145美元左右。我們認(rèn)為由于我國(guó)對(duì)廢紙需求強(qiáng)勁，04年進(jìn)口量已占到全球可貿(mào)易量的50%以上，因而廢紙價(jià)格的走勢(shì)有可能長(zhǎng)期在高位徘徊，只不過(guò)隨木漿價(jià)格的變化會(huì)有小幅的變化。下圖為生產(chǎn)新聞紙用的8號(hào)美廢為參考，生產(chǎn)瓦楞紙等廢舊紙到岸價(jià)在112美元/噸左右。圖7:兩年來(lái)進(jìn)口廢紙價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)泰君安證券研究所歐洲、美國(guó)市場(chǎng)兩種主要紙張的價(jià)格走勢(shì)近兩年歐洲、美國(guó)市場(chǎng)兩種主要紙品價(jià)格走勢(shì)基本呈上升趨勢(shì)，特別是美國(guó)市場(chǎng)新聞紙的價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺。半年來(lái)國(guó)際成品紙價(jià)格沒(méi)有隨紙漿價(jià)格的下降而下滑，歐洲市場(chǎng)主要是受芬蘭紙業(yè)工人罷工的影響，減少了成品紙的供給，價(jià)格不降反升。隨著芬蘭紙業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)，8月份后成品紙價(jià)格開(kāi)始回落。美國(guó)市場(chǎng)新聞紙價(jià)格上升主要是國(guó)內(nèi)調(diào)節(jié)或部分工廠關(guān)閉的結(jié)果。10月歐洲輕涂紙市場(chǎng)價(jià)格略有回落，美國(guó)新聞紙價(jià)格繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，已突破600美元/噸。圖8:歐洲市場(chǎng)輕涂紙、美國(guó)市場(chǎng)新聞紙價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng) 國(guó)泰君安證券研究所05年由于國(guó)家強(qiáng)制性關(guān)閉以草漿為主的小型造紙廠，不僅導(dǎo)致中低檔文化用紙生產(chǎn)成本有所降低，同時(shí)銷售價(jià)格還有一定的回升。但大部分國(guó)內(nèi)主要紙產(chǎn)品價(jià)格從05年二季度以來(lái)緩慢下滑，新聞紙、銅版紙、白卡紙等均有一定的下滑，原因有原材料降低的影響，但最重要的是市場(chǎng)供給的增加。10月份除新聞紙價(jià)格下滑較大外，銅版紙、白卡紙價(jià)格基本穩(wěn)定。我們判斷年內(nèi)新聞紙價(jià)格仍將有一定的下滑，但銅版紙、白卡紙價(jià)格下滑的空間已非常有限。圖9:國(guó)內(nèi)紙業(yè)幾種主要產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：國(guó)泰君安三、06年國(guó)際市場(chǎng)原材料價(jià)格走勢(shì)判斷我們判斷國(guó)際木漿價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)走強(qiáng)，一方面由于中國(guó)自給率的不斷提高以及北美部分生產(chǎn)線的關(guān)閉，導(dǎo)致需求的減少；另一方面國(guó)際紙漿產(chǎn)量有逐漸的趨勢(shì)，因此06年全年國(guó)際木漿平均價(jià)格將低于05年的價(jià)格。廢紙價(jià)格也因此受到木漿價(jià)格回落的壓制，但由于中國(guó)的需求仍在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因此廢紙進(jìn)口價(jià)格不會(huì)低于05的價(jià)格。中國(guó)紙漿供給的迅速增長(zhǎng)大大遏制了國(guó)際紙漿價(jià)格的上漲我國(guó)是全球紙業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，對(duì)國(guó)際紙漿供給依賴嚴(yán)重，近幾年全球新增木漿產(chǎn)量的三分之一被我國(guó)消耗，因此我國(guó)的進(jìn)口量對(duì)國(guó)際紙漿市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)有著主要的影響。但05年、06年國(guó)內(nèi)木漿供給增長(zhǎng)較快，有海南金海100萬(wàn)噸、廣西欽州60萬(wàn)噸等大的漿廠陸續(xù)投產(chǎn)，此外晨鳴、華泰、博匯、岳陽(yáng)等自備漿廠也陸續(xù)投產(chǎn)，總規(guī)模超過(guò)200萬(wàn)噸，基本上滿足了006年對(duì)木漿需求的增長(zhǎng)。，%（%），基本證明了國(guó)內(nèi)木漿的供給已有逐漸加大的趨勢(shì)。國(guó)際紙漿生產(chǎn)量穩(wěn)定增加國(guó)際上幾乎所有的紙產(chǎn)品預(yù)測(cè)或咨詢機(jī)構(gòu)，在預(yù)測(cè)全球紙產(chǎn)品供求關(guān)系或價(jià)格變化時(shí)，都將中國(guó)需求的變化作為主要的因素考慮。圖10: 20042008年國(guó)際針業(yè)漂白漿新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能 萬(wàn)噸 Source: PPPC, September 2004 國(guó)泰君安證券研究所據(jù)國(guó)際漿紙產(chǎn)品理事會(huì)（PPPC）預(yù)測(cè)，今后幾年國(guó)際新增制漿能力都在百萬(wàn)噸以上（不含中國(guó)），可基本滿足全球紙業(yè)的需要，他們預(yù)計(jì)2008年后隨著中國(guó)紙業(yè)對(duì)外需求的減弱，全球紙漿的增長(zhǎng)也將放緩，下圖是闊葉漿的增加預(yù)測(cè)。圖11: 20042008年國(guó)際闊葉漂白漿新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能 萬(wàn)噸 Source: PPPC, September 2004 國(guó)泰君安證券研究所將圖圖11結(jié)合起來(lái)分析，04年新開(kāi)工的紙漿項(xiàng)目達(dá)230萬(wàn)噸以上，許多項(xiàng)目將在05年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，供給有所增加，這進(jìn)一步增強(qiáng)我們對(duì)國(guó)際紙漿價(jià)格小幅回落的判斷信心。2005年美國(guó)、加拿大永久性關(guān)停產(chǎn)能超過(guò)320萬(wàn)噸由于國(guó)際紙產(chǎn)品生產(chǎn)能力過(guò)剩，部分生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)開(kāi)停停也是常事，但近兩年更高的木材纖維和能源成本已對(duì)高成本的