造紙行業(yè)投資策略報告-文庫吧
2025-07-05 06:47 本頁面
【正文】 合計13611483資料來源：中國造紙信息 國泰君安證券研究所造紙原材料結(jié)構(gòu)日趨合理我國是一個天然少林的國家，%，%%，%，人均森林蓄積量9立方米，%。木質(zhì)纖維的短缺及造紙原材料結(jié)構(gòu)的不合理，不僅是我國造紙業(yè)發(fā)展的瓶頸，也可能是二級市場估值水平偏低的重要嫌疑。但近年來我國造紙工業(yè)正在逐步擺脫對草漿的依賴，一方面可以提高產(chǎn)品的檔次質(zhì)量，更重要的是從環(huán)保清潔生產(chǎn)的角度出發(fā)，減輕對環(huán)境的污染。04年全國耗用紙漿4455萬噸，%，從紙漿品種來看，木漿970萬噸，%，廢紙漿2305萬噸，%，草漿類1180萬噸，%。從來源來看，進(jìn)口木漿732萬噸，進(jìn)口廢紙1230萬噸，折合廢紙漿約860萬噸，%，%仍有所提高。表4: 2004年我國造紙工業(yè)紙漿消耗結(jié)構(gòu)2001年比例%2004年比例%同比%總量29801004455100木漿6902397022廢紙漿131044230552非木漿98033118026資料來源：中國造紙信息 國泰君安證券研究所國際發(fā)達(dá)國家基本以木質(zhì)纖維為原料，木漿約63%，廢紙34%，非木漿3%。我國近三年廢紙漿增長迅速，雖然木漿的增長速度也比較快，但04年木漿比例還是下降1個百分點到22%（%）。反傾銷保護(hù)是部分優(yōu)勢企業(yè)迅速成長的重要因素新聞紙：04年6月30日國家商務(wù)部再次認(rèn)定加拿大、美國、韓國的產(chǎn)品有繼續(xù)損害國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的可能，繼續(xù)征收反傾銷稅（實施期限為5年，稅率為978%）。銅版紙：2003年8月6日起5年時間對韓國、日本進(jìn)口的銅版紙征收471%的反傾銷稅。未漂白牛皮箱板紙：04年3月31日，國家商務(wù)部正式受理對原產(chǎn)于美國、韓國、泰國、臺灣地區(qū)的進(jìn)口未漂白的牛皮箱板紙進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。2005年5月31日，商務(wù)部發(fā)出2005年第28號《未漂白牛皮箱紙板初裁公告》，確定被調(diào)查產(chǎn)品存在傾銷，中國大陸的未漂白牛皮箱紙板產(chǎn)業(yè)遭受了實質(zhì)損害，而且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系，9月30日終審裁定，實施期限自2005年9月30日起,期限5年，%%。二、05年造紙行業(yè)主要原材料與產(chǎn)品價格回顧與判斷05年上半年來自國家統(tǒng)計局規(guī)模以上統(tǒng)計顯示，紙漿生產(chǎn)量902萬噸，%；機(jī)制紙及紙板累計生產(chǎn)2433萬噸，%；其中新聞紙生產(chǎn)164萬噸，%；書寫印刷紙生產(chǎn)80萬噸，%；箱板紙生產(chǎn)313萬噸，%。我們認(rèn)為我國造紙工業(yè)在2008年之前無論生產(chǎn)還是消費均有可能保持兩位數(shù)的增長。這是我國紙業(yè)面臨的巨大市場機(jī)會，也是我國紙業(yè)最大的競爭優(yōu)勢。上市公司截至三季度末，%，%。05年國際漿價走勢可能呈現(xiàn)兩頭翹的走勢國際漿價在05年3月份達(dá)到去年高點以來，針葉漿與闊葉漿走勢出現(xiàn)分化，針業(yè)漿持續(xù)下降，闊葉漿走勢堅挺。但進(jìn)入10月份情況有所變化，11月初針葉漿每噸價格國際報價約599美元，自三月份以來首次呈現(xiàn)增長，但比年初仍低30美元左右；闊葉漿在10月份基本維持穩(wěn)定或略有上調(diào)。從今年3月份以來針葉漿價格持續(xù)下降已超過半年，近期國際部分漿廠已有小幅提價的計劃，且在10份有所動作，但受需求制約對漿價能否持續(xù)上漲國際主要紙業(yè)預(yù)測機(jī)構(gòu)仍在觀察。我們判斷至年底針葉漿價格有小幅上漲的可能，但闊葉漿價格上漲的可能不大，總體來看到年底國際紙漿價格將保持相對平穩(wěn)或小幅的上調(diào)。圖6:歐洲市場紙漿價格走勢 資料來源：中國紙網(wǎng) 國泰君安證券研究所進(jìn)口廢紙價格的走勢國際廢紙價格的走勢與針葉漿的價格走勢大體趨同，受木漿價格上漲的影響，10月份進(jìn)口廢紙的價格沒有進(jìn)一步下滑，而是隨木漿價格的上調(diào)有所上調(diào)，基本在145美元左右。我們認(rèn)為由于我國對廢紙需求強(qiáng)勁，04年進(jìn)口量已占到全球可貿(mào)易量的50%以上，因而廢紙價格的走勢有可能長期在高位徘徊，只不過隨木漿價格的變化會有小幅的變化。下圖為生產(chǎn)新聞紙用的8號美廢為參考，生產(chǎn)瓦楞紙等廢舊紙到岸價在112美元/噸左右。圖7:兩年來進(jìn)口廢紙價格走勢資料來源：中國紙網(wǎng) 國泰君安證券研究所歐洲、美國市場兩種主要紙張的價格走勢近兩年歐洲、美國市場兩種主要紙品價格走勢基本呈上升趨勢，特別是美國市場新聞紙的價格走勢堅挺。半年來國際成品紙價格沒有隨紙漿價格的下降而下滑，歐洲市場主要是受芬蘭紙業(yè)工人罷工的影響，減少了成品紙的供給，價格不降反升。隨著芬蘭紙業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)，8月份后成品紙價格開始回落。美國市場新聞紙價格上升主要是國內(nèi)調(diào)節(jié)或部分工廠關(guān)閉的結(jié)果。10月歐洲輕涂紙市場價格略有回落，美國新聞紙價格繼續(xù)保持上升勢頭，已突破600美元/噸。圖8:歐洲市場輕涂紙、美國市場新聞紙價格走勢資料來源：中國紙網(wǎng) 國泰君安證券研究所05年由于國家強(qiáng)制性關(guān)閉以草漿為主的小型造紙廠，不僅導(dǎo)致中低檔文化用紙生產(chǎn)成本有所降低，同時銷售價格還有一定的回升。但大部分國內(nèi)主要紙產(chǎn)品價格從05年二季度以來緩慢下滑，新聞紙、銅版紙、白卡紙等均有一定的下滑，原因有原材料降低的影響，但最重要的是市場供給的增加。10月份除新聞紙價格下滑較大外，銅版紙、白卡紙價格基本穩(wěn)定。我們判斷年內(nèi)新聞紙價格仍將有一定的下滑，但銅版紙、白卡紙價格下滑的空間已非常有限。圖9:國內(nèi)紙業(yè)幾種主要產(chǎn)品價格走勢資料來源：國泰君安三、06年國際市場原材料價格走勢判斷我們判斷國際木漿價格不會長期持續(xù)走強(qiáng)，一方面由于中國自給率的不斷提高以及北美部分生產(chǎn)線的關(guān)閉，導(dǎo)致需求的減少；另一方面國際紙漿產(chǎn)量有逐漸的趨勢，因此06年全年國際木漿平均價格將低于05年的價格。廢紙價格也因此受到木漿價格回落的壓制，但由于中國的需求仍在強(qiáng)勁增長，因此廢紙進(jìn)口價格不會低于05的價格。中國紙漿供給的迅速增長大大遏制了國際紙漿價格的上漲我國是全球紙業(yè)生產(chǎn)增長最快的國家，對國際紙漿供給依賴嚴(yán)重，近幾年全球新增木漿產(chǎn)量的三分之一被我國消耗，因此我國的進(jìn)口量對國際紙漿市場的價格走勢有著主要的影響。但05年、06年國內(nèi)木漿供給增長較快，有海南金海100萬噸、廣西欽州60萬噸等大的漿廠陸續(xù)投產(chǎn)，此外晨鳴、華泰、博匯、岳陽等自備漿廠也陸續(xù)投產(chǎn)，總規(guī)模超過200萬噸，基本上滿足了006年對木漿需求的增長。，%（%），基本證明了國內(nèi)木漿的供給已有逐漸加大的趨勢。國際紙漿生產(chǎn)量穩(wěn)定增加國際上幾乎所有的紙產(chǎn)品預(yù)測或咨詢機(jī)構(gòu)，在預(yù)測全球紙產(chǎn)品供求關(guān)系或價格變化時，都將中國需求的變化作為主要的因素考慮。圖10: 20042008年國際針業(yè)漂白漿新建項目設(shè)計產(chǎn)能 萬噸 Source: PPPC, September 2004 國泰君安證券研究所據(jù)國際漿紙產(chǎn)品理事會（PPPC）預(yù)測，今后幾年國際新增制漿能力都在百萬噸以上（不含中國），可基本滿足全球紙業(yè)的需要，他們預(yù)計2008年后隨著中國紙業(yè)對外需求的減弱，全球紙漿的增長也將放緩，下圖是闊葉漿的增加預(yù)測。圖11: 20042008年國際闊葉漂白漿新建項目設(shè)計產(chǎn)能 萬噸 Source: PPPC, September 2004 國泰君安證券研究所將圖圖11結(jié)合起來分析，04年新開工的紙漿項目達(dá)230萬噸以上，許多項目將在05年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，供給有所增加，這進(jìn)一步增強(qiáng)我們對國際紙漿價格小幅回落的判斷信心。2005年美國、加拿大永久性關(guān)停產(chǎn)能超過320萬噸由于國際紙產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩，部分生產(chǎn)企業(yè)開開停停也是常事，但近兩年更高的木材纖維和能源成本已對高成本的
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