【正文】 X1，?， Xn 的算術(shù)平均數(shù)（樣本均值） 例：某投資者將其資金分別投向A、B、C三只股票，占總資金的比重分別為40%、40%、20%； 股票A、B、C的期望收益率分別為Ra=14%、Rb=20%、Rc=8%，則該股票組合的收益率Rp =14%+20%+8%=% 2．方差與標(biāo)準(zhǔn)差 （1）方差：對(duì)于投資收益率 r，用方差（δ2）或標(biāo)準(zhǔn)差（δ）來衡量它偏離期望值的程度。 （2）方差和標(biāo)準(zhǔn)差除了應(yīng)用于分析投資收益率，還可以用來研究價(jià)格指數(shù)、股價(jià)指數(shù)等的波動(dòng)情況。 3．分位數(shù) （1）分位數(shù)通常被用來研究隨機(jī)變量X以特定概率（或者一組數(shù)據(jù)以特等比例）取得大于 或等于（或小于等于）某個(gè)值的情況。 （2）一般來說，設(shè)0≤α≤1，隨機(jī)變量X的上α分位數(shù)是指滿足概率值 P｛X≥xα｝=α的數(shù) xα，下α分位數(shù)是指滿足概率值P｛X≤xα｝=α的數(shù) xα。 4．中位數(shù) （1）中位數(shù)是用來衡量數(shù)據(jù)取值的中等水平或一般水平的數(shù)值。 （2）對(duì)于隨機(jī)變量 x 來說，它的中位數(shù)就是上 50%分位數(shù) x50%，這意味著 X 的取值大于其中位數(shù)和小于其中位數(shù)的概率各為50%。 （3）對(duì)于一組數(shù)據(jù)來說，中位數(shù)就是大小處于正中間位置的那個(gè)數(shù)值。 二、正態(tài)分布 ，當(dāng)一個(gè)隨機(jī)變量的取值受到大量不同因素作用的共同影響，并且單個(gè)因素的影響都微不足道的時(shí)候，這個(gè)隨機(jī)變量就服從或近似服從 正態(tài)分布。 ，以股票為例，當(dāng)沒有任何決定性的消息發(fā)布的時(shí)候，股價(jià)走勢很多時(shí)候呈現(xiàn)出“隨機(jī)游走”的特點(diǎn)，這里的“隨機(jī)游走”就是指股價(jià)的波動(dòng)值服從正態(tài)分布。 ，由中間（X=p）向兩邊遞減，并且分布左右對(duì)稱，是一條光滑的“鐘形曲線”。 ，而在離均值較遠(yuǎn)的地方數(shù)值則很稀疏；這意味 著正態(tài)分布出現(xiàn)極端值的概率很低，而出現(xiàn)均值附近的數(shù)值的概率非常大。 同時(shí)圖像越“瘦”，正態(tài)分布集中在均值附近的程度也越大。 三、隨機(jī)變量的相關(guān)性——相關(guān)系數(shù) 。 我們通常用ρij 表示證券 i 和證券 j 的收益回報(bào)率之間的相關(guān)系數(shù)。 。 如果 a 與 b 證券之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值|ρa(bǔ)b|比 a 與 c 證券之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值|ρa(bǔ)c| 大，則說明前者之間的相關(guān)性比后者之間的相關(guān)性強(qiáng)。 +1和1之間，亦即|ρij|≤1。 若Pji=1，則表示ri和rj完全正相關(guān)；相反，若ρij=1，則表示ri和rj完全負(fù)相關(guān)。 如果兩個(gè)變量間完全獨(dú)立，無任何關(guān)系，即零相關(guān)，則它們之間的相關(guān)系數(shù)ρij=0。 ，其相關(guān)系數(shù)往往是區(qū)間（1，1）中的某個(gè)值，即0 |ρij|1，這時(shí)我們稱這兩者不完全相關(guān)。 ρij1時(shí)，ri與 rj正相關(guān)，其中一個(gè)數(shù)值的增加（降低）往往意味著另一個(gè)數(shù)值的增加（降低）； ρij0時(shí)，ri與rj負(fù)相關(guān)，其中一個(gè)數(shù)值的增加（降低）往往意味著另一個(gè)數(shù)值的降低（增加）。 。 分析工商銀行、中國銀行、中石油與寶鋼股份四只股票的每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，對(duì)比分析它們的 走勢后發(fā)現(xiàn)，工商銀行與中國銀行的股價(jià)高度正相關(guān)，；而中石油與寶 鋼股份的股價(jià)高度負(fù)相關(guān)。 第2章 權(quán)益投資第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的定義 。 最基本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率表示。，一個(gè)公司的總資本是1000萬元，其中有300萬元的債權(quán)資本和700萬元的權(quán)益資本，那么該公司的資本結(jié)構(gòu)即包含30％的債務(wù)和70％的權(quán)益，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率是30％。 。 一個(gè)擁有100％權(quán)益資本的公司被稱為無杠桿公司，因?yàn)樗鼪]有債權(quán)資本。 （二）資本的類型 1．債權(quán)資本 （1）債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權(quán)人（如銀行、債券持有人及供應(yīng)商等）借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。 （2）公司貸款利率一般情況下會(huì)高于國債的利息。 2．權(quán)益資本 （1）權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本。 權(quán)益資本在正常經(jīng)營情況下不會(huì)償還給投資人。兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。 （2）普通股（monshares）是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。 （3）優(yōu)先股和普通股一樣代表對(duì)公司的所有權(quán)，同屬權(quán)益證券。但優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產(chǎn)清償時(shí)先于普通股獲得剩余財(cái)產(chǎn)。 （4）優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績的好壞而有所變動(dòng)。 （三）各類資本的比較 1．現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán) （1）公司債權(quán)方，如債券持有者或銀行，對(duì)公司事務(wù)沒有表決權(quán)；但不管公司盈利與否，公司的債權(quán)人都有權(quán)要求公司按期支付利息且到期歸還本金。 （2）普通股股東可以選出董事，組成董事會(huì)以代表他們監(jiān)督公司的日常運(yùn)行；董事會(huì)選聘公司的經(jīng)理，由經(jīng)理負(fù)責(zé)公司日常的經(jīng)營管理。 （3）普通股股東有分配盈余及剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。但分配多少股利取決于公司的經(jīng)營成果、再投資需求和管理者對(duì)支付股利的看法。 （4）優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當(dāng)于永久年金（沒有到期期限）的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。 （5）優(yōu)先股一般情況下不享有表決權(quán)。優(yōu)先股是股東以不享有表決權(quán)為代價(jià)而換取的對(duì)公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)。 2．清償順序 （1）債權(quán)資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務(wù)，因此債券持有者/債權(quán)人擁有公司資產(chǎn)的最高索取權(quán)。 （2）接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財(cái)產(chǎn)。 （3）普通股股東是最后一個(gè)被償還的，剩余資產(chǎn)在普通股股東中按比例分配。股東的有限責(zé)任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會(huì)超過股東在公司的投資金額。 3．風(fēng)險(xiǎn)和收益特征 股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)更大，要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其收益應(yīng)該高于債權(quán)投資的收益。 二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ，莫迪利亞尼和米勒提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。 ，在不考慮稅收、破產(chǎn)成本、信息不對(duì)稱并且假設(shè)在有效市場里面，企業(yè)價(jià)值不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。因此MM定理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理。 ，即資本自由進(jìn)出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設(shè)顯然與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不符。放松了沒有企業(yè)所得稅的假設(shè)后認(rèn)為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價(jià)值越大。，學(xué)術(shù)界提出對(duì)負(fù)債帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價(jià)值的權(quán)衡理論，認(rèn)為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，會(huì)增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負(fù)債和所有者權(quán)益之間的一個(gè)均衡點(diǎn)，這一均衡點(diǎn)就是最佳負(fù)債比率 第二節(jié) 權(quán)益類證券 一、股票 股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明投資者的股東身份，并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行，購買股票的投資者即成為公司的股東。 （一）股票的特征 1．收益性 收益性是股票最基本的特征，它是指持有股票可以為持有人帶來收益的特性。股票的收益主要有兩類：一是股息和紅利。二是資本利得 2．風(fēng)險(xiǎn)性 風(fēng)險(xiǎn)性是指持有股票可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益損失的特性。股票風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵是預(yù)期收益的不確定性。 3．流動(dòng)性 流動(dòng)性是指股票可以依法自由地進(jìn)行交易的特征。 4．永久性 永久性是指股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，因?yàn)樗且环N無期限的法律憑證。 5．參與性 參與性是指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性。股票持有人作為股份公司的股東，有權(quán)出席股東大會(huì)，通過選舉公司董事來實(shí)現(xiàn)其參與權(quán)。 （二）股票的價(jià)值與價(jià)格 1．股票的價(jià)值 （1）股票的票面價(jià)值。股票的票面價(jià)值又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。該種股票被稱為有面額股票。股票的票面價(jià)值在初次發(fā)行時(shí)有一定參考意義。 （2）股票的賬面價(jià)值。股票的賬面價(jià)值又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。 在沒有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價(jià)值以公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股票的股數(shù)求得。 （3）股票的清算價(jià)值。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。理論上，股票的清算價(jià)值應(yīng)與賬面價(jià)值一致，但實(shí)際上并非如此。 （4）股票的內(nèi)在價(jià)值。股票的內(nèi)在價(jià)值即理論價(jià)值，是指股票未來收益的現(xiàn)值。 股票的內(nèi)在價(jià)值決定股票的市場價(jià)格，股票的市場價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。 2．股票的價(jià)格 （1）股票的理論價(jià)格。 ①從理論上說，股票價(jià)格應(yīng)由其價(jià)值決定，但股票本身并沒有價(jià)值，但股票代表收益的價(jià)值，即能給它的持有者帶來股息紅利。股票交易實(shí)際上是對(duì)未來收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓買賣，股票價(jià)格就是對(duì)未來收益的評(píng)定。 ②股票及其他有價(jià)證券的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的。將股票的未來值按市場利率和有效期限折算成今天的價(jià)值，即為股票的現(xiàn)值。 （2）股票的市場價(jià)格。股票的市場價(jià)格由股票的價(jià)值決定，但同時(shí)受許多其他因素的影響。其中，供求關(guān)系是最直接的影響因素，其他因素都是通過作用于供求關(guān)系而影響股票價(jià)格的。 （三）股票的類型按照股東權(quán)利分類，股票可以分為普通股和優(yōu)先股。 1．普通股 （1）普通股（mons tock），即公司通常發(fā)行的無特別權(quán)利的股票，是最主要的權(quán)益類證券。普通股股東享有股東的基本權(quán)利，概括起來為收益權(quán)和表決權(quán)。 （2）收益權(quán)是指普通股股東享有公司盈余和剩余財(cái)產(chǎn)的分配權(quán)。 （3）表決權(quán)是指普通股股東享有決定公司一切重大事務(wù)的決策權(quán)。股東的表決權(quán)是通過股東大會(huì)來行使的，通常是每一股份的股東享有一份表決權(quán)，即所謂的“一股一票”。 2．優(yōu)先股 （1）優(yōu)先股是一種相對(duì)普通股而言有某種優(yōu)先權(quán)利（優(yōu)先分配股利和剩余資產(chǎn)）的特殊股票。優(yōu)先股可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。 （2）累積優(yōu)先股通常承諾一個(gè)固定的股息，任何未支付的股息可以累積起來，在普通股持有人收到股息前，由以后財(cái)會(huì)年度的盈利一起付清。 （3）非累積優(yōu)先股是指只能按當(dāng)年盈利分取股息的優(yōu)先股股票，如果當(dāng)年公司經(jīng)營不善而不能分取股息，未分的股息不能予以累積，以后也不能補(bǔ)付，但是任何時(shí)期的股息都應(yīng)在普通股股東收到股息之前予以支付。 3．普通股和優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)收益比較 （1）優(yōu)先股在分配股利和清算時(shí)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)優(yōu)先于普通股，因而風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)公司盈利多時(shí)，相比普通股而言，優(yōu)先股獲利更少。 （2）相比于優(yōu)先股，普通股具有較高風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的特征。 二、存托憑證 。存托憑證一般代表外國公司股票。 ，由J．P．摩根首創(chuàng)。包括美國存托憑證、全球存托憑證、歐洲存托憑證、香港存托憑證和臺(tái)灣存托憑證。（GDRs）的發(fā)行地既不在美國，也不在發(fā)行公司所在國家。大多數(shù)全球存托憑證在倫敦證交所和盧森堡證交所進(jìn)行交易，通常以美元計(jì)價(jià)。 （1）美國存托憑證（ADRs）是以美元計(jì)價(jià)且在美國證券市場上交易的存托憑證。 （2）ADR是最主要的存托憑證，其流通量最大。 （3）按基礎(chǔ)證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證可分為無擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證。 （4）無擔(dān)保的存托憑證是指存券銀行不通過基礎(chǔ)證券發(fā)行公司，直接根據(jù)市場需求和自有基礎(chǔ)證券的數(shù)量自行向投資者發(fā)行的存托憑證，目前已經(jīng)很少應(yīng)用。 （5）有擔(dān)保的存托憑證是由發(fā)行公司委托存券銀行發(fā)行的。根據(jù)交易能力和對(duì)基礎(chǔ)證券公司要求的不同可分為一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)公募ADRs和144A規(guī)則下的私募ADRs四種類型。有擔(dān)保的ADRs的類型 三、可轉(zhuǎn)換債券 （一）可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征 1．可轉(zhuǎn)換債券的定義 （1）可轉(zhuǎn)換債券簡稱可轉(zhuǎn)債，是指在一段時(shí)期內(nèi)，持有者有權(quán)按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率將其轉(zhuǎn)換成普通股股票的公司債券。 （2）可轉(zhuǎn)換債券是一種混合債券，它既包含了普通債券的特征，也包含了權(quán)益特征，還具有相應(yīng)于標(biāo)的股票的衍生特征。 2．可轉(zhuǎn)換債券的特征 （1）可轉(zhuǎn)換債券是含有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券 （2）可轉(zhuǎn)換債券有雙重選擇權(quán)。對(duì)于投資者來說，擁有轉(zhuǎn)股權(quán)，可自行選擇是否轉(zhuǎn)股；對(duì)于發(fā)行人來說，擁有提前贖回的權(quán)利。 （二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 1．標(biāo)的股票 2．票面利率 3．轉(zhuǎn)換期限：可轉(zhuǎn)換債券的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后才能轉(zhuǎn)換為公司股票。 4．轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成每股股票所支付的價(jià)格。用公式表示為：可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)股比例5．轉(zhuǎn)換比例 轉(zhuǎn)換比例是指每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換成的普通股股數(shù)。用公式表示為：轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格 例如，某可轉(zhuǎn)換債券面值為500元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為20，即面值500元的可轉(zhuǎn)換債券按25元／股的轉(zhuǎn)換價(jià)格可以轉(zhuǎn)換為20股普通股票。 6．贖回條款 贖回條款是指發(fā)行企業(yè)有權(quán)在約定的條件觸發(fā)時(shí)按照事先約定的價(jià)格贖回所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的規(guī)定。 7．回售條款 回售條款是指可轉(zhuǎn)債持有者有權(quán)在約定的條件觸發(fā)時(shí)按照事先約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)債賣給發(fā)行企業(yè)的規(guī)定。 （三）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值 =純粹債券價(jià)值+轉(zhuǎn)換權(quán)利價(jià)值 ，即轉(zhuǎn)換價(jià)值是指立即轉(zhuǎn)換成股票的債券價(jià)值。 ，須視普通股的價(jià)格高低而定 ，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值主要體現(xiàn)了固定收益類證券的屬性；而當(dāng)股價(jià)很高時(shí)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格主要由其轉(zhuǎn)換價(jià)值所決定 四、權(quán)證 權(quán)證（warrant）是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，持有人有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。 （一）權(quán)證的分類 ，權(quán)證可分為股權(quán)類權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證及其他權(quán)證。我國曾推出過股權(quán)類權(quán)證，以下介紹的內(nèi)容也均指股權(quán)類權(quán)證。 ，權(quán)證可分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。 （1）認(rèn)股權(quán)證是股份公司發(fā)行的，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售予認(rèn)股權(quán)證的持有人。 （2）備兌權(quán)證是由投資銀行發(fā)行的，行權(quán)時(shí)備兌權(quán)證持有者認(rèn)兌的是已流通而非增發(fā)的股票，上市公司股本不變。 ，權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。 （1）認(rèn)購權(quán)證近似于看漲期權(quán)，行權(quán)時(shí)其持有人