【正文】 他因素引起的，但是從整體上看資產(chǎn)負債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率有一定的相關關系。 運用馬克威統(tǒng)計軟件，得到凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖，如圖3所示：圖3凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況從散點圖圖3中我們可以得到，整體上，在創(chuàng)業(yè)板上市的股票的凈資產(chǎn)負債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率有負相關的關系，即凈資產(chǎn)負債率越大，創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率越小。（三）發(fā)行價、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率發(fā)行價的高低對投資者的吸引能力將會形成一定的影響,將會關系到IPO股票能否成功發(fā)行,同時這也會對二級市場中的交易形成影響,因此也會是創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的一個影響因素,因此發(fā)行價的高低將會對IPO首日溢價率產(chǎn)生一定的影響。運用馬克威統(tǒng)計軟件，求得各個股票發(fā)行價與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖，如圖4所示：圖4發(fā)行價與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況由圖4得，整體上，我們可以得到發(fā)行價定得越低，創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率就越高，即從圖4中，大體上可以得到發(fā)行價與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率有負相關的關系。運用馬克威統(tǒng)計軟件，分別得到了發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖和條狀圖，如圖圖6所示：圖5發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況從圖5中，根據(jù)得到的散點圖，整體上我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率大致呈負相關關系，且創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率較集中分布在一個范圍內(nèi)，這可能是由發(fā)行規(guī)模和其它因素共同作用的結果，但從發(fā)行規(guī)模單個因素來分析，整體上發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率呈負相關關系，即發(fā)行規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率就越低。圖6發(fā)行量與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況從圖6中可以看出，從溢價率的分布來看，溢價率集中分布在一個范圍內(nèi)，整體上創(chuàng)業(yè)IPO溢價率隨發(fā)行量的增加有個先增長后下降的周期性的波動規(guī)律，這也有可能是由于發(fā)行量和其它因素共同作用的結果，但是就發(fā)行量這個單因素而言，發(fā)行量越大，創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率高，即發(fā)行量的高低對創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率產(chǎn)生正面的影響。(四)上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率運用馬克威統(tǒng)計軟件得到上市首日溢價率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖，如圖7所示：圖7上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況從圖7中可以看出，整體上上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率成正相關的關系，即上市首日溢價率的高低會對創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率產(chǎn)生正面的影響，因此從上市首日市盈率的角度出發(fā)，控制好上市首日的市盈率將會對創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的控制產(chǎn)生積極的作用和意義。（五） 上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率上市首日換手率的高低一定程度上反映市場對該支股票的受歡迎程度，因此控制好上市首日換手率對控制創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率產(chǎn)生積極的作用，這對政府控制創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展也會有一個積極的作用。運用馬克威統(tǒng)計軟件，得到了上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖，如圖8所示： 圖8上市換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況從圖8中的圖像中我們可以得到，整體上，隨著上市首日換手率增大，創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率也會隨著增加。從而，我們得到上市換手率的高低將對創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率產(chǎn)生積極的正面影響。（六）當天深圳證券交易所大盤指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率由于目前階段創(chuàng)業(yè)板股票的上市是成批上市的,因此當日深圳證券交易所大盤指數(shù)的漲跌是投資者對股市的預期，對改日上市的創(chuàng)業(yè)板IPO的股票的影響大體上是成同方向的影響關系的。運用馬克威統(tǒng)計軟件，得到當天深圳證券交易所大盤指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖，如圖9所示：圖9當天深交所大盤指數(shù)漲跌幅度與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率情況從圖9可以看出，整體上，當天深交所大盤指數(shù)的漲幅與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率有直接的關系，即當日深交所大盤指數(shù)上漲對創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率具有正面的作用。（七）上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率運用馬克威統(tǒng)計軟件得到上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的散點圖，如圖10所示：圖10上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率的情況由圖10中，我們可以得到IPO股票的供求之間的關系，如果上網(wǎng)中簽率越小說明IPO的股票就越供不應求，從而也越容易造成IPO首日溢價的現(xiàn)象，且上網(wǎng)中簽率越小，IPO首日的溢價率也就越高。五、 模型的構建（一） 數(shù)據(jù)來源及變量的選擇、測量與假設本文選擇的樣本為2009年10月30日至2011年6月1日間在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公開上市的216家上市公司，創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)服務中心CSMAR數(shù)據(jù)庫創(chuàng)業(yè)板股票相關數(shù)據(jù)以及新浪網(wǎng)站數(shù)據(jù)，其中包括發(fā)行價、首日收盤價、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、每股凈利潤，上網(wǎng)中簽率、上市首日換手率、上市首日市盈率以及當天深圳大盤指數(shù)漲跌幅等11項數(shù)據(jù)（具體見附錄）。本論文中影響因素的選擇是根據(jù)其他文獻對證券市場IPO首日溢價率的影響因素的分析，同時也考慮到創(chuàng)業(yè)板開板時間不長、制度不完善等因素，綜合考慮選擇的，因此具有科學性、嚴謹性、有說服力等特點。1．因變量的選擇與計算本文研究涉及的因變量為IPO溢價率，以IPOL表示。國內(nèi)外學術界對其定義基本一致，大部分學者均通過新股上市首日收盤價與發(fā)行價對其進行分析，本文將采用該方法對IPO首日溢價率IPOL定義，公式如下：其中為該股票的IPO首日溢價率，P 是該股票IPO上市首日的收盤價；是該股票IPO的發(fā)行價。（216支股票的IPO溢價率見附錄）2．自變量的選擇、計算與假設（1）外部因素A．上市首日市盈率：市盈率是公司股票的每股市價與每股盈利的比率。上市首日市盈率是評價上市公司價值的重要指標，較高的上市首日市盈率意味著投資者對公司未來的盈利能力增長有較高的預期，并且市場整體的行情也較為樂觀。因此假設1上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率正相關。B．中簽率：中簽率反映了市場對新發(fā)行公司股票的認可程度，一般認為，當新股基本面質(zhì)量較好，IPO 需求越旺盛，則中簽率就越低。因此假設2中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率負相關C．上市首日換手率：指在一定時間內(nèi)市場中股票轉手買賣的頻率，是反映股票流通性強弱的指標之一。首個交易日換手率越高往往反映了該只新股在二級市場上首日炒作程度越大，投機情況也越嚴重。因此假設3上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率正相關。D．上市首日深圳大盤指數(shù)漲跌幅：上市首日深圳大盤指數(shù)相對值越高，說明股票市場繁榮，行情看漲對投資者是利好，這有助于推動新上市公司的股票交易價格上升，加大股票溢價程度，所以首日溢價率越高。因此假設4上市首日深圳大盤指數(shù)漲跌幅與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率正相關。（2）內(nèi)部因素A．發(fā)行規(guī)模：計算公式為：發(fā)行規(guī)模=發(fā)行價格發(fā)行量。由于規(guī)模小的公司所面臨的風險及不確定性要大于規(guī)模大的公司，因此規(guī)模小的公司為了吸引投資者，從而降低發(fā)行價，所以股票IPO溢價率會相對較高。并且發(fā)行規(guī)模小的股票往往具有更大的投機性，更容易獲取超額收益，IPO溢價率也就越高。因此假設5發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率負相關。B．發(fā)行量：股票發(fā)行量是反映股票流通能力的一個指標，股票發(fā)行量越大，上市公司的股權越分散，從而使得更多的投資者進行股票交易，股票的流通能力越好，有助于股票價值被發(fā)現(xiàn)，進而使股票IPO溢價率更高。因此假設6發(fā)行量與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率負相關C．發(fā)行價：一般認為，為了能夠順利成功發(fā)行IPO股票，公司將會降低發(fā)行價來造成過量需求，這將使得在首個交易日內(nèi)形成較大的交易額，使得股價上升，大大增加了溢價的程度，使得股票IPO首日溢價率越高。因此假設7上市公司發(fā)行價的高低與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率負相關。D．資產(chǎn)負債率：根據(jù)中國資本市場的特點，高負債往往傳遞的是一種負面信息，在中國傳統(tǒng)觀念里，銀行借款經(jīng)常被視為經(jīng)營失敗的企業(yè)不得不采取的一種措施，而擁有較低資產(chǎn)負債率公司的股票發(fā)行定價則更接近于其內(nèi)在價值。因此假設8資產(chǎn)負債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率負相關。E．凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高，市場可能給予的股票的溢價也越高。因此假設9凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價率正相關。F．每股凈利：每股凈利指公司中普通股每股稅后利潤，該指標用來反映公司得經(jīng)營結果，衡量公司得的盈利水平，該指標越高，說明公司的獲力能力與強，所以股票的溢價率越高。因此假設10每股凈利與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價率正相關。六、 實證模型設計在具體模型設計方面，本文選用多元線性回歸模型研究影響我國證券市場創(chuàng)業(yè)板IPO溢價率的影響因素，其中運用多元線性回歸模型分析“內(nèi)部因素”和“外部因素”的影響因素。本研究著重關注外部因素和內(nèi)部因素及其共線性對IPOL的影響。本文先采用“全部引入法”，初步檢驗各變量對IPOL的影響和變量之間的多重共線性，再采用“逐步回歸法”的分析方法。1．模型設計：多元線性回歸模型（1）主效應模型： （1）式（1）中，Y表示被解釋變量IPOL，表示截距項，表示隨機擾動項，表示各個因素向量，分別表示各個因素的回歸系數(shù)。通過分析和比較各因素各回歸系數(shù)的方向和大小，研究它們對IPO溢價率的影響； 七、 實證分析與結論選取我國證券市場創(chuàng)業(yè)板股票部分數(shù)據(jù)資料。本文建立模型的主要目的是考察因變量的影響因素，并不在于進行預測，故在估計模型參數(shù)時，首先采用變量“全部引入”，再采用“逐步回歸法”。（一）對假設的檢驗1．模型顯著性和參數(shù)顯著性檢驗表2 IPO溢價率多元線性回歸模型回歸系數(shù)標準誤標準化的betat顯著性方差擴大因子容忍度常數(shù)項發(fā)行量發(fā)行價發(fā)行規(guī)模上網(wǎng)中簽率上市首日市盈率上市首日換手率資產(chǎn)負債率凈資產(chǎn)收益率每股凈利深圳大盤股指數(shù)漲跌幅表3 模型分析RR 平方修正的R 平方估計的標準誤對數(shù)似然值AICSC值1,表4 方差分析表平方和自由度均方F值顯著性回歸224,1022,殘差281,2051,總和505,215表5 共線性診斷維數(shù)特征值條件指數(shù)方差比例 (常數(shù)項)方差比例 (發(fā)行規(guī)模)方差比例 (上網(wǎng)中簽率)方差比例 (上市首日市盈率)方差比例 (上市首日換手率)方差比例 (發(fā)行價)方差比例 (資產(chǎn)負債率)方差比例 (凈資產(chǎn)收益率)方差比例 (每股凈利)方差比例 (深圳大盤股指數(shù)漲跌幅)方差比例 (發(fā)行量)1234567891011由表3,表4，在模型中，，P，模型整體通過顯著性檢驗。顯然，這一回歸方程不理想，所選變量數(shù)目過多，大部分回歸系數(shù)的顯著性不能通過。在10%的顯著性水平下，變量常數(shù)項 ，發(fā)行量，發(fā)行價，發(fā)行規(guī)模，上網(wǎng)中簽率資產(chǎn)負債率，凈資產(chǎn)收益率，每股凈利，深圳證券交易所當日大盤指數(shù)漲跌對IPO溢價