【正文】 當(dāng)前融資與后續(xù)持續(xù)發(fā)展融資需求，維護(hù)合理的資信水平，保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力；三、在滿足上述兩大條件的前提下，盡可能降低融資成本。　　融資工具不同，現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任就不同，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)彈性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、后續(xù)投資融資約束和資本成本也不同。例如，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，與股權(quán)資本相比，債務(wù)資本具有三個(gè)主要特點(diǎn)：首先，債務(wù)資本的還本付息現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求固定而明確，法律責(zé)任清晰，因此，它缺乏彈性；其次，債務(wù)資本收益固定，債權(quán)人不能分享企業(yè)投資于較高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的超額收益；再次，債務(wù)利息在稅前列支，在會(huì)計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅?！　”M管融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則對(duì)所有企業(yè)都是一致的，但在實(shí)際中，由于企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有別，企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)也存在差異，如：高成長(zhǎng)型企業(yè)　　通常以股權(quán)融資為主，其長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率都非常低。因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)地位的形成或穩(wěn)定往往需要持續(xù)進(jìn)行技術(shù)／產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或服務(wù)創(chuàng)新投資，而市場(chǎng)份額和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素又容易使企業(yè)現(xiàn)金流入減少或波動(dòng)。如果舉債過(guò)度，容易因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)，輕則損害企業(yè)債務(wù)資信，重則危及企業(yè)生存。因此，高成長(zhǎng)型企業(yè)的融資決策首先不是考慮降低成本的問(wèn)題，而是考慮如何與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配、保持財(cái)務(wù)靈活性和良好的資信等級(jí)，降低財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。高技術(shù)型企業(yè)　　往往采用股權(quán)管理辦法，獲得內(nèi)部股權(quán)資本；同時(shí)增資擴(kuò)股，長(zhǎng)期債務(wù)比例非常低，甚至相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)無(wú)長(zhǎng)期債，并且不支付現(xiàn)金紅利。其原因有三：一是高成長(zhǎng)型企業(yè)一旦成功，投資收益往往大大超過(guò)融資成本，因此融資關(guān)鍵在于規(guī)避較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性；二是高成長(zhǎng)企業(yè)的收益風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較高，債權(quán)人不青睞這些成長(zhǎng)性公司；三是出于持續(xù)發(fā)展的需要，為了保留融資能力，增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性?，F(xiàn)金流穩(wěn)定企業(yè)　　通常以長(zhǎng)期債務(wù)替換股權(quán)，具有較高的長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。這類企業(yè)包括在所經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力和較高而穩(wěn)定市場(chǎng)份額的企業(yè)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)、壟斷經(jīng)營(yíng)的公用事業(yè)公司，如電力公司和商業(yè)零售業(yè)公司等。在現(xiàn)金流穩(wěn)定性較高時(shí)，可以通過(guò)增加長(zhǎng)期債務(wù)或用債務(wù)回購(gòu)公司股票來(lái)增加財(cái)務(wù)杠桿，在不明顯降低資信等級(jí)的同時(shí)，可以明顯降低資本成本。從而在保證債權(quán)人權(quán)益的同時(shí)，增加股東價(jià)值。策略選擇　　企業(yè)首先要根據(jù)商業(yè)環(huán)境確定自己的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，然后再確定融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的具體原則和標(biāo)準(zhǔn)。在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)環(huán)境下，融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理策略的基本思想可以概括為：根據(jù)金融市場(chǎng)有效性狀況，利用稅法等政策環(huán)境，借助高水平的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，運(yùn)用現(xiàn)代金融原理和金融工程技術(shù)，進(jìn)行融資產(chǎn)品創(chuàng)新。　　利用稅法進(jìn)行融資創(chuàng)新如，在確定采用債務(wù)融資類型后，利用稅法對(duì)資本收益和利息收益稅率的差異，可以發(fā)行零息票債券?！　♂槍?duì)企業(yè)與資本市場(chǎng)投資者對(duì)金融市場(chǎng)利率變化的預(yù)期差異進(jìn)行融資創(chuàng)新如，采用浮動(dòng)利率，或者發(fā)行含有企業(yè)可贖回或投資者可贖回的債券?！　±猛顿Y者與企業(yè)之間對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)的差異，進(jìn)行融資創(chuàng)新在股票市場(chǎng)低估公司投資價(jià)值時(shí)，企業(yè)可以首先選擇內(nèi)部融資；如果確實(shí)需要外部融資，可以采用可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式，降低融資成本。而在股票市場(chǎng)高估公司投資價(jià)值時(shí)，增發(fā)股票融資。　　環(huán)境亟待優(yōu)化企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理策略的實(shí)施，取決于良好的金融市場(chǎng)環(huán)境。目前，我國(guó)金融系統(tǒng)提供的企業(yè)融資品種非常少，不能適應(yīng)日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境下的企業(yè)融資需求。隨著企業(yè)和投資銀行等中介機(jī)構(gòu)融資創(chuàng)新需求的增強(qiáng)，政府應(yīng)象鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新那樣，鼓勵(lì)企業(yè)基本融資工具的創(chuàng)新。與此同時(shí)，應(yīng)逐漸從目前沒(méi)有明文規(guī)定的企業(yè)融資新品種報(bào)批模式，過(guò)渡到只要政府法律沒(méi)有明文禁止，就可以推出企業(yè)融資品種的管理模式，使企業(yè)融資從目前選擇余地非常有限，向選擇余地大，最終自由選擇的方向發(fā)展。二、債務(wù)融資 （一）債務(wù)融資和股份融資的特征比較 企業(yè)以不同方式融資的單位成本不同。一般規(guī)律是，債務(wù)融資的單位成本低于股本融資。企業(yè)為融入資本必須給投資者提供一定回報(bào)率，回報(bào)率的高低，基本上反映了融資單位成本的高低。而該回報(bào)率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率加上風(fēng)險(xiǎn)貼水兩部分組成。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率在各融資方式下都相同，所以投資回報(bào)率，即融資單位成本的高低，就取決于風(fēng)險(xiǎn)貼水的高低。債務(wù)融資方式下，無(wú)論是債券還是銀行貸款，都必須按事先議定的債息率定期支付本息，而且在企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)甚或破產(chǎn)時(shí)必須優(yōu)先償還銀行貸款和債券債務(wù)，所以債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以企業(yè)需要支付給債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)貼水較小。而股權(quán)投資者，不論是上市公司的股票持有者，還是非上市公司的股權(quán)人，其投資收益隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況而上下波動(dòng)，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。而且，在進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時(shí)，僅能取回償還各種債務(wù)后的剩余值，所以企業(yè)股本投資者的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)提供給股本資本的長(zhǎng)期平均回報(bào)率，一定要高于給債務(wù)的回報(bào)率。也就是說(shuō)，從長(zhǎng)期平均成本的角度來(lái)看，企業(yè)用股本籌集資金的成本要比向銀行或債券市場(chǎng)舉債要高。另外，債務(wù)利息往往計(jì)入成本，可沖減公司所得稅，但股息則無(wú)此優(yōu)惠。這樣一來(lái)，股本融資的成本就又進(jìn)一步高于債務(wù)融資了。企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)中，對(duì)于以債務(wù)方式融入的資金，其本息支付所面臨的時(shí)間約束是硬的，回旋余地小。如企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，債權(quán)人有權(quán)啟動(dòng)破產(chǎn)訴訟程序。與之相對(duì)應(yīng)，股本融資方式在支付、清償方面的時(shí)間約束，相對(duì)較軟，回旋余地較大，企業(yè)盈利好則多分紅，盈利不好則少分紅，甚至可以不分紅。而且，不論是公開(kāi)上市公司還是非公開(kāi)上市公司，股東一旦認(rèn)股后，除非由占相當(dāng)比例股份的股東發(fā)起，并經(jīng)法定程序?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行清算，否則，任何單個(gè)股東都無(wú)權(quán)要求退股，只能轉(zhuǎn)售股權(quán)來(lái)變現(xiàn)。所以，債務(wù)融資方式下對(duì)企業(yè)施加的支付、清償?shù)臅r(shí)間約束，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)硬于股本融資。股本融資由于具有軟時(shí)間約束和高成本兩種特性，這種融資方式適用于投資收益波動(dòng)大但預(yù)期收益高的企業(yè)，和投資要有一段較長(zhǎng)的無(wú)收入或低收入期后才能有高收益的企業(yè)。(二)資本市場(chǎng)中企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后　　我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展存在明顯的股市強(qiáng)、債市弱；國(guó)債強(qiáng)、企業(yè)債弱特征,從一級(jí)市場(chǎng)的籌資額和二級(jí)市場(chǎng)的交易狀況更可以很明顯地看到這一在結(jié)構(gòu)上不合理的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)的規(guī)模，債券期貨和期權(quán)等衍生產(chǎn)品的發(fā)展也很快。而我國(guó)債券市場(chǎng)不僅在發(fā)展速度上明顯滯后于股票市場(chǎng)，在規(guī)模品種等方面與股票市場(chǎng)以及國(guó)際債券市場(chǎng)也有較大的差距，而且與此相對(duì)應(yīng)的債券期貨和期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場(chǎng)尚處于空白階段，這進(jìn)一步加劇了債券市場(chǎng)畸形發(fā)展的局面。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券融資是股票市場(chǎng)融資的十幾分之一，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)債券市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)相比都顯得微不足道。而在國(guó)外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，企業(yè)通過(guò)債券融資的金額往往是通過(guò)股市融資的310倍。1999年在美國(guó)，公司債券發(fā)行額突破2500億美元。統(tǒng)計(jì)資料顯示，去年，我國(guó)包括國(guó)債在內(nèi)的證券市場(chǎng)融資達(dá)6400多億元。其中，國(guó)債融資4800多億元，股票融資1400多億元，而企業(yè)債券融資僅100多億元。滬深兩地股市交易中的股票已逾千只，而交易中的企業(yè)債券只有13只。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)從八十年代末開(kāi)始起步，1987年國(guó)家對(duì)企業(yè)債券實(shí)行統(tǒng)一管理開(kāi)始，到目前為止，我國(guó)已累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券2000多億元，主要以國(guó)有大型企業(yè)、大型項(xiàng)目為主。其間在19901993年，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)曾出現(xiàn)一輪發(fā)債高潮。當(dāng)時(shí)企業(yè)發(fā)債熱情較高，一些地方趁機(jī)以債券形式搞起了亂集資，直接導(dǎo)致19941996年一些企業(yè)債券出現(xiàn)到期不能兌付的現(xiàn)象，造成了惡劣的社會(huì)影響。在這種情形下，管理層曾一度停止批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，市場(chǎng)急劇萎縮。直到1997年以后，一批歷經(jīng)改革洗禮的中國(guó)企業(yè)真正具備了發(fā)行企業(yè)債券的條件，加上連續(xù)降息以及鐵路債券、中信債券等幾個(gè)信譽(yù)高的企業(yè)債券的熱銷，才使企業(yè)債券有了恢復(fù)性的發(fā)展?！　」救谫Y的三個(gè)主要途徑是發(fā)行股票、公司債券和銀行貸款。在以往對(duì)融資理論的研究過(guò)多地關(guān)注股票和債務(wù)融資的比例,而忽視了債務(wù)中銀行貸款和公司債券的區(qū)別。其實(shí),公司債券比銀行貸款擁有更多的優(yōu)勢(shì),尤其是在防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面。銀行體系失效的亞洲國(guó)家避免下一輪金融危機(jī)的一個(gè)有效途徑就是盡快發(fā)展公司債券市場(chǎng)。對(duì)于金融體系同樣被龐大而效率低下的銀行所壟斷的中國(guó)來(lái)說(shuō),發(fā)展公司債券市場(chǎng)是降低金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)明智選擇?！　　　　　∑髽I(yè)債券融資額遠(yuǎn)不及股票融資額。在企業(yè)直接融資中,股權(quán)融資的比重保持穩(wěn)步快速的增長(zhǎng)。雖然債券融資額在1992年以前的增長(zhǎng)速度也很快,在企業(yè)直接融資所占的比重較高,但當(dāng)時(shí)的債券快速擴(kuò)張并不存在客觀的信用基礎(chǔ),企業(yè)普遍存在資金不足的問(wèn)題,而這一階段股票融資采用規(guī)?？刂啤⑾迗?bào)家數(shù)的審批制,所以債券成為企業(yè)融資的重要途徑。然而,一些地方趁機(jī)以債券形式搞起了亂集資,導(dǎo)致1994年出現(xiàn)了一些企業(yè)債券到期不能兌付的現(xiàn)象,造成了不良的社會(huì)影響。鑒于債市出現(xiàn)的這種情況,為了規(guī)范企業(yè)債券市場(chǎng),監(jiān)管部門對(duì)債券市場(chǎng)實(shí)行了嚴(yán)格的規(guī)模控制和審批發(fā)行制度,企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了影響,企業(yè)債券在企業(yè)直接融資中所占的比重逐年下降。對(duì)照成熟的證券市場(chǎng),企業(yè)債券因其獨(dú)特優(yōu)勢(shì),成為企業(yè)外部融資的優(yōu)先考慮的方式,其融資額往往是股票融資的310倍,%?！　∑髽I(yè)債券在債券市場(chǎng)中的比重過(guò)低?！　∑髽I(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的規(guī)模一直都很小,以2001年債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)為例,國(guó)債融資為1500億元,企業(yè)債券融資為144億元,不到國(guó)債融資總額的10%,其它年份情況大體相當(dāng)(見(jiàn)圖2),然而最近幾年我國(guó)發(fā)行的金融債券規(guī)模在不斷增加,所以相對(duì)而言,企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷的下降。但就全球債券市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó),從2001年前三季度的數(shù)據(jù)看,公司債券總計(jì)發(fā)行額為3260,億美元,%%?！　∨c國(guó)債、股票交易市場(chǎng)相比,我國(guó)企業(yè)債券交易市場(chǎng)存在明顯的差異。　　在二級(jí)市場(chǎng),滬深兩市共有10多只企業(yè)債券,總市值近180億元,每天的交易量只有幾十萬(wàn)元。即使在2001年債券市場(chǎng)行情較好的情況下,A股市場(chǎng)(上海交易所),可見(jiàn),投資者對(duì)企業(yè)債券投資需求遠(yuǎn)不如市場(chǎng)中的其他交易品種。1999年美國(guó)企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu) 融資方式融資額(億美元)所占比重(%)通常企業(yè)債10742可轉(zhuǎn)換債券53證券化債券1891股票1186(三) 發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的有利因素　　隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷深入,資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)日趨完善,企業(yè)財(cái)務(wù)管理手段的不斷健全,作為企業(yè)直接融資方式之一的債券融資,理應(yīng)受到企業(yè)的重視。因此,無(wú)論從資本市場(chǎng)自身的發(fā)展,還是從企業(yè)的發(fā)展看,發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)已是迫在眉睫的事。而從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境看,已越來(lái)越有利于企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。公司債券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)?！　　　≡谔峁﹤鶆?wù)融資的銀行貸款失去應(yīng)有的監(jiān)督作用,銀行功能失效的情況下,另一種債務(wù)工具 公司債券的優(yōu)勢(shì)就顯現(xiàn)出來(lái)。發(fā)展公司債券市場(chǎng),部分替代銀行貸款,其優(yōu)點(diǎn)在于以下幾個(gè)方面：　　　　降低金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)　　　　一般來(lái)講,公司債發(fā)行都會(huì)涉及到很多公共投資者,風(fēng)險(xiǎn)被分散到很多人身上。從這個(gè)角度上講,公司債市場(chǎng)比銀行貸款能夠承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)或分散更多的風(fēng)險(xiǎn)。所以,銀行所不愿意承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期融資,在公司債市場(chǎng)就可能。如果存在發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng),亞洲危機(jī)國(guó)的企業(yè)就可以轉(zhuǎn)向該市場(chǎng)發(fā)債來(lái)滿足長(zhǎng)期的投資需求,相應(yīng)地降低銀行借短貸長(zhǎng)的壓力,降低資產(chǎn)負(fù)債的期限不匹配；同時(shí),企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期的公司債,減少銀行借短期外債的壓力,貨幣的不匹配就減少,從而降低銀行危機(jī)的可能?！　　　」緜陲L(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)釋放方面都優(yōu)于銀行貸款。首先,公司債的投資者在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)上比銀行家有更加良好的紀(jì)錄,因?yàn)閭耐顿Y者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果有更加直接的關(guān)注,所以他們有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來(lái)做正確的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。另外,政府也不可能通過(guò)干涉來(lái)影響分散的公司債投資人的決策。其次,公司債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格能夠反映風(fēng)險(xiǎn)的變化,通過(guò)價(jià)格變動(dòng)逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)。而失效的銀行體系卻因?yàn)闆](méi)有適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整而積累風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)在：第一,同公司債市場(chǎng)相反,信貸決策只是在少部分人手中。第二,在政府默許的情況下,銀行的不良貸款往往可以在延期很長(zhǎng)一段時(shí)間后才作撇帳,從而不在當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表上反映出來(lái),積累風(fēng)險(xiǎn)。銀行的負(fù)債率遠(yuǎn)高于典型的債券投資者,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度爆發(fā)時(shí),其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于債券市場(chǎng)。因此,發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)有助于降低一國(guó)金融危機(jī)的概率?！　　　p少企業(yè)借款成本　　　　公司債利率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）、公司特有風(fēng)險(xiǎn)（比如信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）以及信息不對(duì)稱的補(bǔ)償?？偟膩?lái)講,大型的、有聲望的、盈利的、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)能夠從市場(chǎng)上以更低的利率借到資金。一方面,公眾對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)方式和管理模式都很熟悉,另一方面,大的市場(chǎng)份額和穩(wěn)定的現(xiàn)金流使還債能力強(qiáng),企業(yè)發(fā)債付給投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就相對(duì)較低。Cantillo＆Wright（2000）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),企業(yè)的規(guī)模和現(xiàn)金流是企業(yè)選擇銀行貸款或公司債的最重要的因素?！　　　」緜袌?chǎng)中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用較低。投資銀行在公司債發(fā)行過(guò)程中充當(dāng)市場(chǎng)中介作用,承擔(dān)著包銷商、經(jīng)紀(jì)人和交易商的作用。它們?cè)O(shè)計(jì)公司債的條款,將公司的信息傳播給公眾投資者,增加了市場(chǎng)的有效性。由于投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)和信息的標(biāo)準(zhǔn)化,發(fā)行債券的市場(chǎng)中介作用是較小的,費(fèi)用也較低。而銀行直接承擔(dān)了貸款風(fēng)險(xiǎn),所以要花大量精力和財(cái)力處理信息和監(jiān)管企業(yè),因此其成本比投資銀行要高（Allen＆Gale2000）?！　　　〗档徒鹑谑袌?chǎng)參與者的金融風(fēng)險(xiǎn)　　　　當(dāng)不存在債券市場(chǎng)時(shí),利率結(jié)構(gòu)不是市場(chǎng)化的,不能準(zhǔn)確地反映資本的機(jī)會(huì)成本。如果沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)化的利率結(jié)構(gòu),就很難發(fā)展有效的衍生工具市場(chǎng),包括期貨、期權(quán)和調(diào)期。從企業(yè)角度看,企業(yè)沒(méi)有相應(yīng)的工具來(lái)管理金融風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度看,投資者只好把錢存在銀行,接受一個(gè)相對(duì)低的回報(bào),或者在股票市場(chǎng)上去承擔(dān)一個(gè)更高的風(fēng)險(xiǎn)。Hakansson（1999）指出：持有長(zhǎng)期負(fù)債的專業(yè)金融機(jī)構(gòu),如人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金會(huì)發(fā)現(xiàn)沒(méi)有辦法