【正文】 存量，它本身就具有比其他資產(chǎn)更高的流動(dòng)性。高貨幣存量意味著，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體始終存在著通脹的風(fēng)險(xiǎn)、始終存在著資金外逃的風(fēng)險(xiǎn)、始終存在著包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。一旦公眾預(yù)期發(fā)生變化，以上的一切都可能成為現(xiàn)實(shí)。具體說來，如果百姓認(rèn)為物價(jià)要漲，一定會(huì)從銀行取出現(xiàn)金，囤積產(chǎn)品，從而帶來更高的通脹率；一旦百姓認(rèn)為房?jī)r(jià)要漲，就會(huì)從銀行取出現(xiàn)金，投資于房地產(chǎn)，使得房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲；一旦百姓認(rèn)為人民幣會(huì)貶值，外幣要升值，就會(huì)想方設(shè)法以合法或者非法的手段將人民幣兌成外幣，出國投資?！　∑浯?，我們?cè)倏纯淳唧w數(shù)字。中國近 100 萬億元的貨幣存量中，近 30%由央行的存款準(zhǔn)備金以及銀監(jiān)會(huì)的各種監(jiān)管政策鎖定，也就是說，約 30 萬億元不6 / 83能直接轉(zhuǎn)換為對(duì)產(chǎn)品和資產(chǎn)的購買力；余下的近 70%則存在于銀行系統(tǒng)，成為真正的流動(dòng)性。而這 70 萬億元中，大約 30 萬億元是居民存款，剩下的 40 萬億元是企業(yè)和機(jī)構(gòu)存款。中國經(jīng)濟(jì)中實(shí)際的產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)量，根據(jù)名義 GDP 計(jì)算約為 50 萬億元，所以，居民存款約能夠購買其中的 60%；而中國商品房一年的銷售額為 5 萬億元，以 50%的按揭率來計(jì)算，就是居民存款能支撐 12 倍的年均房地產(chǎn)銷售量；而 30 萬億元的人民幣存款折算成美元，大概為 5 萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行所保有的 萬億美元外匯儲(chǔ)備。規(guī)模如此龐大的貨幣存量，無疑是一種潛在的威脅?！　∪欢?，有不少學(xué)術(shù)界的同行持一種觀點(diǎn)，那就是：中國的 M2/GDP 的確持續(xù)高漲，但過去對(duì)此的種種擔(dān)心到目前為止都被證明是錯(cuò)的，中國經(jīng)濟(jì)總體上講并沒有發(fā)生惡性通貨膨脹，因此今天我們不必為此擔(dān)心?！　∥业目捶ㄊ牵掷m(xù)上漲的廣義貨幣存量，之所以沒有釀成實(shí)質(zhì)性困難，是因?yàn)橹袊妼?duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是穩(wěn)定的。但是，過去穩(wěn)定的預(yù)期不等于未來穩(wěn)定的預(yù)期，一旦預(yù)期改變，任何潛在的風(fēng)險(xiǎn)都將變成現(xiàn)實(shí)，這些風(fēng)險(xiǎn)過去沒有帶來危機(jī)，不等于未來也不會(huì)導(dǎo)致危機(jī)。歷史經(jīng)驗(yàn)的簡(jiǎn)單外推是不對(duì)的，站不住腳的，已經(jīng)存在的明顯的隱患必須要解決。　　央行并非　　貨幣存量持續(xù)高漲的罪魁禍?zhǔn)住　∩鐣?huì)上有一種流行的觀點(diǎn)，認(rèn)為這種居高不下的貨幣存量是央行造成的。這種說法明顯有失偏頗，我們必須從體制上認(rèn)識(shí)其中的原因?？梢哉f，央行不是貨幣存量持續(xù)高漲的罪魁禍?zhǔn)祝鹑隗w制才是關(guān)鍵?！　臋C(jī)制上講，任何有一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的讀者都知道，貨幣發(fā)行是由中央銀行和商業(yè)銀行共同決定的。商業(yè)銀行事實(shí)上是產(chǎn)生貨幣的主體，商業(yè)銀行通過貸款的方式來產(chǎn)生存款。在改革開放的初期，央行確實(shí)是以直接發(fā)行鈔票的方式來提供基礎(chǔ)貨幣的，央行直接把自己在商業(yè)銀行的存款無成本放大，從而讓商業(yè)銀行獲得了由央行產(chǎn)生的無中生有的存款，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行信貸擴(kuò)張?！　纳鲜兰o(jì) 90 年代初以來，央行已經(jīng)不再直接印鈔創(chuàng)造貨幣，而轉(zhuǎn)向吸納流動(dòng)性。這有兩個(gè)原因。一是外匯不斷地涌入中國。由于中國企業(yè)和個(gè)人實(shí)際的交易是由人民幣完成，所以央行必須將這些外匯換成人民幣，這就帶來了基礎(chǔ)7 / 83貨幣的上升，逼著央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，從而導(dǎo)致貨幣存量上漲。同時(shí)，央行通過各種方式，把自己另一只手剛剛發(fā)出的貨幣牢牢鎖住，其中包括發(fā)行央行票據(jù)以及提高存款準(zhǔn)備金率。貨幣存量不斷上漲的第二個(gè)原因就是商業(yè)銀行的貸款政策。每當(dāng)商業(yè)銀行貸出 1 元存款的時(shí)候，就會(huì)通過乘數(shù)效應(yīng)帶來新的存款，這種乘數(shù)效應(yīng)與商業(yè)銀行最近若干年來極其活躍的貸款活動(dòng)密切相關(guān)。所以，央行本身不能直接被認(rèn)定為居高不下的貨幣存量的推手?！　〗鹑隗w制改革化解高貨幣存量的風(fēng)險(xiǎn)　　高企的廣義貨幣存量蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過改革體制的方式加以解決。根據(jù)以上的分析，要改變當(dāng)前貨幣存量居高不下的局面，必須改變中國的金融結(jié)構(gòu)，改變商業(yè)銀行貸款作為企業(yè)外部融資核心來源的地位。具體說來，必須大力發(fā)展債券市場(chǎng)以及股市?！　√貏e需要提及的是債券市場(chǎng)。當(dāng)企業(yè)越來越多地從債券市場(chǎng)融資，那么，銀行貸款的數(shù)量就會(huì)減少，貸款量減少之后，存款量也會(huì)減少。從另一方面講，當(dāng)企業(yè)越來越多地從債券市場(chǎng)融資的時(shí)候，居民也會(huì)將越來越多的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。事實(shí)上，我們可以做一組比較，在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，債券市場(chǎng)市值與 GDP 之比接近 200%，但其債券市值加貨幣存量之和與 GDP 之比，則與中國基本相等。換句話來講，中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的 M3（M3 是廣義貨幣加債券市值）與GDP 之比是基本相同的。這種以債券市場(chǎng)為主的金融結(jié)構(gòu)，比之于以銀行為主的金融結(jié)構(gòu)要穩(wěn)定得多，因?yàn)楫?dāng)百姓把資金大量投入債券市場(chǎng)后，其從債市撤資的交易成本要高于從銀行撤資（從銀行撤資時(shí)，銀行對(duì)本金有保證，而債券市場(chǎng)由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沒有這一點(diǎn)）。因此，美國式的金融結(jié)構(gòu)事實(shí)上比中國這種高貨幣存量的結(jié)構(gòu)要穩(wěn)定得多?！　∧敲矗袊慕鹑诮Y(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)怎么改？關(guān)鍵的一條，也是筆者在不同場(chǎng)合都提出的一個(gè)觀點(diǎn)，那就是要實(shí)行資產(chǎn)證券化，要把銀行的一部分資產(chǎn)打包，轉(zhuǎn)為債券市場(chǎng)的債券產(chǎn)品，讓居民把銀行存款取出來去購買這些債券產(chǎn)品，通過這種方式讓貨幣存量逐步下降。特別要強(qiáng)調(diào)的是，這種資產(chǎn)證券化對(duì)于銀行的健康發(fā)展是非常重要的。它絕對(duì)不是金融危機(jī)發(fā)生的根源，金融危機(jī)的根源是在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一系列衍生產(chǎn)品的運(yùn)作，這在中國完全應(yīng)該嚴(yán)加監(jiān)管?！　? / 83總的說來，中國居高不下的貨幣存量，其推手是中國的金融體制而不完全是央行的貨幣政策。這一大隱患如果不解決，一定會(huì)釀成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而化解這一風(fēng)險(xiǎn)，需要通過改革的方式，逐步推廣銀行的資產(chǎn)證券化，將當(dāng)前以銀行為主體的金融結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡袨榛A(chǔ)的、更加穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。北京 6 月 CPI 上漲 % 因菜價(jià)上漲超 20%新京報(bào)訊 （記者蔣彥鑫）6 月份，北京市居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲%。與上月相比，漲幅擴(kuò)大了 個(gè)百分點(diǎn)。這是在連續(xù) 4 個(gè)月下降后，CPI在 6 月做了個(gè)“俯臥撐”，重回“3”時(shí)代。食品和居住領(lǐng)跑 CPI昨日，北京市統(tǒng)計(jì)局、國家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在 5 月份的 CPI 數(shù)據(jù)中，北京鮮菜價(jià)格還是同比下降了 %，而到了 6 月份，這一數(shù)據(jù)變成了上漲 %。公布的數(shù)據(jù)顯示，從八大類消費(fèi)品上看，6 月份“六升兩降”，僅煙酒及用品、交通和通信等下降，其余六大類全部上漲，食品和居住類價(jià)格漲勢(shì)最大。6 月份食品價(jià)格同比上漲 %,影響 CPI 上漲約 個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格上漲 %，影響 CPI 上漲約 個(gè)百分點(diǎn)，與上月相比漲幅擴(kuò)大了%。鮮果價(jià)格上漲 %，影響 CPI 上漲約 個(gè)百分點(diǎn)，與上月相比漲幅擴(kuò)大了 %。此外，除了雞蛋價(jià)格下降 %，豬肉、糧食、水產(chǎn)品、油脂等價(jià)格紛紛上漲。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，6 月份，北京住房租金同比上漲 %，環(huán)比上漲 %。上半年，住房租金同比上漲了 8%。上半年 CPI 同比漲 %國家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)副總隊(duì)長(zhǎng)、新聞發(fā)言人邢志宏介紹，上半年 CPI總水平比去年同期上漲 %。在 6 月份 CPI 這 %的漲幅中，上年價(jià)格上漲的翹尾因素影響 個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素影響 個(gè)百分點(diǎn)。此前公布的數(shù)據(jù)顯示，全國 6 月 CPI 上漲 %。此前多個(gè)月，北京 CPI 漲幅均高于全國。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示，一些服務(wù)類的價(jià)格9 / 83在北京這樣的大城市比較高，比如房租；同時(shí)，大城市需求量大，供給又主要靠外地，因此敏感性更強(qiáng)，受影響更大。■ 解讀汛期致蔬菜價(jià)格上漲6 月 CPI 數(shù)據(jù)顯示，鮮菜價(jià)格上漲 %，這與 6 月進(jìn)入雨季有一定的關(guān)系。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示，就北京而言，蔬菜主要靠外地供應(yīng)，一旦下雨，會(huì)導(dǎo)致成本增加。而這種影響會(huì)持續(xù)到整個(gè)汛期結(jié)束。劉元春認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不好，從北京的數(shù)據(jù)看，主要是去年 6 月物價(jià)低，導(dǎo)致今年翹尾因素占比高。而從環(huán)比看，本月的價(jià)格還是回落的，因此未來物價(jià)壓力并不大。房源寬裕致租金漲幅放緩數(shù)據(jù)顯示，6 月居住價(jià)格同比上漲 %。其中住房租金上漲 %。相比 5月份的環(huán)比上漲 %，同比上漲 %，有所放緩。中原地產(chǎn)市場(chǎng)研究部總監(jiān)張大偉分析認(rèn)為，6 月整體租賃市場(chǎng)依然活躍，但因?yàn)樽罱?2 個(gè)月的買賣交易相對(duì)冷清，導(dǎo)致租賃房源寬裕使得租金漲幅低于上月。另外去年的數(shù)據(jù)變化也是導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)變化的主要原因。張大偉表示，進(jìn)入 7 月，租賃需求以換租為主，市場(chǎng)將進(jìn)入周期性高峰，量漲價(jià)漲。王建：別迷信黃金 成本在 8001000 美元/盎司棒球帽，條紋 POLO 衫配藍(lán)色牛仔褲，一雙休閑鞋外加黑色雙肩包……這還真是濃郁的美國風(fēng)格。第一眼看到的王健，《英才》記者在心里不禁嘀咕。從威斯康星大學(xué)博士畢業(yè)，到達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行工作已將近 7 個(gè)年頭。王健不忘向記者證實(shí)，他是個(gè)正宗的中國人。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)、加拿大銀行和英格蘭銀行等西方央行比較開放，允許非本國國籍人士在里面工作。現(xiàn)在大概至少有十位中國人在美聯(lián)儲(chǔ)任職。10 / 83從上海到北京的這一個(gè)多星期，王健參加了上海論壇的金融分論壇，并分別在上海財(cái)大和對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)做了演講，題目就叫做“還原真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)”。王健坦言，中國人普遍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的誤解很嚴(yán)重，這些誤解緣于民間長(zhǎng)期的政治敵對(duì)思維，而且基于系列暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》的風(fēng)靡，“神秘、強(qiáng)勢(shì)、陰謀”成為輿論對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的一貫印象。其實(shí)，美國也有類似陰謀論的宣傳者，但這些思想完全屬于非主流，難登大雅之堂?！岸袊年幹\論者卻能在中央電視臺(tái)當(dāng)評(píng)論員?！蓖踅?duì)此頻頻揶揄。王健還定期更新微博“美聯(lián)儲(chǔ)知識(shí)介紹”，向公眾介紹美聯(lián)儲(chǔ)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、歷史緣由以及貨幣政策的邏輯。在此基礎(chǔ)上，王健的新書《還原真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)》即將面世。　理性嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)風(fēng)格，影響了他的性格。聽他的演講，平和的語調(diào)不會(huì)讓你興奮，你甚至不要期待有什么爆點(diǎn)和醍醐灌頂之語。王健不是一位演講家，但他肯定是一名稱職的研究學(xué)者。在“中國大媽”瘋狂搶購黃金時(shí)，他建議人們應(yīng)該破除對(duì)黃金的迷信，因?yàn)殚L(zhǎng)期受益并不高，短期波動(dòng)又太大。他篤定地告訴《英才》記者，自己現(xiàn)在不會(huì)投資黃金。對(duì)于人民幣國際化，他認(rèn)為應(yīng)該先做好內(nèi)功，將國內(nèi)的金融市場(chǎng)改革做好后，再進(jìn)行人民幣的國際兌換。還原美聯(lián)儲(chǔ)《英才》：很多中國人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有許多不了解，甚至誤解。從你的感受來看，誤解程度是不是很大？王?。赫`解程度相當(dāng)大。其中有一部分原因是《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》這本書?！队⒉拧罚河幸粋€(gè)觀點(diǎn)說，美聯(lián)儲(chǔ)是私有機(jī)構(gòu)。王?。赫J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)以盈利為目的私人組織，完全是錯(cuò)誤的解讀。美聯(lián)儲(chǔ)由華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和 12 個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行構(gòu)成。華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)屬于聯(lián)邦政府。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行雖然不是政府機(jī)構(gòu)，但屬于非營利性組織，并不是以盈利為目的私企?！敦泿艖?zhàn)爭(zhēng)》利用大家感到很新奇的故事來吸引眼球，雖然講的有些東西是事實(shí)，但是把它解釋偏了。其實(shí)，陰謀論美國早就有，但推崇陰謀11 / 83論在美國基本是上不了臺(tái)面的，這些人絕對(duì)是非主流。美聯(lián)儲(chǔ)的政策，包括學(xué)界、政界都有人批評(píng)，更多是就事論事。政策有什么不合理的地方，可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去批評(píng)?！队⒉拧罚好缆?lián)儲(chǔ)是分 12 個(gè)大區(qū)，它的機(jī)構(gòu)設(shè)置是怎么樣的？王?。簩?duì)。12 個(gè)大區(qū)，再加上華盛頓聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，總共有 13 個(gè)。美聯(lián)儲(chǔ)的機(jī)構(gòu)設(shè)置，可以說世界上都是獨(dú)一無二的。13 個(gè)機(jī)構(gòu)類似于平行的關(guān)系，并不是一個(gè)總部分管下面 12 個(gè)地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)這種雙重結(jié)構(gòu)，初衷是為了限制聯(lián)邦政府的權(quán)力。如果央行屬于聯(lián)邦政府，容易被政府控制，成為政府的印鈔機(jī)，利用通貨膨脹稀釋政府債務(wù)。反之，央行被私人把持，可能會(huì)成為少數(shù)人牟利的工具。最初美國成立了美國第一銀行和美國第二銀行這種類似中央銀行的機(jī)構(gòu)，它們都是私營銀行的模式。但很多人反對(duì)這種模式，害怕這些銀行被大資本家控制，只為富人服務(wù)。后來政治斗爭(zhēng)很激烈，這兩個(gè)銀行成立 20 年以后都被國會(huì)關(guān)閉了。美聯(lián)儲(chǔ)成立的時(shí)候，吸取了這種教訓(xùn)，設(shè)立了雙重結(jié)構(gòu)，華盛頓聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)屬于聯(lián)邦政府，12 個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行屬于非營利性研究機(jī)構(gòu)。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行不屬于政府，和私營企業(yè)的聯(lián)系更多一點(diǎn)，比如董事會(huì)都是來自私營部門的 CEO?！队⒉拧罚憾聲?huì)是像企業(yè)的類型？王?。好缆?lián)儲(chǔ)的董事會(huì)和正常企業(yè)董事會(huì)是不一樣的。每一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，背后有自己的股東，股東來自本地區(qū)會(huì)員銀行，但是這些股東和一般上市公司的股東完全不一樣。這些股東不能夠參與美聯(lián)儲(chǔ)的利潤(rùn)分紅。美聯(lián)儲(chǔ)每年按照 6%的固定利息，派發(fā)股息，剩下大部分利潤(rùn)上交到財(cái)政部。董事會(huì)成員不參與美聯(lián)儲(chǔ)日常運(yùn)營，也不參加公開市場(chǎng)政策制定?！队⒉拧罚耗撬麄兡軌蜃鍪裁茨兀客踅。核麄兲崦?lián)邦儲(chǔ)備銀行的主席，并審批聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的預(yù)算。董事會(huì)并非完全來自于會(huì)員銀行這些股東，董事會(huì)分 A、B、C 三類，每一類三個(gè)人，總共九人。其中只有三個(gè)人來自于會(huì)員銀行，其他兩類六個(gè)人來自于其他行業(yè)，可以是零售業(yè)、運(yùn)輸業(yè)，主要是本地有名企業(yè)的 CEO，12 / 83也包括一些大學(xué)的教授、校長(zhǎng)。他們進(jìn)入董事會(huì)，一種方式是會(huì)員銀行的推薦，另一種是華盛頓聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)任命。別迷信黃金《英才》：你經(jīng)常在微博上談?wù)擖S金。怎么看未來黃金的走勢(shì)？王?。河幸恍┱J(rèn)識(shí)上的誤區(qū)需要糾正。黃金作為投資工具而言，已經(jīng)和美元以及其它貨幣沒有任何聯(lián)系了，沒有國家在使用金本位。國內(nèi)很多人宣傳黃金價(jià)值很高，有人認(rèn)為黃金是最后的貨幣，是最終的國際支付手段，這都是誤區(qū)。黃金沒有這方面的功能，它和其他的投資品包括房地產(chǎn)、債券，沒有任何區(qū)別，只是一個(gè)投資工具。很多人認(rèn)為，目前中央銀行都在超發(fā)貨幣，黃金是最好的投資手段，可以用來抵抗通脹，這有點(diǎn)過分夸大。作為家庭投資，黃金的長(zhǎng)期收益率其實(shí)并不是特別高，從上世紀(jì) 70 年代開始到現(xiàn)在，黃金平均年化收益低于美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)。另外黃金的投資成本、交易成本都很