【正文】 李克強(qiáng)在上海召開部分省市經(jīng)濟(jì)形勢座談會時強(qiáng)調(diào)，“一方面要把握穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，搞好宏觀調(diào)控，統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，另一方面，要立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，用勇氣和智慧推動轉(zhuǎn)型發(fā)展。要著力調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級”。7 月 9日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)首度明確“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間”的具體內(nèi)涵：宏觀調(diào)控要讓經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅不超出“上限”?！　　艾F(xiàn)在只能走一步，看一步！”　　昨日下午，資深股民郭建甫告訴記者，大盤反彈力度的確很強(qiáng)勁，成交量配合情況良好，套牢已久的投資者暫時好受一些。截至收盤，滬指報(bào)收于 點(diǎn)，漲 點(diǎn)，漲幅 %，創(chuàng)年內(nèi)最大單日漲幅；深成指報(bào)收于 點(diǎn)，漲 點(diǎn)，漲幅 %，成交 億元。中國在這方面已取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。易綱在會后的記者會上說，這是中國政府換屆后中美兩國金融團(tuán)隊(duì)高層首次大范圍的磋商，顯示了中美兩國對于加強(qiáng)金融政策的協(xié)調(diào)和溝通、深化金融合作的真誠意愿?！蔽磥斫?jīng)濟(jì)的另一條出路則和次貸危機(jī)后的美國一致，即去杠桿。李迅雷表示，目前不少23 / 83地方政府資不抵債，名義上已經(jīng)破產(chǎn)，一旦新錢還不上舊錢，將引發(fā)債務(wù)危機(jī)。由于推出刺激政策的可能性不大，當(dāng)前增長放緩的態(tài)勢將在未來幾個月延續(xù)。22 / 83　　“用這個標(biāo)準(zhǔn)衡量的話，中國會在 2022 年~2022 年這個時期進(jìn)入減速階段。一方面，今年前幾個月社會融資總量同比增長速度超過 60%，但是固定資產(chǎn)到位資金的同比增長率只有 21%，投資增速也在下降；另一方面，社會融資規(guī)?？偭吭诿黠@增長，而企業(yè)卻在收縮債務(wù)。要防止經(jīng)濟(jì)回落威脅到就業(yè)、影響到系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們本周觀點(diǎn)已指出，一系列的跡象表明，2022 點(diǎn)一帶有可能成為政策密集護(hù)盤的位置，三季度有可能是形成政策底的時間窗。我們認(rèn)為，該信息應(yīng)該不屬實(shí)。他的理解就是“要守住底線”,而所謂底線就是年初確定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。二是要相互尊重。統(tǒng)計(jì)局公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的總負(fù)債的同比增長也從去年 6 月份的 %降到了今年的 3 月份的 %左右。 第二個因?yàn)楦鞣N套利，因?yàn)槔实墓苤茖?dǎo)致從不同渠道拿到的資金成本差異非常大，這種利率的管制會容易導(dǎo)致社會總額的重復(fù)計(jì)算。由于推出刺激政策的可能性不大，當(dāng)前增長放緩的態(tài)勢將在未來幾個月延續(xù)。從 5 月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，二季度 GDP 的增速仍將繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)二季度 GDP 將進(jìn)一步降至 %。而正好我們現(xiàn)在處于工業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)換時期，今年將是中國的第三產(chǎn)業(yè)首次超過第二產(chǎn)業(yè)，成為中國經(jīng)濟(jì)的第一增長動力的一個年份。 最近人們對地方融資平臺，包括房地產(chǎn)市場擔(dān)憂很大程度上反映的是，就是對這些領(lǐng)域的中長期投資回報(bào)潛力的擔(dān)憂。這種轉(zhuǎn)換也是歷史對照，要客觀的看。巴曙松：基礎(chǔ)設(shè)施在總投資中的比重在持續(xù)下降　 7 月 11 日消息，在清科集團(tuán)主辦的“第十三屆中國股權(quán)投資中期論壇暨2022 年金融科技產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新中期洽談會”上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，基礎(chǔ)設(shè)施在總投資中的比重在持續(xù)下降。同時逐步允許匯率浮動。但是現(xiàn)在中國又給市場一個很強(qiáng)的信號，人民幣不會貶值，甚至還有升值趨勢。13 / 83《英才》：全球范圍內(nèi)的量化寬松對資產(chǎn)價格包括黃金是不是有拉升的影響？王?。哼@也不見得，美國一直在量化寬松，但最近黃金價格還是出現(xiàn)調(diào)整。但是黃金市場很小，如果央行大量買進(jìn)，會沖高價格。很多人認(rèn)為，目前中央銀行都在超發(fā)貨幣，黃金是最好的投資手段，可以用來抵抗通脹，這有點(diǎn)過分夸大。董事會并非完全來自于會員銀行這些股東，董事會分 A、B、C 三類，每一類三個人，總共九人。美聯(lián)儲成立的時候，吸取了這種教訓(xùn)，設(shè)立了雙重結(jié)構(gòu)，華盛頓聯(lián)邦儲備委員會屬于聯(lián)邦政府，12 個聯(lián)邦儲備銀行屬于非營利性研究機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲的機(jī)構(gòu)設(shè)置，可以說世界上都是獨(dú)一無二的。華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會屬于聯(lián)邦政府。他篤定地告訴《英才》記者，自己現(xiàn)在不會投資黃金。“而中國的陰謀論者卻能在中央電視臺當(dāng)評論員。第一眼看到的王健，《英才》記者在心里不禁嘀咕。而從環(huán)比看，本月的價格還是回落的，因此未來物價壓力并不大。在 6 月份 CPI 這 %的漲幅中，上年價格上漲的翹尾因素影響 個百分點(diǎn)，新漲價因素影響 個百分點(diǎn)。公布的數(shù)據(jù)顯示，從八大類消費(fèi)品上看，6 月份“六升兩降”，僅煙酒及用品、交通和通信等下降，其余六大類全部上漲，食品和居住類價格漲勢最大。它絕對不是金融危機(jī)發(fā)生的根源，金融危機(jī)的根源是在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一系列衍生產(chǎn)品的運(yùn)作，這在中國完全應(yīng)該嚴(yán)加監(jiān)管。當(dāng)企業(yè)越來越多地從債券市場融資，那么，銀行貸款的數(shù)量就會減少，貸款量減少之后，存款量也會減少。同時，央行通過各種方式，把自己另一只手剛剛發(fā)出的貨幣牢牢鎖住，其中包括發(fā)行央行票據(jù)以及提高存款準(zhǔn)備金率?？梢哉f，央行不是貨幣存量持續(xù)高漲的罪魁禍?zhǔn)?，金融體制才是關(guān)鍵。中國經(jīng)濟(jì)中實(shí)際的產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)量，根據(jù)名義 GDP 計(jì)算約為 50 萬億元，所以，居民存款約能夠購買其中的 60%；而中國商品房一年的銷售額為 5 萬億元，以 50%的按揭率來計(jì)算，就是居民存款能支撐 12 倍的年均房地產(chǎn)銷售量；而 30 萬億元的人民幣存款折算成美元，大概為 5 萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行所保有的 萬億美元外匯儲備。居高不下的 M2 存量是　　中國經(jīng)濟(jì)最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　　首先，我們必須從貨幣存量的本質(zhì)講起。改革沒有捷徑可走，逐步調(diào)整建立統(tǒng)一的大市場，嚴(yán)格執(zhí)行統(tǒng)一的游戲規(guī)則，為最終放開匯率留下充足空間，才是上選。4 / 83中國不得不面對這樣的尷尬現(xiàn)實(shí)：一方面，大量未經(jīng)培訓(xùn)的勞動力需要傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)作為就業(yè)支撐；另一方面，中西部正在重蹈東部地區(qū)的污染覆轍，甚至更糟，未富先大面積污染，東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級與西部地區(qū)的環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡，都在逼迫政府尋找到一條新的路徑。14％的數(shù)據(jù)雖然趕不上以往增幅——商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，在加入世貿(mào) 11 年間，中國對外進(jìn)出口貿(mào)易年均增長 %——但在全球也屬首屈一指的高增長。6 月貿(mào)易數(shù)據(jù)大幅下滑，出口同比下滑 %，預(yù)期增長 %，5 月同比增長 1%。最大宗的騙取出口退稅、套利交易來自同香港的貿(mào)易，香港占當(dāng)月全部出口的比重，3 月為 %、4 月為 %，5 月劇降至 %，同時內(nèi)地對香港的出口同比增速也從 3 月的 %、4 月的 %驟降至 5 月的 %。熱錢功不可沒，據(jù)廣東社科院黎友煥的研究，熱錢跨境流動往往 “披著合法的外衣”，途徑有近百種，今年一度以貿(mào)易為主要途徑?！　【薮蟮呢泿糯媪勘仨毾到y(tǒng)地解決　　5 / 83中國經(jīng)濟(jì)以其獨(dú)特的快速增長方式，在人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上創(chuàng)造了很多世界紀(jì)錄，不幸的是，有很多紀(jì)錄是負(fù)面的、令人擔(dān)憂的，其中之一就是不斷攀升的廣義貨幣（M2）存量。一旦公眾預(yù)期發(fā)生變化，以上的一切都可能成為現(xiàn)實(shí)?！　∥业目捶ㄊ牵掷m(xù)上漲的廣義貨幣存量，之所以沒有釀成實(shí)質(zhì)性困難，是因?yàn)橹袊妼φw宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是穩(wěn)定的。在改革開放的初期，央行確實(shí)是以直接發(fā)行鈔票的方式來提供基礎(chǔ)貨幣的，央行直接把自己在商業(yè)銀行的存款無成本放大，從而讓商業(yè)銀行獲得了由央行產(chǎn)生的無中生有的存款，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行信貸擴(kuò)張。所以，央行本身不能直接被認(rèn)定為居高不下的貨幣存量的推手。換句話來講，中美兩個經(jīng)濟(jì)體的 M3（M3 是廣義貨幣加債券市值）與GDP 之比是基本相同的。而化解這一風(fēng)險(xiǎn)，需要通過改革的方式，逐步推廣銀行的資產(chǎn)證券化，將當(dāng)前以銀行為主體的金融結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡袨榛A(chǔ)的、更加穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。鮮果價格上漲 %，影響 CPI 上漲約 個百分點(diǎn)，與上月相比漲幅擴(kuò)大了 %。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，一些服務(wù)類的價格9 / 83在北京這樣的大城市比較高，比如房租；同時，大城市需求量大，供給又主要靠外地，因此敏感性更強(qiáng)，受影響更大。相比 5月份的環(huán)比上漲 %，同比上漲 %，有所放緩。因?yàn)槊缆?lián)儲、加拿大銀行和英格蘭銀行等西方央行比較開放，允許非本國國籍人士在里面工作。在此基礎(chǔ)上，王健的新書《還原真實(shí)的美聯(lián)儲》即將面世。從你的感受來看，誤解程度是不是很大？王?。赫`解程度相當(dāng)大。其實(shí)，陰謀論美國早就有，但推崇陰謀11 / 83論在美國基本是上不了臺面的，這些人絕對是非主流。如果央行屬于聯(lián)邦政府，容易被政府控制，成為政府的印鈔機(jī)，利用通貨膨脹稀釋政府債務(wù)。每一個聯(lián)邦儲備銀行，背后有自己的股東，股東來自本地區(qū)會員銀行，但是這些股東和一般上市公司的股東完全不一樣。別迷信黃金《英才》：你經(jīng)常在微博上談?wù)擖S金。所以，不要過分迷信黃金。但它的一個很大缺點(diǎn)，就是價格波動相當(dāng)大。為什么形成這樣的反差，原因在哪里？王健：人民幣目前還是固定匯率制，采取了管理匯率的方式，外匯走勢由中國人民銀行、國務(wù)院來決定，并不完全由市場決定。對于中國來說，未來人民幣還是要走浮動匯率制。利率市場化影響到的利益鏈就更大了?！　∫韵率茄葜v實(shí)錄：　　巴曙松：我們行業(yè)深度的跟蹤、參與者的角度和地方負(fù)責(zé)人的角度來談?wù)摦?dāng)前金融體系的變化，這些變化它背后的一個大環(huán)境，就是整個中國的結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)變化，整個宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策決策邏輯也在發(fā)生變化。大家看我們的佛山，基礎(chǔ)設(shè)施建得很完備了，已經(jīng)過了高速投資的階段，所以在轉(zhuǎn)換期有很多重要的特點(diǎn)。我也參加了李總16 / 83理就任之后的座談會，他說最近這幾年希望大家跟蹤研究，經(jīng)濟(jì)波動出現(xiàn)了一個新特點(diǎn)，非常短期化，為什么？ 原來一個趨勢一旦形成，可能往上走一年二年，甚至四年五年，現(xiàn)在按季度，按月份，這一兩個數(shù)字很好，過一兩個數(shù)字一塌糊涂，這種短期化背后的邏輯是什么？我想有很多解釋，跟我們各方主體嘗試接受中速增長這個邏輯有關(guān)系。就好像我昨天理解李克強(qiáng)的談話，就是要守底線。 我們看 6 月份的領(lǐng)先指標(biāo)，官方的 PMI 是 ，這個是年內(nèi)最低，那么我們其中制造業(yè)的 PMI，5 個分類指數(shù)普遍回落。如果你這個實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在盈利很好，在座的諸位以你們的判斷和競爭意識，這個項(xiàng)目會很吃香。第三個就是一些企業(yè)，由于現(xiàn)金流的問題需要借新還舊，使社會融資規(guī)模對尸體經(jīng)濟(jì)的凈拉動作用被高估。從數(shù)據(jù)上看，實(shí)際批利率和實(shí)際匯率水平都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去十年德平均水平，從 2022 年初至今，人民幣實(shí)際有效匯率升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史 2%左右的平均值。努力擴(kuò)大雙方在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的共識,促使對話成效最大化,給中美經(jīng)濟(jì)合作帶來看得見的成果。巴曙松稱，據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心估算，中國人均收入在 2022 年已經(jīng)超過 9000 國際元，2022 年接近 10000 國際元，中國會在 2022 年—2022 年進(jìn)入減速階段。對于 90%甚至更多的散戶投資者來說，不僅不能參與 T+0 交易，而且還經(jīng)常收到衍生品 T+0 交易帶來的沖擊，使得投資者 T+1 交易始終處于被動局面?！　“褪锼芍福瑑?nèi)地正處于增速放緩的調(diào)整期，但不能「失速」，以免影響到就業(yè)及導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期未來兩年的增長會介乎 78%，其后將尋找平衡點(diǎn)，料或介乎 67%。21 / 83中國政府工作報(bào)告設(shè)定的今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長 %左右，居民消費(fèi)價格漲幅 %左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè) 900 萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率低于 %。近兩年潛在經(jīng)濟(jì)增長率 7%~8%本報(bào)訊（記者吳倩）國際投行近日紛紛下調(diào)中國 GDP 增長預(yù)測，摩根士丹利甚至稱中國的 GDP 增速將在今年下跌至 %，而明年則為 %。　　“現(xiàn)在各方都嘗試開始接受中速增長現(xiàn)實(shí)。李迅雷指出，信貸余額當(dāng)中 30%是房地產(chǎn)，地方政府財(cái)政收入中大約 30%跟土地出讓、稅費(fèi)等相關(guān)，經(jīng)過了多年的價格上升，一旦房地產(chǎn)價格下跌，尤其是缺乏購買力的三四線城市房價全線下跌，將對銀行和地方政府財(cái)政收入都將造成巨大沖擊?！崩钛咐渍J(rèn)為中國亟需一場國退民進(jìn)，允許虧損企業(yè)破產(chǎn)，同時促使國有資本退出競爭性的行業(yè)。李迅雷向記者指出，去杠桿將是痛苦的過程，其在理論上是可以成功的，但去杠桿過程不僅涉及銀行的表外業(yè)務(wù)和地方政府、企業(yè)的負(fù)債，還涉及金融改革、財(cái)稅體制改革等復(fù)雜問題，具體舉措仍需觀察中央政府的改革決心。易綱在回答媒體提問時表示，中國對此已有充分準(zhǔn)備，中國擁有充裕的流動性和比較高的法定存款準(zhǔn)備金率等緩沖措施來應(yīng)對美聯(lián)儲退出 QE 的溢出影響。而易綱指出，上述狀況說明，中國的匯率改革措施已經(jīng)起到了一定的成效?！　⌒枰⒁獾氖牵捎谫Y金分流，前期領(lǐng)漲的創(chuàng)業(yè)板昨日僅微漲 %，二八現(xiàn)象明顯?！惫ǜσ恢逼珢勖禾抗珊陀猩饘?，昨天這兩個板塊走勢不錯，不過，他認(rèn)為漲得仍然不夠多。另外，房地產(chǎn)企業(yè)再融資開閘預(yù)期強(qiáng)烈，官方口徑漸變。但經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加錯綜復(fù)雜，有利條件與不利因素并存，經(jīng)濟(jì)既有增長動力，也有下行壓力。　　此次李克強(qiáng)總理在廣西更是剖解了三者的重要關(guān)系，“穩(wěn)增長可以為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造有效空間和條件，調(diào)結(jié)構(gòu)能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展增添后勁，兩者相輔相成；而通過改革破除體制機(jī)制障礙，則可為穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)注入新的動力”。6 月進(jìn)口同比下降 %，說明國內(nèi)市場需求疲軟。他還稱，中國領(lǐng)導(dǎo)人現(xiàn)在更看重能夠帶動經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的相關(guān)改革。自 2022 年以來，中國制造業(yè)的平均工資水平已累計(jì)上升 71%；按照實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率計(jì)算，人民幣的同期升值幅度為 %。人民幣匯率問題一直是中美雙邊關(guān)系中的一個爭議點(diǎn)。但這種思路之下諸如停工停產(chǎn)、短期的結(jié)構(gòu)性失業(yè)、公共資金投入等短期成本不容忽視。這些領(lǐng)域需要大量的工業(yè)產(chǎn)品投入，我國作為大國，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中有能力主要依靠自身力量滿足相應(yīng)的需求。而與之相比，本文建議的措施則能夠同時提高國民收入和國內(nèi)生產(chǎn)總值，且就業(yè)機(jī)會留在國內(nèi)?！? 5 月之后的貿(mào)易數(shù)據(jù)，顯示 1 月到 4 月注水之嚴(yán)重，套利交易之活躍，人民幣升值之