【正文】 融市場(chǎng)動(dòng)蕩和需求下降影響而不斷滑坡。今年以來，反映全球貿(mào)易活躍程度的波羅的海貨運(yùn)指數(shù)大幅走低，%。另一方面是與去年外貿(mào)商品市場(chǎng)價(jià)格基本穩(wěn)定不同，今年以來外貿(mào)商品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走低，使得我國外貿(mào)商品總額快速增長(zhǎng)受到一定影響，特別是外貿(mào)進(jìn)口價(jià)格快速下滑也是導(dǎo)致外貿(mào)進(jìn)口額增速明顯減緩的重要原因。圖31：波羅的海貨運(yùn)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND。圖32：外貿(mào)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND。四季度，國際經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩趨勢(shì)仍將延續(xù)，外貿(mào)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，全年進(jìn)、出口增速達(dá)到10%的調(diào)控目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)。首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正陷入衰退旋渦，據(jù)IMF預(yù)測(cè)，%%，如果歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，不僅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)難以復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)也可能陷入二次衰退。目前，過于緊縮的財(cái)政政策已導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，%，在榮枯線下已經(jīng)運(yùn)行13個(gè)月。同時(shí)，7月末銀行信貸余額也較年初減少92億歐元，表明受危機(jī)影響較大的銀行業(yè)正在被動(dòng)緊縮信貸投放。目前，危機(jī)影響正通過貿(mào)易、金融等渠道傳播，導(dǎo)致歐元區(qū)外國家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮和金融市場(chǎng)緊張，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)形成巨大沖擊。其次，美國經(jīng)濟(jì)正保持小幅增長(zhǎng)勢(shì)頭，但受就業(yè)市場(chǎng)和房地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢，以及歐債危機(jī)影響，已顯示出放緩跡象。美國第二季度GDP增速已經(jīng)從第一季度增長(zhǎng)2%%，8月份制造業(yè)PMI連續(xù)位于50%榮枯線以下。%的今年來最低水平。第三，日本經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但也面臨內(nèi)外需求不足、勞動(dòng)力短缺和成本上升等諸多挑戰(zhàn)，增速將有所減緩。今年以來，在災(zāi)后重建以及寬松政策刺激下，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所提速，制造業(yè)PMI一直保持上升勢(shì)頭，但近期受重建提振效果和國際市場(chǎng)需求減弱影響，6月份該指標(biāo)首次下滑到50%以下，8月更是創(chuàng)出近16個(gè)月以來最低水平。%，較第一季度下降4個(gè)百分點(diǎn)。第四，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家繼續(xù)保持相對(duì)較高增速，但也面臨內(nèi)、外部雙重下行壓力。目前，新興市場(chǎng)國家除受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致外部需求下滑影響外，許多國家還不得不忙于應(yīng)對(duì)資本流出和本幣快速貶值對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。同時(shí)，除我國外其他“金磚國”通脹率均在5%以上，通貨膨脹壓力較大等問題也在威脅著經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，四季度人民幣升值、出口成本上漲、貿(mào)易摩擦升溫等不利因素也將繼續(xù)存在。為盡快扭轉(zhuǎn)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)快速下滑勢(shì)頭，國務(wù)院9月12日出臺(tái)了加快出口退稅進(jìn)度等促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的“八大舉措”，今后還會(huì)進(jìn)一步推出支持外貿(mào)發(fā)展的政策措施，因此四季度外貿(mào)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)降中趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年外貿(mào)經(jīng)濟(jì)進(jìn)出口增速將為7%左右，貿(mào)易順差將達(dá)到1600多億美元。四、物價(jià)潛在上行壓力不小，四季度CPI將有所回升今年以來，CPI同比漲幅總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，1－%，比1－。%。3月份以來，PPI月度同比漲幅連續(xù)為負(fù)，8月份降至－%，與CPI漲幅缺口繼續(xù)拉大。展望四季度，盡管受近期內(nèi)外需求萎縮、經(jīng)濟(jì)增速下滑、翹尾因素逐漸消失等因素影響，物價(jià)水平會(huì)在低位徘徊，但當(dāng)前影響CPI走勢(shì)的自身結(jié)構(gòu)、政策滯后效應(yīng)以及中長(zhǎng)期等因素仍較為復(fù)雜，上行壓力仍不容忽視。預(yù)計(jì)三季度CPI降至全年低點(diǎn)后，四季度漲幅將有所回升，全年同比漲幅將維持在3%左右。圖41：居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局。從上漲因素來看，首先，食品價(jià)格作為CPI的重要組成部分，影響食品價(jià)格走勢(shì)因素復(fù)雜多變，四季度走高的可能性較大。4月份以來，食品價(jià)格環(huán)比漲幅連續(xù)4個(gè)月負(fù)值后，%，%，、。從近期食品價(jià)格構(gòu)成來看，糧食月度環(huán)比一直持續(xù)小幅上漲，4月份以來油脂價(jià)格恢復(fù)逐月上升態(tài)勢(shì)，50個(gè)城市主要食品中，鮮菜、蛋類價(jià)格旬度環(huán)比漲幅明顯，肉、禽類食品價(jià)格止跌回升，僅有鮮魚等少數(shù)食品價(jià)格小幅回落。尤其是，在耕地面積縮減、單產(chǎn)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期、農(nóng)村勞動(dòng)力大幅縮減等因素作用下，未來糧食等農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)增產(chǎn)的難度不斷提高，而居民食品需求總量上升、結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以改變，同時(shí)受北美干旱、我國東北蟲災(zāi)以及農(nóng)產(chǎn)品為主的食品類商品生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)的各種成本處于上升通道等眾多因素影響，四季度食品類商品價(jià)格上漲壓力依然不小。其次，日漸寬松的貨幣環(huán)境利于物價(jià)回升。今年以來，我國貨幣政策穩(wěn)中趨松。一是通過調(diào)整貨幣市場(chǎng)供應(yīng)，下調(diào)貨幣市場(chǎng)利率，將票據(jù)利率從2011年的10%以上，降到當(dāng)前的5%以內(nèi)，5年期AA級(jí)企業(yè)債利率下降150個(gè)BP；二是繼2月、5月兩次下調(diào)準(zhǔn)備金率合計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)后，6月、7月兩次將息，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)56個(gè)基點(diǎn)，逐漸實(shí)現(xiàn)信貸寬松；三是自6月26日以來央行連續(xù)公開市場(chǎng)逆回購操作，釋放流動(dòng)性。8月末，%，%，小幅回升態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)?？紤]到四季度美國已推出QE3，國際上重回寬松的貨幣環(huán)境，為遏制經(jīng)濟(jì)增速下滑勢(shì)頭，我國貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，物價(jià)回升的可能性會(huì)增大。最后，我國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入成本趨高、增速放慢階段，中長(zhǎng)期內(nèi)物價(jià)存在上漲壓力。一是目前勞動(dòng)力價(jià)格增長(zhǎng)較快，從成本和需求兩方面促進(jìn)物價(jià)的上漲。二是近年來，隨著資源價(jià)格改革的推進(jìn)、環(huán)保意識(shí)的增加，土地使用成本、節(jié)能減排成本、企業(yè)安全生產(chǎn)成本等不斷提高，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變進(jìn)度較慢的情況下，對(duì)價(jià)格形成了長(zhǎng)期的上漲壓力。三是今年以來各地許多城市成品油、居民用電、用水、用燃?xì)獾雀鞣N價(jià)格改革與價(jià)格矛盾的梳理也對(duì)價(jià)格總水平上漲產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。圖42：2011年以來上下游物價(jià)環(huán)比變動(dòng)數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局。但是，在當(dāng)前內(nèi)外需不振、經(jīng)濟(jì)增速下滑、企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨弱的宏觀背景下，抑制物價(jià)上漲的因素也不少，四季度物價(jià)大幅上漲的可能性不大。一是近期經(jīng)濟(jì)增速回落明顯減輕通貨膨脹壓力。數(shù)據(jù)顯示，GDP增速已連續(xù)6個(gè)季度下降，工業(yè)增加值增速連續(xù)4個(gè)月增幅處于10%以下，投資、消費(fèi)、出口增幅也較低。和2011年相比，市場(chǎng)需求不同程度下降，反映市場(chǎng)需求的新訂單、出口訂單等PMI子指數(shù)，%%，逐月萎縮態(tài)勢(shì)明顯。二是受需求下降影響，2011年8月份以來，PPI、PPIRM、CGPI等月度同比漲幅逐月回落，近期漲幅已持續(xù)多月為負(fù)，尤其是生產(chǎn)資料PPI回落幅度較大，對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)大大減弱。三是上半年國際大宗商品價(jià)格連月保持低位，CRB指數(shù)連續(xù)7個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，CRB原材料指數(shù)連續(xù)9個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。盡管8月份國際大宗商品價(jià)格有所回升，但受國內(nèi)外市場(chǎng)需求下降、多種商品進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)等因素影響，四季度我國輸入性通脹壓力不大。五、企業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度將有所回升，效益增幅有望轉(zhuǎn)正三季度以來，我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)總體活躍度不高。企業(yè)家信心指數(shù)與企業(yè)景氣指數(shù)逐季下降態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)；7月份，代表企業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度的企業(yè)貨幣資金先行指標(biāo)（M1M0）/%，繼續(xù)在今年以來25%左右低點(diǎn)徘徊；全社會(huì)用電量1－%，其中。今年1－7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)月度累計(jì)利潤額增幅降為－%，連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。圖51：企業(yè)家信心指數(shù)與企業(yè)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、wind。但是，企業(yè)活躍度總體低迷同時(shí)，不同類型企業(yè)活躍程度差別化較大。一方面，制造業(yè)企業(yè)活躍度持續(xù)走低，是企業(yè)活躍度總體回落的根本原因。