【正文】 負(fù)債長資產(chǎn)，期限錯配嚴(yán)重，管理資產(chǎn)及負(fù)債、盤活存量成為融資租賃行業(yè)進一步發(fā)展壯大的關(guān)鍵，亟需通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品消化存量資產(chǎn)，實現(xiàn)應(yīng)收租賃債權(quán)出表。二、資產(chǎn)支持票據(jù)推出以來的發(fā)展情況及進一步優(yōu)化空間2012年8月3日，協(xié)會發(fā)布實施《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》?？紤]到當(dāng)時的法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，在交易結(jié)構(gòu)方面，《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》規(guī)定“企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)設(shè)置合理的交易結(jié)構(gòu)，不得損害股東、債權(quán)人利益”，未強制要求設(shè)立特殊目的信托（SPT）或特殊目的公司（SPC），既可以涵蓋當(dāng)前采用的特殊目的賬戶隔離的資產(chǎn)支持形式，也為未來持續(xù)創(chuàng)新、引入其他形式的特殊目的載體（SPV）預(yù)留了空間。在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面，《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》規(guī)定“基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合?！奔瓤梢院w收益類資產(chǎn)，例如高速公路收費權(quán)、地鐵票款收入等，也可以涵蓋應(yīng)收賬款類資產(chǎn)，比如貨物應(yīng)收款、租金合約收入等，為今后在《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》框架下根據(jù)不同類型的資產(chǎn)設(shè)計不同類型的創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)留了空間。從資產(chǎn)支持票據(jù)推出以來的市場實踐來看，已發(fā)行的ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋了天然氣收費收益權(quán)、自來水銷售收入、高速公路建設(shè)應(yīng)收款等各類資產(chǎn)。交易結(jié)構(gòu)則主要采用“特殊目的賬戶+資產(chǎn)抵質(zhì)押”模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)留在表內(nèi)，發(fā)行人在資金監(jiān)管銀行開立資金監(jiān)管專戶，用資金監(jiān)管賬戶作為“特殊目的載體”，實現(xiàn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的保護性隔離，明確約定基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流直接進入資金監(jiān)管專戶，優(yōu)先用于償還資產(chǎn)支持票據(jù)本息。此外，發(fā)行人與投資人還可以通過應(yīng)收賬款質(zhì)押或賬戶質(zhì)押進一步提供信用增進措施。這種基于合同約定的資金監(jiān)管方式，在企業(yè)正常運營的情況下基本可以實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對資產(chǎn)支持票據(jù)投資人的優(yōu)先受償，但是在企業(yè)破產(chǎn)重整等極端情況下，尚無法實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。因此，仍存在優(yōu)化和改進空間。從發(fā)行數(shù)據(jù)來看，自資產(chǎn)支持票據(jù)推出以來，累計發(fā)行量不足200億元，%。經(jīng)過與市場成員溝通及分析研究，我們認(rèn)為資產(chǎn)支持票據(jù)市場規(guī)模較小的主要原因如下： 第一，從規(guī)則總體上來看，《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面進行了包容性規(guī)范，為后續(xù)創(chuàng)新預(yù)留空間，但在一定程度上也存在可操作性不強的問題。在實際操作層面，市場機構(gòu)把握不好標(biāo)準(zhǔn)，每做一單項目，都需要在工作層面反復(fù)溝通，增加了溝通成本，制約了ABN市場發(fā)展。第二，從基礎(chǔ)資產(chǎn)的包容性來看，《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合，概念涵蓋范圍廣。但在實際操作中，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)類別較多，具體到什么類別的資產(chǎn)是適格基礎(chǔ)資產(chǎn)，需要一事一議，增加了溝通成本，降低了產(chǎn)品發(fā)行效率。另外，《指引》明確規(guī)定“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制”。在實踐中，非金融企業(yè)通常有銀行貸款等多種負(fù)債，有的基礎(chǔ)設(shè)施，如高速公路資產(chǎn)，在建設(shè)前期進行了大量貸款融資。如果這些資產(chǎn)已經(jīng)抵押給貸款銀行，就不符合《指引》要求。對此，有市場機構(gòu)提出通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，償還貸款以解除基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利限制，但是目前尚無先例，這也限制了適格基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。第三，從交易結(jié)構(gòu)的靈活性來看?！顿Y產(chǎn)支持票據(jù)指引》規(guī)定“企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)設(shè)置合理的交易結(jié)構(gòu)，不得損害股東、債權(quán)人利益?！边@種靈活的交易結(jié)構(gòu)留下了創(chuàng)新的空間，但是市場操作與預(yù)期有一定距離。目前市場上僅有“特殊目的賬戶+資產(chǎn)抵質(zhì)押模式”，一定程度上實現(xiàn)了未來收益作為還款支持。但這一結(jié)構(gòu)的最終償債責(zé)任還是發(fā)行人本身，即基礎(chǔ)資產(chǎn)收益不能完全覆蓋ABN本息時，發(fā)行人仍負(fù)有最終償債責(zé)任，因此也無法實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，尚未實現(xiàn)從企業(yè)主體信用到資產(chǎn)信用的實質(zhì)轉(zhuǎn)移。多數(shù)市場機構(gòu)以為，除現(xiàn)有模式外，其他交易結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不能適用于資產(chǎn)支持票據(jù)。因此，市場成員仍處于觀望狀態(tài)，尚無其他交易結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品注冊。第四，從規(guī)則完備性來看。目前《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》僅包含13條內(nèi)容，對各參與方的權(quán)利和義務(wù)、SPV結(jié)構(gòu)、信息披露以及盡職調(diào)查等方面都沒有做出詳細(xì)規(guī)定，缺乏可操作性，不利于維護資產(chǎn)支持票據(jù)參與各方合法權(quán)益。近期各監(jiān)管部門紛紛針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做出較大改革，相關(guān)新政不斷出臺，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會出臺的一系列資產(chǎn)證券化新規(guī)都更加詳盡，為我們提供了經(jīng)驗和借鑒。三、前期工作開展情況2014年下半年以來