【正文】 席、收購上訴委員會和提名委員、強制性公積金計劃管理局主席，直至調查終止，中信集團高層人士對中信泰富在外匯衍生品交易中巨虧逾105億港元極為不滿，認為榮智健應對監(jiān)管疏忽承擔責任，對中信泰富董事會講可能進行大改組。而中信泰富的母公司中信集團也因此受影響。全球最大的評級機構之一的穆迪投資者服務公司將中信集團的長期外幣高級無抵押債務評級從Baa1下調到Baa2，基礎信用風險評估登記從11下調到12；標準普爾將中信集團的信用評級下調至BBB待調名單；各大投行也紛紛大削中信泰富的目標價。摩根大通將中信泰富評級由“增持”降至“減持”，目標價削72%至10港元；花旗銀行將中信泰富評級降到“沽出”，目標價大削76%；高盛將其降級為“賣出”，目標價大削60%；美林維持中信泰富跑輸大市評級，目標價削57%。除此之外，中信泰富的投資者紛紛拋售股票。一家香港紅籌股資金運用部總經(jīng)理表示：“此事對于在港上市的中資公司群體形象破壞極大，對于我們也是敲了一記警鐘?！保ㄒ唬]有遵守遠期合約風險對沖政策據(jù)了解，這起外匯杠桿交易可能是因為澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亞有一個名為SINOIRON的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目。這個項目總投資約42億美元，很多設備和投入都必須以澳元來支付。整個投資項目的資本開支，除目前的16億澳元之外，在項目進行的25年期內(nèi)，還將在全面營運的每年度投入至少10億澳元，為了減低項目面對的貨幣風險，因此簽訂若干杠桿式外匯買賣合約。為對沖澳元升值影響，簽訂3份Accumulator式的杠桿式合約，對沖澳元及人民幣升值影響，其中美元合約占絕大部分。按上述合約。但問題在于，這種合約的風險和收益完全不對等。所簽合約中最高利潤只有5150萬美元，但虧損則無底。合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤上限，當達到這一利潤水平時，合約自動終止。，中信泰富可以賺取差價，卻沒有自動終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤，理論上虧損可以無限大。另外，杠桿式外匯買賣合約本質上屬于高風險金融交易，中信泰富對杠桿式外匯買賣合約的風險評估不足。將中信泰富一步步推向崖下的是一款以澳元累計目標的杠桿外匯合約，即變種Accumulator（累計股票期權）。（二）內(nèi)部監(jiān)控失效授權審批控制失效中信泰富2008年10月20日宣布，由于發(fā)生了上述外匯風險事件，集團財務董事張立憲和財務總監(jiān)周志賢已辭去董事職務，10月20日起生效。莫偉龍于同日起獲委任為集團財務董事。榮智健表示，上述合約的操作者對潛在的最大風險沒有正確評估，相關責任人亦沒有遵守公司的對沖保值規(guī)定，在交易前甚至沒得到公司主席的授權。此外，持有中信泰富29%股權的母公司——中國中信集團，同意為其安排15億美元備用信貸，利息和抵押品方面按一般商業(yè)條件進行。信息披露的控制存在重大缺陷對外信息披露制度對重大信息的范圍、內(nèi)容、投資者利益等存在缺陷，發(fā)現(xiàn)問題6個星期之后才對外公布，做法令人驚訝，顯示出其內(nèi)部監(jiān)管存在漏洞，并且質疑中信泰富實際負責公司財務的并非是已經(jīng)辭職的張立憲和周志賢，而是公司主席榮智健的女兒榮明方。中國人民大學法學院教授葉林認為，“證券法”對于上市公司信息披露的要求是準確、及時、全面，其中“及時”最難做到。他分析說，中信泰富所做炒匯行為和其主業(yè)不同，屬于非正常交易。既然是從事外匯期貨，就要鎖定風險，簽訂合約之初就要發(fā)布公告，說明“存在”潛在的風險。而且在澳元下跌時，公司應該止損，已造成的虧損算也能夠算出來。正是由于中信泰富遲遲不公布虧損，才遭到投資者指責。而內(nèi)地上市公司信息披露不及時更是常見。他分析說，杭蕭鋼構曾經(jīng)將公司將要簽訂的一份天價訂單提前泄密，受到處罰，這是比較例外的事，更多的上市公司則是信息披露不及時?！皩⑸字蟪墒祜埩?，才向投資者通報一聲”。在證監(jiān)會和兩個交易所每年處罰的信息披露問題中，一多半都是由于不及時。風險管理沒有集中標普分析師認為：“中信泰富的風險控制及內(nèi)部管理問題嚴重，未來發(fā)展戰(zhàn)略也需要重新檢討；而風險管理沒有集中，也是中信集團乃至多數(shù)中資公司一直以來的隱患?！卑咐? 合俊集團自己打敗了自己風險類型：財務風險代表公司：合俊集團創(chuàng)辦于1996年的合俊集團，是國內(nèi)規(guī)模較為大型的OEM型玩具生產(chǎn)商。在世界五大玩具品牌中，合俊集團已是其中三個品牌的制造商——美泰、孩子寶以及Spinmaster的制造商，并于2006年9月成功在香港聯(lián)交所上市，到2007年的時候。然而進入2008年之后，合俊的境況急劇下降。在2008年10月，這家在玩具界舉足輕重的大型公司的工廠沒能躲過這次全球性金融海嘯，成為了中國公司實體受金融危機影響出現(xiàn)倒閉第一案。目前，合俊已經(jīng)關閉了其在廣東的生產(chǎn)廠，涉及員工超過7000人。（一）金融危機只是催化劑全球金融危機爆發(fā)后，整個玩具行業(yè)的上下游供應鏈進入惡性循環(huán)，再加上2008年生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲，塑料成本上升20%，最低工資上調12%及人民幣升值7%等大環(huán)境的影響，導致了合俊集團的資金鏈斷裂。表面上看起來，合俊集團是被金融風暴吹倒的，但是只要關注一下最近兩年合俊集團的發(fā)展動態(tài)就會發(fā)現(xiàn)，金融危機只是壓倒合俊集團的最后一根稻草。實際上，合俊集團本身的商業(yè)模式存在著巨大的風險。作為一個貼牌生產(chǎn)公司，合俊并沒有自己的專利技術，因此在生產(chǎn)中也沒有重視生產(chǎn)研發(fā)的投入，主要靠的是歐美的訂單。美國的次貸危機發(fā)展成金融危機后，首先受到影響的肯定是這些靠出口美國市場過活的貼牌公司。比較有意思的是，同在東莞，規(guī)模也和合俊一樣是6000人左右的玩具公司，龍昌公司卻在這場風暴中依然走得很從容，甚至他們的銷售訂單已經(jīng)排到了2009年。比較一下兩家玩具公司的商業(yè)模式就能發(fā)現(xiàn)，龍昌公司擁有自主品牌，他們在市場中拼的是品質和科技，并且具有專利300多項，研發(fā)投入每年達3000多萬元，有300多人的科研隊伍。而且龍昌主要走高端路線，比如生產(chǎn)能表演包括太極拳的200多套動作的機器人，生產(chǎn)包含3個專利、能進行二次組合的電子狗等等，銷售市場也并不依賴國外，而是集中在國內(nèi)。而在2008年11月2日中央電視臺新聞聯(lián)播記者采訪倒閉后的合俊集團時，在現(xiàn)場拍到的產(chǎn)品是像商品的贈品玩具、滑旱冰及騎自行車的護膝用品、賺幾元錢的電子狗等的小商品。（二）盲目多元化造成“失血”嚴重其實早在2007年6月,合俊集團已經(jīng)認識到過分依賴加工出口的危險。2007年9月,合俊計劃進入礦業(yè)，%股權。天成礦業(yè)的主要業(yè)務是在中國開采貴金屬及礦產(chǎn)資源，擁有福建省大安銀礦。據(jù)合俊集團旗下東莞樟木頭合俊樟洋廠一位核心部門的負責人表示，2008年3月份，直接導致廠里資金鏈出現(xiàn)問題。而公開資料顯示，合俊集團2007年10月底曾公告。%權益，并將認購ChinaMiningCorporation本金額4000萬港元的可換股債券,%。首批4000萬港元在協(xié)議時已經(jīng)給付。然而令合俊集團始料未及的是，這家銀礦一直都沒有拿到開采許可證，無法給公司帶來收益，(上述公告表明，雙方約定2008年4月拿不到開采證，則將返還收購資金給合俊)。對于天成礦業(yè)的巨額投入，合俊根本未能收回成本，跨行業(yè)的資本運作反而令其陷入資金崩潰的泥沼。隨著合俊集團資金越來越緊張，為緩解壓力，合俊賣掉了清遠的工廠和一塊地皮，并且定向增發(fā)2500萬港元?？墒?，“2500萬頂多維持兩個月的工資”。為了維持公司的日常運營，合俊開始向銀行貸款，但是不幸的是銀行貸款的途徑似乎也走不通了。公開資料顯示，合俊集團的貸款銀行全部集中在香港，分別是星展、恒生、香港上海匯豐、瑞穗實業(yè)、南洋商業(yè)、渣打和法國巴黎銀行香港分行等7家，內(nèi)地沒有銀行貸款。合俊集團2007年年報顯示?！斑@其中有一億七八千萬是以公司財產(chǎn)作抵押，剩下數(shù)千萬主要是老板在香港的熟人提供擔保?！鄙鲜鲐撠熑送嘎丁５呛峡〖瘓F2008年上半年并沒能拿到新貸款?？梢哉f，收購礦業(yè)孤注一擲的“豪賭”，賭資本應該是合俊玩具用于“過冬”的“糧食”。沒有了這筆巨額資金，合俊最終沒能挨過制造業(yè)剛剛遭遇的冬天。（三）內(nèi)部管理失控導致成本上升對自然災害的風險評估、應對不足。2008年6月，合俊集團在樟木頭的廠房遭受水災，存貨因而遭受損失。水災導致物料報廢及業(yè)務中斷，集團耗費近一個月時間方恢復正常生產(chǎn)。此次水災亦嚴重影響該集團原材料供應的穩(wěn)定性及現(xiàn)金流量規(guī)劃,從而影響集團的營運效率。因水災造成的存貨受損約達6750萬港元。內(nèi)部管理失控導致成本上升。合俊集團旗下已倒閉的俊領玩具廠的一位員工稱，管理混亂才是合俊倒閉的真正原因，而美國的金融危機只是讓這一天提前到來。據(jù)該員工反映，其所在部門只是一個普通的生產(chǎn)部門，卻設有一個香港經(jīng)理，一個大陸經(jīng)理，一個主任，一個經(jīng)理助理，一個高級工程師，一個工程師，一個組長，還有就是三個工人，一共10人。該部門是一個五金部門，但合俊主要是生產(chǎn)塑膠和毛絨還有充氣玩具的。于是上述員工是這樣描述他們的工作的：“我們3個工人掃掃地、擦擦機器，完了就吹牛睡覺，組長就玩手機，我們睡覺他也幫忙站崗，主任就天天在風險辦上網(wǎng)或者到處泡妞。兩個工程師陪著經(jīng)理天天出差，有時一個星期看不到人，經(jīng)理助理就負責收發(fā)郵件和安排經(jīng)理出差車，香港經(jīng)理干什么我們就不知道了。其他的部門除了比我們部門人多以外，其他情況差不多，都是當官的人很多，管事的沒有。工人做事是十個人做的事沒有十五個人他們不干，一天能干完的事拖也要拖到明天?！背酥猓峡〖瘓F的物料管理也很松散，公司物品經(jīng)常被盜，原料當廢品賣。而且生產(chǎn)上也沒有質量監(jiān)控，返工甚至報廢的情況經(jīng)常發(fā)生。“一批貨不返個幾次工是出不了貨的，有一批貨來回返了不下十次。廠里的QC除了吃飯睡覺拿工資就沒有看到他們干過什么?！鄙鲜鰡T工說。對自身的負債能力預計過高，導致債務風險巨大。截至2008年6月底，，%。案例五 新華集團面臨訴訟難局風險類型：法律風險代表公司：新華集團全球500強GE（通用電氣）在2008年4月被上海新華控制技術(集團)有限公司（下稱“新華集團”）提起仲裁至香港國際仲裁中心，2005年曾轟動一時的GE收購內(nèi)地民營公司一案由此產(chǎn)生了波折。本是伙伴新華集團曾控股的新華工程是我國主要的火電廠控制系統(tǒng)工程公司。新華工程2002年時的DEH(數(shù)字電液調節(jié)系統(tǒng))國產(chǎn)產(chǎn)品占有全國90％的市場份額；2004年它在國內(nèi)300MW火電機組DCS(分散控制系統(tǒng))上也占據(jù)了全國50％以上的份額。2001年底、2002年初，新華集團擬將新華工程上市，在上市的籌劃階段，多家國際知名公司表達了強烈的合作愿望，其中就包括GE、西門子、霍尼韋爾等。新華工程的另一外方股東（擁有41%股權）希望由GE接手。新華集團考慮到GE沒有自己的DCS產(chǎn)品，且希望GE能將新華工程的國產(chǎn)DCS打入國際市場，也愿意被GE收購。2004年12月，經(jīng)過兩年多談判，GE以其子公司——位于新加坡的通用電氣太平洋私人有限公司（下稱“GE太平洋”）為買方，％股權的股權轉讓合同。通過同時進行的其他股權轉讓，收購完成后GE太平洋持有新華工程90％的股份，新華集團保留10％的股份。2005年3月31日雙方股權交易完成之后，％作為托管金，保留在了花旗銀行香港分行的專門賬戶里，托管期限為2年，也就是2007年3月31日這筆錢應該付給新華集團。根據(jù)另行簽訂的托管協(xié)議約定，托管金作為買方索賠以及以新華工程凈資產(chǎn)為調整基礎的購買價調整額的擔保，只有在滿足一些要求之后，托管金的余額方可支付給賣方。相煎何急令人意想不到的是，在托管協(xié)議到期日前的2007年3月7日，GE公司以軟件許可、環(huán)保等原因，及未披露的重大合同、潛在的稅務責任、違反不競爭不干擾義務等事項向新華集團索賠不少于1261萬美元，已超出托管金總額。同時，GE向托管銀行發(fā)出指示，要求托管銀行從托管金中支付上述索賠款。獲知此信息后，新華集團及時向托管銀行發(fā)出了異議證明。如此一來，根據(jù)托管協(xié)議的約定，該