【正文】 個做市商之間分布集中在一個專家處靈活性做市商相對自由進(jìn)出做市商自由選擇股票做市可參與一級及二級發(fā)行專家不能自由進(jìn)出交易所給專家指定證券只能參與二級市場業(yè)務(wù)信息流與上市公司保持密切聯(lián)系各做市商的定單市分割的與上市公司聯(lián)系不緊密訂單集中在交易大廳價格發(fā)現(xiàn)做市商競爭交易者競爭監(jiān)管較少監(jiān)管依靠競爭限制弊端更直接的監(jiān)管要求專家維持公平有序的市場交易地址屏幕、電腦終端交易大廳交易連續(xù)性連續(xù)性強、不中斷易中斷交易　　　 全美證券商協(xié)會（NASD）規(guī)定，證券商只有在該協(xié)會登記注冊后才能成為那斯達(dá)克市場的做市商；在那斯達(dá)克市場上市的每只證券至少要有兩家做市商做市（2000年9月份平均每只證券有13家做市商，一些交易活躍的股票有58家或更多的做市商）。在開市期間，做市商必須就其負(fù)責(zé)做市的證券一直保持雙向買賣報價，即向投資者報告其愿意買進(jìn)和賣出的證券數(shù)量和買賣價位，那斯達(dá)克市場的電子報價系統(tǒng)自動對每只證券全部做市商的報價進(jìn)行收集、記錄和排序，并隨時將每只證券的最優(yōu)買賣報價通過其顯示系統(tǒng)報告給投資者。如果投資者愿意以做市商報出的價格買賣證券，做市商必須按其報價以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。表4 那斯達(dá)克平均每只股票的做市商數(shù)目股票2000年9月份1999年9月份所有股票前1%股票前9%股票后10%股票注:按日交易量進(jìn)行排名,排名在前1%的股票為“前1%股票”，依此類推。資料來源：那斯達(dá)克新聞發(fā)布室 市場質(zhì)量統(tǒng)計 那斯達(dá)克做市商由650多家公司擔(dān)任，為每只股票的買賣提供報價。投資者只要連通適當(dāng)?shù)耐ㄐ畔到y(tǒng)，比如路透社網(wǎng)絡(luò)，即可對市場上的一買一賣一目了然，而做市商也樂于報出最佳的可行價格。1997年之前，那斯達(dá)克市場是一個純粹的由“報價導(dǎo)向”的股票市場，1997年起執(zhí)行新規(guī)則，允許客戶有限制地通過做市商和電子通訊網(wǎng)絡(luò)（ELECTRONIC CONMMUNICATIONS NETWORK——ECNs）發(fā)布交易指令，使那斯達(dá)克市場具有了“報價導(dǎo)向”市場和“交易指令導(dǎo)向”市場的混合特征。 多家做市商必然帶來市場的競爭，做市商制度有利于推動市場資金的流動。在一筆交易成交后90秒內(nèi)，每位做市商通過計算機終端網(wǎng)絡(luò)報出某一股票有效的買入價和賣出價和已完成交易成交情況，買賣數(shù)量和價格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計算機屏幕，通過相互競爭的方式來吸引投資人。那斯達(dá)克證券市場的證券價格正是通過激烈競爭來確定的。 為確保每只股票在任何時候都有活躍交投，每個做市商都承擔(dān)所需資金，以隨時應(yīng)付任何買賣。許多做市商向投資者提供全方位的服務(wù)，包括所交易股票的研究報告、通過零售網(wǎng)尋找交易方和機構(gòu)投資者，并且向投資者提供建議。 做市商可通過NASDAQ證券市場工作臺的電子終端網(wǎng)絡(luò)隨時動用資金進(jìn)行自行買賣NASDAQ證券市場各類上市公司的股票，并且由公司的交易商通過微機工作站進(jìn)行報價。世界各地的其他交易商、經(jīng)紀(jì)人和投資者則可以從計算機終端上看到市場價格和買賣數(shù)量的確認(rèn)報價。2．2．其他國家的做市商制度 深圳證券交易所綜合研究所《海外創(chuàng)業(yè)板市場比較研究》中列出了部分海外創(chuàng)業(yè)板市場所采用的交易制度。表5 部分海外創(chuàng)業(yè)板市場所采用的交易制度市場名稱交易方式美國那斯達(dá)克市場混合式加拿大創(chuàng)業(yè)交易所做市商報價驅(qū)動英國另類投資市場做市商報價驅(qū)動歐盟易斯達(dá)克投資市場做市商報價驅(qū)動法國新市場混合式德國新市場混合式荷蘭阿姆斯特丹新市場混合式比利時新市場混合式意大利新市場混合式瑞士新市場混合式挪威奧斯陸證交所混合式丹麥哥本哈根證交所混合式芬蘭赫爾辛基證交所混合式瑞典斯德哥爾摩證交所混合式韓國科斯達(dá)克市場指令驅(qū)動日本加斯達(dá)克市場混合式新加坡西斯達(dá)克市場指令驅(qū)動香港創(chuàng)業(yè)板市場指令驅(qū)動臺灣證券柜臺買賣中心指令驅(qū)動，大宗交易采用做市商制度資料來源：深圳證券交易所綜合研究所，“海外創(chuàng)業(yè)板市場比較研究”從上表可以看出，大部分創(chuàng)業(yè)板市場采用了做市商制度，純粹采用指令驅(qū)動制度的創(chuàng)業(yè)板市場很少，但同時，純粹采用做市商報價驅(qū)動的市場也很少，大部分市場采用兼有報價驅(qū)動和指令驅(qū)動的混合式交易制度。2．3．做市商制度的發(fā)展趨勢 由于做市商制度存在成本較高的弊端，大多數(shù)國家并不完全采用做市商制度，目前，包括美國與英國在內(nèi)的許多國家都采用了競價成交制度作為原有的做市商制度的補充。兼有報價驅(qū)動與指令驅(qū)動二者優(yōu)越性的混合式交易制度是目前創(chuàng)業(yè)板市場的主流。在目前投資者高度注重交易成本的背景下，單一的做市商制度已暴露了成本太高的缺陷。1997年1月，美國那斯達(dá)克引入了ECNs，而ECNs采用的是指令驅(qū)動交易制度。1997年10月，英國倫敦交易所將其中的一個分市場國內(nèi)股票市場（SEAQ）的一部分改為競價制。由于連續(xù)電子競價的方式有利于降低成本，適合成交活躍的股票；做市商報價的交易方式能保證成交的即時性并有助于減少價格的波動，適合于大宗交易和交易不活躍的股票。從各國的實踐看，一種方式為主，多種方式為輔的交易體制是最有優(yōu)勢的體制。3．做市商制度的微觀結(jié)構(gòu)3．1．做市商3．1．1做市商類型及主要做市商 那斯達(dá)克做市商以券商為主。從其做市某種證券的身份和地位來看，分為主要做市商和普通做市商，兩者的注冊標(biāo)準(zhǔn)不同。那斯達(dá)克市場規(guī)則4612條規(guī)定已注冊成為做市商的會員在滿足入門標(biāo)準(zhǔn)之后可以被認(rèn)定為主要做市商。 從服務(wù)對象來看，做市商分為四類： 零售型：為個人投資者服務(wù)，一般擁有零售經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò)； 機構(gòu)型：主要為大的養(yǎng)老金、共同基金、保險公司和資產(chǎn)管理公司等提供大額交易服務(wù)； 區(qū)域型：主要服務(wù)對象為某些公司和特定區(qū)域的投資者。它們的特點是專業(yè)性強，能提供某些專門領(lǐng)域的知識和服務(wù)； 批發(fā)型：主要為機構(gòu)大戶及那些非注冊登記的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，它們同時為零售型、機構(gòu)型、區(qū)域型做市商提供服務(wù)。在美國，要想成為做市商，首先必須是全美證券商協(xié)會（NASD，簡稱協(xié)會 ）的會員。按照該協(xié)會的分類，從事做市交易的美國券商有全國性的綜合類券商（National Full Line），如美林、佩恩韋伯等，也有大型投資銀行（Large Investment Banks），如貝爾斯登、雷曼兄弟、高盛等；還有主要面對中小投資散戶的零售經(jīng)紀(jì)公司。如嘉信（Charles Schwab）。據(jù)200