【正文】 家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來(lái)考察三輪了，什么時(shí)候才是個(gè)盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)作與管理特點(diǎn)。盡管基金管理人的個(gè)人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個(gè)公司組織或者類(lèi)似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見(jiàn)?；饍?nèi)部工作人員基本上分為三級(jí)，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次?；饘?duì)企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察，然后向合伙人匯報(bào)，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)（由全體合伙人組成，國(guó)內(nèi)基金還常邀請(qǐng)基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議）投票決定。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年。七、有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流？有限合伙企業(yè)是一類(lèi)特殊的合伙企業(yè)，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢(qián)與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：●LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%），超過(guò)這一收益率以后的基金回報(bào)，LP有權(quán)獲得其中的80％。LP不插手基金的任何投資決策?！馟P承諾提供基金2％的投資金額，同時(shí)GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達(dá)標(biāo)后，GP獲得20％的基金回報(bào)。基金日常運(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。GP對(duì)于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報(bào)投資進(jìn)展。盡管我國(guó)政府部門(mén)對(duì)國(guó)內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見(jiàn)，但是目前意見(jiàn)已經(jīng)基本一致：基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。更多金融業(yè)資訊，案例、法規(guī)、分析、創(chuàng)新、PE/VC、IPO、三板、并購(gòu)重組、銀行、債市、信托、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、風(fēng)險(xiǎn)管控、基金管理、小貸、典當(dāng)、擔(dān)保、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、行業(yè)知識(shí)等，學(xué)習(xí)、交流，盡在《中國(guó)資本聯(lián)盟》平臺(tái)微信公眾賬號(hào)：CACNORG。讓我們以誠(chéng)攜手共進(jìn)，締造中國(guó)金融未來(lái)。八、基金對(duì)企業(yè)的投資期限大概是多久？基金募集時(shí)對(duì)基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期（只退出、不投資）?；鹪谕顿Y企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出。（共10年） 基金有四大退出模式：IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大。并購(gòu)?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣(mài)給下家。管理層回購(gòu)（MBO）：回報(bào)較低。公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無(wú)望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢(shì)必會(huì)干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。私募的錢(qián)拿得燙手就是這個(gè)道理。九、私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？根據(jù)我們的觀察，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家對(duì)私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會(huì)主動(dòng)出擊，而是坐等基金上門(mén)考察?；鹜顿Y經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來(lái)源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類(lèi)高成長(zhǎng)企業(yè)。新成立的基金往往還會(huì)到中介機(jī)構(gòu)拜拜碼頭，希望財(cái)務(wù)顧問(wèn)們能夠多多推薦項(xiàng)目。為了盡可能地拓展社會(huì)知名度，中國(guó)還出現(xiàn)了獨(dú)有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺(tái)做各類(lèi)財(cái)經(jīng)節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網(wǎng)上開(kāi)博客，盡量以一個(gè)睿智的投資家的形象示于大眾。此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來(lái)源。私募基金在西方還有個(gè)綽號(hào)“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國(guó)多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。十、私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？私募基金喜歡企業(yè)具有較簡(jiǎn)單的商業(yè)模式與獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來(lái)基金最為鐘愛(ài)的投資目標(biāo)：TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門(mén)戶(hù)、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無(wú)線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運(yùn)營(yíng)、翻譯、影業(yè)、電視購(gòu)物、郵購(gòu)；高增長(zhǎng)的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷(xiāo)售、體育、服裝、鞋類(lèi)、經(jīng)濟(jì)酒店；清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車(chē)、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備；四萬(wàn)億受益行業(yè)：高鐵、水泥、專(zhuān)用設(shè)備等一、企業(yè)在什么階段需要進(jìn)行私募股權(quán)融資？國(guó)內(nèi)外上市的中國(guó)企業(yè)全部加起來(lái)大概不到3000家，但是中國(guó)有幾百萬(wàn)家企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)平均壽命只有7年，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市，概率微小。企業(yè)經(jīng)營(yíng)還有個(gè)“死亡之谷”定律，絕大部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在頭3年內(nèi)死亡，企業(yè)設(shè)立滿(mǎn)3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股權(quán)投資基金對(duì)于項(xiàng)目的甄選非常嚴(yán)格。風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)投企業(yè)與PE基金之間的區(qū)別已經(jīng)越來(lái)越模糊，除了若干基金的確專(zhuān)門(mén)做投資金額不超過(guò)1000萬(wàn)人民幣的早期項(xiàng)目以外，絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門(mén)檻金額在人民幣2000萬(wàn)以上，1000萬(wàn)美元以上的私募交易基金之間的競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)比較激烈。因此，企業(yè)如果僅需要百萬(wàn)元人民幣級(jí)別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個(gè)人借貸、個(gè)人天使投資、銀行貸款、甚至是民間高息借款。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)型企業(yè)在成長(zhǎng)到100人左右規(guī)模，1000萬(wàn)以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過(guò)500萬(wàn)元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。這些節(jié)點(diǎn)與企業(yè)融資時(shí)的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)到這個(gè)階段，私募融資時(shí)企業(yè)的估值就上不去，基金會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。當(dāng)然，不是所有企業(yè)做到這個(gè)階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而易見(jiàn)的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤(rùn)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢，而對(duì)于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，從獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后，經(jīng)營(yíng)往往得到質(zhì)的飛躍。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財(cái)富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值（中國(guó)股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上，市凈率在510倍之間），財(cái)富增值效應(yīng)驚人。只要有機(jī)會(huì)，中國(guó)多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家愿意接受私募投資。二、企業(yè)如何接洽私募股權(quán)投資基金？盡管企業(yè)向基金毛遂自薦也有少許成功的可能。在中國(guó)，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來(lái)自于私募股權(quán)投資基金投資經(jīng)理朋友的推介以及中介機(jī)構(gòu)的推銷(xiāo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性特點(diǎn)非常明顯，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，一家好企業(yè)往往同時(shí)被多家基金追求，特別是在TMT、新能源、環(huán)保、教育、連鎖等領(lǐng)域，只要企業(yè)有私募意愿，企業(yè)素質(zhì)不是太差，基金往往聞風(fēng)而動(dòng)。但是在企業(yè)私募愿望空前強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)下行階段，談判難度驟然增加，企業(yè)即使由老總親自掛帥、作好商業(yè)計(jì)劃書(shū)后大海撈針式地與數(shù)十家基金亂談，效果往往未必好。這時(shí)候財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投行券商、律師的推介就起到很關(guān)鍵的作用。在中國(guó)當(dāng)前國(guó)情下，專(zhuān)業(yè)律師在企業(yè)與私募股權(quán)投資基金的接洽中發(fā)揮著重要作用。私募基金對(duì)于律師的推薦與意見(jiàn)是相當(dāng)重視的，對(duì)于律師推介的企業(yè)，基金一般至少會(huì)前往考察。這是因?yàn)椋旱谝?，律師推薦與財(cái)務(wù)顧問(wèn)推薦的動(dòng)機(jī)有所不同，財(cái)務(wù)顧問(wèn)向基金推薦項(xiàng)目是財(cái)務(wù)顧問(wèn)的日常業(yè)務(wù)，帶有強(qiáng)烈的達(dá)成交易的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，基金多有戒心；而專(zhuān)業(yè)律師向基金推薦項(xiàng)目多出于個(gè)人幫忙性質(zhì)，一般沒(méi)有太強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)目的，反而易為基金所接受。第二，由于律師的職業(yè)特點(diǎn)，律師極其珍惜自己的執(zhí)業(yè)聲譽(yù)，素質(zhì)太差的企業(yè)律師不會(huì)盲目推薦的，以免破壞在業(yè)內(nèi)的口碑。第三，律師有時(shí)還是融資企業(yè)的法律顧問(wèn)，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)。基金在判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景時(shí)往往要征詢(xún)律師的意見(jiàn)。三、什么原因會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂？在中國(guó)，私募交易談判的成功率并不高。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開(kāi)始接洽的起點(diǎn)，根據(jù)我們觀察，能夠最終談成的交易不到三成。當(dāng)然，談判破裂的原因有很多，比較常見(jiàn)的有以下幾條：第一，企業(yè)家過(guò)于情感化，對(duì)企業(yè)的內(nèi)在估值判斷不夠客觀，過(guò)分高出市場(chǎng)公允價(jià)格。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對(duì)于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺(jué)得自己的企業(yè)也非常偉大，同時(shí)現(xiàn)在又有基金上門(mén)來(lái)談私募了，更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大，因此