【正文】 家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來考察三輪了，什么時候才是個盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運作與管理特點。盡管基金管理人的個人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個公司組織或者類似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見。基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次?；饘ζ髽I(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊投資經(jīng)理考察，然后向合伙人匯報，合伙人感興趣以后上投資決策委員會（由全體合伙人組成，國內(nèi)基金還常邀請基金投資人出席委員會會議）投票決定。一個項目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長則一年。七、有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流？有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)，在實踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。在一個典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：●LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時能夠有一個最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%），超過這一收益率以后的基金回報，LP有權(quán)獲得其中的80％。LP不插手基金的任何投資決策?！馟P承諾提供基金2％的投資金額，同時GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達(dá)標(biāo)后，GP獲得20％的基金回報?；鹑粘＿\營的員工工資、房租與差旅開支都在2%的資產(chǎn)管理費中解決。GP對于投資項目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報投資進(jìn)展。盡管我國政府部門對國內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見，但是目前意見已經(jīng)基本一致：基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運營，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。更多金融業(yè)資訊，案例、法規(guī)、分析、創(chuàng)新、PE/VC、IPO、三板、并購重組、銀行、債市、信托、項目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、風(fēng)險管控、基金管理、小貸、典當(dāng)、擔(dān)保、保險、互聯(lián)網(wǎng)金融、行業(yè)知識等，學(xué)習(xí)、交流，盡在《中國資本聯(lián)盟》平臺微信公眾賬號：CACNORG。讓我們以誠攜手共進(jìn)，締造中國金融未來。八、基金對企業(yè)的投資期限大概是多久？基金募集時對基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期（只退出、不投資）。基金在投資企業(yè)2到5年后，會想方設(shè)法退出。（共10年） 基金有四大退出模式：IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價格受資本市場本身波動的干擾大。并購?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。管理層回購（MBO）：回報較低。公司清算：此時的投資虧損居多。企業(yè)接受基金的投資也是一種危險的賭博。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無望時，基金的任何試圖退出的努力勢必會干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營。私募的錢拿得燙手就是這個道理。九、私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？根據(jù)我們的觀察，國內(nèi)民營企業(yè)家對私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會主動出擊，而是坐等基金上門考察?；鹜顿Y經(jīng)理的社會人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用。因此，基金在招募員工時很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長企業(yè)。新成立的基金往往還會到中介機構(gòu)拜拜碼頭，希望財務(wù)顧問們能夠多多推薦項目。為了盡可能地拓展社會知名度，中國還出現(xiàn)了獨有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺做各類財經(jīng)節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網(wǎng)上開博客，盡量以一個睿智的投資家的形象示于大眾。此外，政府信息是私募基金獵物的一個重要來源。私募基金在西方還有個綽號“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈爾在凱鵬任職。十、私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？私募基金喜歡企業(yè)具有較簡單的商業(yè)模式與獨特的核心競爭力，企業(yè)管理團隊具有較強的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來基金最為鐘愛的投資目標(biāo)：TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門戶、數(shù)字動漫、移動無線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運營、翻譯、影業(yè)、電視購物、郵購；高增長的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經(jīng)濟酒店；清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備；四萬億受益行業(yè)：高鐵、水泥、專用設(shè)備等一、企業(yè)在什么階段需要進(jìn)行私募股權(quán)融資？國內(nèi)外上市的中國企業(yè)全部加起來大概不到3000家，但是中國有幾百萬家企業(yè)，民營企業(yè)平均壽命只有7年，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市，概率微小。企業(yè)經(jīng)營還有個“死亡之谷”定律，絕大部分創(chuàng)業(yè)項目在頭3年內(nèi)死亡，企業(yè)設(shè)立滿3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股權(quán)投資基金對于項目的甄選非常嚴(yán)格。風(fēng)險投資/創(chuàng)投企業(yè)與PE基金之間的區(qū)別已經(jīng)越來越模糊，除了若干基金的確專門做投資金額不超過1000萬人民幣的早期項目以外，絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門檻金額在人民幣2000萬以上，1000萬美元以上的私募交易基金之間的競爭則會比較激烈。因此，企業(yè)如果僅需要百萬元人民幣級別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個人借貸、個人天使投資、銀行貸款、甚至是民間高息借款。根據(jù)我們的經(jīng)驗，服務(wù)型企業(yè)在成長到100人左右規(guī)模，1000萬以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過500萬元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。這些節(jié)點與企業(yè)融資時的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒有成長到這個階段，私募融資時企業(yè)的估值就上不去，基金會因為交易規(guī)模太小而喪失投資的興趣。當(dāng)然，不是所有企業(yè)做到這個階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而易見的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤進(jìn)行業(yè)務(wù)擴張的速度很慢，而對于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來說，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，從獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后，經(jīng)營往往得到質(zhì)的飛躍。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值（中國股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上，市凈率在510倍之間），財富增值效應(yīng)驚人。只要有機會，中國多數(shù)的民營企業(yè)家愿意接受私募投資。二、企業(yè)如何接洽私募股權(quán)投資基金？盡管企業(yè)向基金毛遂自薦也有少許成功的可能。在中國，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來自于私募股權(quán)投資基金投資經(jīng)理朋友的推介以及中介機構(gòu)的推銷。中國經(jīng)濟周期性特點非常明顯，在不同的經(jīng)濟周期下，企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟景氣階段，一家好企業(yè)往往同時被多家基金追求，特別是在TMT、新能源、環(huán)保、教育、連鎖等領(lǐng)域，只要企業(yè)有私募意愿，企業(yè)素質(zhì)不是太差，基金往往聞風(fēng)而動。但是在企業(yè)私募愿望空前強烈的經(jīng)濟下行階段，談判難度驟然增加，企業(yè)即使由老總親自掛帥、作好商業(yè)計劃書后大海撈針式地與數(shù)十家基金亂談，效果往往未必好。這時候財務(wù)顧問、投行券商、律師的推介就起到很關(guān)鍵的作用。在中國當(dāng)前國情下，專業(yè)律師在企業(yè)與私募股權(quán)投資基金的接洽中發(fā)揮著重要作用。私募基金對于律師的推薦與意見是相當(dāng)重視的，對于律師推介的企業(yè)，基金一般至少會前往考察。這是因為：第一，律師推薦與財務(wù)顧問推薦的動機有所不同，財務(wù)顧問向基金推薦項目是財務(wù)顧問的日常業(yè)務(wù)，帶有強烈的達(dá)成交易的經(jīng)濟動機，基金多有戒心；而專業(yè)律師向基金推薦項目多出于個人幫忙性質(zhì)，一般沒有太強的經(jīng)濟目的，反而易為基金所接受。第二，由于律師的職業(yè)特點，律師極其珍惜自己的執(zhí)業(yè)聲譽，素質(zhì)太差的企業(yè)律師不會盲目推薦的，以免破壞在業(yè)內(nèi)的口碑。第三，律師有時還是融資企業(yè)的法律顧問，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營特點與法律風(fēng)險?；鹪谂袛嗥髽I(yè)的經(jīng)濟前景時往往要征詢律師的意見。三、什么原因會導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂？在中國，私募交易談判的成功率并不高。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開始接洽的起點，根據(jù)我們觀察，能夠最終談成的交易不到三成。當(dāng)然，談判破裂的原因有很多，比較常見的有以下幾條：第一，企業(yè)家過于情感化，對企業(yè)的內(nèi)在估值判斷不夠客觀，過分高出市場公允價格。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺得自己的企業(yè)也非常偉大，同時現(xiàn)在又有基金上門來談私募了，更加進(jìn)一步驗證企業(yè)的強大，因此