【正文】 規(guī)則》，控股股東（持有30%或以上股權(quán)）持有的股份須鎖定一年，其中前六個(gè)月控股股東完全禁止處分所持有的股份，后六個(gè)月控股股東就所持有的股份的任何處分行為不得影響該股東的控股地位。因此，如果私募股權(quán)基金持有在香港聯(lián)交所上市公司30%或以上股權(quán)的，則會(huì)有一年的股份鎖定期。（二）美國(guó)關(guān)于上市公司股票出售的限制條件如果私募股權(quán)基金投資的公司在美國(guó)紐約交易所或納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，根據(jù)今年2月15日在美國(guó)生效的新版規(guī)則144，對(duì)于144股票，原兩年的完全鎖定期已縮短為一年，其中滿6個(gè)月后即可有條件地申報(bào)解鎖，該修正案適用于此時(shí)間前后發(fā)行的股票。所謂美國(guó)新版規(guī)則144（即144法令，或規(guī)則144），是由美國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)包括公司私募證券在內(nèi)的受限制證券轉(zhuǎn)售監(jiān)管而通過(guò)的法律。該規(guī)則適用于兩類證券交易：發(fā)行人之關(guān)系人（Affiliate）進(jìn)行的證券銷售和私募證券在內(nèi)的“受限制證券”（Restricted securities）的轉(zhuǎn)售。在期間計(jì)算問(wèn)題上，依1990年的修訂，其起算點(diǎn)也被規(guī)定為自該證券從發(fā)行人或其關(guān)系人處取得之時(shí)始。因此，非關(guān)系人從另一非關(guān)系人處取得受限制證券的，其持有期間可以追溯到初始首位非關(guān)系人取得時(shí)起算。三）新加坡交易所對(duì)股票鎖股期的規(guī)定在新交所主板上市有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，主要是為了滿足不同行業(yè)類型的公司上市需要，企業(yè)只要符合其中的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就可以。標(biāo)準(zhǔn)一：稅前利潤(rùn)過(guò)去3年累計(jì)超過(guò)750萬(wàn)新元()，每年均需超過(guò)100萬(wàn)新元；業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)記錄3年以上；管理層連續(xù)服務(wù)3年以上。標(biāo)準(zhǔn)二：稅前利潤(rùn)過(guò)去最近一年或兩年累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)新元；管理層連續(xù)服務(wù)一年以上。標(biāo)準(zhǔn)三：根據(jù)發(fā)行價(jià)，上市資本值至少為8000萬(wàn)新元。如果私募股權(quán)基金投資的企業(yè)在新交所上市，對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)的控股股東要求其所持的全部股份在上市之日起6個(gè)月內(nèi)不能賣出，對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)的控股股東要求其所持的全部股份在上市之日起6個(gè)月內(nèi)不能賣出，且至少50％的原始股東在上市之日起6個(gè)月內(nèi)不能賣出其所持的股份。另外，對(duì)于每位持有上市發(fā)行人5%或以上招股介紹后實(shí)發(fā)股本額的投資者（已支付股款并已取得股票者），其取得股票的時(shí)間不超過(guò)上市申請(qǐng)日前的12個(gè)月的，其一定比例的股票在上市后的6個(gè)月內(nèi)屬鎖售股。（四）英國(guó)AIM上市規(guī)則針對(duì)新建企業(yè)人員持股的鎖定規(guī)定根據(jù)英國(guó)AIM上市規(guī)則第7條規(guī)定，申請(qǐng)人或已掛牌申請(qǐng)人的主要業(yè)務(wù)至少已兩年未能獨(dú)立開展、也未能賺得收入的，該申請(qǐng)人或已上市申請(qǐng)人必須確保所有關(guān)聯(lián)方和適用本規(guī)則的雇員在上市之日同意自申請(qǐng)人或已掛牌上市申請(qǐng)人證券在AIM上市之日起一年內(nèi)不出售他們?cè)谏暾?qǐng)人或已申請(qǐng)人證券中的任何權(quán)益。上述規(guī)則不適用于法院簽發(fā)干涉令、受本規(guī)則管轄的某一當(dāng)事方死亡或向所有股東開放的AIM上市公司接受收購(gòu)要約等情況。（五）德國(guó)主板市場(chǎng)對(duì)鎖定期的規(guī)定如果現(xiàn)在企業(yè)在法蘭克福證券交易所上市，股票發(fā)行企業(yè)可以選擇兩個(gè)市場(chǎng)：Prime Standard和General Standard。經(jīng)查閱德交所網(wǎng)站關(guān)于市場(chǎng)板塊和透明度標(biāo)準(zhǔn)的講述，并沒(méi)有關(guān)于股票鎖定期的規(guī)定，即沒(méi)有鎖定期。但往往券商在發(fā)行時(shí)會(huì)要求發(fā)行人進(jìn)行主動(dòng)承諾鎖定期限。五、小結(jié)從上述分析可知，中國(guó)證券市場(chǎng)的股票鎖定期比境外的要長(zhǎng)，私募股權(quán)基金在入股擬在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的國(guó)內(nèi)公司后，通常需要2年到4年的時(shí)間方可退出。而在境外證券市場(chǎng)往往6個(gè)月到1年的時(shí)間即可退出。因此，鎖定期的長(zhǎng)短不一也決定了私募股權(quán)基金在中國(guó)發(fā)展策略不同，這也要求中國(guó)本土的私募股權(quán)基金對(duì)于設(shè)立后前三年基本無(wú)回收利潤(rùn)的運(yùn)營(yíng)方式提出考驗(yàn)。第二篇：美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及啟示美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及啟示 20160429 美國(guó)是世界上私募股權(quán)基金退出機(jī)制最完備的國(guó)家之一,其私募股權(quán)基金在一級(jí)市場(chǎng)的退出方式有IPO、并購(gòu)、二次出售等方式。二級(jí)市場(chǎng)退出是投資人在私募股權(quán)基金中的投資權(quán)益轉(zhuǎn)讓，而不是通過(guò)出售被投資公司股權(quán)。文章發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)選擇二級(jí)市場(chǎng)退出具有優(yōu)勢(shì),法制為二級(jí)市場(chǎng)退出提供了依據(jù)。敬請(qǐng)閱讀。美國(guó)是世界上私募股權(quán)基金退出機(jī)制最完備的國(guó)家之一，其私募股權(quán)基金的退出機(jī)制在一級(jí)市場(chǎng)上除了IPO外，還包括并購(gòu)、二次出售等退出方式。而二級(jí)市場(chǎng)退出逐漸成為發(fā)展的重點(diǎn)，它是指私募股權(quán)投資人將私募投資權(quán)益通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售給其他投資人的方式。該方式雖與非私募股權(quán)基金退出不同，但可促進(jìn)資金流動(dòng)而有助于私募股權(quán)基金發(fā)展。因此，本文通過(guò)對(duì)美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行研究，以期為我國(guó)現(xiàn)行私募股權(quán)基金退出機(jī)制的改革提供借鑒。1美國(guó)私募股權(quán)基金一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制（一）一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制的方式選擇（1）以IPO為主的私募股權(quán)基金退出方式。1970至1980年末間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng)日趨活躍，募資投資金額逐年增加，僅1996年因私募股權(quán)基金投資而上市的公司就達(dá)268家，融資金額達(dá)到198億美元。IPO是私募股權(quán)基金最理想的退出方式，1990年后期有數(shù)百計(jì)的私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出。以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金為例，1999年及2000年分別有273個(gè)及261個(gè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過(guò)IPO退出，是私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出的“黃金期”。該時(shí)期美國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展已形成金字塔形狀。包含全國(guó)性證券交易所市場(chǎng)（主板市場(chǎng)）、納斯達(dá)克NASDAQ市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)）、區(qū)域性交易市場(chǎng)四個(gè)層次，每種私募股權(quán)基金都可以不同市場(chǎng)上市的方式退出企業(yè)。主板市場(chǎng)主要服務(wù)于大型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于中小企業(yè)及高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)比主板市場(chǎng)低，且有三套上市標(biāo)準(zhǔn)便于中小企業(yè)依據(jù)自身情況選擇納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)或納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)則為無(wú)法在主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的中小企業(yè)提供服務(wù)，取消企業(yè)規(guī)模、盈利能力等上市條件，并引入券商進(jìn)行證券交易。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)與主板市場(chǎng)、納斯達(dá)克市場(chǎng)之間還建立了“升降轉(zhuǎn)板機(jī)制”，對(duì)于不再滿足主板市場(chǎng)及納斯達(dá)克市場(chǎng)上市條件的企業(yè)可轉(zhuǎn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)，表現(xiàn)極差的可將其強(qiáng)制退市。而對(duì)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，如果達(dá)到主板或達(dá)納斯達(dá)克市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，則可依各市場(chǎng)規(guī)定申請(qǐng)上市。（2）以并購(gòu)為主的私募股權(quán)基金退出方式。1999年后，美國(guó)私募股權(quán)基金上市退出的情況逐年變化。2008至2009年間，私募股權(quán)基金透過(guò)IPO退出的案例分別下降至6個(gè)及12個(gè)，而同一時(shí)間的并購(gòu)與二次收購(gòu)的股權(quán)基金退出案例上升為13個(gè)及26個(gè)。PitchBook2014年發(fā)布的私募股權(quán)基金退出報(bào)告顯示，2004至2013年間私募股權(quán)基金退出方式中公司并購(gòu)仍為最主要的退出方式，其次是二次收購(gòu)，最后為IPO。以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出為例，依據(jù)PitchBook于2013年發(fā)布的報(bào)告，2004年至2012年間創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出方式以公司并購(gòu)為最主要的退出方式，其次為二次收購(gòu)及IPO。值得注意的是，2014年第一季創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金透過(guò)IPO退出的比例占整體退出的24%，相較于2013年整IPO僅占13%，除有顯著明顯上升外，更是從2004年來(lái)首度超越二次出售。（二）一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制的階段特征（1）IPO退出機(jī)制逐漸衰退。美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制中，IPO機(jī)制在2000年以后逐漸衰退，到2004年僅占10%左右，取而代之的是公司并購(gòu)及二次出售。這種現(xiàn)象發(fā)生的主要原因：一是薩班斯法案增加了IPO公司的監(jiān)管成本。安然事件后，美國(guó)國(guó)會(huì)和政府加速通過(guò)了薩班斯法案，以試圖使上市公司遵守證券法律及提高公司信息披露的準(zhǔn)確性和可靠性，從而保護(hù)投資者。薩班斯法案是對(duì)美國(guó)《1933年證券法》、《1934年證券交易法》做出的大幅修訂，在公司治理、會(huì)計(jì)職業(yè)監(jiān)管、證券市場(chǎng)監(jiān)管等方面做出了許多新規(guī)定，這些新規(guī)定雖然加強(qiáng)了公司治理及財(cái)務(wù)等重大信息披露而有助于保護(hù)投資人，但對(duì)初創(chuàng)階段的公司而言，經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)尚未完整，該法案增加了這些公司的遵循成本而迫使其放棄尋求IPO上市。二是交易方式改革影響IPO意愿。依據(jù)GrantThornton會(huì)計(jì)師事務(wù)所2009年發(fā)布的研究報(bào)告，IPO衰退早于2002年薩班