【正文】 為明晰的產(chǎn)權(quán)、高度靈活的經(jīng)營機(jī)制和有效的分配機(jī)制，而且對市場經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的適應(yīng)性。然而隨著市場競爭的加劇，民營企業(yè)越來越面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級的壓力，尤其是融資困難成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，大多數(shù)民營企業(yè)可通過自有資金和少量借入資金即可解決資金投入和周轉(zhuǎn)問題，而隨著規(guī)模的擴(kuò)大，為實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，必須采用新技術(shù)、新工藝和新設(shè)備，需要投入大量的資金，僅僅依靠民營企業(yè)的自有資金已無法滿足其發(fā)展需要，所以資本市場能否為民營企業(yè)提供有效的融資途徑成為決定民營企業(yè)迅速發(fā)展的關(guān)鍵。目前由于受民營企業(yè)自身?xiàng)l件、銀行利益趨向和國家信貸政策向國有企業(yè)傾斜等方面的影響，民營企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)行融資十分困難，通過股份制改制發(fā)行股票也困難重重。同樣，我國企業(yè)債券市場的發(fā)展從一開始就拋棄了民營企業(yè)這個(gè)極具市場特色的、有著強(qiáng)勁發(fā)展?jié)摿Φ闹黧w加盟。我國《公司法》明確規(guī)定：公司債券發(fā)行主體必須是股份有限公司、國有融資公司和兩個(gè)以上國有企業(yè)或國有投資主體組成的有限責(zé)任公司；股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司不低于6000萬元；必須有前三年連續(xù)盈利的記錄等。法律障礙加上企業(yè)資信不足，以及利率形成機(jī)制的僵化，資金價(jià)格扭曲混淆了企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的差異性，使民營企業(yè)很少獲得債券發(fā)行額度。而債券市場極度缺乏民營企業(yè)債券等融資工具，不僅使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道阻塞，同時(shí)導(dǎo)致大量需要資金的民營企業(yè)無法利用這些市場以適合自己的方式籌集資金，從而成為制約民營企業(yè)加快成長的關(guān)鍵所在。3 民營企業(yè)資本市場融資錯(cuò)位的成因分析民營企業(yè)進(jìn)入資本市場是一個(gè)較為復(fù)雜的問題，如果從總體角度來看，僅僅從客觀現(xiàn)實(shí)入手進(jìn)行針對性分析是不夠的，只有在對這一問題的制度化背景進(jìn)行深入研究并相應(yīng)提出具體的制度安排思路之后，才能使這一問題的解決更為全面和順利。 “觀念歧視”—民營企業(yè)資本市場融資的政策制度障礙由于傳統(tǒng)觀念的束縛，“所有制的觀念歧視”一直存在于我國的經(jīng)濟(jì)體制中，資本市場同樣也不例外。20世紀(jì)90年代，以股市融資制度為主的資本市場融資制度的出現(xiàn)，是繼我國間接融資制度的出現(xiàn)之后我國融資制度的第二次革命，也是融資制度的一次重大的市場化創(chuàng)新。股票融資方式是銀行融資的一種制度替代，是國家為濟(jì)間接金融支持政策之窮而另辟蹊徑推行的一次增量改革。就形式上看，盡管股票市場的發(fā)展可以稱為一項(xiàng)全新的制度，但作為在既有社會融資體系和宏觀經(jīng)濟(jì)存量框架下推行的增量改革，它必然被染上存量因素的色彩，從而使這一市場從發(fā)展之初就偏離了“規(guī)范、正常”的軌道，具備了所謂“中國特色”，其中最根本的一項(xiàng)就是市場的形成動(dòng)因。即我國股票市場從一開始的較大規(guī)模發(fā)展，就不以國企的轉(zhuǎn)機(jī)建制或?yàn)槭袌鼋灰字黧w提供流動(dòng)性保護(hù)為目的；而是在政府的規(guī)劃設(shè)計(jì)下，為國企融資尋求新的途徑，以濟(jì)間接融資渠道的不足。這使我國股市的發(fā)展從一開始就走向一條“岔道”?！耙?guī)模歧視”—民營企業(yè)資本市場融資的政策制度障礙 民營企業(yè)在向資本市場尋求資本支持時(shí)，不僅遇到了嚴(yán)重的觀念歧視，而且還遇到了規(guī)模歧視，而對民營企業(yè)融資的規(guī)模歧視實(shí)質(zhì)上是我國資本市場制度缺陷在民企融資中的一個(gè)顯現(xiàn)。資本市場的層次缺陷同時(shí)也導(dǎo)致了民營企業(yè)在資本市場尋求資本支持時(shí)面臨著嚴(yán)重的規(guī)模歧視：主板市場門檻過高，民營企業(yè)規(guī)模較小，無法跨過融資門坎；二板市場設(shè)立尚無時(shí)間表，無法解決民營企業(yè)的資本渴求；三板市場規(guī)模較小，制度設(shè)計(jì)為法人股流通與退市企業(yè)流通服務(wù)，民營企業(yè)仍無合法的籌資捷徑等等。在資本市場上，對民營企業(yè)融資的規(guī)模歧視不僅存在于股權(quán)融資的股票市場上，債權(quán)融資的債券市場也不例外。就債權(quán)融資而言，我國目前實(shí)行“規(guī)模控制、集中管理分級審批”的規(guī)模管理。一方面，由于受發(fā)行規(guī)模的嚴(yán)格控制，特別是對民營企業(yè)不利的額度要求，使得民營企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資。另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅后，更影響投資者的積極性，再加上大多數(shù)民營企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險(xiǎn)大等自身特點(diǎn)，結(jié)果使民營企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。由此可見，民營企業(yè)的債權(quán)融資之道也并非一帆風(fēng)順。4 制度創(chuàng)新——完善民營企業(yè)資本市場融資環(huán)境的路徑選擇合理高效的融資環(huán)境不僅能夠加快企業(yè)資產(chǎn)在全社會的合理流動(dòng)以及優(yōu)化重組，促進(jìn)民營企業(yè)的快速發(fā)展，加速其技術(shù)進(jìn)步的步伐，而且能夠促進(jìn)企業(yè)形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。從制度創(chuàng)新角度入手解決民營經(jīng)濟(jì)融資難問題，是完善民營經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的重要舉措。具體來說，要消除所有制歧視，以市場效率和風(fēng)險(xiǎn)控制能力為市場準(zhǔn)入和退出的原則。當(dāng)前，除了急需發(fā)展多層次資本市場體系，完善債券市場建設(shè)，并建立起相應(yīng)的市場制度行為規(guī)范外，我們還需要從制度角度出發(fā)探求解決民營企業(yè)資本市場融資的其他途徑。 多層次的資本市場體系：急需建立 人們一談到資本市場，以為就是證券市場，其實(shí)資本市場是一個(gè)很大的概念。所謂市場，其實(shí)就是交易過程。發(fā)達(dá)國家的資本交易，不僅是證券市場的交易，而且存在大量的證券市場以外的交易，如場外交易、柜臺交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等等。比如美國，很多企業(yè)都是在柜臺交易，在一兩個(gè)大的股市交易的股票個(gè)數(shù)不到全部股份公司數(shù)的10%。而中國這幾年，采取嚴(yán)格禁止、取締場外交易或柜臺交易，導(dǎo)致中國資本市場發(fā)展很不充分，其它資本交易的形式?jīng)]有發(fā)展起來，大家都往股市里擠，這是造成中國股市市盈率過高的原因之一，因?yàn)橘Y金過多，需求過大。更嚴(yán)重的后果是導(dǎo)致其他資本的交易不能進(jìn)行，資本效率難以提高。大量的產(chǎn)權(quán)無法交易，大量的資產(chǎn)由于不可交易而無法變成資本，不能交易的產(chǎn)權(quán)不是資本權(quán)，因?yàn)樗荒苡行У嘏渲?。結(jié)果，一方面是中國資本市場流動(dòng)不暢、企業(yè)融資渠道狹窄，另一方面是證券市場過分擁擠、扭曲。由于沒有其它資本交易市場來分流，還造成投機(jī)過分地集中在股市，使股市承受風(fēng)險(xiǎn)過大?！　∷?，中國缺乏一個(gè)多層次、多種方式交易的資本市場。狹窄的資本市場必然導(dǎo)致大量的資源不能有效而迅速地配置與再配置。特別是非國有企業(yè)很難獲得融資渠道，它們是大市不能上、小市又沒有，大量的中小企業(yè)職工持股特別是股份合作制企業(yè)的職工持股也不能轉(zhuǎn)讓和交易，往往是體制改革了，又因不能進(jìn)一步通過股權(quán)的重組而憋死了。中國資本市場的配置效率，影響到整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如何建立一個(gè)多層次、多種形式的資本市場，不僅對資本市場本身的發(fā)展起決定的作用，對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也意義重大。同時(shí)，一家民營企業(yè)從初創(chuàng)期、幼稚期、產(chǎn)業(yè)化初期、成長期到成熟期的五個(gè)階段，對融資的需求量不盡相同，不同類型的企業(yè)對融資的需求量也有相當(dāng)大的差別。所以，僅采取一個(gè)規(guī)則、一個(gè)層次的資本市場，只能滿足創(chuàng)業(yè)投資在某一個(gè)階段的需要。要滿足公司成長的全過程，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)投資在各階段的特點(diǎn)，建立不同層次的資本市場，從而形成多層次的資本市場體系。 建立多層次的資本交易市場，就可以吸納被上一層次市場排斥在外的市場主體，從而使資本市場的作用范圍得以擴(kuò)大。建立多層次資本市場的核心是建立一個(gè)分層次的中小資本市場體系。這一體系至少應(yīng)包括這樣幾個(gè)層面：二板市場、區(qū)域性小額資本市場和創(chuàng)業(yè)基金市場。二板市場主要解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段的民營企業(yè)融資問題，特別著眼于民營高新技術(shù)企業(yè)，但二板市場由于規(guī)模有限，上市成本也相當(dāng)高昂，眾多中小企業(yè)仍將難以進(jìn)入該市場進(jìn)行融資；區(qū)域性小額資本市場則主要為達(dá)不到進(jìn)入二板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的民營企業(yè)提供融資服務(wù)，為大量處于創(chuàng)業(yè)最關(guān)鍵時(shí)期——初創(chuàng)期、幼稚期及產(chǎn)業(yè)化初期的民營企業(yè)提供融資可能。區(qū)域性小額資本市場可以由原證券交易中心、現(xiàn)有各地的產(chǎn)權(quán)交易市場以及技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場改造而成；創(chuàng)業(yè)基金市場主要是使處于創(chuàng)業(yè)期的民營企業(yè)得到種子基金的資金支持，類似于美國的天使基金，使民營企業(yè)可以跨越最初的資金障礙。這就要求發(fā)展多種所有制投資主體，特別是建立和完善私人權(quán)益性資本的募集制度，培育風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為民營企業(yè)得到創(chuàng)業(yè)基金開拓渠道。 債權(quán)融資：不可忽視在當(dāng)今社會，融資方式的多元化與各種融資方式的協(xié)調(diào)發(fā)展已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的必然要求。這主要表現(xiàn)在: 首先，融資方式的多元化及各種融資方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場基礎(chǔ)。在一個(gè)健全的市場體系中，融資工具種類豐富，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際需要選擇不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和利率的融資組合，便捷而低成本地融通資金。其次，不同的融資方式對企業(yè)權(quán)利要求各不相同，因而對企業(yè)治理所發(fā)揮的作用也互不相同。企業(yè)根據(jù)自身的需要，選擇不同的融資工具組合，可以在企業(yè)治理方面形成某種程度的互補(bǔ)效應(yīng)，從而提高企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率。再次，融資方式的多元化及協(xié)調(diào)發(fā)展，也是優(yōu)化資源配置和分散金融市場風(fēng)險(xiǎn)的要求。市場機(jī)制的健全使企業(yè)融資行為更規(guī)范、金融資產(chǎn)價(jià)格更合理，從而資源更有可能按效益原則流動(dòng)。多種融資工具的出現(xiàn)既使企業(yè)融資更便利、成本更低，又提供了金融市場參與者分散風(fēng)險(xiǎn)的手段，并通過眾多交易主體分散風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)創(chuàng)造整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)降低的條件。而從債券市場和股票市場發(fā)展的巨大反差看，其實(shí)也反映了融資主體特別是國有企業(yè)類的融資主體還沒有完全走向市場化，其融資行為必然會自覺或不自覺地以謀求短期利益為目的。因此，債券市場發(fā)展的關(guān)鍵在于發(fā)債主體是否為真正市場化的、富有效率的企業(yè)。從這一點(diǎn)上來說，當(dāng)前進(jìn)行的國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略大調(diào)整將為下一步企業(yè)債券市場發(fā)展開辟廣闊前景。民營企業(yè)必須抓住國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略大調(diào)整的有利時(shí)機(jī)，積極進(jìn)行制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新；建立規(guī)范化的內(nèi)部管理體制和真實(shí)的財(cái)務(wù)信息公開制度；不斷提升企業(yè)的核心競爭能力；保持良好的資信條件和贏利能力，為企業(yè)進(jìn)行有效融資打好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰、機(jī)制靈活、具有較好的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和到期還本付息的能力，把民營企業(yè)作為我國企業(yè)債券市場的主體，允許民營企業(yè)通過發(fā)行債券融資，不僅有利于推動(dòng)民營企業(yè)的迅速發(fā)展，有利于企業(yè)債券市場的市場化運(yùn)做，更能夠促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。：高潮迭起中國企業(yè)赴海外上市早已有之，并已經(jīng)歷過以制造產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、紅籌股和網(wǎng)絡(luò)股為代表的四起四落四次浪潮。在前三次浪潮中，上市企業(yè)多為大中型企業(yè)，基本都在美國、香港的主板市場上市。兩年前，NASDAQ大中國區(qū)總裁黃華國對中國企業(yè)說出了“到美國去”的口號，以中華網(wǎng)、新浪NASDAQ上市為標(biāo)志，產(chǎn)生了民營高科技企業(yè)為主導(dǎo)的海外上市第四次浪潮。此后一段時(shí)間網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的一蹶不振，使NASDAQ風(fēng)光不再，中國企業(yè)海外上市的信心和欲望備受影響。但是2001年底，格林柯爾、大眾食品等一批中小民營企業(yè)忽然間走出國門，紛紛在海外上市，一直期待國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板出臺未果的大量中小企業(yè)亦將視線鎖定海外資本市場，中國的第五次海外上市浪潮由此興起。與前四次海外上市浪潮不同，有核心競爭力的民營企業(yè)是引領(lǐng)第五次浪潮的主導(dǎo)力量，其管理體制、經(jīng)營效率、成本控制都具有獨(dú)特競爭優(yōu)勢，受到國際投資者的廣泛關(guān)注。海外上市為民營企業(yè)注入了資金，更為重要的是帶來了先進(jìn)的經(jīng)營理念、最好的經(jīng)驗(yàn)和廣闊的市場空間。借助于海外資本市場的約束機(jī)制，民營企業(yè)得以改善公司的治理結(jié)構(gòu)并利用國際資本市場這個(gè)平臺更多地與海外機(jī)構(gòu)取得各種聯(lián)系，建立技術(shù)合作，并通過國際合作提升企業(yè)的競爭力和信譽(yù)，逐步發(fā)展成為實(shí)力雄厚的跨國公司。但海外上市也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須謹(jǐn)慎對待。 民營資本與國有資本的良性互動(dòng)在19851995年這一期間，國有企業(yè)改革陷入困境。我們意識到，不解決根本性的企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，不引入新的有活力的資本，進(jìn)行體制上的根本轉(zhuǎn)變，而仍然只是在公有制體系內(nèi)進(jìn)行零敲碎打式的改革，根本無法扭轉(zhuǎn)整個(gè)國有經(jīng)濟(jì)的被動(dòng)局面。因此，雖然這一時(shí)期國有資本和民營資本沒有出現(xiàn)大規(guī)模的結(jié)合，但已經(jīng)為后來的融合發(fā)展做好了準(zhǔn)備?？梢哉f，這一時(shí)期國有資本與民營資本的互動(dòng)已經(jīng)開始向良性轉(zhuǎn)化，民營資本的成功運(yùn)作為國有資本提供了可借鑒的經(jīng)營模式和途徑，國有資本開始重視民營資本對自身的重要影響。自1996年開始，國有企業(yè)改革進(jìn)入戰(zhàn)略性重組階段，抓大放小，收縮戰(zhàn)線，為民營資本的注入敞開了大門。國有企業(yè)改革由于民營資本的參與，不僅激活了長期沉淀的存量資產(chǎn)，還解決了改革中的一系列問題：民營資本的積累、增值，創(chuàng)造了眾多的就業(yè)崗位，部分解決了國有企業(yè)改革中的下崗職工問題，民營資本參股或者參與對退出行業(yè)中國有企業(yè)的并購，為國有企業(yè)的戰(zhàn)略收縮、退出提供了現(xiàn)實(shí)途徑和有效載體。民營企業(yè)通過收購、兼并、租賃、參股、托管經(jīng)營等多種形式參與國有企業(yè)的改革，有助于實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化和國有企業(yè)管理機(jī)制的轉(zhuǎn)換。與此相對應(yīng)，國有企業(yè)改革為民營企業(yè)提供了更為廣闊的發(fā)展空間，民營資本在與國有資本的合作中不斷發(fā)展壯大：民營企業(yè)的機(jī)制優(yōu)勢與國有企業(yè)技術(shù)、人才、裝備等資產(chǎn)優(yōu)勢有機(jī)結(jié)合，提高了民營企業(yè)的整體素質(zhì)；而國有企業(yè)退出過程中國有資本與民營資本置換，有助于民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。在國退民進(jìn)的大潮中，資本市場為兩種資本的結(jié)合與互動(dòng)提供了更加市場化的平臺。因此，一直善于發(fā)現(xiàn)先機(jī)的民營企業(yè)必將利用國退民進(jìn)的大趨勢，通過證券市場實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移及跨越式發(fā)展的目標(biāo)，同時(shí)也能積極實(shí)現(xiàn)在資本市場的再融資。 參 考 文 獻(xiàn)[1] 楊浩，民營企業(yè)性質(zhì)界定及產(chǎn)權(quán)分析，上海經(jīng)濟(jì)研究，[2] 企業(yè)調(diào)查總隊(duì)，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展與民營企業(yè)成長研究，中國統(tǒng)計(jì)，[3] 茅以軾，張玉仁，中國民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與前景，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)民營經(jīng)濟(jì)，[4] 柯武剛，史漫飛，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，北京：商務(wù)印書館，2002[5] 祝健，現(xiàn)階段優(yōu)化民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)芻議，福建論壇， [6] 焦奕揚(yáng)，民營企業(yè)進(jìn)入資本市場問題的探討，財(cái)經(jīng)論壇，[7] 李文，上市的民營企業(yè)，銀行家，[8] 田曉東，中國企業(yè)債券融資與股票融資比較，中國金融，[9] 張杰，民營經(jīng)濟(jì)的金融困境與融資次序，經(jīng)濟(jì)研究，[10] 秦志宏，王坤，我國民營企業(yè)資本形成與融資模式，內(nèi)蒙古大學(xué)學(xué)報(bào)，[11] 張屹山，劉佳琦，建立多層次證券市場體系是推動(dòng)中國民營企業(yè)發(fā)展的有效途徑，社會科學(xué)戰(zhàn)線， [12] 何志剛，中國債券融資功能研究[M]，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003[13] 王國剛，發(fā)展公司債券 推進(jìn)體系完善，資本市場，[14] 敖慧，張潤斌，民營企業(yè)的海外上市融資，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)研究， 關(guān)于行政事業(yè)單位會計(jì)管理模式的探討 潘官國【中文摘要】