【正文】 府支持、合作伙伴等方面有一定的長(zhǎng)處，例如東浩集團(tuán)的品牌、壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)、外服的品牌和業(yè)績(jī)、上廣告與WPP的合作、外經(jīng)貿(mào)背景等，這為東浩集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)打下一定的基礎(chǔ)。而其它指標(biāo)，包括規(guī)模、上市公司平臺(tái)、可調(diào)度的現(xiàn)金流、資本運(yùn)營(yíng)人才、總部整合能力等還相當(dāng)薄弱。例如東浩集團(tuán)現(xiàn)在沒有上市公司，而其它集團(tuán)至少有1家上市公司，最大的華潤(rùn)擁有7家上市公司，橫跨香港、內(nèi)地市場(chǎng)。再如規(guī)模上，東浩集團(tuán)2001年總資產(chǎn)33億元、 億元、華潤(rùn)總資產(chǎn)600億港元、凈資產(chǎn)400億港元。再有，東浩集團(tuán)相當(dāng)缺乏資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、總部也缺乏相應(yīng)的資本運(yùn)營(yíng)人才，而且集團(tuán)的歷史背景和傳統(tǒng)體制導(dǎo)致對(duì)下屬企業(yè)的整合和管理比較薄弱。因此這些方面集團(tuán)還有很大的改善空間。矩陣圖的縱軸是資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，主要根據(jù)以下指標(biāo)進(jìn)行定量和定性的評(píng)估：167。 資本市場(chǎng)融資規(guī)模：資本市場(chǎng)融資的金融和跨越的市場(chǎng)167。 并購?fù)顿Y規(guī)模：通過股權(quán)收購或者合資合作形成投資的公司數(shù)量和金額167。 帶來的收益：通過資本運(yùn)營(yíng)帶來的投資收益金額167。 對(duì)規(guī)模的拉動(dòng)：通過資本運(yùn)營(yíng)帶來的集團(tuán)資產(chǎn)總量和銷售額的增長(zhǎng)率167。 對(duì)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)：通過資本運(yùn)營(yíng)幫助塑造具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模、以及形成的核心產(chǎn)業(yè)帶167。 對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的改善：通過資本運(yùn)營(yíng)幫助清理不良資產(chǎn)、獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)金額和回報(bào)、以及梳理整合集團(tuán)資源的程度167。 治理改善和股權(quán)優(yōu)化：通過資本運(yùn)營(yíng)幫助改善集團(tuán)治理和管理體制、以及優(yōu)化集團(tuán)股權(quán)167。 上市公司平臺(tái)：擁有上實(shí)公司的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)跨度與上實(shí)、德隆、復(fù)星、華潤(rùn)、東方集團(tuán)相比，東浩集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r總體來說相當(dāng)落后（見下圖）。相對(duì)而言，集團(tuán)在通過合資合作的方式對(duì)廣告產(chǎn)業(yè)帶來的拉動(dòng)方面做得較好，另外通過合資合作也起到了一定程度的改善資產(chǎn)質(zhì)量、改善集團(tuán)治理和優(yōu)化股權(quán)等作用。而集團(tuán)在資本市場(chǎng)融資、并購?fù)顿Y、存量資產(chǎn)處理等方面缺乏力度，還有很大的運(yùn)作空間。 總的來看，東浩集團(tuán)雖然已經(jīng)有了某些方面某種程度的資本運(yùn)營(yíng)，而且在某些方面還具備一定的資本運(yùn)營(yíng)能力。但是與其它大型企業(yè)集團(tuán)相比，東浩集團(tuán)無論從資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展現(xiàn)狀，還是從資本運(yùn)營(yíng)能力來看，都顯得比較薄弱?？梢姡瘓F(tuán)只有大力改善資本運(yùn)營(yíng)能力，有計(jì)劃有步驟地積累資本運(yùn)營(yíng)操作經(jīng)驗(yàn)，才能借助資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。四、 上實(shí)、德隆、華潤(rùn)、復(fù)星四大集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)成功模式的最佳實(shí)踐 通過對(duì)上實(shí)、德隆、華潤(rùn)、復(fù)星四大集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)模式的案例分析，我們發(fā)現(xiàn)，四個(gè)集團(tuán)雖然在企業(yè)性質(zhì)、投資理念、資本運(yùn)營(yíng)手段和核心能力等方面不同，但其資本運(yùn)營(yíng)的成功具有以下共同的特征：一是具有整體的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和鮮明的投資理念，不是為了短期的股市炒作。盡管這些集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng)手法多種多樣，但都是在長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)下進(jìn)行的，都是有明確的投資理念指導(dǎo)的，資本運(yùn)營(yíng)只是實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體戰(zhàn)略的手段和工具。德隆立足于全球化的比較優(yōu)勢(shì)理論和創(chuàng)造成熟產(chǎn)業(yè)新價(jià)值的投資理念，其戰(zhàn)略思路是通過資本運(yùn)營(yíng)整合中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，提高中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)份額，以此重新配置資源，謀求成為中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者。而資本運(yùn)營(yíng)只是快速實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略思路的手段；上實(shí)的戰(zhàn)略思路與上海整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略一致，因此其資本運(yùn)營(yíng)中壯大的產(chǎn)業(yè)都是圍繞上海城市建設(shè)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而進(jìn)行的；華潤(rùn)的戰(zhàn)略構(gòu)想是集團(tuán)公司多元化、子公司專業(yè)化，因此華潤(rùn)的資本運(yùn)營(yíng)中充分體現(xiàn)了通過塑造子公司在特定產(chǎn)業(yè)中的壟斷地位塑造集團(tuán)公司多元化的思路。相反，那些純粹以短期炒作從股市獲利為目的資本運(yùn)作，不僅企業(yè)無法獲得長(zhǎng)期發(fā)展，還會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。　　二是都有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)支撐，核心產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)質(zhì)提升是資本運(yùn)營(yíng)成功的基石。 從幾個(gè)案例看，集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng)要獲得成功并給企業(yè)帶來可持續(xù)性的效益，必有核心產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)質(zhì)性改善作為支撐。德隆雖然擅長(zhǎng)于二級(jí)市場(chǎng)操作，但其入主“新疆屯河”、“合金股份”、“湘火炬A”后，通過改善經(jīng)營(yíng)管理，分別壟斷了我國(guó)番茄醬、電動(dòng)工具和汽車剎車片市場(chǎng)，、20倍和50倍，如果沒有核心企業(yè)業(yè)績(jī)的支撐，德隆的操作只是無源之水；上實(shí)控股在香港上市一年后，憑借于其高增長(zhǎng)的盈利能力、成為僅次于中信泰富的紅籌股，并成為香港恒生指數(shù)成份股和標(biāo)準(zhǔn)普爾亞太指數(shù)股，才能獲得投資者的青睞，前后融資100億港元；1992年永達(dá)利企業(yè)有限公司改名華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)有限公司在香港上市后，5年間華潤(rùn)系上市公司稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了13倍，營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)了23倍。依托華創(chuàng)強(qiáng)大的分銷產(chǎn)業(yè)，香港資本市場(chǎng)為華創(chuàng)提供了110億港元的資金。復(fù)星實(shí)業(yè)在2000－2002年間，主營(yíng)收入和利潤(rùn)以平均每年超過30%和15%的速度增長(zhǎng)，其控股參股醫(yī)藥企業(yè)的凈資產(chǎn)收益水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。相反，有些企業(yè)的資本運(yùn)作明顯缺乏產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，純粹是炒股票和圈錢；有些企業(yè)盲目多元化，企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，往往只能獲得短期的收益，最終被資本市場(chǎng)所淘汰。三是注重資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流的通暢盡管上實(shí)、德隆、華潤(rùn)和復(fù)星的資本擴(kuò)張是迅速的，但也是相對(duì)穩(wěn)健的，其突出的表現(xiàn)就是注意打造穩(wěn)固的資金鏈條。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)胤治鐾度谫Y過程中現(xiàn)金流的投入和回收，來保證集團(tuán)資本運(yùn)作的良性循環(huán)。一般來說，集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流投入主要用于項(xiàng)目投入，包括合資建立新項(xiàng)目投入的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金、收購企業(yè)（包括上市公司）投入的收購資金，收購后改善經(jīng)營(yíng)管理注入的資金、收購后重組注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等，而現(xiàn)金流的獲取途徑主要有：資本市場(chǎng)融資和債務(wù)融資、出售子公司部分股權(quán)于其它法人投資者、處置非核心資產(chǎn)和非收益性資產(chǎn)回收資金、二級(jí)市場(chǎng)操作的差價(jià)收益、子公司經(jīng)營(yíng)的收益分紅等。雖然不同的集團(tuán)會(huì)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)傾向不同的資金投入和回收方式，但都從集團(tuán)整體的高度平衡資金流的進(jìn)出，保證資金流的暢通。例如華潤(rùn)集團(tuán)，背靠政府的巨大優(yōu)勢(shì)，具有悠久的歷史，不僅可以在香港資本市場(chǎng)上獲得巨額籌資，而且憑借雄厚的實(shí)力和良好的銀企關(guān)系易于獲得銀團(tuán)貸款，目前手中現(xiàn)金170億，可調(diào)度的資金300億。基于如此充裕的現(xiàn)金流，華潤(rùn)才敢于在內(nèi)地的多個(gè)行業(yè)同時(shí)進(jìn)行大手筆的兼并收購，把市場(chǎng)份額作為收購的首要目標(biāo)，成為啤酒、零售、房地產(chǎn)業(yè)的收購大王。而復(fù)星集團(tuán)是一個(gè)從幾萬元資本近期才快速擴(kuò)張的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，融資渠道遠(yuǎn)不如華潤(rùn)暢通，就不可能象華潤(rùn)那樣進(jìn)行大手筆粗放型的收購，更加注重精心維護(hù)資金鏈的暢通，因此在收購時(shí)十分注重企業(yè)的快速現(xiàn)金流回報(bào)能力，同時(shí)更多采取參股和合作的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。德隆雖然是民營(yíng)企業(yè)，但其憑借強(qiáng)大的二級(jí)市場(chǎng)操作能力積累了大量資金，因此在核心產(chǎn)業(yè)收購中全部采取控股的方式，還有實(shí)力投入大量的資金整合下屬企業(yè)，改善經(jīng)營(yíng)管理。此外，德隆也非常擅長(zhǎng)利用財(cái)務(wù)杠桿，通過提高上市公司盈利獲得大量貸款，并控制與子公