《西方實證會計理論與我國的實證會計研究》原創(chuàng)論文會計學(xué)專業(yè)畢業(yè)論文-文庫吧
2025-01-03 13:41 本頁面
【正文】 由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著對EMH驗證的成敗。二、有效市場假說與資本資產(chǎn)計價模型出現(xiàn)時的理論研究背景有效市場假說(EMH)由尤金法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財學(xué)中的著名假說。根據(jù)法瑪?shù)亩x,有效市場是滿足如下條件的證券市場:(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報酬。(2)證券價格對新的市場信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確,證券價格能完全反應(yīng)全部信息。(3)市場競爭使證券價格從舊的均衡過度到新的均衡,而與新信息相應(yīng)的價格變動是相互獨立的或稱隨機的。因此,有效市場假說又稱隨機漫步理論。根據(jù)有效市場假說,在有效市場中不存在非正常收益。評估市場有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實際收益率與在假設(shè)市場是有效的條件下應(yīng)有的收益率進行比較。(2)進行模擬交易戰(zhàn)略的測試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場假設(shè)下,運用資本資產(chǎn)計價模型(CAPM)和隨機游走模型(TheRandomWalkModel)(我國的研究者多用隨機游走模型)得出應(yīng)有收益率,再用此收益率測試觀察到的收益率的波動是否符合有效市場假說。然而,這些測試均為“雙重測試”,既對市場有效性測試,又對模型本身測試。這種對觀察到的已實現(xiàn)收益率和統(tǒng)計測試的方法稱為“間接測試法”。與此相對應(yīng),依據(jù)一組市場數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測試法”。資本資產(chǎn)計價模型(CAPM)最初是由夏晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和林特納(Linter)在60年代中期提出的,是對風(fēng)險如何定價和度量的均衡理論。其根本作用在于確認期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF+〔E(RM)RF〕βj式中:E(Rj)—第j項風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF—無風(fēng)險資產(chǎn)收益率E(RM)—市場組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率βj—COV(Rj,RM)/VAR(RM)=第j項資產(chǎn)不可分散風(fēng)險的量度該模型建立在如下假定的基礎(chǔ)上:(1)市場是由理性而厭惡風(fēng)險的、力圖使其預(yù)期消費效用最大化的投資者組成。這些投資者用標(biāo)準(zhǔn)差來度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險度量的尺度(如β值)。(2)所有投資者在進行其投資決策時,都有一個普通的時間期間(如一個月、一年等)。該假設(shè)使得對預(yù)期收益的計量結(jié)果具有意義。(3)所有投資者可以免費獲取信息,具有完全一致的市場期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險中,投資者之所以選擇不同的投資組合,是因為他們對風(fēng)險的偏好不同。(4)市場是完善的。即不存在能左右市場的投資者。不存在交易成本和差別稅收。所有資產(chǎn)可無限分割。(5)存在著一種無風(fēng)險資產(chǎn),所有投資者均能以無風(fēng)險利率RF進行借貸。隨機游走模型的假設(shè)前提就是有效市場假說,該模型的作用于揭示市場收益分布是否呈隨機狀,本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計價模型沒有區(qū)別。其在實證會計研究中的意義遠不如資本計價模型,所以本文不予細述。有效市場假說萌芽于本世紀(jì)50年代初。當(dāng)時的美國,由于股份公司在社會經(jīng)濟生活中所起的作用日益強大,證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場對投資分析工具和會計信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量提出了更高的要求,這迫使理財學(xué)家和會計學(xué)家創(chuàng)建新的理論來滿足現(xiàn)實需求。當(dāng)時美國的電子計算機軟硬件的水平,已經(jīng)足以滿足經(jīng)濟分析專家的應(yīng)用需求。而美國證券價格研究中心(CRSP)所建立的大型計算機數(shù)據(jù)庫也促進了對分析過程中形成的假設(shè)進行試驗性驗證。主客觀條件的具備,促成了對股票價格性態(tài)以及信息披露與股票價格關(guān)系的研究。當(dāng)時的喬爾迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過應(yīng)用經(jīng)濟分析來解決理財問題,有力地促進了理財理論的發(fā)展。經(jīng)過十幾年的努力,創(chuàng)建了定量描述股票價格和風(fēng)險關(guān)系的理論模型CAPM。為了限定模型的應(yīng)用環(huán)境,隨后又創(chuàng)建了EMH。與此相關(guān)聯(lián)是,這段時期也是美國會計理論發(fā)展的黃金時期。1
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