【正文】 ........................................................................ 9 ............................................................................... 9 .......................................................................10 （二）完善證券市場(chǎng)建設(shè) ....................................................................................10 .......................................................................10 .......................................................................10 參考文獻(xiàn) .................................................................................................................... 11 一、引言 新世紀(jì)以來，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位。而資金是上市公司中流淌的“血液”，需要不斷的循環(huán)，并注入新?lián)P州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 3 生的力量。上市公司的融資方式多種多樣，其中股權(quán)融資占據(jù)著很重要的地位。近年來，我國(guó)上市公司股權(quán)融資發(fā)展迅猛，擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)為股權(quán)融資占首位，債權(quán)融資次之，內(nèi)部融資幾乎為零（許鈺川， 2021）。上市公司爭(zhēng)先恐后發(fā)行股票，千方百計(jì)爭(zhēng)取股權(quán)融資機(jī)會(huì)，抱著先把錢拿到手的心態(tài)，盲目地實(shí)施股權(quán)融資（王 必領(lǐng)等， 2021），具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。湯勝（ 2021）從優(yōu)序融資理論的基本假設(shè)入手，運(yùn)用中國(guó) A 股樣本公司對(duì)上市公司股權(quán)融資行為的信號(hào)傳遞和市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行研究，認(rèn)為上市公司股權(quán)融資偏好是不符合優(yōu)序融資理論的。徐向藝等（ 2021）則從信息透明度的角度對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)不完善，以及非理性投資行為的存在，信息透明度與上市公司股權(quán)融資成本成正相關(guān)。楊志泉等（ 2021）另辟蹊徑，從產(chǎn)業(yè)因素方面深入剖析導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的成因。楊艷等（ 2021）以我國(guó) A 股上市公司 19941997 年的融資數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)上市公司規(guī)模、成長(zhǎng)性和杠桿水平對(duì)其進(jìn)行分類，并運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)其進(jìn)行分析，結(jié)果表明我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好受到規(guī)模、成長(zhǎng)能力及負(fù)債水平等內(nèi)部條件和外部融資政策的制約。 已有的研究為本文的研究提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但與證券市場(chǎng)成熟的西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)仍然處于不完善的發(fā)展階段， 國(guó)外關(guān)于股權(quán)融資行為的理論對(duì)于我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好問題并不一定適用，因此在特定的歷史背景下對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好進(jìn)行研究，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 文章的以下部分，做如下安排：第二節(jié)，運(yùn)用現(xiàn)實(shí)數(shù) 據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好做深入的剖析；第三節(jié)，從內(nèi)部和外部?jī)煞矫嫣骄课覈?guó)上市公司股權(quán)融資偏好的成因；第四節(jié)，針對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好，提出完善融資結(jié)構(gòu)、消除其不利影響的建議。 二、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好：一個(gè)描述 （一）上市公司融資方式分類 圖 1 上市公司融資方式示意 ① 上市公司的融資方式，是指上市公司獲取資金的方式。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)上市公司融資方式進(jìn)行不同分類。根據(jù)本文的研究目的，只涉及兩個(gè)分 類標(biāo)準(zhǔn)。如圖 1 所示，按照融資過程中資金來源的不同方向，可以把上市公司融資方式分為內(nèi)源融資與外源融資。內(nèi)源融資是指利用留存收益，將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，一般包括折舊和留存收益。 ① 劉華：《中國(guó)上市公司融資偏好研究》，載《暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文》， 2021 年 6 月。 融資方式 股權(quán)融資 債務(wù)融資 留存收益 配股 增發(fā)新股 發(fā)行債券 銀行貸款 折舊 內(nèi)源融資 外源融資 揚(yáng)州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 4 外源融資則是上市公司吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資，包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款。而按照上市公司與投資者形成的不同產(chǎn)權(quán)關(guān)系，上市公司的融資方式又分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資，是指上市公司以出讓股份的方式向股東籌集資金，包括配股、增發(fā)新股以及股利分配中的送紅股。債務(wù)融資，是指上市公司以發(fā)行債券、銀行借貸方式向債權(quán)人融 資的方式（劉華， 2021）。 （二）我國(guó)上市公司以外源融資為主要融資方式 按照在西方得到普遍認(rèn)同的“有序融資理論” （ Pecking Order Theory）（ 梅耶斯， 1984），西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司中，最主要的融資方式是內(nèi)源融資，約占資金來源的 50%97%① ；其次是外源融資中的債權(quán)融資，約占資金來源的 11%57%；最后才是股權(quán)融資，約占資金來源的 %9%。以美國(guó)上市公司 19841998 年間的數(shù)據(jù)為例，美國(guó)上市公司的新項(xiàng)目投資中約有 %的資金來自內(nèi)源融資，而同期的股權(quán)融資平均比例約為 11%（由于大量股票回購(gòu)導(dǎo)致股權(quán)融資總體為負(fù)數(shù)）。 表 1 我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu) 單位： %② 年代 內(nèi)源融資 外源融資 合計(jì) 股權(quán)融資 債權(quán)融資 2021 2021 2021 2021③ 2021 平均 比重 100 趙強(qiáng)（ 2021）發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征與西方發(fā)達(dá)國(guó)家情況不同（見表 1）。由表 1 可知，我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)以外源融資為主，在 20212021 年間，外源融資比重約為 %，內(nèi)源融資比重只占 %。這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司融資情況恰好相反。這說明西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司是傾向于通過自身積累來發(fā)展壯大企業(yè)，而我國(guó)的上市公司則更加依賴于通過外源融資來實(shí)現(xiàn)自身的規(guī)模擴(kuò)張。 梁筠（ 2021）也從西方資本結(jié)構(gòu)理論及融資理論出發(fā)，比較得出我國(guó)上市公司內(nèi)部融資比例 偏低。 從我國(guó)目前的國(guó)情考慮，可能是各上市公司普遍處于經(jīng)濟(jì)周期的高速擴(kuò)張階段，需要大量的發(fā)展資金，僅僅通過企業(yè)內(nèi)部的積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其對(duì)資金的需要。 由此可見，我國(guó)上市公司偏好于外源融資，外源融資在資金來源中占絕對(duì)比例，是我國(guó)上市公司融資的主要方式。 （三）我國(guó)上市公司股權(quán)融資在外源融資中占主導(dǎo)地位 在 20212021 年間，我國(guó)上市公司的外源融資結(jié)構(gòu)中，債權(quán)融資的比重僅為 %，而股權(quán)融資的比重卻高達(dá) %，后者相比較約為前者的 倍。在我國(guó)上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資所占的比重也達(dá)到 %，占資金來源的一半以上（見圖 2）。張敏（ 2021）通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析指出我國(guó)上市公司融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資