投資管理培訓(xùn) 第二講 公司借債與資產(chǎn)證券化-文庫(kù)吧
2025-01-02 12:26 本頁(yè)面
【正文】 氣價(jià)格的波動(dòng)率 0%10%20%30%40%50%60%1982 1987 1992 1997 2021Year波動(dòng)率 VolitilityYale School of Management 12 使安然成為能源交易商 ?能源波動(dòng)增加、使對(duì)能源交易的需求大增。 ?需求的來(lái)源： 能源的生產(chǎn)商和消費(fèi)商都要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 ?CEO Ken Lay 看準(zhǔn)這一商機(jī)，希望將安然變成最大的能源交易商。 Yale School of Management 13 圖三：能源交易占安然總營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的份額5%40%75%82%0%20%40%60%80%100%1989 1994 1999 2021Yale School of Management 14 實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的融資手段 ?可是， 90年代初開(kāi)始擴(kuò)張時(shí)，安然面對(duì)這樣的困境： ? 能源波動(dòng)增加時(shí)，如何保持利潤(rùn)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性？如何維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流以鞏固償債能力？ ? 擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模時(shí)，如何作到即不過(guò)多增發(fā)股票、又不增加負(fù)債，但還保持對(duì)項(xiàng)目的控制？ ?答案：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)，并革新地使用“結(jié)構(gòu)性融資”（ structured finance） 來(lái)避免直接債務(wù)。 Yale School of Management 15 關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)：實(shí)例 安然 GPP 控股公司 菲律賓電廠一號(hào)50%項(xiàng)目股份 投資者 控股公司 控股公司 控股公司 菲律賓電廠二號(hào) 50%項(xiàng)目股份 危地馬拉電廠 50%項(xiàng)目股份 阿根廷天然氣管道18%項(xiàng)目股份 LLC 50% 50% 50% 50% Yale School of Management 16 方式之一 : 變相借債 ?前年，安然與莫根銀行關(guān)聯(lián)企業(yè) Mabonia簽定遠(yuǎn)期天然氣合約，于將來(lái) 賣(mài)給 后者價(jià)值 然氣。安然當(dāng)天得 。 ?同一天，安然與莫根的另一企業(yè) Stoneville簽定 購(gòu)買(mǎi)同樣多天然氣的合約，價(jià)值為 ，但這些錢(qián)由安然逐漸支付。 ?兩合同加在一起，實(shí)為一項(xiàng)貸款。 共 Yale School of Management 17 方式之二：利用子公司 ?擁有許多子公司 50%的股份，但仍然無(wú)須合并財(cái)務(wù)報(bào)表。 ?子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中反映不出來(lái)。 ?但，安然在實(shí)質(zhì)上控制了子公司和投資項(xiàng)目。 Yale School of Management 18 為介紹第三方式，先看傳統(tǒng)質(zhì)押債券 ?如，用廠房直接抵押、借債或發(fā)行債券。抵押品缺乏流動(dòng)性，不一定有現(xiàn)金流 ?破產(chǎn)時(shí)，抵押物和公司其他資產(chǎn)一并處理，債權(quán)方無(wú)法全部擁有抵押物 ?由此借債， 100％體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)報(bào)表 ?對(duì)債權(quán)方，風(fēng)險(xiǎn)高。融資成本也高 Yale School of Management 19 案例：湖南綢廠撇債破產(chǎn) ?在連續(xù) 9年虧損之后， ，湖綢依法申請(qǐng)破產(chǎn) ?湖綢總資產(chǎn) 10211萬(wàn)元，負(fù)債 10487萬(wàn)元（包括工行長(zhǎng)沙分行抵押債權(quán) 6239萬(wàn)，長(zhǎng)沙市交行 2548萬(wàn)） ?，天鹿公司以 5860萬(wàn)競(jìng)得湖綢全部資產(chǎn)。湖綢拍賣(mài)所得，除去破產(chǎn)清算費(fèi)用，全部用于安置職工。未得清償?shù)膫鶛?quán)不再清償。 Yale School of Management 20 天鹿公司 ?公司
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