【正文】 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 道德風(fēng)險 3. 存在的依據(jù)：信息不對稱。 由于金融活動雙方對信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對道德風(fēng)險。 4. 逆向選擇。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 關(guān)鍵是估量風(fēng)險程度 1. 只要投資，就必然冒風(fēng)險。進(jìn)行風(fēng)險無所不在的金融投資尤其是如此。 2. 人們不會因為有風(fēng)險就不去投資，問題是要估計投資對象的風(fēng)險程度，然后根據(jù)對風(fēng)險的承受能力和對收益的追求進(jìn)行決策。 換言之，衡量風(fēng)險的大小，是投資決策程序中的第一件事。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 風(fēng)險的度量 1. 風(fēng)險的量化始于上世紀(jì) 50年代。 2. 投資風(fēng)險定義為：各種未來投資收益率對期望收益率的偏離程度（標(biāo)準(zhǔn)差 σ ）。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 風(fēng)險的度量 投資收益率： ? ?001PPPCr ???期望收益率： ????niii rPr1度量風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差： ? ?2112??????????? ??niii Prr?Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資產(chǎn)組合風(fēng)險 1. 資產(chǎn)組合的收益率： ????niiip rwr1Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資產(chǎn)組合風(fēng)險 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險： 多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負(fù)相關(guān)，也可能是不相關(guān)。 正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越高。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資產(chǎn)組合風(fēng)險 3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險公式： ??????????? ? ?? ???ijni njijijiiip ?????1 022 2Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 投資分散化與風(fēng)險 1. 投資分散化可以降低風(fēng)險。 2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險，即并非由于 “ 系統(tǒng) ”原因?qū)е碌娘L(fēng)險；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險。 3. 對于系統(tǒng)風(fēng)險， 投資分散化無能為力。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 投資分散化與風(fēng)險 4. 系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險： Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 有效資產(chǎn)組合 1. 風(fēng)險與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險；追求低的風(fēng)險則只能期望低的收益率。 2. 任何一個投資組合均存在有效與無效之分。有效資產(chǎn)組合定義為：風(fēng)險相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 有效資產(chǎn)組合 3. 資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊界 ： 選擇 n 種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對它們的任何一種組合都可以形成特定的 組合風(fēng)險 與 組合收益 。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險與組合收益的交點落在 AC 線段上的組合才是有效組合。 AC線段為 效益邊界線 。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 最佳資產(chǎn)組合 ，追求同樣風(fēng)險下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間 ——AC線段，而不是哪一個確定的點。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否 “ 最好 ” ，取決于他對風(fēng)險的承受能力。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章 金融市場機(jī)制理論 第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資產(chǎn)定價模型要解決什么問題 資產(chǎn)定價模型要解決什么問題 ? ——尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價值。 了解資本資產(chǎn)定價模型，首先需要了解資本市場理論。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本市場理論 ，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一組風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 一種無風(fēng)險資產(chǎn) ——國債； 一組風(fēng)險資產(chǎn) ——股票 ——組合：這是由于股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)的集合。這樣的風(fēng)險資產(chǎn)組合稱之為市場組合。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本市場理論 2. 用 F和 M分別代表一種無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 mmffp rwrwr ??資產(chǎn)組合的風(fēng)險： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產(chǎn)組合的收益： Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本市場理論 (CML)： 斜率 ：（ rm—rf） / ?m Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 本市場理論 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無風(fēng)險利率表示投資的機(jī)會成本補償； ⑵ 投資的風(fēng)險溢價 （ 其中 ?rm – rf 表示市場組合 M的風(fēng)險溢價 ） 。 資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個公式計算 。 pmfmfprrrr ?????Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價模型 益率； 是否可以的此 基礎(chǔ)上， 求得 單個資產(chǎn)的期望收益率。 2. 為此，需要確定 持有該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價模型 β 系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與市場組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場風(fēng)險溢價系數(shù)。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價模型 ，單個資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示： ? ?fmifi rrrr ??? ? 這就是資本資產(chǎn)定價模型： 只要給定特定資產(chǎn)的 β系數(shù) ， 以及無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險溢價 ， 就可以得