【正文】 = 稅后凈利潤 +折舊 2022/2/6 財務管理 25 ? 其實上面的式子也可以繼續(xù)推導： ? 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（ NCF） = 凈利潤 +折舊 ? =（營業(yè)收入 營業(yè)成本） （ 1所得稅率） +折舊 ? =（營業(yè)收入 ﹣ 付現(xiàn)成本 折舊） （ 1所得稅率）+折舊 ? =營業(yè)收入 （ 1所得稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1所得稅率） 折舊 （ 1所得稅率） +折舊 ? =營業(yè)收入 （ 1所得稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1所得稅率） +折舊 所得稅率 2022/2/6 財務管理 26 ? 例 3 ：某公司在項目結束時設備預定殘值 11200元。假設所得稅率 25%，要求計算以下兩種情況的終結現(xiàn)金流量： ? （ 1）該設備可按 20220元賣出； ? （ 2）該設備可按 10000元價格賣出。 ? 解： ? （ 1）處置固定資產(chǎn)凈收益 =2022011200=8800（元） ? 須支付的所得稅 =8800 25%=2200（元） ? 則終結現(xiàn)金流量 =202202200=17800（元） ? （ 2）處置固定資產(chǎn)凈損失 =1120010000=1200（萬元） ? 可抵減的所得稅 =1200 25%=300（元） ? 則終結現(xiàn)金流量 =10000+300=10300（元） 2022/2/6 財務管理 27 現(xiàn)金流量計算時應注意的幾個方面 ? 項目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資項目時，我們僅僅關心直接與項目有關的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。 2022/2/6 財務管理 28 相關成本 ： 是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本 。例如 差額成本 ， 未來成本 、 重置成本 、 機會成本 等都屬于 相關成本 。與此相反，與特定決策無關的、在分析評價時不加必加以考慮的的成本 是非相關成本 。例如，沉沒成本 、 賬面成本 等往往屬于 非相關成本 。 （ 1）區(qū)分相關成本與非相關成本 如果將非相關成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策失誤。 2022/2/6 財務管理 29 ? [例 4]：通用牛奶公司正在計算建設一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美圓作為實施市場測試分析的報酬。這項支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項目決策是否有關呢？ 2022/2/6 財務管理 30 （ 2）特別重視機會成本 機會成本 ， 是指由于某個項目使用某項資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入 。 機會成本 不是我們通常意義的 “ 成本 ” ， 它不是一種支出或費用 ， 而是失去的收益 。 而這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的 。 機會成本總是針對具體方案的 ， 離開被放棄的方案就無從計量確定 。 2022/2/6 財務管理 31 ? [例 5]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設項目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？ ? 結論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。 2022/2/6 財務管理 32 ?3）關聯(lián)效應 ?所謂關聯(lián)效應，是指投資某項目對公司其他原有部門的影響。 2022/2/6 財務管理 33 ? [例 6]：假設創(chuàng)新汽車公司正在計算一種新式敞蓬運動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？ ?結論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關聯(lián)效應的因素。 2022/2/6 財務管理 34 四、現(xiàn)金流量的計算 ? 例 7： 某公司準備投入設備一臺以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在有甲乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資10000元，使用壽命 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設備無殘值。 5年中每年的銷售收入為 6000元，每年的付現(xiàn)成本為 2022元。乙方案需投資 12022元，另外在第 1年墊支運營資金 3000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是 5年， 5年后有殘值收入 2022元，與稅法規(guī)定一致。 5年中每年的銷售收入為8000元，第一年付現(xiàn)成本為 3000元，以后隨著設備的陳舊，逐年將增加修理費 400元。假設所得稅稅率為 25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 2022/2/6 財務管理 35 ? 1)計算兩個方案每年的折舊額： ?甲方案： 10000/5=2022（元） ?乙方案：（ 120222022） /5=2022（元） ? 2）計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量： 2022/2/6 財務管理 36 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：元 t 1 2 3 4 5 甲方案： 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前凈利潤（ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 所得稅（ 5） =（ 4） 25% 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） =（ 1） （ 2） （ 5） =（ 3） +（ 6） 6000 2022 2022 2022 500 1500 3500 6000 2022 2022 2022 500 1500 3500 6000 2022 2022 2022 500 1500 3500 6000 2022 2022 2022 500 1500 3500 6000 2022 2022 2022 500 1500 3500 乙方案： 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前凈利潤（ 4） = （ 1） （ 2） （ 3） 所得稅（ 5） = （ 4） 25% 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） =（ 1） （ 2） （ 5） =（ 3） +（ 6） 8000 3000 2022 3000 750 2250 4250 8000 3400 2022 2600 650 1950 3950 8000 3800 2022 2200 550 1650 3650 8000 4200 2022 1800 450 1350 3350 8000 4600 2022 1400 350 1050 2050 2022/2/6 財務管理 37 投資項目現(xiàn)金流量計算表（單位：元） t 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 10000 3500 3500 3500 3500 3500 現(xiàn)金流量合計 10000 3500 3500 3500 3500 3500 乙方案： 固定資產(chǎn)投資 運營資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收 12022 3000 4250 3950 3650 3350 2050 2022 3000 現(xiàn)金流量合計 15000 4250 3950 3650 3350 7050 2022/2/6 財務管理 38 練習 ： ，投資 200萬元，預計可用 8年 (假定直線法折舊，無殘值 )，每年可生產(chǎn)產(chǎn)品 2 000件，產(chǎn)品售價 700元，單位變動成本 300元，除折舊以外的固定成本 400 000元。請計算各年的現(xiàn)金凈流入量。 解： NCF0 = 2 000 000 NCF1~8 = 700 ? 2 000 （ 300 ? 2 000 + 400 000） = 400 000 （元） 或 NCF1~8 = [ 2 000 ? (700 – 300) – ( 400 000 + 2 000 000 / 8 ) ] + 2 000 000 / 8 = 400 000 (元 ) 2022/2/6 財務管理 39 2. 某企業(yè)擬更新已用了 2年的舊設備。舊設備原值 42 000元，賬面價值 26 000元，尚可使用 3年，期滿有殘值 2 000元，變現(xiàn)價值為 10 000元。舊設備每年收入 70 000元，付現(xiàn)成本 55 000元。新設備買價 60 000元，可用 3年，使用新設備后每年可增加收入 10 000元，并降低付現(xiàn)成本 15 000元，期滿無殘值。 要求： 1. 分別計算兩個方案的現(xiàn)金凈流入量。 2. 計算更新方案的差量凈流入量。 2022/2/6 財務管理 40 解 :(1)繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金凈流量： 第 0年無付現(xiàn)成本，其變現(xiàn)價值為機會成本。 NCF0 = 10 000 元 NCF1~2 = 70 000 – 55 000 = 15 000 （元） NCF3 = 15 000 + 2 000 = 17 000 （元） 采用新設備的現(xiàn)金凈流量： NCF0 = 60 000 元 NCF1~3 = (70 000 + 10 000) – (55 000 – 15 000) = 40 000 （元） (2)更新方案的差量凈流入量： ΔNCF0 = 60 000 – ( 10 000) = 50 000 (元 ) ΔNCF1~2 = 40 000 – 15 000 = 25 000 (元 ) ΔNCF3 = 40 000 – 17 000 = 23 000 (元 ) 2022/2/6 財務管理 41 3. 某企業(yè)投資 130 000元購買機器一臺，可用 5年。期滿有殘值 10 000元，稅法規(guī)定殘值為 11000元。該設備投入使用后每年可增加營業(yè)收入 80 000元，同時付現(xiàn)成本將增加 36 000元。假定按直線法計提折舊，所得稅率為 25%，計算經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流入量。 2022/2/6 財務管理 42 練習： 某企業(yè)甲機器原值 150 000元，可用 5年，期滿無殘值，直線法折舊，所得稅為 25%。假定 3年后，該企業(yè)花費 200 000元以乙機器更換甲機器，甲機器的變現(xiàn)價值為 18 000元。分別就考慮所得稅和不考慮所得稅計算第 0年的現(xiàn)金凈流入量及更換設備的差量現(xiàn)金凈流量。 解：若不考慮所得稅因素，那么 ΔNCF0 = – 200 000（ 18 000 ） = 182 000 （元） 若考慮所得稅因素，那么 ΔNCF0 = 18