【正文】 爾18%小天鵝24%小鴨5%金羚6%威力7%2022年 2月 4日 35 ?各主要廠商產(chǎn)品或品牌的獨特之處 產(chǎn)品 特色 小天鵝 變頻技術(shù)、三維立體噴瀑水流 松下 龍卷風離心力、雙瀑布 榮事達 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流 科龍 自動平衡、上排水系統(tǒng) 夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流 差異化？ 2022年 2月 4日 36 ? 資產(chǎn)指標 ? 有多少資產(chǎn)？ ?資產(chǎn)的構(gòu)成 ? 資產(chǎn)的質(zhì)量 資源整合能力 2022年 2月 4日 37 流動資產(chǎn)的質(zhì)量 總資產(chǎn) 小天鵝 小鴨 21%23%20%25%應(yīng)收帳款 存貨小鴨28%9%0%50%應(yīng)收帳款 存貨小天鵝2022年 2月 4日 38 固定資產(chǎn)的 “ 質(zhì)量 ” 小天鵝 小鴨 絕對年齡 3年 68年 (累計折舊 /折舊費 ) 相對年齡 20% 40% (累計折舊 /原值 ) 平均折舊年限 16年 1720年 (原值 /折舊費 ) 2022年 2月 4日 39 對未來的預(yù)測 ? 從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來 ? 優(yōu)勢 ? 劣勢 ? 機遇 ? 挑戰(zhàn) ? 面對競爭，小天鵝會怎樣？ 戰(zhàn)略投資決策 2022年 2月 4日 41 什么是戰(zhàn)略投資？ ? 戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資 ? 什么樣的公司是好公司？ 2022年 2月 4日 42 利潤率與增長率？ 銷售收入(億)1011381851998 1999 2022凈利潤(億)17 18271998 1999 2022年增長率 35% 年增長率 26% 2022年 2月 4日 43 投資資本回報？ 投資資本回報10%5%%1998 1999 2022稅后營業(yè)凈利潤23 23351998 1999 2022投資資本2304615301998 1999 20222022年 2月 4日 44 價值創(chuàng)造？ 經(jīng)濟利潤1251998 1999 2022超額收益(%)11998 1999 2022投資資本(億)2304615301998 1999 2022投資資本回報(%)1051998 1999 2022資本成本(%) 1998 1999 20222022年 2月 4日 45 從利益相關(guān)者看財務(wù)報表 客戶，競爭優(yōu)勢 員工和供應(yīng)商 賬面價值 收入 利潤 利潤表 股東 經(jīng)濟價值 價值 創(chuàng)造 資源分配 資產(chǎn)負債表 2022年 2月 4日 46 資源配置的重要性 企業(yè) 工業(yè) 金融 服務(wù)業(yè) 資本提供者 ?股東 政府 , 雇員 , 機構(gòu) , 私人投資者 ?債權(quán)人 銀行 , 機構(gòu) 但期望獲得與投資成本相當或大于其他投資機會的回報 愿意提供資本為企業(yè)成長融資 ,并創(chuàng)造就業(yè)機會 2022年 2月 4日 47 一些證據(jù) ?美國奧克蘭大學教授克萊曼對 70家以價值為基礎(chǔ)進行管理的企業(yè)進行調(diào)查 ,發(fā)現(xiàn) :開始應(yīng)用價值觀念的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高 %,正式應(yīng)用的第一個年度高 12%,第二年高 % ?對另外 66家美國公司的分析發(fā)現(xiàn) ,應(yīng)用價值觀念的企業(yè) 5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財富 49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要 ?2022年中國 1000多家上市公司中約有 44%在損害價值 2022年 2月 4日 48 創(chuàng)造價值是投資的最終目標 ? 這樣的標準不僅適用于公司層面，而且適用于每個產(chǎn)品或部門。 ? 例如 Centura Banks Inc. 就是因為使用這一標準而成為美國銀行界關(guān)注的焦點。他們不僅在公司層面使用，而且對每種產(chǎn)品使用?！拔覀兛偸遣粩嗟鼗仡櫸覀兊拿總€產(chǎn)品線，并時刻準備著從那些收益小于資本成本的項目中退出。” 公司的CEO說。最近，公司運用這一原則重新分配了資源，決定退出其 1998年即進入的汽車租賃業(yè)務(wù)，雖然租賃業(yè)務(wù)整體是創(chuàng)造價值的，但是汽車租賃業(yè)務(wù)卻是損害價值的。 2022年 2月 4日 49 如何衡量價值創(chuàng)造？ ? 項目的價值 =項目未來創(chuàng)造的價值 – 投資 ? 項目未來創(chuàng)造的價值 ? 現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流 ? 機會成本與沉沒成本 ? 資金具有時間價值 ? 貼現(xiàn)率就是資金的機會成本 2022年 2月 4日 50 投資項目分類與評價 ? 為滿足安全 /健康 /法律要求的投資 ? 為提高生產(chǎn)效率或收入的投資 ? 為提高競爭效果的投資 2022年 2月 4日 51 戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性 ? 高度不確定性 ? 影響公司戰(zhàn)略方向 ? 耗資巨大 2022年 2月 4日 52 戰(zhàn)略評價 ? 與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配 ? 進行投資的風險 ? 不進行投資的風險 ? 決策信息的可靠性 ? 倡議者的業(yè)績和動機 ? 靈活性 2022年 2月 4日 53 財務(wù)方法的改進 ? 傳統(tǒng)途徑：以一個中心為基礎(chǔ)，進行敏感性分析 ? 實物期權(quán)的思想：允許更多的選擇 2022年 2月 4日 54 實物期權(quán) ? 在多變的商業(yè)環(huán)境中進行投資決策的工具 ? NPV方法不能考慮延遲或不進行投資的可能，也不能考慮一個投資機會可能帶來的別的投資機會。 ? 延遲投資的價值 ? 可能帶來的其它投資機會 2022年 2月 4日 55 財務(wù)方法的改進 ? 將長期項目分為不同階段 ? 考慮未來的增長機會 ? 選擇最優(yōu)的時間 2022年 2月 4日 56 將長期項目劃分為不同階段 注冊 新專利 開發(fā) 產(chǎn)品 市場 推出 設(shè)定市 場標準 成為 市場 領(lǐng)導者 ?建立管理層改變 指令的能力 ?重組應(yīng)放棄的選 項以提高價值 放棄 放棄 放棄 放棄 2022年 2月 4日 57 區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來機會 傳統(tǒng)價值驅(qū)動力 成長 經(jīng)營利潤 投資資本 稅率 資本成本 期間 額外的價值驅(qū)動力 管理層能力 靈活性 適時 業(yè)務(wù)規(guī)劃 以客戶為中心 品牌效益 滿意度 價值 未來機會 現(xiàn)有資產(chǎn) 2022年 2月 4日 58 選擇恰當?shù)臅r間 不投資 馬上投資 很可能不投資 以后也可能不投資 以后可能投資 可能馬上投資 低 高 變動幅度 價值 /成本 2022年 2月 4日 59 傳統(tǒng)的資源配置過程 最高 管理層 檢查 批準 中心 計劃 復(fù)核 建議 業(yè)務(wù)單 位 CEO 復(fù)核 批準 批準 業(yè)務(wù)單 位經(jīng)理 建議 草案 修改 修改 想法 2022年 2月 4日 60 新的過程 輸入 ?信息 ?機會 ?威脅 ?資源 ?人力 戰(zhàn)略的 /經(jīng)濟的 標準 輸出結(jié)果 : 接受并實施投資計劃 創(chuàng)意 成形 形成投資建議 2022年 2月 4日 61 戰(zhàn)略投資的其它考慮 ? 運用資源分配策略影響競爭者的投資決策 ? 直奔主題：向目標市場投入大量資金，防止競爭對手進入。 ? 虛張聲勢：向非目標市場投入少量資金，讓競爭者去維護那個市場 ? 有意退讓：有意放棄自己的市場，讓競爭對手在那里投入資源。 ? 吉列公司和 Bic 公司在 打火機市場上已經(jīng)競爭了數(shù)年， Bic開始進入剃須刀市場，推出了即拋型刀片，這對吉列造成了兩個沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場份額；而且當吉列推出即拋型刀片時，也對原來的產(chǎn)品造成沖擊。 ? 吉列完全從打火機市場退出了， Bic看到后退出了即拋型市場，把資源全部投入了打火機市場。與此同時，吉列把資源集中于剃須刀市場，并在兩年內(nèi)獲得了 50%的市場份額。吉列又開發(fā)了幾種附加值更高的新產(chǎn)品，其中包括后來最暢銷的產(chǎn)品。 價值從何而來？ 2022年 2月 4日 63 價值從何而來？ ? 美文公司發(fā)明了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的成本生產(chǎn)出更先進的產(chǎn)品。2022年，該公司的年銷售額達到了 ，數(shù)量為 。雖然該公司目前只占有市場 10%的份額，但它的增長非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應(yīng)用，使產(chǎn)品的售價從目前的 9元錢降低到了 7元錢，從而使市場需求大大增加。 2022年 2月 4日 64 價值從何而來？ ?供求關(guān)系：需求 = 80M（ 10 價格） 技術(shù) 行業(yè)產(chǎn)量 某公司 投資 成本 設(shè)備殘值 一 二 ?第三代技術(shù)的投資額僅為平均每件產(chǎn)品 10元，生產(chǎn)成本也只有每件 3元。該公司準備投資 10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加 1億件。公司預(yù)計可以在 12個月內(nèi)達到生產(chǎn)能力。 2022年 2月 4日 65 價值從何而來？ ?資本成本為 20%； ?生產(chǎn)設(shè)備在可預(yù)見的未來可以永遠使用下去； ?上面提到的需求量與價格的關(guān)系將保持不變； ?在可預(yù)見的未來 ， 不會出現(xiàn)第四代技術(shù)； ?公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況 。 ?該公司的競爭者都認為在 5年之內(nèi) ， 任何其他廠家也不可能掌握這種新的技術(shù) 。 2022年 2月 4日 66 價值從何而來？ ? 目前的價格： 7元 目前的需求量： 80M（ 107） =240M 如果該公司開發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將達到 ，所以價格將下降到 10340/80= /件 2022年 2月 4日 67 價值從何而來？ ?對第一代技術(shù)的廠商來說，繼續(xù)經(jīng)營的NPV=+（ ） /= /件 ?第一代技術(shù)的廠商將退出一部分。 ?第一代廠商的退出程度 +()/=0 ?價格為 6時的需求 =80(106)= 2022年 2月 4日 68 價值從何而來？ ? 五年后市場是否會發(fā)生變化？ ?其他廠商的進入程度 進入該行業(yè)的 NPV=10+(53)/=0 ?價格為 5時的需求 =80(105)=4億件 ? 目前市場上已經(jīng)沒有第一代廠商，只有第二代和第三代廠商。 2022年 2月 4日 69 價值從何而來？ ? 總的現(xiàn)金流 當前投資 五年內(nèi) 五年后 10 63=3 53=2 ? NPV = 10 + ? 3 / + 2 / (*) = /件 2022年 2月 4日 70 價值從何而來？ ? ? (65) / = /件 =五年的競爭優(yōu)勢帶來的價值 ? 價值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來源 ? 具有競爭優(yōu)勢的使用者才能創(chuàng)造價值 ? 競爭優(yōu)勢來自 ? 管理 ? 技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先 如何實現(xiàn)價值？ 2022年 2月 4日 72 杜邦分析 投資資本回報率 =稅后營業(yè)凈利潤 /投資資本 總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤 /總資產(chǎn) =凈利潤 /銷售收入 ? 銷售收入 /總資產(chǎn) =凈利潤率 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)報酬率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤率 2022年 2月 4日 73 管理企業(yè)的價值 價值決定于： 投資資本回報率（ 總資產(chǎn)報酬率 ） 加權(quán)平均資本成本 2022年 2月 4日 74 批發(fā) 總資產(chǎn)報酬率 凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2%3% 4%6% 8%10% 西藥 零售 石化 水泥 電力、碼頭、高速公路 農(nóng)林牧漁 通訊制造 服裝 家電 造紙 2022年 2月 4日 75 總資產(chǎn)報酬率 凈利潤率 總資