【正文】 5%恰到好處 高檔白酒市場空間研究成果之一：動態(tài)均衡策略 供給：價格 銷量 —————————————— ＝常數(shù) 需求：人均收入水平 人口指數(shù) 選取 198 199 2022年三個重要時點 標準：供給占需求的比重應(yīng)保持穩(wěn)定 去年測算得出結(jié)論：茅臺尚有 10%的提價空間，而茅臺具備每年提價 5%之能力，茅臺今年一次性提價 15%完全可行，這是在其 05年銷量超預(yù)期后所做的必然決策，時機把握在淡季市場上流通量少時也非常正確。 陽型公司投資策略一 看成長價值 ? “ 銳度 ” 做得好、價格策略正確： 業(yè)績可持續(xù)年增長 30%以上， PE估值至少應(yīng) 30倍以上，長期持有！ ? “ 銳度 ” 做得差、價格策略不正確： 業(yè)績增長一般不超過 15%，偶爾達到 20%者也不具備可持續(xù)性。 陽型公司投資策略二 看改善價值 ? “ 銳度 ” 做得差、價格策略不正確： 牛市投機空間看其改善空間的大小，與相同規(guī)模影響力、業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的公司比市值，如五糧液（可與茅臺比市值）、伊力特、古越龍山等。 ? 巴菲特成功之關(guān)鍵步驟，國內(nèi)主力機構(gòu)投資者正邁入第三步的前一階段，投資理念發(fā)生了巨大變化，股改是這一變化的制度性推動力。 I 鎖定有底蘊的消費品公司 II 業(yè)績低迷、估值水平低時介入，力求留有安全邊際 III 透過其影響力改變那些導(dǎo)致公司估值水平低的因素 i）促使公司改善治理結(jié)構(gòu)、提高信息披露透明度 ii)促使公司改善經(jīng)營，提高管理水平 陰型公司投資策略：看并購價值 陽型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺 、 張裕 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) 銷售半徑越大，企業(yè)價值越大 產(chǎn)品越走高端，企業(yè)價值越大 并購價值分析 陽型 陰型 高端 化 五糧液 、 茅臺 、 張裕 青啤 、 燕京 大眾化 雙匯 、 伊利 光明 乳業(yè) ? 并購三策：下策收購陰型公司，中策收購大眾化陽型公司，上策收購高端陽型公司外資并購將沿著下策、中策、上策不斷發(fā)展。 ? 銷售半徑小的陰型公司成為時下外資并購之焦點，該類公司的交易型投資機會值得關(guān)注。 ? 我們認為，哄抬價格收購啤酒公司并非明智之舉，而低價都不收購象張裕這樣的高端陽型公司也是不智。 短期目標位分析 貴州茅臺： 48～ 80元，長期持有 以茅臺的成長性及其在高檔白酒行業(yè)的地位（份額占 1/3，每年增量占一半），我們認為給 30倍市盈率定位不過分，牛市環(huán)境中 50倍市盈率定位也絕不夸張。 伊利股份： 25元，長期持有，近期有股價催化劑 行業(yè)快速集中、管理層激勵完成后的業(yè)績釋放，給 30倍市盈率定位（ 21元）相對合理，加上 3股認股權(quán)證價值折算 ，權(quán)證六七月份間發(fā)行上市。 第一食品： 15元，長期持有 中國黃酒看上海，上海黃酒看石庫門。以 06年業(yè)績?yōu)榛鶞?，高速成長的黃酒業(yè)務(wù)按 30倍市盈率估值，制糖、食品批發(fā)零售業(yè)務(wù)等按 15倍市盈率估值，得出此定位。 五糧液： ～ ，交易性持有，長期價值視高檔酒增長情況而定 治理結(jié)構(gòu)改善（關(guān)聯(lián)交易漏出利潤將通過收購普什包裝股權(quán)的形式回流上市公司）、中檔酒的銷售旺盛、低檔酒的提價壓產(chǎn)減虧，三大利潤增長點使其近期成為明星，其上限目標位可比照貴州茅臺的市值衡量。 下半年投資重點 貴州茅臺（ 3年 4倍收益）、張裕、第一食品 茅臺的 3年 4倍收益是由 3年業(yè)績翻一番、估值水平翻一番來實現(xiàn)的，估值水平的提高需要市場對公司資源稀缺性、行業(yè)龍頭地位的進一步認知。 伊利股份（ 5年 5～ 6倍收益） 1）我們預(yù)計，認股權(quán)證 07年初是個重要獲利時段，屆時行業(yè)集中度將更加顯著，公司業(yè)績也會釋放出來。 2） 5年 5～ 6倍收益的推算：乳業(yè)五年時間總銷售額翻一番達到 1700億元，假設(shè)除伊利、蒙牛之外其他公司目前銷售額 630億元五年時間內(nèi)都保持不變，該假設(shè)的理由在于即使有公司收入增長，另一些公司則為伊利、蒙牛所兼并，對銷售總額貢獻相互抵消；于是五年后，伊利、蒙牛將合計達到 1000億元銷售額，各占 500億元；如果這樣，伊利銷售收入 5年 4倍，年平均增長率為 33%，利潤 5年翻 5～ 6倍，平均每年增長 38～ 43%。 行業(yè)與公司月度數(shù)據(jù)集錦 指點食品飲料業(yè)上市公司業(yè)績預(yù)測 的前瞻性數(shù)據(jù) 食品飲料主要子行業(yè) 2022年 1季度經(jīng)濟指標 單位：萬元， % 項 目 乳業(yè) 白酒 啤酒 葡萄酒 黃酒 肉類 銷售收入 2 2 6 0 1 7 2 2 4 3 0 9 7 8 1 5 9 1 1 4 7 3 6 7 7 4 8 1 4 0 0 0 9 5 3 8 6 8 8 8 銷售收入增長率 3 0 . 4 0 % 2 2 . 0 1 % 2 4 . 4 7 % 2 8 . 1 0 % 1 4 . 5 2 % 2 2 . 3 4 % 利潤總額 1 2 5 6 1 5 3 3 5 8 8 7 2 7 4 8 6 5 2 8 1 7 1 4 2 7 9 . 9 1 7 8 3 3 9 利潤總額增長率 3 4 . 0 9 % 2 7 . 1 8 % 2 4 . 0 3 % 1 8 . 2 1 % 1 9 . 5 8 % 2 8 . 9 4 % 主營業(yè)務(wù)利潤率 2 0 . 7 6 % 2 9 . 0 8 % 2 3 . 2 2 % 3 1 . 8 7 % 2 4 . 9 0 % 9 . 7 7 % 同比變動（ +/ ） 2 . 7 0 % 2 . 5 5 % 0 . 3 9 % 1 . 5 0 % 4 . 6 5 % 1 . 0 8 % 營銷費用 / 銷售收入 1 0 . 5 9 % 9 . 1 9 % 1 0 . 8 4 % 1 3 . 3 2 % 6 . 7 4 % 2 . 6 0 % 同比變動（ +/ ） 2 . 4 5 % 0 . 1 8 % 0 . 8 3 % 0 . 2 9 % 4 . 4 1 % 0 . 0 1 % 管理費用 / 銷售收入 3 . 5 3 % 4 . 7 9 % 8 . 2 6 % 4 . 4 8 % 7 . 4 6 % 2 . 1 4 % 同比變動（ +/ ） 0 . 5 6 % 0 . 8 3 % 0 . 8 8 % 0 . 0 9 % 0 . 8 1 % 0 . 1 1 % 銷售 利潤率 5 . 5 6 % 1 3 . 8 2 % 1