【正文】 （ ROA) ?易懂 ?考慮了獲利能力和營(yíng)業(yè)效率 ?對(duì)非資產(chǎn)密集型行業(yè)沒(méi)有意義 投資收益率 （ ROI) ?考慮給定投資項(xiàng)目的獲利能力 ?對(duì)評(píng)估項(xiàng)目投資很有用，但對(duì)評(píng)估企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有指導(dǎo)意義 權(quán)益收益率 （ ROE) ?考慮了獲利能力，營(yíng)業(yè)效率和財(cái)務(wù)杠桿 ?導(dǎo)致企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)調(diào)整以吸引短期注意力 ?忽略實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造投資 部分指標(biāo) 資料來(lái)源：科爾尼公司分析 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)舉例 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 15 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 國(guó)內(nèi)使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)也不能很好 地 評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造 … 工業(yè)增加值 = 工業(yè)總產(chǎn)值 – 直接材料 – 所有費(fèi)用中的中間投入 + 應(yīng)交增值稅 + 其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 或 工業(yè)增加值 = 利潤(rùn)總額 + 各種稅金 + 工資福利及個(gè)人支出 + 折舊 + 修理費(fèi) + 各種損失準(zhǔn)備金 比較項(xiàng)目 工業(yè)增加值 衡量對(duì)象 ?公司當(dāng)年度為所有利益相關(guān)方 (包括產(chǎn)權(quán)所有者 , 國(guó)家公司員工 )創(chuàng)造的價(jià)值 衡量走向 ?以材料產(chǎn)品等實(shí)物的流動(dòng)為衡量走向 , 無(wú)法針對(duì)軟件企業(yè)無(wú)材料投入的特殊情況 企業(yè)管理價(jià)值 ?由于工業(yè)增加值反映了各方的利益 , 管理層很難用其作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式下企業(yè)價(jià)值最大化的管理指標(biāo) 計(jì)算中的具體問(wèn)題 ?使用產(chǎn)值而非銷售額進(jìn)行計(jì)算 , 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式下對(duì)企業(yè)自身毫無(wú)指導(dǎo)意義 ?工業(yè)增加值中包括了折舊及資產(chǎn)損失準(zhǔn)備等非現(xiàn)金項(xiàng)目 , 這些項(xiàng)目確實(shí)減少了公司的價(jià)值但未從工業(yè)增加值中扣除 , 導(dǎo)致夸大了被衡量企業(yè)的價(jià)值 ?未考慮資本投入的成本 , 會(huì)導(dǎo)致企業(yè)為追求提高工業(yè)增加值而過(guò)度投資 , 造成價(jià)值的破壞 適合的使用目的 ?國(guó)家統(tǒng)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 16 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 目前，經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造 (1) (EVC) 被認(rèn)為是確定未來(lái)整體價(jià)值創(chuàng)造最合適的滯后性價(jià)值指標(biāo) ? EVC 與其他滯后性價(jià)值指標(biāo)相比更能夠反映公司創(chuàng)造的總體價(jià)值 ? 使用 EVC作為管理決策基礎(chǔ)的企業(yè)通常比使用傳統(tǒng)價(jià)值指標(biāo)的企業(yè)能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值 ? EVC 考慮了影響未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造的長(zhǎng)期因素，而這些因素通常被采用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的企業(yè)所忽視 注： (1) EVC是被廣泛采用和了解的概念，但它可能有很多名稱 , 諸如經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)收益等 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 17 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 EVC 與其它滯后性價(jià)值指標(biāo)相比更能夠反映公司創(chuàng)造的總體價(jià)值 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的變化比例 權(quán)益收益率的變化比例 (ROE) 整體價(jià)值創(chuàng)造變化的比例 R2 = (1) 傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)變化和整體價(jià)值創(chuàng)造變化之間的相關(guān)性 80 60 40 20 0 0 0 20 –20 –20 20 40 60 80 R2 = (1) 整體價(jià)值創(chuàng)造變化的比例 注 : (1) R2 是一個(gè)統(tǒng)計(jì)術(shù)語(yǔ)，表明兩個(gè)變量之間的關(guān)系。 R2 的范圍從 0到 1。 R2 等于 1 時(shí)表明兩個(gè)變量之間完全相關(guān) R2 為 0時(shí)表明兩個(gè)變量之間沒(méi)有相關(guān)性。 資料來(lái)源： Compustat。 科爾尼公司分析 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 18 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 EVC 與其它滯后性價(jià)值指標(biāo)相比更能夠反映公司創(chuàng)造的總體價(jià)值（續(xù)） –20 –15 –10 –5 5 10 15 20 25 –40 –20 20 40 60 80 R2 = (1) 整體價(jià)值創(chuàng)造的變化比例 EVC的變化比例 EVC變化和整體價(jià)值創(chuàng)造變化之間的相關(guān)性 注 : (1) R2 是一個(gè)統(tǒng)計(jì)術(shù)語(yǔ)，表明兩個(gè)變量之間的關(guān)系。 R2 的范圍從 0到 1。 R2 等于 1 時(shí)表明兩個(gè)變量之間完 全相關(guān)， R2 為 0時(shí)表明兩個(gè)變量之間沒(méi)有相關(guān)性。 資料來(lái)源： Compustat。 科爾尼公司分析 10%的 EVC增長(zhǎng)導(dǎo)致10%公司總體價(jià)值增長(zhǎng)的相關(guān)性為 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 19 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 使用 EVC作為管理決策基礎(chǔ)的企業(yè)通常比使用傳統(tǒng)價(jià)值指標(biāo)的企業(yè)能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值 累計(jì)股權(quán)收益 (1) 19851995美國(guó)公司 $ 標(biāo)普 500 (2) $ 使用 EVC管理的 11家公司 $ $ 1 $ 2 $ 3 $ 4 $ 5 $ 6 $ 7 $ 8 1985年投資 1美元的價(jià)值變化 注： (1) 股東收益是資本利得加上股利 (2) 標(biāo)普 500 包括在紐約股票交易所上市的 500家最大的公司的股價(jià)的加權(quán)平均價(jià)格。被認(rèn)為是對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)最 準(zhǔn)確的反映 資料來(lái)源： Compustat。 科爾尼公司 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1001 1992 1993 1994 1995 1996 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 20 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 使用 EVC作為管理決策基礎(chǔ)的企業(yè)通常比使用傳統(tǒng)價(jià)值指標(biāo)的企業(yè)能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值（續(xù)） 注： (1) 股東收益是資本利得加上股利 (2) 五家公司是 BHP, Coles Myer, CocaCola Amatil, National Australia Bank 和 ICI 資料來(lái)源： 科爾尼公司分析和 ASX Accumulation 指數(shù) 累計(jì)股東收益 (1) 1990 – 1995澳大利亞公司 $ ASX 指數(shù) – 代表在澳大利亞股票交易所上市的 500家公司 $ 使用經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造管理的 5家公司 (2) Dec90 Dec91 Dec92 Dec93 Dec94 Dec95 1990年投資 1美元的價(jià)值變化 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 21 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 EVC 考慮了影響未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造的長(zhǎng)期因素，而這些因素通常被采用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的企業(yè)所忽視 能在未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的投資（例如，研發(fā)） 被視為公司的額外資本 公司 1 利潤(rùn) 收入 資本 公司 2 利潤(rùn) 收入 資本 公司 2對(duì)資本的利用效率不如公司 1 權(quán)益 政府撥款 債務(wù) 不同來(lái)源的資本成本不同 通過(guò)計(jì)入公司的資本成本 , 資源利用效率 得到了充分的考慮 傳統(tǒng)指標(biāo) 研發(fā) 收入 利潤(rùn) 其它所有費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用被認(rèn)為是降低公司價(jià)值的費(fèi)用 EVC 研發(fā) 資本 使用資本總計(jì) 研發(fā)費(fèi)用被認(rèn)為是資本投入 示例 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 22 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 通過(guò)調(diào)整非經(jīng)常性項(xiàng)目（例如非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)等）和對(duì)價(jià)值創(chuàng)造有影響的費(fèi)用項(xiàng)目（例如研發(fā)費(fèi)用等），可以從常用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中計(jì)算出 EVC EVC的定義 凈利潤(rùn) 調(diào)整 項(xiàng)目 (1) 支付的稅金 (2) 稅后經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn) (NOPAT) 稅金 (2) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 其他收入 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 資本的費(fèi)用 EVC 注 : (1) 這里的調(diào)整主要是將那些使企業(yè)長(zhǎng)期收益的會(huì)計(jì)費(fèi)用（例如研發(fā)費(fèi)用和廣告費(fèi)用）資本化，從而將這部分費(fèi)用加回了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (2) 稅金是指利潤(rùn)表中顯示的所得稅，而支付的稅金則是指當(dāng)期現(xiàn)金實(shí)際支付的所得稅，這兩者之間的差額包括遞延稅項(xiàng)、未支付的應(yīng)交所得稅等 示例 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 23 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 EVC的變化表明公司是否在創(chuàng)造或破壞價(jià)值 EVC在一給定時(shí)間段的變化可以視作價(jià)值創(chuàng)造率的指標(biāo) EVC 階段 1 EVC 階段 3 階段 2經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造的 +ve 變化表明創(chuàng)造了新的價(jià)值 階段 3經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造的 ve變化表明破壞了價(jià)值 EVC 階段 2 因此 , 用 EVC來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)是否創(chuàng)造新的價(jià)值需要至少兩期的數(shù)據(jù)， 而且，預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)需要更多連續(xù)期間的數(shù)據(jù) EVC 階段 4 EVC 階段 5 EVC 階段 6 下降的趨勢(shì)顯示出企業(yè)未來(lái)沒(méi)有發(fā)展?jié)摿?! 示例 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 24 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 我們?cè)圏c(diǎn)性地對(duì)北京 35家軟件企業(yè)進(jìn)行了 EVC的計(jì)算，證明了 EVC比傳統(tǒng)指標(biāo)更先進(jìn) 而且切實(shí)可行 ? EVC關(guān)注企業(yè)的價(jià)值而不是規(guī)模或會(huì)計(jì)利潤(rùn) ? EVC考慮了研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)總資本的影響 ? EVC 在評(píng)估整體價(jià)值創(chuàng)造時(shí)，不包括非持續(xù)性項(xiàng)目，例如 ? 政府補(bǔ)貼 ? 其它收入 ? 投資收入 ? 其它 ? 通過(guò) 減去資本成本， EVC考慮了財(cái)務(wù)資源的有效利用 ? 基于 EVC的指標(biāo)提供了重要的額外投資信息，這些信息并不是隨處可得的 試點(diǎn)性測(cè)試結(jié)果 模塊 1－滯后性價(jià)值指標(biāo) 1083 19 _Macr os . Kearney 47/1132 BJSTCNov. 11/LH 25 Copyright 169。 2022 by . Kearney 本文件由科爾尼公司為北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與科爾尼聯(lián)合項(xiàng)目組準(zhǔn)備 ,未經(jīng)科爾尼公司書面許可不得用于其他任何目的或泄露給第三方。 EVC關(guān)注企業(yè)的價(jià)值而不是規(guī)?；驎?huì)計(jì)利潤(rùn) 公司 EVC 收入 營(yíng)業(yè) 利潤(rùn)率 人民幣 (萬(wàn)元 ) 排名 人民幣 (萬(wàn)元 ) 排名 合力金橋 159 20 18,744 4 % 亞信科技 5,960 35 41,526 2 –% 金山 839 27 7,164 15 –9% 方正數(shù)碼 1,873 34 7,769 14 22% 收入排名較高但利潤(rùn)率低的企業(yè) EVC排名較低 EVC排名和收入排名有較大差異的企業(yè) 資料來(lái)源： EVC 是根據(jù)北京科