【正文】 0 2020m 2 / G D Pm 1 / G D P居民儲(chǔ)蓄 / G D P金融深化與金融抑制 ％ 黃金增長(zhǎng)期動(dòng)力的來(lái)源 0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8專用設(shè)備制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電儀表儀器及文化、辦公用機(jī)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)橡膠制品業(yè)木材加工制造業(yè) 有色金屬加工業(yè) 黑色金屬加工業(yè)飲料制造業(yè) 金屬制品業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)非金屬礦物制造業(yè)造紙及紙制品業(yè)塑料制品業(yè) 紡織業(yè)印刷業(yè)及記錄媒介的復(fù)制工藝品及其他制造業(yè)紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)食品制造業(yè)文教體育用品制造業(yè)煙草制品業(yè) 家具制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)皮革、毛皮制造業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加、0500100015002020250030003500400045005000制造業(yè) R amp。 D 經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度 （ 2020 ） 發(fā)明專利擁有量技術(shù)密集型行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的加大，預(yù)示著技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要的新動(dòng)力。 ％ 資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所 中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于黃金增長(zhǎng)期 小結(jié)： ? 日本和韓國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)它們經(jīng)濟(jì)的發(fā)展處于同中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前類似的階段時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍會(huì)持續(xù)保持高增長(zhǎng)。期間，技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展。 ? 鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式和增長(zhǎng)路徑與日本、韓國(guó)有很大的相似之處，我們有理由相信，未來(lái) 5到 10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持快速增長(zhǎng)。而且過(guò)去兩年中，外界一直認(rèn)為最可能影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)有銀行部門(mén)的改革取得重大進(jìn)展；同時(shí)，創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略在穩(wěn)步推進(jìn)，這都將成為推動(dòng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。 ? 在經(jīng)濟(jì)仍處于快速增長(zhǎng)期的大背景下， 07年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不太會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。 內(nèi) 容 提 要 中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于黃金增長(zhǎng)期 工業(yè)企業(yè)盈利前景分析 07年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力及特征 關(guān)注超額流動(dòng)性變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響 07年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力及特征 主要觀點(diǎn)： ? 07年，投資、消費(fèi)和凈出口三大需求保持快速增長(zhǎng)的動(dòng)力依然存在；其中凈出口額進(jìn)一步顯著擴(kuò)大將成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要特征，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將在投資與凈出口間發(fā)生部分交替。而在投資需求內(nèi)部，增長(zhǎng)的力量也在于動(dòng)力在不同行業(yè)間的交替。 ? 除三大需求外，國(guó)家鼓勵(lì)自主創(chuàng)新的配套政策有望在明年集中出臺(tái)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的推動(dòng)力量。 ? 在交替的增長(zhǎng)動(dòng)力推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)在明年發(fā)生改變。 01020304050607080農(nóng)林牧漁業(yè) 采礦業(yè) 制造業(yè) 電力燃?xì)獾?建筑業(yè) 交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)等 房地產(chǎn) 水利環(huán)境等 公共管理等 教育科研衛(wèi)生 其他05101520253035占比(右軸)04年增長(zhǎng)率05年增長(zhǎng)率06上半年增長(zhǎng)率投資增長(zhǎng)動(dòng)力的交替 大類行業(yè) ? 從大類的行業(yè)看，在本輪調(diào)控開(kāi)始前， 0 05年高增長(zhǎng)的采礦、電力等基礎(chǔ)行業(yè)的投資已經(jīng)在減速；占比最大的制造業(yè)增速基本沒(méi)有變化；但交通運(yùn)輸業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，公共管理和社會(huì)組織，文體娛樂(lè)等服務(wù)型行業(yè)的增長(zhǎng)則出現(xiàn)了加速。 ? 在交通運(yùn)輸業(yè)中，鐵路運(yùn)輸業(yè)、城市公共交通運(yùn)輸業(yè)增速的提高完全抵消了道路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸業(yè)增速下降的影響。 ％ ％ 2 0020406080100鐵路運(yùn)輸 道路運(yùn)輸 城市交通 水上運(yùn)輸 航空運(yùn)輸01234567占比(右軸)04年增長(zhǎng)率05年增長(zhǎng)率06上半年增長(zhǎng)率％ ％ 投資增長(zhǎng)動(dòng)力的交替 制造業(yè) ? 在制造業(yè)內(nèi)部，雖然處于上游的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、鋼鐵、金屬制品、石油加工和煉焦業(yè)以及下游制造業(yè)中前兩年增長(zhǎng)快速的通用設(shè)備、專用設(shè)備制造等行業(yè)的投資增速出現(xiàn)回落，但食品飲料、橡膠制品、電氣機(jī)械制造、通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)制造等行業(yè)的投資增速加快。 ％ ％ 020406080100農(nóng)副食品 食品飲料 紡織服裝 木材家具 造紙 石油加工 化學(xué)原料 醫(yī)藥制造 橡膠制品 塑料制品 水泥 鋼鐵 有色金屬 金屬制品 通用設(shè)備 專用設(shè)備 交運(yùn)設(shè)備 電氣機(jī)械 通信電子0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0占比(右軸) 04年增長(zhǎng)率 05年增長(zhǎng)率 06上半年增長(zhǎng)率資料來(lái)源： CEIC，東方證券研究所 投資增長(zhǎng)動(dòng)力的交替 動(dòng)力來(lái)源（ 1） 4202468 8 0 6 0 4 0 2 0 0 20 404202468 8 0 6 0 4 0 2 0 0 20 402季度利潤(rùn)率的變化與 6－ 10月投資增長(zhǎng)率變動(dòng)的比較 橫軸：投資增速的變化 縱軸：利潤(rùn)率的變化 3季度利潤(rùn)率的變化與 6－ 10月投資增長(zhǎng)率變動(dòng)的比較 橫軸：投資增速的變化 縱軸：利潤(rùn)率的變化 ?從第二產(chǎn)業(yè)看，在除其它采礦業(yè)外的 38個(gè)行業(yè)中， 2季度利潤(rùn)率高于一季度，但 6－ 10月投資增速出現(xiàn)下降的行業(yè)有 24個(gè)，其投資規(guī)模占工業(yè)投資的76％，說(shuō)明 3季度以來(lái)投資增速的下降主要源于緊縮性政策。 ?6－ 10月投資增速下降，但 3季度利潤(rùn)率仍高于 2季度的行業(yè)有 13個(gè)，其投資規(guī)模占工業(yè)投資的 47％，加上 3季度投資增速和利潤(rùn)率同時(shí)提高的 3個(gè)行業(yè)，其占比達(dá)到 ％。由于企業(yè)盈利在投資增長(zhǎng)方面有重要作用，這意味著工業(yè)投資高增長(zhǎng)的動(dòng)力依然很強(qiáng)。 ％ ％ ％ ％ 投資增長(zhǎng)動(dòng)力的交替 動(dòng)力來(lái)源（ 2） ? 從大類的行業(yè)看， 6－10月份，不但工業(yè)和建筑業(yè)的投資增速出現(xiàn)大幅回落，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，公共管理和社會(huì)組織，科研衛(wèi)生等的投資也出現(xiàn)很大程度的回落 。在建設(shè)和諧社會(huì)和創(chuàng)新型國(guó)家的大背景下，這些行業(yè)的投資增速遲早會(huì)回升。 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0010農(nóng)林牧漁業(yè) 采礦業(yè) 制造業(yè) 電力燃?xì)獾?建筑業(yè) 交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)等 房地產(chǎn) 水利環(huán)境等 公共管理等 教育科研衛(wèi)生 其他大類行業(yè) 6－ 10月投資增速的變動(dòng) ％ 資料來(lái)源： CEIC，東方證券研究所 投資增長(zhǎng)動(dòng)力的交替 對(duì)新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額快速下降的一點(diǎn)注解 ? 有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額的快速下降意味著明年投資增速的快速回落。但是，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，緊縮政策下該指標(biāo)對(duì)未來(lái)投資的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)能力并不強(qiáng)。 當(dāng)期新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額與投資完成額的比較 2 00204060801001200402040404060408041004120503050505070509051106020604060606080610 0102030405060新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額(左軸)當(dāng)月投資完成額(右軸)％ ％ 資料來(lái)源： CEIC，東方證券研究所 貿(mào)易順差繼續(xù)顯著擴(kuò)大將是重要特征 資料來(lái)源： IMF IMF全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè) ?IMF9月份上調(diào) 今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將保持快速增長(zhǎng)。 ?油價(jià)開(kāi)始回落有助于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 ?發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體保持高增長(zhǎng)將推動(dòng)中國(guó)出口保持高增長(zhǎng)，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的進(jìn)口替代將使進(jìn)口增速下降，外貿(mào)順差將繼續(xù)擴(kuò)大 32101234561998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020全球 美國(guó) 歐元區(qū) 日本出口增長(zhǎng)的外部環(huán)境依然良好 ％ 貿(mào)易順差繼續(xù)顯著擴(kuò)大將是重要特征 012345678 02Q1 02Q2 02Q3 02Q4 03Q1