大宗商品期權(quán)市場(chǎng)及其在企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用-文庫(kù)吧
2025-08-26 10:18 本頁(yè)面
【正文】 保值效果有些不同 。 這樣的結(jié)構(gòu)反過來就可以為生產(chǎn)商保值 ， 以此也可演變出其他組合 6 大宗商品期權(quán)市場(chǎng) —簡(jiǎn)單場(chǎng)外期權(quán) —掉期期權(quán) 掉期期權(quán) （ swaptions)， 掉期期權(quán)的標(biāo)的物是一個(gè)掉期合約 ， 一般以歐式期權(quán)的形式成交 ， 行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)化成一個(gè)掉期合約 。 在這一點(diǎn)上 ， 它有點(diǎn)兒像交易所掛牌期權(quán) ， 但同時(shí)它有場(chǎng)外交易的靈活性和多種標(biāo)的選擇 。 跟一般亞式期權(quán)比起來 ， 除了標(biāo)的 ， 行權(quán)價(jià) ， 方向 ， 掉期期權(quán)交易時(shí)還需要協(xié)商的 ，或同時(shí)是一個(gè)重要的價(jià)格影響因素是到期日 （ 或稱行權(quán)日 ） 。 行權(quán)日和標(biāo)的掉期的計(jì)價(jià)期可以很近 ， 也可以有很遠(yuǎn)的距離 ， 但一般是早于標(biāo)的掉期的計(jì)價(jià)期開始日期 ， 否則就成了 “ 回看 ” 或部分回看期權(quán) ， 那算是一種比較復(fù)雜的期權(quán) ， 一般也比較貴 。 有些稱為 “ 可展期掉期 ” 的交易實(shí)際就是一個(gè)掉期加一個(gè)掉期期權(quán) 。 7 大宗商品期權(quán)市場(chǎng) —簡(jiǎn)單場(chǎng)外期權(quán) —多資產(chǎn)期權(quán) 多資產(chǎn)期權(quán) （ basket options ） 多資產(chǎn)期權(quán)是從資本市場(chǎng)引進(jìn)的概念 ， 本來是指期權(quán)的標(biāo)的物是一個(gè)投資組合 （ 或其價(jià)格指數(shù) ） ， 但在商品市場(chǎng)中 ， 往往是指差價(jià)的期權(quán) 。 很多實(shí)物資產(chǎn)的收益是取決于市場(chǎng)上某種商品的價(jià)格 ， 比如一個(gè)油田 ， 一個(gè)銅礦 。 另外一些實(shí)物資產(chǎn)的收益則取決于價(jià)差 （ 不同商品 ， 同一商品不同時(shí)間或地點(diǎn)等 ） ，比如一個(gè)煉油廠 ， 一條管線 ， 一個(gè)油庫(kù)或發(fā)電廠 。 在美國(guó)我們有交易天然氣和電價(jià)差的掉期期權(quán) 。 在亞洲我們有交易新加坡成品油與中東原油價(jià)差的亞式期權(quán)或掉期期權(quán) 。 在歐洲我們有交易帶船期的布倫特的月差的亞式期權(quán) 等等 。 8 大宗商品期權(quán)市場(chǎng) —簡(jiǎn)單場(chǎng)外期權(quán) —多資產(chǎn)掉期期權(quán)的案例 亞洲現(xiàn)在面臨煉力過剩的問題 ， 而對(duì)于亞洲的煉油廠來說 ， 柴油 /迪拜價(jià)差是個(gè)重要價(jià)格指標(biāo) ， 因?yàn)槎鄶?shù)大型煉廠中間餾分的產(chǎn)出是占到一半以上 。 目前該價(jià)差 2H14是， 1H15是 ， 我們給一些煉廠做的是如下結(jié)構(gòu) 。 我們從煉廠買入 2H14,柴油 /迪拜 的掉期 . 也就是無論市場(chǎng)怎么變化 ， 煉廠在2H14都保住了 18的收益 。 那么這 ？ 煉廠賣給我們一個(gè) 1H15柴油 /迪拜 18 的買入掉期期權(quán) 。 行權(quán)日煉廠選在 2020年 10月 15日 . 這樣行權(quán)日后煉廠還有一個(gè)多月時(shí)間依行權(quán)情況布置生產(chǎn) 。 這樣一個(gè)結(jié)構(gòu) ， 煉廠給 2H14的加工量做了一個(gè)比一般掉期好效果好的保值 ， 他不怕這個(gè)價(jià)差下降了 。 但從衍生品這一邊看 ， 他在 1H15有個(gè)風(fēng)險(xiǎn) ， 就是該價(jià)差大漲 ， 他衍生品賬面會(huì)虧給我很多 ， 那么他為什么敢這么做呢 ？ 因?yàn)樗虚e置產(chǎn)能 。 那么如果該差價(jià)到年底還是比較低呢 ？ 他可以再重復(fù) ， 做 1H15對(duì) ？只好減產(chǎn)了 。 9 大宗商品期權(quán)市場(chǎng) 一些非線性的復(fù)雜或混合期權(quán)。 ( exotic options) ? 一些非線性的復(fù)雜或混合期權(quán) 。 ( other exotic options) 很多復(fù)雜期權(quán)是從資本 ， 尤其是投資市場(chǎng)借鑒過來的 。 但在商品市場(chǎng)中每隔一段時(shí)間就會(huì)有由此而發(fā)的交易丑聞出現(xiàn) ， 這些事件中我覺得銀行和客戶都有問題 。 投資產(chǎn)品是用擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來?yè)Q收益的交易 ， 而我們面臨的企業(yè)客戶多數(shù)應(yīng)該做的是出讓或放棄一些收益來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易 . 我們?cè)敢飧蛻糇鲞@些交易 ， 但前提是我們充分了解客戶的經(jīng)營(yíng)中的確有可以對(duì)沖賣出的某種復(fù)雜期權(quán)的靈活性 目標(biāo)掉期 （ target swap)/目標(biāo)贖回 （ target redemption) 敲入 /敲出 （ knockin， knockout) 可 回撤的結(jié)構(gòu) （ callable structures), 掉期 ， 多重期權(quán)等 復(fù)合 選擇掉期 （ chooser swap， FX/modity） 10 大宗商品期權(quán)市場(chǎng)在保值中的應(yīng)用 最 保守 最 進(jìn)取 買 賣出期權(quán) 雙重 期權(quán) 賣 掉期 增強(qiáng) 掉期 賣 買入期權(quán) ?付 現(xiàn)金 ?沒下跌風(fēng)險(xiǎn) ?上漲潛在收益
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