【正文】 .....................................17 致謝 ......................................................................................................................................19 1 第 1 章 緒論 研究背景 我國加入 WTO 以后，必須迅速融入到經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，在全球證券、金融市場融資。資本結(jié)構(gòu)是否合理，將直接關(guān)系到企業(yè)能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭中取得良好的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)理論是研究這一比例關(guān)系對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題的理論 .資本結(jié)構(gòu)的研究是一個多因素、多變量、多層次集合而成的復(fù)合性系統(tǒng)。它對一個企業(yè)來說是一個很重要的財務(wù)問題，因?yàn)樗绊懖Q定企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并且影響著企業(yè)的價值和 長期發(fā)展。 隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對公司資本結(jié)構(gòu)的完善和發(fā)展提出了新的要求。華天公司資本結(jié)構(gòu)存在資本負(fù)債率偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理；內(nèi)部融資比重過低，嚴(yán)重依賴外部融資；以及股權(quán)融資偏好等問題。這些都阻礙了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，并影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。因此，研究華天公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題無疑具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。此外，研究資本結(jié)構(gòu)問題是分析財務(wù)風(fēng)險、確定籌資策略、利用財務(wù)杠桿的前提。而且如何通過研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題來確定合理的籌資結(jié)構(gòu)、財務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，從根本上緩 解企業(yè)資金緊張狀態(tài)，也是華天公司目前要解決的重要問題。 研究的目的與意義 企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場價值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。 合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價值。但是縱觀 華天 公司的資本結(jié)構(gòu)和融資策略，卻發(fā)現(xiàn)它 存在著很大的弊端，這就需要對它進(jìn)行優(yōu)化分析。為此， 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 2 本文在分析資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，研究華天公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，通過對資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，找出該公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，從而優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，對改善該公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)意義，并對我國其他上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。 隨著企業(yè)組織規(guī)模的日益擴(kuò)大和市場競爭的加劇，企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)等重大財務(wù)安排不當(dāng)而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)越來越多。因此，資本結(jié)構(gòu)及其企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) 客觀存在時，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，即達(dá)到財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。 歸納起來，主要觀點(diǎn)有“利潤最大化”、“股東財富最大化”、“經(jīng)營者效用最大化”和“公司價值最大化”四種。 一、 研究的內(nèi)容與方法 ： ① （緒論部分）介紹研究背景，研究方法與研究意義。 ② 華天公司的簡介，簡單介紹公司的背景、概況。 ③ 分析華天公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ④ 分析華天公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題并提出解決方案。 ，對華天科技公司現(xiàn)狀，存在的問題、發(fā)展方向及措施。 ① 個案研究 法 個案研究法是認(rèn)定華天的發(fā)展戰(zhàn)略，加以調(diào)查分析，弄清其特點(diǎn)及其形成過程的一種研究方法。 ② 采用信息研究法 信息研究方法是利用信息來研究系統(tǒng)功能的一種科學(xué)研究方法。信息方法就是根據(jù)信息論、系統(tǒng)論、控制論的原理，通過對信息的收集、傳遞、加工和整理獲得知識，并應(yīng)用于實(shí)踐，以實(shí)現(xiàn)新的目標(biāo)。 ③ 定性分析法 定性分析法就是對華天發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行“質(zhì)”的方面的分析。具體地說是運(yùn)用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法，對獲得的各種材料進(jìn)行思維加工，從而能去粗取精、南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 3 去偽存真、由此及彼、由表及里，達(dá)到認(rèn)識事物本 質(zhì)、揭示內(nèi)在規(guī)律。 ④ 文獻(xiàn)研究法 文獻(xiàn)研究法是根據(jù)一定的研究目的或課題，通過調(diào)查文獻(xiàn)來獲得資料，從而全面地、正確地了解掌握所要研究問題的一種方法。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 4 第 2 章 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例 。資本結(jié)構(gòu)是理財?shù)闹匾獌?nèi)容，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的就是企業(yè)價值的最大化。 資本價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬 (按凈現(xiàn)金流量表小 )，按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率 計算的現(xiàn)值來表現(xiàn)的。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的時廣義的資本結(jié)構(gòu)。 由財務(wù)管理的基本原理可知，報酬與風(fēng)險是成比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風(fēng)險也就越大。二風(fēng)險的增加也會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此企業(yè)的價值只有在報酬和風(fēng)險達(dá)到最好的均衡時才會達(dá)到最大值。也就是達(dá)到了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采取各種長期籌資方式籌資而形成的，表明企業(yè)全部資金來源中債務(wù)資本與權(quán)益資 本（所有者權(quán)益）之間的比例關(guān)系，各種籌資方式及其不同的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。 資本結(jié)構(gòu)的基本理論 資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進(jìn)程基本可分為兩個階段 :舊資本結(jié)構(gòu)理論階段和新資本結(jié)構(gòu)理論階段。舊資本結(jié)構(gòu)理論又可分為兩個部分 :古典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。古典資本結(jié)構(gòu)理論形成于資本結(jié)構(gòu)研究的萌芽階段，包含了凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論以及介于兩者之間的傳統(tǒng)理論。在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論誕生之前，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的討論均是初淺的，僅就一些現(xiàn)象討論現(xiàn)象，是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上的，只是對所有者行為的一種推論， 沒有系統(tǒng)地、科學(xué)地討論其本質(zhì)。直到 1958 年“ MM”理論的出現(xiàn)，才開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時代。 [3]到了 70 年代末，西方學(xué)者們又突破了舊資本結(jié)構(gòu)理論的研究框架，把信息不對稱作為研究的重要條件，發(fā)展出新資本結(jié)構(gòu)理論，具體包括代理成本理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論和控制權(quán)理論 . 本文采取的是 ＭＭ理論，即由美國的 Modigliani 和 Miller (簡稱ＭＭ )教授于 1958南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 5 年 6 月份發(fā)表于《 美國經(jīng)濟(jì)評論 》的 “ 資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本 ” 一文中所闡述的基本思想 ，在該文中提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響企業(yè)的市場價值，即著名的 MM 理論，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的形成。 此后的許多資本結(jié)構(gòu)理論都是從 MM 理論演變而來，是在放寬對 MM 理論假設(shè)條件下對MM 理論的拓展，嘗試在市場不完全的框架中通過對融資成本、信息不對稱等問題的研究來解釋資本結(jié)構(gòu)的不同。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要方法 ① 稅前收益一每股收益分析法。息稅前收益所代表的業(yè)務(wù)活動本身的獲利能力，不考慮財務(wù)政策對利潤的影 響，每股利潤則是綜合反映業(yè)務(wù)活動和財務(wù)活動的業(yè)績指標(biāo)。判斷資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最佳，就是通過分析資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，考察每股收益是否達(dá)到了最大化。也可以說，最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是能使企業(yè)每股收益達(dá)到最大時的資本結(jié)構(gòu)。 ② 本成本 — 企業(yè)價值分析法。這種方法就是通過綜合考慮資本成本與企業(yè)價值來選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。如果資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的，那么其資本成本最低，同時企業(yè)價值也會達(dá)到最高。因此，通過擬定籌資備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價值，從中選擇資本成本最低和企業(yè)價值最大的方案，就能找到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇關(guān)系到一個企業(yè)的生死存亡問題，只有把各種定量分析和定性分析結(jié)合起來，才能尋找到一種適合本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)價值最大化，股東權(quán)益最大。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性與意義 企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場價值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 6 第 3 章 公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析 公司簡介 華天集團(tuán) 是于 2021 年通過增資擴(kuò)股改制而成的國有控股的中外合資企業(yè)。擁有 2 家在上海證券交易所上市的公眾公司和 28 家全資、控股及參股公司。 員工 3 萬余人 ,注冊資本共計 38 億元人民幣，資產(chǎn)總額 億元人民幣，所有者權(quán)益 億元。目前從業(yè) 任數(shù) 18682 人，集團(tuán)下屬醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)戶數(shù) 13 戶。 華天集團(tuán)融醫(yī)藥制造、貿(mào)易、科研于一體，主營業(yè)務(wù)涵蓋抗生素、化學(xué)藥物制劑、非處方藥品及保健食品、中藥、生物工程藥品、動物疫苗及獸藥、醫(yī)藥流通七大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。共生產(chǎn) 抗生素原料藥及粉針、中成藥、中藥粉針、綜合制劑等 8 大系列、 41 多種劑型、1100 多個品種。 具有年產(chǎn)生產(chǎn)能力抗生素及中間體 12021 噸 、西藥粉針 35 億支、水針 5億支、片劑 210 億片、膠囊 128 億粒、口服液 31 億支、動物疫苗 440 億頭羽份。 華天集團(tuán)所屬生產(chǎn)企業(yè)已全部通過 GMP 認(rèn)證，主要流通企業(yè)已通過 GSP 認(rèn)證，企業(yè)通過了ISO900 ISO1400 OHSAS18001 國際管理體系認(rèn)證。華天集團(tuán)在全國 35 余個主要城市區(qū)建立了 140 多個銷售辦事處，并擁有 210 余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強(qiáng)的營銷網(wǎng)絡(luò)。 多年來，華天集團(tuán)秉承“做地道藥品，做厚道企業(yè)”的企業(yè)宗旨，市場份額迅速提升，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，部分產(chǎn)品打入歐洲、亞洲、非洲、中北美洲市場，年出口創(chuàng)匯 6000萬美元以上。憑借“以正合、以奇勝、以德存”的企業(yè)理念，積極實(shí)施品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，贏得了社會各界的普遍贊譽(yù)。經(jīng)國內(nèi)品牌價值權(quán)威評估機(jī)構(gòu) —— 北京名牌價值資產(chǎn)評估有限公司的評估，華天集團(tuán)以 億元的品牌價值成為國內(nèi)最具價值的醫(yī)藥品牌之一。 在樹立強(qiáng)大品牌的同時，華天集團(tuán)充分利用品牌為公司積累起來的豐富的資源和條件，以更大的氣魄投入自主創(chuàng)新工作。公司投資 2 億多元打造新藥研發(fā)體系。圍繞其 1997年建立的國家級企業(yè)技術(shù)中心和博士后工作站，創(chuàng)建了生物工程、抗生素、藥物制劑、現(xiàn)代中藥、 OTC 藥品及保健食品、動物疫苗及獸藥等六個方面的技術(shù)平臺。通過這六個平臺集中力量向自己有優(yōu)勢的核心技術(shù)、核心產(chǎn)業(yè)展開研發(fā)，也標(biāo)志著華天的新藥研發(fā)由以往的隨意轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)，加快了由完全仿制到創(chuàng)新研發(fā)方向的轉(zhuǎn)移步伐。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 7 經(jīng)過多年的發(fā)展，華天集團(tuán)以不斷完善的自主研發(fā)體系和逐漸壯大的科研隊伍，同它強(qiáng)大的品牌一起構(gòu)成了公司騰飛的雙翼。借助這強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢，華天集團(tuán)自主研發(fā)體系獲得了充分的成長空間；而公 司的品牌建設(shè)也從自主研發(fā)體系那里獲得了強(qiáng)大的動力支持。 華天集團(tuán) 在全國 40 余個主要城市區(qū)建立了 140 多個銷售辦事處，并擁有 1260 余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強(qiáng)的營銷網(wǎng)絡(luò)。 部分產(chǎn)品打入歐洲、亞洲、非洲、中北美洲市場，年出口創(chuàng)匯 30000 萬美元以上。 據(jù)不完全統(tǒng)計， 2021 年 華天集團(tuán) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長 ％；利稅同比增長%；利潤同比增長 ％；上述指標(biāo)再創(chuàng)集團(tuán)歷史新高。 “ 華天 ” 品牌評估價值高達(dá) 億元，比上年同期增值 億元，躋身亞洲品牌 500 強(qiáng)行。 華天集團(tuán) 以 “ 完美再造 ” 的優(yōu)異成績繼續(xù)領(lǐng)跑全國制藥工業(yè)，在《醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報》最近評選的 “2021 年中國醫(yī)藥行業(yè)十大最具影響力企業(yè) ” 中高居榜首。 公司 資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 資本構(gòu)成情況 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理與否直接影響到公司經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展，研究華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，首先要掌握公司的資本結(jié)構(gòu)狀況及其形成原因，根據(jù)華天集團(tuán)的特征，結(jié)合公司的現(xiàn)狀，對華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，力求做到客觀與詳實(shí)。 華天集團(tuán)近四年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 項(xiàng)目 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 債務(wù)資本構(gòu)成 %（負(fù)債總額 /資產(chǎn)合計） 權(quán)益資本構(gòu)成 %（所有者權(quán)益總額 /資產(chǎn)合計） 債務(wù)權(quán)益比例 %（負(fù)債總額 /所有者權(quán)益總額） 流動負(fù)債占負(fù)債 %（流動負(fù)債 /負(fù)債總額） 流通股占總股本 %（流通股 /總股本） 100 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 8 債務(wù)情況 （ a)債務(wù)比例 從圖 41 我們看出，華天集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從 2021 年的 %下降到 2021 年的%，隨后有小幅上升。從 2021 年以來資產(chǎn)負(fù)債率一直較為平穩(wěn)，基本上維持在 4%左右浮動。總體來說，華天集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中處于較低的水平，對于債務(wù)融資運(yùn)用的較少，不能發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢，從而增加企業(yè)價值。 華天集團(tuán) 債務(wù)資本由銀行借款、 發(fā)行債券