【正文】 策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （一）中介指標(biāo)的作用與基本要求 ? （二）中介指標(biāo)的確定 ? （三）我國貨幣政策的中介指標(biāo)： 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 19 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （一）中介指標(biāo)的作用與基本要求 – 中介目標(biāo)： ? 是指為實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選定的中間性或傳導(dǎo)性金融變量。 ? 是比較短期的、可以明確衡量的數(shù)量化金融指標(biāo)。 – 設(shè)置中介目標(biāo)的原因 ? 最終目標(biāo)實現(xiàn)需較長時間，政策傳導(dǎo)有時滯效應(yīng) – 中介目標(biāo)的作用： ? 貨幣政策作用傳導(dǎo)的橋梁，有效測定貨幣政策效果的金融變量 – 選擇中介目標(biāo)的三個標(biāo)準(zhǔn)： ? 可測性、可控性和與最終目標(biāo)的相關(guān)性 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 20 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （二）中介指標(biāo)的確定 – 遠期指標(biāo)（效果指標(biāo)，離最終目標(biāo)近） ? 利率（市場利率，內(nèi)生變量） ? 貨幣供應(yīng)量 – 近期指標(biāo)（操作指標(biāo)，離政策手段近） ? 超額準(zhǔn)備金（預(yù)測器） ? 基礎(chǔ)貨幣（央行直接可控） – （投資函數(shù)穩(wěn)定時，選利率為政策指標(biāo)；貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定時，選貨幣供給量為政策指標(biāo)） – 中介指標(biāo)值的確定 ? 目標(biāo)值區(qū)間，具有一定的彈性 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 21 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （三）對中介指標(biāo)的評析 – 孰優(yōu)孰劣，具體國情不同、經(jīng)濟發(fā)展階段不同而區(qū)別 – 貨幣供應(yīng)量 – 利率 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 22 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? 貨幣供給量 – 優(yōu)點： ? 三性表現(xiàn)強，且作為經(jīng)濟內(nèi)生變量（順循環(huán)）和作為政策外生變量（逆循環(huán)）易于區(qū)分。 ? 貨幣供給量是中央銀行最易直接控制的。 ? 貨幣供給量與最終目標(biāo)的相關(guān)性最高。 – 缺點： ? 金融創(chuàng)新和資本全球化模糊了貨幣供給層次并增加了中央銀行統(tǒng)計的難度。 ? 難在變量選擇 M0， 還是 M1，還是 M2 ? 貨幣流通速度對政策效果的影響不斷下降。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 23 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? 利率 – 利率作為中介目標(biāo)的優(yōu)點和缺點 – 優(yōu)點： ? 可測性強。 ? 中央銀行對利率有著直接的或間接的控制權(quán)。 ? 利率可以反映經(jīng)濟的走向。 – 缺點： ? 央行只能調(diào)控名義利率。 ? 利率與貨幣供給量和貨幣政策之間的關(guān)系受到的影響因素很多。 ? 利率既是經(jīng)濟變量，也是政策變量，易造成錯誤判斷。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 24 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （ CON’D） – 20世紀(jì) 70年代以前，大多數(shù)發(fā)達國家以長期利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。 – 20世紀(jì) 70年代到 90年代，以貨幣供給量為中介目標(biāo)。 – 20世紀(jì) 90年代以后，利率又成為貨幣政策中介目標(biāo)及其原因。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 25 討論 ? 通貨膨脹率和匯率能否作為中介目標(biāo)？ 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 26 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 四、金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)的影響 ? 金融創(chuàng)新降低了中介目標(biāo)的可測性。 – 金融創(chuàng)新模糊了可作為中介目標(biāo)的金融定量的定義或含義，并使中央銀行越來越難以觀察、監(jiān)測和分析。主要表現(xiàn)在金融創(chuàng)新使貨幣總量的定義混亂。 ? 金融創(chuàng)新降低了中介目標(biāo)的可控性。 – 金融創(chuàng)新使各種充當(dāng)中介目標(biāo)金融變量的內(nèi)生性越來越強，與貨幣政策工具之間的聯(lián)系變得日益松散和不穩(wěn)定。 ? 金融創(chuàng)新削弱了中介目標(biāo)的相關(guān)性。 – 使可作為中介指標(biāo)的金融變量與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系變得松散和不穩(wěn)定。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 27 第二節(jié) 貨幣政策工具及其作用特點 ? 貨幣政策工具是指央行為調(diào)控中介指標(biāo)進而實現(xiàn)其最終目標(biāo)所采用的政策手段 ? 貨幣政策工具主要有以下三類： – 一、一般性貨幣政策工具 – 二、選擇性貨幣政策工具 – 三、其它工具 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 28 第二節(jié) 貨幣政策工具及其作用特點 一般性的 貨幣政策工具 選擇性的 貨幣政策工具 其他 貨幣政策工具 常規(guī)工具 ，調(diào)節(jié)貨幣供給總量、信用量和一般利率水平。 中央銀行針對個別部門、企業(yè)、領(lǐng)域或 特殊用途 的信用而采用的政策工具。 ?法定存款準(zhǔn)備金率 ?再貼現(xiàn)機制 ?公開市場業(yè)務(wù) ?證券市場信用控制 ?消費信用控制 ?不動產(chǎn)信用控制 ?…… ?直接信用控制 信用分配（指標(biāo)） 利率最高限制 ? 間接信用限制 窗口指導(dǎo) 道義勸告 金融檢查 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 29 第二節(jié) 貨幣政策工具 一、一般性貨幣政策工具 ? （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? （二）再貼現(xiàn)政策 ? （三）公開市場政策 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 30 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? 概念 – 中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，以改變以改變金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力（貸款和派生存款）和社會貨幣供應(yīng)量的活動。 ? 主要內(nèi)容 – 包括 繳納的對象，計提范圍和計提比率，可用作準(zhǔn)備金的資產(chǎn)等。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 31 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? 作用機制 – 貨幣供給量 =基礎(chǔ)貨幣 *貨幣乘數(shù) – 貨幣乘數(shù) =1/法定存款準(zhǔn)備金率 – 金融機構(gòu)在中央銀行的準(zhǔn)備金 – =法定準(zhǔn)備金 +超額準(zhǔn)備金 – =一定時期內(nèi)存款總量 *法定存款準(zhǔn)備金率 +超額準(zhǔn)備金 ? 因此 – 一是通過影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金的數(shù)量 – 二是通過影響貨幣乘數(shù) ? 當(dāng)需要實施擴張性貨幣政策或緊縮性貨幣政策時和需要大量吸收或補充銀行體系的超額準(zhǔn)備金。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 32 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? 作用特點 – 操作簡單，作用威力大，奏效快 – 副作用大，缺乏靈活性，對商業(yè)銀行和經(jīng)濟的沖擊力大，且央行不易把握時機和力度。 – （最后的武器） 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 33 （二）再貼現(xiàn)政策（ rediscount rate policy） ? 概念及內(nèi)容： – 中央銀行通過直接調(diào)整或制訂對合格票據(jù)的貼現(xiàn)率，來干預(yù)和影響市場利率以及貨幣市場的供求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種貨幣政策。 ? 主要內(nèi)容 – 再貼現(xiàn)：指商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)將貼現(xiàn)所得的未到期票據(jù)向中央銀行轉(zhuǎn)讓。 – 主要包括：再貼現(xiàn)票據(jù)的種類、規(guī)定再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的對象、確定并調(diào)整再貼現(xiàn)率。 – 管理的核心：審查商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)的申請。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 34 （二）再貼現(xiàn)政策 ? 作用機制 –