【正文】 02 中02 三季02 末03 一季03 中03 三季0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 5 0 . 0 0 %2 0 0 . 0 0 %總負(fù)債短期銀行負(fù)債應(yīng)付帳款長期負(fù)債預(yù)收帳款凈資產(chǎn)負(fù)債指數(shù)（右軸）大盤凈資產(chǎn)負(fù)債指數(shù)（右軸）? 2021年半年度合金投資每股虧損 ，成為年度跌幅最大的個(gè)股。隨后根據(jù)合金投資發(fā)布的公告，公司控股子公司已有合計(jì) ，被德隆集團(tuán)控制的德恒證券有關(guān)營業(yè)部挪用； ? 在一片風(fēng)雨飄搖之中，來自銀行及債權(quán)人的種種壓力使得德隆的困局進(jìn)一步演化。 2021年 6月 16日合金投資披露其兩家控股子公司上海星特浩企業(yè)有限公司、上海拓步動(dòng)力機(jī)械有限公司的帳戶被凍結(jié)的消息，導(dǎo)致其經(jīng)營甚至可能面臨停產(chǎn)的可能，這對困境中的合金投資來說無疑是雪上加霜。 年度 2021930 2021630 2021331 20211231 2021930 年度 2021930 2021630 2021331 20211231流動(dòng)比率( 2 偏低) 資產(chǎn)負(fù)債率( % ) 速動(dòng)比率( 1 偏低) 1 長期負(fù)債資產(chǎn)比( % ) 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比( % ) 固定比( % ) 股東權(quán)益比( % ) 流動(dòng)負(fù)債率( % ) 主營收入現(xiàn)金含量( 倍) 負(fù)債權(quán)益比( % ) 凈利潤現(xiàn)金含量( 倍) 償債能力分析 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量比率目錄 ? 德隆：一個(gè)神話的破滅 ? 德隆危機(jī)根源分析 ? 透過德隆危機(jī)看 xx銀行管理漏洞 ? 初步改進(jìn)建議 德隆危機(jī)的根源分析：二級市場違規(guī)操作 二級市場違規(guī)操作 資產(chǎn)損失 ? 德隆系統(tǒng)通過高位控盤 “ 三架馬車 ” ，推動(dòng)其流通股市值由 1998年初到 2021年末擴(kuò)張 31倍。由于無其它投資者跟進(jìn)，一直無法變現(xiàn)。為了保住高位控盤下實(shí)現(xiàn)的巨額利潤，同時(shí)防止股票下跌帶來資金鏈條的連鎖反映，德隆系統(tǒng)不得以高額的利息吸收大量的資金，極力維持其高高在上的股票價(jià)格； ? 德隆對外界的宣傳是以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)、資本為紐帶、金融為核心的模式，就是通過金融籌集龐大的資金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但這一理念事實(shí)上從來就沒有被實(shí)施過，因?yàn)樵?“ 老三股 ” 里面陷得太深了。這三只股票共有200億的市值，即使以 15%的融資成本計(jì)，每年要消耗20到 30億的成本，最后變成了產(chǎn)業(yè)融來的資金反而要來填這個(gè) “ 老三股 ” 的窟窿。 ? 據(jù)推算，德隆為了維持其資金鏈條，必須每年新增上百億元的融資額（而且由于高額的成本和投入，其每年的融資額均要增加）。此外，德隆融資利率較高，其每年新增資金需要支出的高額利息也高達(dá)數(shù)十億元。 ? 德隆二級市場的違規(guī)是德隆產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的直接導(dǎo)火索。德隆二級市場股價(jià)的調(diào)整，使市場各方（包括銀行、上下游廠商等）更加認(rèn)識到其資金出現(xiàn)困難，從而對其產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)采取更加嚴(yán)格的信用政策，進(jìn)而導(dǎo)致其全體系資金鏈加速斷裂。 ? 今年 1月份，德隆旗下 “ 老三股 ” 新疆屯河、湘火炬和合金投資終于低下了高昂 4年的頭，陰跌不止； 4月 14日開始，“ 老三股 ” 集體雪崩， 3個(gè)月內(nèi) 200億市值共蒸發(fā) 150億元以上，德隆系在二級市場全面潰??；市場之外，多家銀行和上市公司深陷德隆黑洞，為求自保，又展開了瓜分德隆資產(chǎn)的競爭； 6月 10日，德隆集團(tuán)開始大規(guī)模遺散員工； ? 德隆二級市場的違規(guī)操作是其產(chǎn)業(yè)界資產(chǎn)損失的根本原因。從四家上市公司披露出來的信息來看，其金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資、委托理財(cái)、存單質(zhì)押，以及對其控制企業(yè)的擔(dān)保，主要資金均被德隆抽出了產(chǎn)業(yè)體系之外，用于其二級市場操作或者其他低效的股權(quán)投資，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)界的資金損失。 德隆戰(zhàn)略投資 戰(zhàn)略投資單位 SBU 其他投資單位 建材產(chǎn)業(yè) 食品產(chǎn)業(yè) 機(jī)電產(chǎn)業(yè) 屯河股份 湘火炬 合金股份 匯源 錢江 Murray 核心產(chǎn)業(yè) 增長領(lǐng)域 ? 德隆系集團(tuán)的整體架構(gòu)異常復(fù)雜，集團(tuán)內(nèi)相互參股、持股和擔(dān)保的情況極為普遍，而且對于旗下的企業(yè)，哪怕是參股企業(yè)，一般都具有極強(qiáng)的控制力和影響力； ? 正是由于德隆系集團(tuán)企業(yè)和企業(yè)之間存在這樣錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)和債權(quán)關(guān)系，使得德隆在信息披露、關(guān)聯(lián)交易、大股東資金占用、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面的違規(guī)運(yùn)作具有非常的隱蔽性。 三三三三三三德隆危機(jī)的根源分析：二級市場違規(guī)操作 德隆危機(jī)的根源分析：成亦金融，敗亦金融 德隆對中國金融企業(yè)的系統(tǒng)判斷 ? 效益低下，資產(chǎn)質(zhì)量差，競爭力弱； ? 而金融服務(wù)行業(yè)同時(shí)面臨打破國有壟斷走向市場化和從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營的兩大機(jī)遇。 德隆的金融投資哲學(xué) ? 先發(fā)制人，迅速占領(lǐng)市場，相對壟斷金融資源，低成本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；注入先進(jìn)的綜合金融服務(wù)理念，通過資源整合和管理提升，提高被并購企業(yè)的價(jià)值；進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，形成行業(yè)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)金融控股，提供 “ 一站式 ” 綜合金融服務(wù)。 ? 中國資本市場和保險(xiǎn)業(yè)自身的巨大風(fēng)險(xiǎn)也十分驚人。商業(yè)銀行生存難，券商的危機(jī)隨時(shí)可能爆發(fā)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了人民幣空前的連續(xù)降息潮后，包袱沉重。在這種情況下，將雞蛋從一個(gè)破籃子放到一系列到處是窟窿的籃子中，未必就能釋放或緩解風(fēng)險(xiǎn)。而對于一手收集了十多家金融機(jī)構(gòu)的德隆來說，其實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)之大毋庸置疑。 德隆運(yùn)用其特殊的企業(yè)家俱樂部理念，將合作伙伴推向前臺，在一些敏感的機(jī)構(gòu)收購運(yùn)作上，完全以合作伙伴名義出面，但具體掌控該機(jī)構(gòu)的人手由德隆方面派出，謂之 “輸出管理 ”，通過這樣長而隱秘的資本鏈條，德隆對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行隱晦的控制。但是強(qiáng)大的金融平臺背后是 “ 物極必反 ” 的基本物理規(guī)則，德隆的金融平臺無疑也幾何式地放大了德隆的風(fēng)險(xiǎn)。 德隆危機(jī)的根源分析：成亦金融，敗亦金融（續(xù)） 三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三( 三 三 三 )三 三 三 三( 三 三 三 )三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三 三 三( 三 三 三 , 三 三 三 )三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三( 三 三 三 )三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三三 三 三 \ 三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三三 三三 三 三 三 三 三 三 三三 三 三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三三 三 三 三 三 三 三三三三三三三三三德隆危機(jī)的根源分析：成亦金融，敗亦金融（續(xù)） ? 德隆的融資手法可謂是錯(cuò)綜復(fù)雜，它之所以能避開中國銀行體系對民營企業(yè)提供融資的種種限制與其復(fù)雜的融資手法是密不可分的。例如，其盤根錯(cuò)節(jié)的持股方式，股權(quán)分散、各級公司之間交叉持股的特點(diǎn)為其融資提供了便利；用股市投資、經(jīng)紀(jì)公司、銀行的持股作抵押獲得銀行貸款。但也正是這些問題才導(dǎo)致德隆陷入了危機(jī)之中。 ? 德隆通過抵質(zhì)押方式把籌集來的大筆資金用于近乎瘋狂的擴(kuò)張當(dāng)中，同時(shí)在銀行中參股的現(xiàn)象也越來越普遍，雖然這有利于銀行提高自身的運(yùn)營，但也為銀行把貸款更多地發(fā)放給同股東有關(guān)聯(lián)的企業(yè)打開便利之門。 ? 2021年 12月 16日德隆將持有的湘火炬 10020萬股法人股質(zhì)押給招商銀行上海分行； ? 2021年 3月 5日德隆將持有的湘火炬法人股中的 3733萬股質(zhì)押給中信實(shí)業(yè)銀行濟(jì)南解放路支行； ? 2021年 3月 31日德隆將其持有的湘火炬法人股 4341萬股質(zhì)押給中國工商銀行烏魯木齊市明德路支行； ? 2021年 4月 5日德隆將其持有的新疆屯河 5924萬股的法人股全部質(zhì)押給中國銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行； ? 2021年 4月 7日德隆將合金投資法人股 4363萬股質(zhì)押給中國銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行。 ? 據(jù)監(jiān)管部門自 2021年末以來的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá) 200億元～ 300億元。如果加上委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占壓的銀行資金高達(dá)四五百億元 ； ? 截止 2021年德隆通過 100多家關(guān)聯(lián)公司和有控制權(quán)的公司，從各銀行貸款達(dá)近 200億元，表面看均有 “ 正當(dāng)項(xiàng)目 ” ，但德隆把大量貸款挪用作了股權(quán)收購，而且大量采用第三方信用擔(dān)保，這是銀行業(yè)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最高的貸款方式； ? 興業(yè)銀行自 2021年起便嚴(yán)令不允許給德隆及其關(guān)聯(lián)