【正文】 總收入銷售成本毛利毛利率制造費用營業(yè)利潤利潤率廣告促銷費E BI TD AE BIT D A / 銷售額折舊E BI TE BIT / 銷售額利息商譽攤銷所得稅凈利潤凈利潤率%38 D’Long Strategic Mgt. Dept. 11. 附件 附件 (1). SBU投資價值分析 目的 ：為了配合上市公司配股或增發(fā) 準備材料的需要，在每年制訂戰(zhàn)略規(guī) 化的時候，編制《投資價值分析》， 實際上《投資價值分析》就是《戰(zhàn)略 規(guī)劃》的 縮寫本 ，內(nèi)容包括“發(fā)展戰(zhàn)略” 和“價值計算”二部分；同時借此機會 培養(yǎng)我們的員工 資料來源： 文件編號 案例 6— 某公司價值計算 1. 市盈率模型 （ 1）股票市盈率類比法 2. 每股收益增長模型 （ 1）折現(xiàn)率確定 （ 2）每股收益增長率的確定 （ 3）股票價格確定 3. 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 （ 1）股權(quán)期望收益率的計算 （ 2）債務(wù)成本計算 （ 3）資本結(jié)構(gòu)分析 （ 4）加權(quán)資本成本計算 （ 5）公司價值計算 （ 6）單因素敏感性分析 39 D’Long Strategic Mgt. Dept. 股票代碼 股票簡稱 發(fā)行時間 發(fā)行數(shù)量（萬股） 每股盈利（元） 發(fā)行價格（元） 發(fā)行市盈率（倍） 首日開盤價（元） 首日市盈率（倍） 最新價（元） 最新市盈率（倍）600486 揚農(nóng)化工 4 月1 2 日 3000 600428 中遠航運 4 月3 日 13000 600456 寶鈦股份 3 月2 8 日 6000 600533 棲霞建設(shè) 3 月1 4 日 4000 600598 北大荒 3 月1 3 日 30000 600373 鑫新股份 2 月4 日 4500 600509 天富熱電 1 月2 8 日 6000 600523 貴航股份 1 2 月2 1 日 7000 600506 香梨股份 1 2 月1 3 日 5000 600391 成發(fā)科技 1 1 月2 9 日 5000 600567 山鷹紙業(yè) 1 1 月2 2 日 6000 600011 華能國際 1 1 月1 5 日 35000 600361 北京華聯(lián) 1 1 月6 日 5000 均值 SBU投資價值分析 —— 案例 —— 市盈率法 可以用同行業(yè)的上市公司做類比 公司價值 = 股票價格 ? 股本 = 市盈率 ? 每股收益 ? 股本 = （ +)/2 ? ? 股本 40 D’Long Strategic Mgt. Dept. 根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)股票定價模型，股票現(xiàn)價為 P0=D1/（ 1+r） +D2/（ 1+r） 2+……+D ?/（ 1+r） ?=∑Dt/（ 1+r） t 式中： P0表示股票的現(xiàn)值，即股票的現(xiàn)價； D D ……D x表示第 t年的每股收益； R為折現(xiàn)率，即持有股票的預(yù)期收益率。 假定股票每股收益按某一固定的增長率 g增長，則 D1=D0（ 1+g） t 故： P0=∑Dt/（ 1+r） t = D1/（ rg） (1) 折現(xiàn)率 r的確定 (2) 從下表發(fā)現(xiàn) :上證指數(shù)和深證指數(shù) 10年來的幾何平均增長率為%,故取 r=% SBU投資價值分析 —— 每股收益增長模型 41 D’Long Strategic Mgt. Dept. 年份 上證指數(shù) 上證指數(shù)年收益率 深證指數(shù) 深證指數(shù)年收益率1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 幾何平均 % %兩市平均 %SBU投資價值分析 —— 每股收益增長模型 42 D’Long Strategic Mgt. Dept. （ 2）股票每股收益增長率 g的確定 公司前四年的盈利情況為： 1998年 1999年 2023年 2023年 幾何平均增長率（ %） 利潤總（萬元） % 考慮到公司未來的發(fā)展趨勢，從穩(wěn)健性原則出發(fā)，我們選取幾何平均值g=10% （ 3）上市后價格的確定 按 2023年審計后每股盈利即 D1為 ， r=， g=10%， 則股票的價格應(yīng)為： P0=∑Dt/（ 1+r） t=D1/（ rg） =（ %10%） = /股 經(jīng)以上計算確定股票價格為 /股 ，市盈率為 SBU投資價值分析 —— 每股收益增長模型 43 D’Long Strategic Mgt. Dept. (1) 股權(quán)期望收益率的計算 β值 : 取 1 Kf 時 , 可以采用 城鄉(xiāng)居民個人七年期長期國債年利率 3． 50％； : Rm＝ 11． 495％ (滬市和深市的平均收益率 ) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型 :Kｅ＝ Kf＋ β ? (RmRｆ ) ＝ 3． 50％＋ 1? (11． 495％ 3． 50％ ) ＝ 11． 495％ (2) 債務(wù)成本的計算 公司近年負債與付息狀況表 單位：人民幣元 年 2023 1999 1998 短期借款 20,220, 9,830, 26,780, 應(yīng)付票據(jù) 23,230, 12,022, 7,400, 一年內(nèi)到期的長期負債 13,240, 20,140, 2,470, 長期借款 20,590, 20,110, 23,530, 其它長期負債 174, 負債合計 77,280, 62,102, 60,354, 償付利息所付現(xiàn)金 4,732, 4,161, 3,485, 利息與借款比率（％） 根據(jù)公司的歷史付息情況粗略計算其債務(wù)成本為 ,19982023年公司的利息與借款比率分別為 6． 1 6． 70、 5． 77％ ,平均值為 6． 20％ SBU投資價值分析 —— 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（ WACC） 44 D’Long Strategic Mgt. Dept. （ 3） 公司資本結(jié)構(gòu)的分析 ： 年份 2023 2023 負債合計 119,905, 138,684,590 負債合計／資產(chǎn)總額 ％ ％ 股東權(quán)益合計 132,616, 97,580,750 股東權(quán)益／資產(chǎn)總額 ％ ％ 負債與股東權(quán)益合計 252,521, 2 36,265,340 （ 4）公司加權(quán)資本成本的計算 公司的資本成本公式為：ＷＡＣＣ＝Ｋｄ（１－Ｔ）債務(wù)比例＋Ｋｅ股權(quán)比例 對公司加權(quán)資本成本的計算實際稅率為 33%，所得稅稅率 33％時的加權(quán)資本成本 價值權(quán)數(shù) 稅前成本 稅后成本 ＷＡＣＣ的分攤額 債務(wù) 47％ ％ ％ ％ 股權(quán) 53％ ％ ％ ％ ＷＡＣＣ ％ SBU投資價值分析 —— 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（ WACC） 1999 1998 106984597 103054865 % % 101966556 94599591 % % 208981153 197631456 45 D’Long Strategic Mgt. Dept. (5) 公司 2023年以后的連續(xù)價值 連續(xù)價值＝ FCF T＋ 1／ (WACCｇ ) FCF T＋ 1預(yù)測期后第一年利潤水平 WACC為加權(quán)平均的資本成本 期末連續(xù)價值 (所得稅為 33％ )為 516653萬元； 設(shè) 2023年后凈利潤年增長率為 20％；到 2023年會保持中等的發(fā)展速度 ,凈利潤年增長率為 15％； 2023年以后 , 保持 5％的永續(xù)增長速度。具體預(yù)測數(shù)值見下表 (假定資產(chǎn)負債率為 47％ )。 (6) 公司股權(quán)價值＝公司總價值－凈