05第5章企業(yè)營運能力與發(fā)展能力分析(已改無錯字)
2023-02-02 03:09:59 本頁面
【正文】 得 200萬元的利潤；如果該公司 2023年 20%的期初凈資產(chǎn)收益率在 2023年繼續(xù)保持，那么該公司 2023年獲得 240萬元的盈余，即年初凈資產(chǎn) 1200萬元的20%。只要該公司每年的期初凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)保持為 20%，并且不支付股利，那么這一增長率就會繼續(xù)。當然股利支付率將會降低可持續(xù)增長率。可持續(xù)增長率將變成凈資產(chǎn)收益率與收益留存率[即（ 1－股利支付率）之積 ]。援引上例，假設股利支付率是 30%，即收益留存率為 70%，那么可持續(xù)增長率將變成 14%（ 20% 70%）。 2023年 200萬元的盈余中 140萬元留存下來用于再投資。 2023年的盈余將增長 14%到 228萬元，即年初凈資產(chǎn)1140萬元乘以 20%的回報率。 35 ?美國財務學教授羅伯特 C. 希金斯以及達納 J. 約翰遜（ Robert C. Higgins， 1997， 1981，1995； Dana J. Johnson， 1981）首次從企業(yè)財務管理的角度深入分析了企業(yè)可持續(xù)增長的意義，如何實現(xiàn)可持續(xù)增長率，通貨膨脹情形下的企業(yè)增長問題，并將可持續(xù)增長模型用于財務分析。他沿襲經(jīng)濟學是研究稀缺資源分配的思想，提出財務管理是對現(xiàn)有資源和新資源進行管理的理念，認為公司的可持續(xù)增長率是指“在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售所能增長的最大比率”。 36 ?希金斯指出，現(xiàn)實中，許多公司不能正確認識和管理公司的增長，致使公司畸形發(fā)展而破產(chǎn)消亡；雖然人們鐘情于快速增長，但不幸的是因快速增長而破產(chǎn)的公司、和因發(fā)展過緩而破產(chǎn)的公司數(shù)量上幾乎相當；尤其是前者，不是因為他們的產(chǎn)品、技術(shù)和服務沒有市場，而是因為他們不能從財務上控制增長規(guī)模，造成自身資源的緊張，致使公司資源緊張而破產(chǎn)；因此，管理企業(yè)的關(guān)鍵就是要注意成長的可持續(xù)性。 37 ?希金斯認為，可持續(xù)增長率等于四個比率的乘積：銷售凈利潤率（又稱營業(yè)凈利潤率）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，即： ?可持續(xù)增長率＝銷售凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)收益留存率 凈利潤股利凈利潤期初所有者權(quán)益資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷售收入銷售收入凈利潤 ?????38 ?希金斯強調(diào)，在計算可持續(xù)增長率時，必須使用期初股東權(quán)益。因此，從上述公式可以看出，可持續(xù)增長率實際上是由銷售收入引起的期初股東權(quán)益增長率。 39 ?“可持續(xù)增長率”這一理念在過去 20多年中，由波士頓咨詢集團（ BGC）和其他一些組織推廣，并經(jīng)一些學者的研究且將其寫入教科書和專著中，并被麻省理工大學、哈佛大學和華盛頓等名校相繼納入教學中，使得這一術(shù)語在國外企業(yè)界已相當流行?？沙掷m(xù)增長模型作為一種計劃工具，在美國惠普等許多著名的公司得到了應用。 40 ?可持續(xù)增長模型實質(zhì)是：為保證公司的健康成長，必須做好銷售目標與經(jīng)營效率及財務資源等方面的平衡工作。否則，如果一味追求快速增長，可能會因財務資源的限制而失敗。增長模型就是確定與公司實際和金融市場狀況相適合的銷售增長率。 41 ?世界 500強主要以銷售收入的多少進行排序，這給許多企業(yè)造成了銷售收入的增長是企業(yè)首當其沖的第一要務。因此，許多公司在制定戰(zhàn)略計劃過程的一開始就確立了銷售增長的目標。 ?我國證券市場中，許多投資者在選股時，也樂意選“成長性股票”。在財務分析時，也要析公司的成長性。何謂成長性，一般將其理解為銷售收入的增長、資產(chǎn)的增長或利潤的增長。然而，株海巨人集團的“倒塌”，山東秦池酒廠的曇花一現(xiàn)，鄭州亞細亞商場的沒落，鄭百文的窘竟，都是深刻的教訓。 42 43 44 ?如果公司當前的增長率大于可持續(xù)增長率，則： ? 發(fā)行新股； ? 提高財務杠桿； ? 削減股利； ? 削減預算； ? 外包； ? 調(diào)整定價政策； ? 兼并等。 45 ?如果公司可持續(xù)增長率大于當前的增長率，則：
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