【正文】 照明發(fā)光二極管生產(chǎn)新廠區(qū)落成，半導(dǎo)體照明發(fā)光二極管產(chǎn)業(yè)成為公司新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，將為公司的發(fā)展創(chuàng)造更加廣闊的空間。士蘭微電子已在其體系內(nèi)建立了一定規(guī)模的研發(fā)能力，包括芯片設(shè)計(jì)研發(fā)、芯片制造工藝研發(fā)、集成電路測試設(shè)備研發(fā)等。另外，士蘭微電子還建設(shè)了專業(yè)的集成電路芯片和電路測試工廠。依托于持之以恒的研發(fā)投入，士蘭微電子期望獲得穩(wěn)定、持續(xù)、快速的發(fā)展。上述三家對(duì)比公司股票交易價(jià)波動(dòng)率與股市“標(biāo)的指數(shù)”（即“上證綜指”與“深證成指”）波動(dòng)率相關(guān)性的t值檢驗(yàn)結(jié)果如下表5：表5： t值驗(yàn)結(jié)果表對(duì)比公司自由度（V）t值t(v)t(v)p值結(jié)論同方股份60010097 通過檢測華微電子60036096 通過檢測士蘭微（600460）97 通過檢測從上述t值檢驗(yàn)我們可以認(rèn)定，上述三家對(duì)比公司的股票波動(dòng)與上證綜指的波動(dòng)具有顯著相關(guān)性。分析對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)并計(jì)算技術(shù)提成率根據(jù)上述三家對(duì)比公司2006年至2010年的財(cái)務(wù)報(bào)告，我們可以得出修正后的對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)，如表6所示：表6： 經(jīng)修正后的對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目2006年12月31日2007年12月31日2008年12月31日2009年12月31日2010年12月31日平均值同方股份營運(yùn)資金比重%%%%%%有形非流動(dòng)資金比重%%%%%%無形非流動(dòng)資金比重%%%%%%華微電子營運(yùn)資金比重%%%%%%有形非流動(dòng)資金比重%%%%%%無形非流動(dòng)資金比重%%%%%%士蘭微營運(yùn)資金比重%%%%%%有形非流動(dòng)資金比重%%%%%%無形非流動(dòng)資金比重%%%%%%由于對(duì)比公司無形資產(chǎn)應(yīng)為企業(yè)全部的無形資產(chǎn)，不僅是生產(chǎn)制造技術(shù)，而且包括其他無形資產(chǎn)(如商標(biāo)、商譽(yù)等)，所以分析考慮對(duì)比公司資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)構(gòu)成等因素后認(rèn)為，三家對(duì)比公司生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)該占全部無形資產(chǎn)的比例為45%左右。因此可以得到技術(shù)占全部資本中的比例，并進(jìn)一步對(duì)比財(cái)務(wù)報(bào)表，得出表7。表7： 技術(shù)提成率分析表金額單位：人民幣萬元項(xiàng)目2006年12月31日2007年12月31日2008年12月31日2009年12月31日2010年12月31日平均值同方股份無形非流動(dòng)資產(chǎn)比重%%%%%%無形非流動(dòng)資產(chǎn)中技術(shù)所占比重%%%%%%技術(shù)在資本結(jié)構(gòu)中所占比重%%%%%%稅息折舊攤銷前利潤71,97,98,75,85,85,技術(shù)對(duì)現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)19,21,19,13,13,17,主營業(yè)務(wù)收入1,222,1,462,1,392,1,538,1,825,1,488,毛利率%%%%%%技術(shù)提成率%%%%%%華微電子無形非流動(dòng)資產(chǎn)比重%%%%%%無形非流動(dòng)資產(chǎn)中技術(shù)所占比重%%%%%%技術(shù)在資本結(jié)構(gòu)中所占比重%%%%%%稅息折舊攤銷前利潤24,29,23,14,27,23,技術(shù)對(duì)現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)7,7,6,3,7,6,主營業(yè)務(wù)收入90,115,108,108,114,107,毛利率%%%%%%技術(shù)提成率%%%%%%士蘭微無形非流動(dòng)資產(chǎn)比重%%%%%%無形非流動(dòng)資產(chǎn)中技術(shù)所占比重%%%%%%技術(shù)在資本結(jié)構(gòu)中所占比重%%%%%%稅息折舊攤銷前利潤12,10,15,21,41,20,技術(shù)對(duì)現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)4,2,4,7,10,5,主營業(yè)務(wù)收入87,97,93,95,151,105,毛利率%%%%%%技術(shù)提成率%%%%%%上表中的銷售毛利率與對(duì)應(yīng)的技術(shù)提成率的點(diǎn)散圖如圖4所示對(duì)圖4的散點(diǎn)我們進(jìn)行了回歸分析，車輛專用照明及電氣信號(hào)設(shè)備裝置制造行業(yè)技術(shù)提成率與毛利率存在明顯的相關(guān)關(guān)系，擬合的線性回歸函數(shù)為：，說明技術(shù)提成率與毛利率存在一定的函數(shù)關(guān)系。計(jì)算“YYY技術(shù)”未來適用的技術(shù)提成率 參考對(duì)比上市公司和行業(yè)平均的毛利率，考慮委托評(píng)估技術(shù)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品毛利率的貢獻(xiàn)情況，我們預(yù)計(jì)在技術(shù)的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)汽車照明超高亮LED驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品產(chǎn)品的毛利率，并根據(jù)回歸方程計(jì)算對(duì)應(yīng)的技術(shù)提成率，結(jié)果如表8所示： 表8 毛利率及技術(shù)提成率估算表年份說明估計(jì)目標(biāo)企業(yè)毛利率對(duì)應(yīng)的技術(shù)提成率2011年1112月建設(shè)期 2012年18月為建設(shè)期，912月為投產(chǎn)期25%%2013年正常生成期35%%2014年正常生成期35%%2015年正常生成期25%%2016年正常生成期15%% （六）計(jì)算折現(xiàn)率折現(xiàn)率，又稱期望投資回報(bào)率，是基于收益法確定評(píng)估價(jià)值的重要參數(shù)。由于我們?cè)跍y算技術(shù)對(duì)銷售收入的貢獻(xiàn)時(shí)采用的是稅前的數(shù)據(jù)，故本次評(píng)估我們采用對(duì)比公司的稅前無形資產(chǎn)期望回報(bào)率作為技術(shù)評(píng)估的折現(xiàn)率。計(jì)算思路通過對(duì)比公司稅前對(duì)比公司稅前加權(quán)資金成本（WACCBT）的確定和分析，來計(jì)算稅前無形資產(chǎn)期望回報(bào)率，即根據(jù)以下公式計(jì)算：式中：Re：稅前股權(quán)期望回報(bào)率；Rd：稅前債權(quán)期望回報(bào)率；D：付息債權(quán)；E：股權(quán)；Wc：營運(yùn)資金占全部資產(chǎn)的比重；Wf：有形非流動(dòng)資金比重占全部資產(chǎn)的比重；Wi：無形資產(chǎn)比重占全部資產(chǎn)的比重；Rc：稅前營運(yùn)資金期望回報(bào)率；Rf：稅前有形非流動(dòng)資金期望回報(bào)率；Ri：稅前無形資產(chǎn)期望回報(bào)率。稅前股權(quán)期望回報(bào)率（Re）的確定為了確定稅前股權(quán)回報(bào)率，我們利用稅前資本定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model or “CAPM”）。稅前CAPM是通常估算投資者要求的收益率并進(jìn)而計(jì)算公司股權(quán)收益率的方法。計(jì)算公式為：式中：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率；ERP：市場平均風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率； β：β風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率；T：適用的所得稅稅率；（1）無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率（Rf）的確定國債收益率通常被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)槌钟性搨鶛?quán)到期不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)很小，可以忽略不計(jì)。根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日到期日在5年以上的長期國債的到期收益率平均值作為本次評(píng)估無風(fēng)險(xiǎn)收益率，經(jīng)計(jì)算，%作為本次評(píng)估的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。（2）市場平均風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率（ERP）的確定股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益率是投資者投資股票市場所期望的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分。正確地確定風(fēng)險(xiǎn)收益率一直是許多股票分析師的研究課題。例如：在美國，Ibbotson Associates的研究發(fā)現(xiàn)從1926年到1997年，%，%。如果以幾何平均計(jì)算，這個(gè)差異被認(rèn)為是股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)收益率。參照美國相關(guān)部門估算ERP 的思路，我們選取了上證指數(shù)（000001）和深成指數(shù)（399001），計(jì)算1998年至2011年10月31日兩市的年平均收益率，再扣除當(dāng)年的無風(fēng)險(xiǎn)收益率（各年無風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算方法同上），取上述各年市場風(fēng)險(xiǎn)超額收益率的平均值為本次評(píng)估適用的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益率。算術(shù)平均值計(jì)算方法：設(shè)：每年收益率為 Ri，則：式中：Ri 為第i 年收益率,Pi 為第i 年年末交易收盤價(jià)設(shè) Aj 為第j 個(gè)樣本點(diǎn)第1 年到第n 年的收益率平均值，則：2 、幾何平均值計(jì)算方法：設(shè)第 j 個(gè)樣本點(diǎn)第1 年到第n 年的收益率幾何平均值為Cj，則PN為第N年末的收盤指數(shù)，其中1999年的N值為1，上式中的N值從2開始。表9：上證指數(shù)（000001）ERP計(jì)算年份年初值年末數(shù)收益率算術(shù)平均值A(chǔ)N幾何平均值CN無風(fēng)險(xiǎn)收益率RFERP=ANRFERP=CNRF2000年%%%%%%2001年%%%%%%2002年%%%%%%2003年%%%%%%2004年%%%%%%2005年%%%%%%2006年%%%%%%2007年%%%%%%2008年%