【正文】 tock Exchang e )過去曾是全美國(guó)第二大證券交易所，它跟紐約證券交易所一樣，坐落于紐約的華爾銜附近，現(xiàn)為美國(guó)第三大股票交易所。 美國(guó)證券交易所大致上的營(yíng)業(yè)模式和紐約證券交易所一樣。但是不同的是，在那里上市的公司偏重在中、小企業(yè)。因此，一般在美國(guó)交易所上市的股票價(jià)格較為偏低，而且交易量也較小。1998年3月，美國(guó)證券交易所與NASDAQ交易所合并成為NADSAQ——AMEX集團(tuán)公司。美國(guó)證交所上市條件 若有公司想要到美國(guó)證券交易所掛牌上市，需具備以下幾項(xiàng)條件： （1）最少要有500,000股的股數(shù)在市面上為大眾所擁有； （2）市值最少要在美金3,000,000元以上； （3）最少要有800名的股東(每名股東需擁有100股以上)；（4）上個(gè)會(huì)計(jì)年度需有最低750,000美元的稅前所得。 在NASDAQ交易所尚未設(shè)立，一些現(xiàn)存的美國(guó)大企業(yè)在公司創(chuàng)立之初，由于資本額尚小，加上公司名氣不彰，因此選擇在此上市條件較松散的地區(qū)股票上市，以便募集資金做企業(yè)擴(kuò)張。例如，艾克森石油公司(Exxon Corporation)、通用汽車公司(General Motors Corporation)之前都在這里養(yǎng)精蓄銳，等到公司真正成長(zhǎng)茁壯后再到最大的紐約證交所上市，所以美國(guó)證交所也可稱得上是明星股的醞釀所。● 美國(guó)那斯達(dá)克證券交易所(NASDAQ)簡(jiǎn)介NASDAQ簡(jiǎn)介 那斯達(dá)克證券市場(chǎng)(NASDAQ)由全美證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)創(chuàng)立并負(fù)責(zé)管理。它是1971年在華盛頓建立的全球第一個(gè)電子交易市場(chǎng)。 那斯達(dá)克實(shí)際上并非平常意義上的二板市場(chǎng)。由于吸納了眾多著名的高科技企業(yè)，而這些高科技企業(yè)又成長(zhǎng)迅速，因此，那斯達(dá)克給人一種扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的印象。 建立那斯達(dá)克的初衷在于規(guī)范美國(guó)大規(guī)模的場(chǎng)外交易，所以那斯達(dá)克一直被作為紐約證券交易所(NYSE)的輔助和補(bǔ)充。先進(jìn)而龐大的電子信息技術(shù)已經(jīng)使那斯達(dá)克成為世界上最大的無形交易市場(chǎng)。 那斯達(dá)克共有兩個(gè)板塊：全國(guó)市場(chǎng)(National Ma rket )和1992年建立的小型資本市場(chǎng)(Small Cap Mrket)。那斯達(dá)克在成立之初的目標(biāo)定位在中小企業(yè)，但只是因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模隨著時(shí)代的變化而越來越大，所以到了今天，那斯達(dá)克反而將自己分成了一塊“主板市場(chǎng)”和一塊“中小企業(yè)市場(chǎng)”。 那斯達(dá)克擁有自己的做市商制度(Market Maker)，它們是一些獨(dú)立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買進(jìn)和賣出。這一制度安排對(duì)于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。這些做市商由NASD的會(huì)員擔(dān)任，這與TSE的保薦人構(gòu)成方式是一致的。每一只在那斯達(dá)克上市的股票，至少要有兩個(gè)以上的做市商為其股票報(bào)價(jià)，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達(dá)到40—45家。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級(jí)的投資銀行。NASDAQ現(xiàn)在越來越試圖通過這種做市商制度使上市公司的股票能夠在最優(yōu)的價(jià)位成交，同時(shí)又保障投資者的利益。那斯達(dá)克市場(chǎng)技術(shù)方面也有很強(qiáng)的實(shí)力，它采用高效的“電子交易系統(tǒng)”（ECNS），在全世界共裝置了50萬臺(tái)計(jì)算機(jī)終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送5000多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。由于采用電腦化交易系統(tǒng)，那斯達(dá)克的管理與運(yùn)作成本低、效率高，增加了市場(chǎng)的公開性、流動(dòng)性與有效性。相比之下，在那斯達(dá)克上市的要求是最嚴(yán)格而且復(fù)雜的，同時(shí)由于它的流動(dòng)性很大，在該市場(chǎng)上市所需進(jìn)行的準(zhǔn)備工作也最為繁榮。NASDAQ證交所上市條件超過4百萬美元的凈資產(chǎn)額。股票總市值最少要有美金100萬元以上。需有300名以上的股東。上個(gè)會(huì)計(jì)年度最低為75萬美元的稅前所得。每年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表必需提交給證管會(huì)與公司股東們參考。最少須有三位“市場(chǎng)撮合者”（Market Maker）的參與此案（每位登記有案的Market Maker須在正常的買價(jià)與賣價(jià)之下有能力買或賣100股以上的股票，并且必須在每筆成交后的90秒內(nèi)將所有的成交價(jià)及交易量回報(bào)給美國(guó)證券商同業(yè)公會(huì)（NASD）。中國(guó)公司怎樣進(jìn)入NASDAQ海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)上市的具體要求雖然有所不同，但通常包括三個(gè)方面：（1）財(cái)務(wù)狀況要求。通常規(guī)定上市公司過去一定年限內(nèi)最低的盈利標(biāo)準(zhǔn)和有形凈資產(chǎn)值；（2）營(yíng)業(yè)記錄要求。通常要求上市公司的主體企業(yè)有不少于在年的營(yíng)業(yè)報(bào)告，按照上市地所在國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核的財(cái)務(wù)報(bào)告；（3）具備一定的股票流通量。NASDAQ對(duì)非美國(guó)公司提供可選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)選擇權(quán)一：財(cái)務(wù)狀況方面要求有形凈資產(chǎn)不少于400萬美元；最近一年（或最近三年中的兩年）稅前盈利不少于70萬美元，稅后利潤(rùn)不少于40萬美元，流通股市值不少于300萬美元，公眾股東持股量在100萬股以上，或者在50萬股以上且平均日交易量在2000股以上，但美國(guó)股東不少于400人，股價(jià)不低于5美元。選擇權(quán)二：有形凈資產(chǎn)不少于1200萬美元，公眾股東持股價(jià)值不少于1500萬美元，持股量不少于100萬股，美國(guó)股東不少于400人；稅前利潤(rùn)方面則無統(tǒng)一要求；此外公司須有不少于三年的營(yíng)業(yè)記錄，且股價(jià)不低于3美元。美國(guó)三大證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)表 紐約證券交易所 美國(guó)證券交易所 NASDAQ全國(guó)資本市場(chǎng) NASDAQ小型資本市場(chǎng) 有形資產(chǎn)凈值 4000萬美元或 600萬美元或 400萬美元或 市值 5000萬美元或 凈收入 75萬美元 稅前收入 250萬美元 75萬美元 100萬美元 股本 400萬美元 公眾流通股數(shù) 100萬 50萬 110萬 100萬 流通股市值 1800萬美元 800萬美元 500萬美元 買方最小報(bào)價(jià) N/A 3美元 5美元 4美元 做市商數(shù)量 N/A 3 3 3 公眾持股人數(shù) 5000個(gè) 400個(gè)或800個(gè) 400個(gè) 300個(gè) 經(jīng)營(yíng)年限 N/A N/A N/A 1年或市值5000萬美元 公司治理 有要求 有要求 有要求 有要求 (四)加拿大股票市場(chǎng)( CDNX 、TSE)加拿大風(fēng)險(xiǎn)資本交易所(CDNX)簡(jiǎn)介 C DNX 簡(jiǎn)介 1999年11月29日溫哥華與阿爾伯特證券交易所的合并標(biāo)志著加拿大創(chuàng)業(yè)交易所(CDNX)正式啟動(dòng)。雖然CDNX成立時(shí)間不長(zhǎng)，但其優(yōu)良的傳統(tǒng)和豐富的經(jīng)驗(yàn)卻可以追溯到其前身成立于二十世紀(jì)初的阿爾伯特與溫哥華證券市場(chǎng)，并借此為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的啟動(dòng)融資。CDNX的目標(biāo)是十分明確的，那就是通過風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司提供獲取資金約有效的途徑，同時(shí)保護(hù)好投資者。憑借在礦產(chǎn)、石油及燃?xì)獾娘L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中近一個(gè)世紀(jì)的深厚根底，CDNX將保留其創(chuàng)始人的實(shí)力，同時(shí)將這些專業(yè)技巧拓展到其他新興的產(chǎn)業(yè)之中，如通訊、科技、生物工程。通過地區(qū)的服務(wù)中心CDNX向加拿大全境的各大城市提供服務(wù)與產(chǎn)品，所有的上市公司、投資者及成員都能從這些服務(wù)中心及專職人員中獲益。 作為全加拿大資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部份，CSNX最初是由原先在阿爾伯特和溫哥華股票市場(chǎng)上上市的公司組成。CDNX作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，加拿大三大專業(yè)市場(chǎng)之一，同多倫多證券交易市場(chǎng)(高級(jí)股權(quán)市場(chǎng))、蒙特利爾的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)一起發(fā)揮著舉足輕重的作用。加拿大創(chuàng)業(yè)交易所由60家成員擁有并運(yùn)作，是一個(gè)自我規(guī)范的組織。由成員公司和代表管理。董事會(huì)的21名董事分別來自阿爾伯特、不列額哥倫比亞、安大略和魁北克。 從組織結(jié)構(gòu)上來說CDNX的業(yè)務(wù)范圍包括七個(gè)方面：公司融資服務(wù)、貿(mào)易服務(wù)、市場(chǎng)信息服務(wù)、協(xié)調(diào)、市場(chǎng)營(yíng)銷技術(shù)、公司事業(yè)和人力資源。 加拿大創(chuàng)業(yè)交易所是聯(lián)系CDNX成員、上市公司和投資者的紐帶。CDNX的政策與手續(xù)是為了更好地服務(wù)于那些處于構(gòu)建階段但有潛質(zhì)的公司而設(shè)計(jì)，同時(shí)也易于辨別那些公司己建立了良好的基礎(chǔ)，上市的公司主要以中小型企業(yè)為主。加拿大股票交易所的一個(gè)重要特征就是機(jī)構(gòu)投資者的參與程度，在高級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資在總投資之中占有絕大比例，而在創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的比例就相對(duì)較小。但機(jī)構(gòu)投資格局正在變化，現(xiàn)在許多基金的經(jīng)理開始重新評(píng)估傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本投資的風(fēng)險(xiǎn)、易變性和流通性標(biāo)準(zhǔn)。CDNX提供了一個(gè)公開的市場(chǎng)為那些新誕生的正處于發(fā)展階段的公司提供資金，對(duì)于那些從事高科技和生物工程研究與開發(fā)，而其商業(yè)化仍是——個(gè)遠(yuǎn)期目標(biāo)的公司，CDNX有特別的興趣。在核查待上市公司的過程中，更加注重有經(jīng)驗(yàn)的管理隊(duì)伍和有較高傭金回報(bào)的商業(yè)企劃。許多成功的科技企業(yè)最終成長(zhǎng)而進(jìn)入了加拿大和美國(guó)的高級(jí)交易的市場(chǎng)。上市的優(yōu)勢(shì)（1）融資額從 $ 500,000到$20,000,000。（2）2000年，加拿大創(chuàng)業(yè)板的上市公司融集資金為$。（3）加拿大創(chuàng)業(yè)板為初始階段的企業(yè)的需求提供專門的產(chǎn)品和服務(wù)。（4）處于發(fā)展階段的企業(yè)可以通過加拿大創(chuàng)業(yè)板獲得全面的曝光率。（5）企業(yè)不僅增加了資產(chǎn)，而且得到一次學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，在轉(zhuǎn)入高級(jí)市場(chǎng)前學(xué)會(huì)如何在上市公司的規(guī)則和管理結(jié)構(gòu)下運(yùn)作公司。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)起來，有了一定的財(cái)務(wù)支持后，他們可從CDNX的二類公司上升到更高一級(jí)的一類公司。一類公司還可進(jìn)一步轉(zhuǎn)向高級(jí)市場(chǎng)去尋求大型的融資，借助在CDNX初始階段的融資 , 公司得以進(jìn)入TSE或NASDAQ掛牌，這就是加拿大創(chuàng)業(yè)板的成功證明。加拿大創(chuàng)業(yè)板的上市方式在公司發(fā)展初期，不同的公司有不同的資金需求，加拿大創(chuàng)業(yè)板提供了三種途徑簡(jiǎn)化了的上市方式：初始上市發(fā)行(IP0)、資本庫(kù)公司(CPC)、反向收購(gòu)(RT0)。 加拿大創(chuàng)業(yè)板對(duì)于已經(jīng)在其他交易所掛牌的公司提供直接上市的選擇。公司的董事會(huì)、投資顧問將決定選用最佳的上市途徑。（1）初始上市發(fā)行(IP0)。IPO是一種在證券交易所上市的傳統(tǒng)途徑。公司需要準(zhǔn)備上市申請(qǐng)書以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的招股書。招股書要包括所有文件及需要用來做出投資決策的詳細(xì)資料，以便公共投資者能做出明智的投資決定。（2）資本庫(kù)公司(CPC)。作為加拿大創(chuàng)業(yè)板特有的上市途徑，資本庫(kù)公司項(xiàng)目提供了一個(gè)獨(dú)特的上市機(jī)會(huì)，將一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的管理隊(duì)伍與需要資金和管理專家的公司聯(lián)合起來。資本庫(kù)公司項(xiàng)目有兩個(gè)階段：①一個(gè)殼公司，即資本庫(kù)公司，通過在加拿大創(chuàng)業(yè)板資本庫(kù)項(xiàng)目下初次上市發(fā)行而成立。其商業(yè)本質(zhì)是找到并獲得一個(gè)有潛力的公司或資產(chǎn)，資本庫(kù)公司的資金明確地用來完成尋找和考查此類項(xiàng)目。②資本庫(kù)公司要在初始掛牌后18個(gè)月之內(nèi)完成一起合格的交易案，從而獲得一個(gè)有潛力的公司或資產(chǎn)，這個(gè)交易是公司融資步驟的第一步，卻是資金庫(kù)公司的最終階段。在這宗交易中， 目標(biāo)公司通過資本庫(kù)公司項(xiàng)目達(dá)到了上市的目的，資金庫(kù)公司成為了一家正式的上市公司。與IP0相比，減少了上市的時(shí)間，降低了上市的費(fèi)用。（3）反向收購(gòu)(RTO)。反向收購(gòu)己在加拿大創(chuàng)業(yè)板上市的公司，可以通過很多方式來完成RTO，包括合并，收購(gòu)控股權(quán)，以股換股，或以股換資產(chǎn)。這種交易可以使非上市公司的股東收購(gòu)上市公司，或沒有實(shí)質(zhì)商業(yè)活動(dòng)的殼公司。要找到一個(gè)合適的可以反向收購(gòu)的候選公司，需要投資顧問、保薦人、律師和審計(jì)師的協(xié)助。（4）直接上市選擇。加拿大創(chuàng)業(yè)板為那些已經(jīng)在其他交易所上市的公司提供了直接上市的選擇，如果一家公司達(dá)到加拿大創(chuàng)業(yè)板的最低上市門檻，就不需要再遞交招服書了。加拿大創(chuàng)業(yè)板的上市準(zhǔn)備 （1）成員保薦人每一個(gè)準(zhǔn)備在加拿大創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須有一個(gè)交易所成員公司作為公司的保薦人。保薦成員在上市過程中扮演了必要的基本角色，來確保申請(qǐng)公司是合適的上市候選公司。保薦人著重的上市指導(dǎo)方針是：董事人選和管理層、提供的財(cái)務(wù)資料的可靠性、公司業(yè)務(wù)所屬行業(yè)的發(fā)展前景。保薦成員也會(huì)通過比較“初始上市發(fā)行”、“資本庫(kù)公司”和“反向收購(gòu)”，來幫助公司決策上市的最佳途徑。（2）專業(yè)顧問上市過程是相當(dāng)復(fù)雜的。除了加拿大創(chuàng)業(yè)板的幫助，公司還需要專業(yè)顧問隊(duì)伍的幫助，包括：證券律師、外部審計(jì)師、投資顧問。律師和審計(jì)可以確保上市文件的準(zhǔn)確性，使之符合上市的全部正式要求。選擇顧問公司是相當(dāng)重要的，要選擇在行業(yè)和幫助企業(yè)上市方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的公司。投資關(guān)系公司(IR)能夠通過對(duì)現(xiàn)有的和未來的股東的交流活動(dòng)來提高公司的知名度。IR可以由一家公司、一個(gè)專門員工或立約人擔(dān)任。其專職包括通知股東，作年度報(bào)告，以及安排股東年會(huì)等等。（3）提交上市招股說明書 招股說明書是上市過程中最重要的文件。它為投資者作進(jìn)一步的投資決策提供了必要的信息。成功地完成一份招股說明書需要公司管理層、投資顧問、律師、審計(jì)、證監(jiān)會(huì)和加拿大創(chuàng)業(yè)板的共同協(xié)助。提交一份招股說明書的五個(gè)步驟： ①公司遞交一份初步招股書，內(nèi)容根據(jù)公司所在省份的證監(jiān)會(huì)，以及加拿大創(chuàng)業(yè)板和其他股票發(fā)行所在管轄區(qū)的證監(jiān)會(huì)的要求填寫。 ②主管當(dāng)局對(duì)招股書的審核以及其對(duì)缺陷的專業(yè)建議。 ③當(dāng)所有的缺陷修正達(dá)到主管當(dāng)局的要求后，公司遞交最終的修正意見書。④證監(jiān)會(huì)發(fā)布最終確認(rèn)書。⑤公司被批準(zhǔn)在最終確認(rèn)書發(fā)布的管轄區(qū)發(fā)行股票。上市招股說明書的內(nèi)容要完全符合證監(jiān)會(huì)的要求，各項(xiàng)指標(biāo)要精確、真實(shí)、清楚表述。招股說明書包括：公司的歷史和運(yùn)作狀況；經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表；商業(yè)計(jì)劃；所有主要資歷產(chǎn)獲得的過程和詳情以及發(fā)展的前景；高級(jí)職員、董事和大股東的介紹；股東持股情況、協(xié)議股票鎖定期的詳情。（4）商業(yè)計(jì)劃模板因?yàn)樯虡I(yè)計(jì)劃是投資者判斷一家公司是否是一個(gè)明智的投資選擇的一項(xiàng)基本依據(jù)，所以一個(gè)優(yōu)秀的商業(yè)模板和創(chuàng)新的產(chǎn)品是必不可少的。商業(yè)計(jì)劃是一份收面概要，概括了企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)以及為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)企業(yè)將如何配置資源。加拿大創(chuàng)業(yè)板提供分類的市場(chǎng)加拿大創(chuàng)業(yè)板提供了一個(gè)靈活的，兩類公司結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)。每類都有自己的最低上市要求，包括財(cái)務(wù)表現(xiàn)、資源以及發(fā)展的階段。每一類中的行業(yè)部門都根據(jù)各公司不同的融資和運(yùn)作需求分成了不同的類目。一類公司是個(gè)高級(jí)的CDNX層次。它是保留給加拿大創(chuàng)業(yè)板上高級(jí)的發(fā)行者——那些有最豐富資源的公司。根據(jù)過去和現(xiàn)在的表現(xiàn)，一類公司的發(fā)行者有權(quán)減少申報(bào)文件的要求。二類公司理代表了創(chuàng)新的，初學(xué)者期發(fā)展階段的公司，是所有行業(yè)中在市場(chǎng)中發(fā)展迅捷的行業(yè)。大多數(shù)的CDNX上市公司都是二類公司。公司可以從二類上升到一類，只要它達(dá)到了一類公司的最低上市要求。也就是說，公司可以向加拿大創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)晉升。同樣的，如果一類公司不能保持達(dá)到一類公司最低的上市要求，也會(huì)被轉(zhuǎn)移到二類中去。加拿大創(chuàng)業(yè)板將一類和二類公司根據(jù)行業(yè)部門和申請(qǐng)的特別要求一一分類。每家公司