【正文】 。單位變動成本 18915172844固定成本 129515171628投資 120815171903敏感性分析 (4)案例 1(續(xù) )：BOP假定一個變量偏離正常值 /其他所有變量在正常估計時的 NPV。很明顯，某些變量 — 尤其是市場份額和市場規(guī)模— 的偏離會導致 NPV“驚險的跳躍 ”— NPV由正轉負 (虧損的唯一好處是節(jié)稅效應 )?？紤]到流入變量比流出變量更值得關注 — 后者即便決策失誤亦不致于造成嚴重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息 —— 尤其是市場份額。BOP分析亦的另一個優(yōu)勢在于減少了 “安全借覺”： 高達 1,517百萬元的 NPV帶來了這種借覺。敏感性分析 (5)案例 2：保本點分析變量 悲觀估計 正常估計 樂觀估計固定成本 調高 20%1000 調低10%單位變動成本 調高 30%100 調低15%售價 降低 10%150 調高10%問：如何作敏感性分析？價格彈性與財務決策 (1)問題：“何時降價（薄利多銷）策略有效？何時漲價更好？ ”—“ 價格彈性 ”*價格彈性與財務決策 (2)定義價格 (需求 )彈性：Ed=（ ΔQ/Q ） /（ ΔP/P ） =（ ΔQ/ ΔP ） （ P/Q）絕 1 富有彈性對 1 缺乏彈性值 = 0 無彈性 *價格彈性與財務決策 (3)? 弧彈性公式Ed=(Q2Q1)/( P2P1)(P 1+P2)/(Q1+Q2)? 點彈性公式 Ed=（ dQ/dP） （ P/Q）價格彈性與財務決策 (4)問題： 某彩電生產企業(yè)因定價過高導致積壓18000臺。為擴大銷售量，該企業(yè)決定通過進行市場調查來確定降價幅度，調查得到的基本資料是：如果彩電價格由 1000元降至 800元，則銷售量可由 3000臺增至 6000臺。假設其他條件不變。 問：如果期望銷售量增至 12022臺，價格應降至多少？ 降價策略是否有效？價格彈性與財務決策 (5)（ 1） 需求方程： Qd=18000+bP（ 2） 求解 b： b=△ Q/△P=(60003000)/(8001000)=15（ 元 /臺）（ 3）求解價格： 12022=1800015*PP=400（ 元 /臺） （ 4）計算弧彈性： Ep = [(60003000)/(8001000)]*[(800+1000)/(6000+3000)=3絕對值大于 1，說明降價策略有效。 風險計量與離差系數 (1)問題：A與 B投資方案年均現金流量依經濟狀況變化的情況如下： 經濟情況 發(fā)生概率 CaCb很差 10％ 100008000較差 20％ 120229000一般 40％ 1600012022較好 30％ 1800015000風險計量與離差系數 (2)三個 核心概念：? 期望值? 絕對離差 (系數 )? 相對離差 (系數 )風險計量與離差系數 (3)期望值 — 所有結果中最可能發(fā)生的那個結果μ =Σ Pi(Xi)(i=1—n)=15,200（ 方案 A）=11,900（ 方案 B）風險計量與離差系數 (3)絕對離差 — （統計）標準差 б =ΣPi ( Xi – μ)2 =2,713（ 方案 A）= 2,468（ 方案 B）風險計量與離差系數 (4)相對離差 — 標準差 /期望值v=б/μ = 18% （ 方案 A） = 21% （ 方案 B）杠桿原理與決策 (1)問題：A產品的銷售量每增長 1% ，營業(yè)盈利（稅息前凈利）增長 % 。問：營業(yè)杠桿有多大？杠桿原理與決策 (2)問題：企業(yè)營業(yè)盈利每增長 1% ，每股凈利增長2% 。問：財務杠桿有多大？杠桿原理與決策 (3)問：以上兩個問題中，總的杠桿有多大？全部杠桿作用=營業(yè)杠桿 *財務杠桿杠桿原理與決策 (4)由于固定成本的影響，銷售量的變動在短期內會引起貢獻毛利 (貢獻邊際 )— 對于企業(yè)整體而言是營業(yè)盈利 — 的更大變動，此種現象被稱為營業(yè)杠桿作用，其大小取決于投資的性質和公司對營業(yè)杠桿的選擇。營業(yè)杠桿作用＝ 營業(yè)盈利變化率 247。銷售量變化率＝ Q(P－ b)/[Q(P－ b)－ FC]如果銷售量為零從而沒有 FC， 則邊際貢獻為零，企業(yè)不會虧損；但若有正值的 FC， 則虧損為 FC。此事實說明，固定成本的存在加大了利潤的波動。杠桿原理與決策 (5)案例 1:企業(yè)打算購買兩種生產工藝中的一種用來生產清潔劑： A的 FC（ 安裝費）為 3萬元，每瓶清潔劑的 VC為 6元； B分別為 4元。又知清潔劑的單價為 11元。問：（ 1）應購買哪種工藝？（ 2）無差異點營業(yè)盈利是多少？杠桿原理與決策 (6)案例 1解答： 工藝 B的 FC較大從而營業(yè)杠桿 (風險)較高，可圖示如下：營業(yè)盈利30,000BA0Q12,000杠桿原理與決策 (7)無差異點營業(yè)盈利由下式得出：(116)Q—30000=(114)Q—54000求解得 Q=12,000（ 件） —— 代入得：無差異點營業(yè)盈利 =30,000（元）杠桿原理與決策 (8) 財務杠桿為普通股每股凈利變化率同營業(yè)盈利變化率之比，稱為財務杠桿作用。公式為： 財務杠桿作用＝營業(yè)盈利 /(營業(yè)盈利－債 務利息 ) 固定財務費用的存在是產生這種作用的支點。公司希望以FC籌得的資金來增加普通股股東的收益。如果這些資金產生的營業(yè)貢獻毛利超過財務固定成本 (利息 )，即產生有利或正的財務杠桿作用，否則為不利或負的財務杠桿作用。杠桿原理與決策 (9)案例 2：公司打算通過發(fā)行債券（ B） 和普通股（ S） 的方式為某長期投資項目融資 1000萬元，有如下兩個方案可供選擇：A.按 B/S＝ 25％ /75％ 的資本結構融資，發(fā)行普遍股 900萬股；B.按 B/S＝ 75％ /25％ 的資本結構融資，發(fā)行普通股 300萬股。又知債務年利率為 10% 。問：選擇何種資本結構 (融資決策 )較佳？杠桿原理與決策 (10)案例 2(續(xù) )：第一步：計算無差異點營業(yè)盈利 Eh由于無差異點每股凈利和營業(yè)盈利對于兩個方案都相同，因此有：方案 A的每股凈利＝方案 B的每股凈利，即