【正文】 ??? ??股本成本 P0 —— 當前股票的市場價格； Dt —— 第 t年底期望獲得的現(xiàn)金股息； Ks —— 普通股股東的期望收益率 。 ??? ??10 )1(itstKDP 式中 Pe —— 優(yōu)先股當前的市場價格； Dp —— 優(yōu)先股股息； Kp —— 優(yōu)先股東的期望收益率 。 ppe KDP ? 由于股票不還本，股息可永久支付，故股票無到期年限。若股 息是固定不變的： 如果公司的股息穩(wěn)定增長 ， 且增長率為 g， P0 = D1/(Ksg) 式中 P0 —— 普通股當前的市場價格； D1 —— 從現(xiàn)在算起第一期的股息； Ks —— 普通股東的期望收益率； g —— 預(yù)期的現(xiàn)金股息增長率 。 股票未上市的公司和非股份制企業(yè) ， 無法按照股票價格計算權(quán)益資本的成本 。這時可采用債務(wù)成本加風險報酬率的方法 。 即： 權(quán)益資本成本 =企業(yè)平均債務(wù)成本 + 風險報酬率 企業(yè)利潤留存的資金成本 股份制企業(yè)利潤留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本 。 對非股份制企業(yè) ， 可用投資者期望的最低收益率來計算 。 加權(quán)平均資金成本 加權(quán)平均資金成本 WACC（ weighted average cost of capital） ： 式中 Wi ——第 i種資金在總籌資額中所占比例； Ki ——第 i種資金的資金成本 。 ???niii KWW A C C1 財務(wù)杠桿和財務(wù)風險 全部投資收益率 RI、自有資金收益率 RE和貸款利率 RL三者的關(guān)系來說明財務(wù)杠桿和財務(wù)風險。 全部投資為 I，自有資金（或權(quán)益資本）為 E，貸款為 L，則有： I = E + L 定義自有資金收益率為： ERLRIR LIE????)( LILE RRELRR ???只要 RI≥RL， 即全部投資收益率大于或等于貸款利率 ，必然有 RE≥RI， 即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率 。 貸款和自有資金的比例 L/E使 （ RIRL） 成倍數(shù)放大 ，這就是財務(wù)杠桿作用 ， 貸款越多 ， 放大作用越大 。若 RI＜ RL， 則 RE＜ RI， 而且財務(wù)杠桿使自有資金收益率 RE大大降低 ， 企業(yè)就有財務(wù)風險 ， 即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風險 。 企業(yè)借債可利用財務(wù)杠桿提高自有資金的收益率 ， 使股東得到較高的投資回報 。 但隨著債務(wù)的增加 ， 債務(wù)利息增加 ， 還債負擔增加 ， 若再加上經(jīng)營狀況惡化 ， 銷售收入減少 ， 則企業(yè)會發(fā)生財務(wù)危機 。 債務(wù)占總資本的比例越高 ， 財務(wù)風險越大 。 因此 ， 企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風險之間衡量 ， 選取合適的債務(wù)比例 。 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素 1資金的可獲得性 2經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險 3貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度 4 保持借債儲備能力 5 資產(chǎn)的性質(zhì) 6 企業(yè)的獲利能力 7 企業(yè)經(jīng)營的長期性和穩(wěn)定性 8 企業(yè)所得稅率 5 項目融資風險分析、評價與管理 項目融資的全過程就是風險識別、風險評價、風險分攤和風險控制的過程。 項目的進展 項目風險表現(xiàn)形式 項目的進展 項目建設(shè)階段的風險 項目建設(shè)前所從事的項目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風險有項目投資者承擔；項目建設(shè)階段，購買工程用地、設(shè)備和支付工程價款等工作所帶來的風險，由貸款銀行承擔，且在完工時，貸款銀行達到最高。 項目試生產(chǎn)階段的風險 商業(yè)完工標準是指項目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟指標在規(guī)定的時間范圍內(nèi)達到項目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認為正式完工。 項目生產(chǎn)經(jīng)營階段的風險 生產(chǎn)經(jīng)營風險、市場風險、政治風險、法律風險等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風險逐步降低。 項目風險的表現(xiàn)形式 信用風險是指項目參與方是否能夠按照合同文件履行各自的職責及其承擔的對項目的信用保證責任。 在項目融資中，即使對借款人、項目發(fā)起人有一定的追索權(quán)、貸款人也將評估項目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)，而項目發(fā)起人同樣關(guān)心參與方的可靠性和信用。信用風險貫穿于項目始末。 完工風險是指項目延期完工或完工后無法達到設(shè)計運行標準等風險。項目融資的核心風險之一。 主要表現(xiàn)為：項目竣工延期、項目建設(shè)成本超支、達不到規(guī)定的設(shè)計指標；在特殊情況下，項目完全停工放棄。 生產(chǎn)風險： 項目試生產(chǎn)和生產(chǎn)應(yīng)允過程中存在的風險。包括：技術(shù)風險、資源風險、能源原材料供應(yīng)風險、經(jīng)營管理風險。 市場風險： 產(chǎn)品銷售量的不確定性。主要包括：價格風險、競爭風險和需求風險。 金融風險： 項目收益的不確定性，主要包括：利率風險和匯率風險。 政治風險： 借款人和貸款人需要承擔的風險。分為兩類： 1）國家風險，如國家政治體制的崩潰、對項目實行國有化；對項目產(chǎn)品實行禁運等 2）國家政治經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性風險，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。 法律風險： 法律條款的變動給項目帶來的風險。 環(huán)境保護風險： 環(huán)保法規(guī)給項目帶來的風險。如改善項目生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。 項目風險分析方法 基本思路： 1） 確定選用評價項目的標準；2） 將項目因素與選用的標準進行比較 ， 判斷項目風險的大小 。 1確定項目風險貼現(xiàn)率的 CAPM模型 項目投資收益和凈現(xiàn)值的計算基礎(chǔ)是選定的貼現(xiàn)率 。 項目風險貼現(xiàn)率的含義是指項目的資本成本在公認的低風險的投資收益率的基礎(chǔ)上 ， 根據(jù)具體項目風險因素加以調(diào)整的一種合理的項目投資收益率 。 CAPM模型 Ri 在給定風險水平下的項目的合理投資收益率； Rf 無風險投資收率 （ 項目壽命期相近的政府債券利率 ） 項目的風險矯正系數(shù) （ 資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示 ） Rm 資本市場的平均投資收益率 （ 較長時期骨架指數(shù)收益率 ） )( fmifi RRRR ??? ?應(yīng)用 1） 將風險矯正貼現(xiàn)系數(shù) Ri代替項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的 i， 得到： 2） 運用 CAPM模型計算項目投資的合理資金成本 ， 即加權(quán)平均資本成本（ WACC） ， 為項目投資決策提供依據(jù) 。 ?????? nttt iCOCLN P V0)1()( 方法 ： 1） 確定貝塔系數(shù) 2） 根據(jù) CAPM模型計算股本資金成本 3） 根據(jù)債務(wù)資金的成本 ， 估算債務(wù)資金成本 4） 運用加權(quán)平均法計算項目的投資平均資本成本 決策 ： 資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本 ， 說明滿足最低風險收益的要求 。 2 項目的 NPV敏感性分析 1） 確定分析指標 ， 如 NPV 2） 需要分析測度的變量 3） 計算個變量要素的變動對指標的影響程度 。 3 項目融資中的風險評價指標 1） 項目債務(wù)覆蓋率 ：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比 ， 公認范圍 RPt：第 t年到期的債務(wù)本金 IEt：第 t年應(yīng)付的債務(wù)利息 LEt：第 t年應(yīng)付的項目租賃費用 累計債務(wù)覆蓋率： （ 公認范圍是 ） tttttttt LEIERP LEIERPCOCID C R ?? ????? )(tttttttt LEIERPLEIERPCOCIDC R??????? ?? )(2） 資源收益覆蓋率 :對于以來某種自然資源的生產(chǎn)性項目 ， 一般要求可供開采的資源總儲量是項目融資期間計劃開采的資源量的 2倍 。 RCRt=PVNPt/ODt PVNP：項目累計毛利潤的現(xiàn)值 n 項目壽命 NP項目第 t年的毛利潤 （ 銷售收入 成本 ） OD：未償還債務(wù)總額 ?? ??ntitit RNPP V N P)1(3）項目債務(wù)承受比率（公認范圍 ） CR=PV/D PV：項目融資期間內(nèi)采用風險矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 D：計劃貸款的金額 。 項目融資的風險管理是指有目的的通過 、 組織 、協(xié)調(diào)和控制等管理活動來防止和減少風險的損失發(fā)生 。 需要解決的兩個問題： 1） 如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風險 ， 以及風險因素在未來的發(fā)展趨勢 2） 項目融資中