【正文】 %、 %下降到第三、第四季度的 %、 %。制造業(yè)存貨從 2021年 4月開始連續(xù) 9個(gè)月增加，而制造業(yè)活動指數(shù)和納斯達(dá)克綜合股票價(jià)格指數(shù)則逐月連續(xù)下降。 ? 在這樣的形勢下，美國央行 —— 聯(lián)邦儲備系統(tǒng)連續(xù)采取行動： 2021年 1月 3日，把聯(lián)邦基金利率即銀行拆借存款準(zhǔn)備金的利率從 ％降到%， 1月 3日、 4日把貼現(xiàn)率從 %降到%，再從 %降到 %； 1月 5日，又實(shí)行臨時(shí)性公開市場操作的政策， 3天內(nèi)凈買進(jìn)55億美元政府債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券和抵押貸款證券，以擴(kuò)張貨幣供給。 1月 31日，再把聯(lián)邦基金利率從 ％降到 ％，把貼現(xiàn)率從 ％降到 ％。 ? 聯(lián)儲的行動在股票市場上迅速得到了反映。 1月初聯(lián)儲宣布降息后，道 — 瓊斯 30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)當(dāng)天上升 ，納斯達(dá)克綜合指數(shù)當(dāng)天也上升 。 1月底再次宣布降低貼現(xiàn)率后，股票市場反映就不及月初那樣強(qiáng)烈。但人們還是預(yù)料，在聯(lián)儲調(diào)控下，美國經(jīng)濟(jì)有可能避免衰退。 ? 擴(kuò)張的貨幣政策在反衰退方面作用有限。聯(lián)儲幾次降息并未能有效刺激經(jīng)濟(jì)。這使聯(lián)儲不得不再次降息，從 2021年初到 6月底，聯(lián)儲 6次降低利息，降幅達(dá) 。分析家們普遍認(rèn)為，在美聯(lián)儲如此大幅降息動作刺激下，從2021年下半年開始進(jìn)入疲軟狀態(tài)的美國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)年下半年應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但事實(shí)并非如此，美國 7月份經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于低增長甚至停滯狀態(tài)。尤其使人不安的是，制造業(yè)的衰退開始波及其他部門。 ? 造成這樣疲軟的原因，一是企業(yè)投資下滑。由于絕大多數(shù)企業(yè)盈利狀況沒有改善，不得不裁員，投資繼續(xù)減少。二是美國經(jīng)濟(jì)疲軟波及其他國家，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無望，歐洲經(jīng)濟(jì)開始放緩，拉美和亞洲一些國家形勢仍舊惡化，再加上美元堅(jiān)挺，美國出口受到嚴(yán)重打擊， 2021年上半年出口比 2021年下半年下降 %。三是華爾街股市萎靡不振，失業(yè)上升，使消費(fèi)支出增勢減緩。正是在這樣的背景下，美聯(lián)儲 8月21日再次宣布降息，累計(jì)降低利率 3個(gè)百分點(diǎn)，使利率達(dá)到了 1994年春以來的最低水平。 ? 自從 20世紀(jì) 50年代以來，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)一直就是這樣對美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)：在經(jīng)濟(jì)趨于高漲時(shí)，實(shí)行適當(dāng)?shù)氖湛s，以防止經(jīng)濟(jì)過熱；在經(jīng)濟(jì)趨于衰退時(shí)，實(shí)行適當(dāng)擴(kuò)張，以防止經(jīng)濟(jì)過冷。 2021年以來，美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出衰退，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，需求逐步上升，加上國際原油價(jià)格大幅上漲，物價(jià)水平開始上升。這樣，聯(lián)儲認(rèn)為，可以逐漸調(diào)整刺激性貨幣政策，轉(zhuǎn)而采取加息的緊縮性貨幣政策。 中國積極的財(cái)政政策 ? 1998年亞洲許多國家發(fā)生金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)。由泰銖貶值開始，不少亞洲國家貨幣紛紛貶值，我國政府從維持亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大局出發(fā)，堅(jiān)持人民幣不貶值。這就必然影響我國出口，因?yàn)橹苓厙邑泿刨H值而我國貨幣不貶值，必然會影響我國出口商品在國際市場上的競爭力。 ? 再從當(dāng)時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢看，幾年來為治理通貨膨脹而實(shí)行的財(cái)政政策和貨幣政策都適度從緊的效應(yīng)已強(qiáng)烈地顯現(xiàn)出來，那就是市場低迷，物價(jià)下跌，內(nèi)需嚴(yán)重不足。 ? 內(nèi)需和外需都不足，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，從實(shí)行適度從緊的財(cái)政政策和貨幣政策，治理通貨膨脹，轉(zhuǎn)為實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。 ? 積極的財(cái)政政策，在國際上更通行的說法是擴(kuò)張性財(cái)政政策，按當(dāng)時(shí)財(cái)政部長項(xiàng)懷誠的解釋，國人可能不太適應(yīng)擴(kuò)張性說法，故換以積極的財(cái)政政策的提法。 ? 這種積極的財(cái)政政策主要內(nèi)容就是通過發(fā)行國債，支持國家的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以此來拉動經(jīng)濟(jì)增長。我國始終堅(jiān)持經(jīng)常性預(yù)算不打赤字，建設(shè)性預(yù)算不突破年初確定的規(guī)模。在銀行存款增加較多，物資供給充裕，物價(jià)持續(xù)負(fù)增長，利率水平較低條件下，發(fā)行國債搞建設(shè)既可以利用閑置生產(chǎn)能力，拉動經(jīng)濟(jì)增長，又可以減輕銀行利息負(fù)擔(dān)，也不會引發(fā)通貨膨脹，可謂一舉多得。 ? 1998年實(shí)施積極財(cái)政政策當(dāng)年就增發(fā)了國債1000億元，國債投資帶動了萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由此拉動 GDP增長 。這為克服亞洲金融危機(jī)影響，推動經(jīng)濟(jì)增長立下了汗馬功勞，中國也成為當(dāng)年亞洲地區(qū)惟一保持經(jīng)濟(jì)較高增長速度的國家。 ? 為了繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)增長，從 1999年到 2021年，我國每年增發(fā)國債都在 500億元以上。南水北調(diào)，西電東送、西氣東輸、西部大開發(fā)等跨世紀(jì)工程也得以啟動，這對增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)增長后勁有十分重大的意義。不僅如此，中國積極財(cái)政政策在過去 6年間，平均每年增加就業(yè)崗位120萬 —— 160萬個(gè)， 6年共增加就業(yè) 700萬 —— 1000萬人，為促進(jìn)社會穩(wěn)定也做出了重大貢獻(xiàn)。 ? 積極財(cái)政政策也帶來一些負(fù)面影響。自從實(shí)施積極財(cái)政政策以來，我國預(yù)算赤字也就一直處于較快上升之中，從 1997年底的 1131億元，2021年底已增至 3198億元，增長近 2倍。財(cái)政赤字占 GDP的比重即赤字率已由 1998年的%上升到 2021年的 3％，達(dá)到了國際普遍認(rèn)同的債券警戒線水平。 ? 2021年下半年起，我國經(jīng)濟(jì)形勢開始發(fā)生顯著變化：如果說原來地方政府、企業(yè)投資積極性不高，從而需要中央政府以積極推行財(cái)政政策的話，那么，到 2021年下半年開始，我國許多地區(qū)已顯現(xiàn)出一股投資過猛的熱浪，而且結(jié)構(gòu)很不合理，其中鋼鐵、水泥、電解鋁和高檔房地產(chǎn)投資增長特別快，這些行業(yè)的投資中，中央政府所占的比例已很小，主要是地方政府和企業(yè)進(jìn)行的投資。 ? 這一方面表明，前幾年所實(shí)施的積極財(cái)政政策不僅已使整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)走出了通貨緊縮，而且對整個(gè)社會的投資環(huán)境和投資氛圍已產(chǎn)生明顯的催化作用；另一方面也表明，積極財(cái)政政策在我國這一特定歷史階段該完成的歷史任務(wù)已經(jīng)完成。不僅如此，從 1998年到2021年底和 2021年初這些年間，我國民營資本已有長足發(fā)展，全社會的固定資產(chǎn)投資應(yīng)當(dāng)逐步由企業(yè)特別是民營企業(yè)自己去進(jìn)行。如果繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策，擴(kuò)大中央投資，大規(guī)模發(fā)行國債，則勢必對民間投資產(chǎn)生 “ 擠出 ” 和抑制作用，因?yàn)樨?cái)政投資一般不贏利，或者回收期限很長，因此，只能靠增加稅收來償還國債。 ? 在這樣一些背景下，財(cái)政部審時(shí)度勢，做出了要將積極財(cái)政政策向中性財(cái)政政策的及時(shí)轉(zhuǎn)變。中性財(cái)政政策意味著財(cái)政投資擴(kuò)張力度將減弱，適度緊縮財(cái)政資金所支持的項(xiàng)目，同時(shí)，對國債使用的結(jié)構(gòu)和方向進(jìn)行調(diào)整，由拉動投資需求轉(zhuǎn)變?yōu)榇碳はM(fèi)需求，由拉動第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）轉(zhuǎn)向拉動第一產(chǎn)業(yè)，尤其是農(nóng)林和環(huán)境生態(tài)等方面。當(dāng)然，為保證在建工程完工，積極財(cái)政政策淡出也需要一個(gè)過程。 穩(wěn)健貨幣政策中的 “ 適度從緊 ” ? 1997年以來，我國所實(shí)行的貨幣政策長期被稱為穩(wěn)健的貨幣政策，這一政策強(qiáng)調(diào)的是貨幣信貸增長與國民經(jīng)濟(jì)增長大體保持協(xié)調(diào)關(guān)系，但在不同時(shí)期有不同的特點(diǎn)和重點(diǎn)，例如，從2021年 11月份開始，我國居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)開始出現(xiàn)負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)通貨緊縮局面長達(dá) 14個(gè)月，這種通貨緊縮不僅表現(xiàn)為消費(fèi)需求不足，也表現(xiàn)為投資需求不足，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長乏力。但是，在 2021年居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正僅一年時(shí)間，通貨緊縮陰影尚未完全消散的情況下就出現(xiàn)了嚴(yán)重的投資過熱趨勢。 ? 這種過熱，主要表現(xiàn)在鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產(chǎn)等幾個(gè)行業(yè)， 2021年我國鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)投資分別增長 ％、 ％和 ％， 2021年第一季度鋼鐵、水泥、電解鋁投資增長又分別達(dá)到 ％、％和 ％，其原因有幾個(gè)，一是 19