【正文】 利的上市資格。”某業(yè)內(nèi)人士表示。（2）蒙牛：補(bǔ)齊自己在嬰幼兒奶粉業(yè)的短板并購前，蒙牛整個(gè)產(chǎn)業(yè)的短板就在嬰幼兒奶粉上。下圖是自并購以來蒙牛的股價(jià)變動(dòng)情況圖：從圖中，我們可以很明顯地看出，蒙牛自并購雅士利之后，股價(jià)一直呈上漲趨勢。（2012年2014年間從最長的綠色K線圖開始是并購后蒙牛股價(jià)的走勢）(3)雅士利：管理和競爭的瓶頸雅士利的加入有效地加強(qiáng)雙方的業(yè)務(wù)平臺(tái)，與蒙牛奶粉業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。雅士利在并購后突破管理和競爭的瓶頸，加速了向行業(yè)的進(jìn)軍。并購作為企業(yè)重要且普遍的成長方式之一，是其實(shí)現(xiàn)成長和戰(zhàn)略發(fā)展的一種外部途徑，可有效解決企業(yè)存在的問題，發(fā)揮企業(yè)家精神，實(shí)現(xiàn)縱向一體化下的協(xié)同作用。而雅士利也面臨著管理和競爭的瓶頸，遏制了向行業(yè)的進(jìn)軍。（3）蒙牛并購雅士利并不像表面上帶來那么的好處。同時(shí)幾年前三聚氰胺的出現(xiàn)嚴(yán)重摧毀了我們中國消費(fèi)者對于國內(nèi)奶粉的信心，短時(shí)間內(nèi)很難重拾信心。國內(nèi)奶粉企業(yè)并購只是開始，要真正再次建立起健康良好的品牌形象，中國的奶粉企業(yè)任重而道遠(yuǎn)。尤其是今年4月份以來，蒙牛幾乎一個(gè)月創(chuàng)造一個(gè)大手筆事件，推動(dòng)企業(yè)的變革速度。這些舉措涉及了乳品行業(yè)間的縱向、橫向合作，充分表明了中糧集團(tuán)平臺(tái)下，蒙牛對乳業(yè)市場的信心，而資本市場近期的反應(yīng)也顯示了市場對蒙牛一系列重大投資舉措的看好。中國目前的同質(zhì)化競爭不僅代價(jià)慘重，也不能滿足消費(fèi)者差異化的需求。l 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)分工機(jī)能發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長歷程表明，經(jīng)濟(jì)增長速度愈快、技術(shù)水平愈先進(jìn)，則社會(huì)的分工程度愈高，不同的企業(yè)愈益憑借專業(yè)能力、核心競爭能力獲得優(yōu)異的經(jīng)營能力，企業(yè)之間的合作愈益緊密和重要。l 適當(dāng)提高產(chǎn)業(yè)集中度通過市場競爭，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，能夠有效提高產(chǎn)業(yè)集中度。第四篇：蒙牛雅士利并購案繼去年引入丹麥乳企阿拉，今年5月牽手達(dá)能并入股現(xiàn)代牧業(yè)后，蒙牛再度揮灑大手筆：斥資逾百億并購雅士利。蒙牛方面表示，此次是蒙牛獨(dú)家投資，融資方面將采用銀團(tuán)貸款的方式，不會(huì)引入合作伙伴。”蒙牛乳業(yè)總裁孫伊萍表示。有業(yè)內(nèi)人士對此分析稱，對于無奶源、銷售又主要集中在二三線市場且品牌歷史不長的雅士利來說，這次蒙牛的收購成本過高。蒙牛“補(bǔ)奶”蒙牛為雅士利股東提供了兩個(gè)選擇：（%）；。蒙牛方面表示，蒙牛的奶粉目前銷售情況比去年大有改善，但是對整體收入貢獻(xiàn)還不大，%，蒙牛還不到1%。按照測算，并購后，雅士利公司將對蒙牛的EPS有增厚的貢獻(xiàn)，平均每年帶來10%以上的增長貢獻(xiàn)。蒙牛方面表示，愛氏晨曦、歐氏蒙牛與雅士利、施恩產(chǎn)品針對的消費(fèi)群體、區(qū)域渠道有所不同，市場定位有差異化，將來幾個(gè)品牌的市場發(fā)展主要是通過差異化來實(shí)現(xiàn)，未來蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)將并入到雅士利的奶粉業(yè)務(wù)，奶粉業(yè)務(wù)將由雅士利的平臺(tái)來統(tǒng)一操作，蒙牛將通過董事會(huì)進(jìn)行管理?！辈贿^，上述人士分析，張氏家族既然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，不大可能長期在這里做，從之前中糧集團(tuán)這家央企對蒙牛的整合來看，張氏家族出局是必然的。一位蒙牛內(nèi)部人士認(rèn)為，對于此次收購后的整合而言，人的因素很重要，他從雅士利方面獲得的信息是，蒙牛做出了雅士利團(tuán)隊(duì)職位、公司架構(gòu)框架、福利待遇、高管成員不變的承諾，他估計(jì)這些半年內(nèi)不會(huì)有大的變化。本報(bào)記者注意到，2008年之后，雅士利先后遭遇三聚氰胺食品安全事件和施恩“假洋鬼子”事件。乳業(yè)營銷專家、北京普天盛道品牌營銷顧問機(jī)構(gòu)董事長雷永軍認(rèn)為，蒙牛的問題是到現(xiàn)在對奶粉業(yè)務(wù)沒有任何經(jīng)驗(yàn)和模式可以遵循，收購雅士利后，雅士利的重大決策權(quán)卻在蒙牛手里，這將非常考驗(yàn)今后蒙牛主抓雅士利奶粉業(yè)務(wù)的人。這個(gè)差距是比較大的”，這是因?yàn)橹屑Z集團(tuán)收購后把重心放在補(bǔ)課上，中糧收購后戰(zhàn)略性的調(diào)整讓蒙牛原有的“敢闖”的經(jīng)營文化喪失。去年4月蒙牛一位前高層對本報(bào)記者表示，蒙牛這兩年出現(xiàn)的質(zhì)量問題，是公司整體運(yùn)營水平倒退的一個(gè)投影，2008年開始蒙牛在楊文俊“掛帥”下進(jìn)行管理系統(tǒng)變革，將原先的事業(yè)部制轉(zhuǎn)變成咨詢公司所推薦的系統(tǒng)制，但在這一過程中，并沒有能夠很好地提升管理效率實(shí)現(xiàn)管理體系的提升，“簡言之，就是管理系統(tǒng)太龐大，出現(xiàn)了大企業(yè)病，這類似于包產(chǎn)到戶向大鍋飯進(jìn)行調(diào)整”，而蒙牛原來按照不同的業(yè)務(wù)模塊、按照事業(yè)部進(jìn)行分開管理，事業(yè)部類似內(nèi)部法人的制度。為了恢復(fù)消費(fèi)者的信心，2013年6月20日九部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量安全工作的意見》，這一被譽(yù)為中國嬰幼兒奶粉最嚴(yán)“新政”中指出要參照藥品管理辦法嚴(yán)格管理嬰幼兒奶粉企業(yè)，全面實(shí)施《粉狀嬰幼兒配方食品良好生產(chǎn)規(guī)范》（GB237902010），并加強(qiáng)對執(zhí)行情況的檢查審核。任何企業(yè)不得以委托、貼牌、分裝方式生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉，不得用同一配方生產(chǎn)不同品牌的嬰幼兒配方乳粉，不得使用牛、羊乳（粉）以外的原料乳（粉）生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉。進(jìn)口嬰幼兒配方乳粉的中文標(biāo)簽須在入境前直接印制在最小銷售包裝上，不得在境內(nèi)加貼，對無中文標(biāo)簽標(biāo)識(shí)的產(chǎn)品，一律作退貨或銷毀處理。目前工信部已編制完成《推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉坌袠I(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》并上報(bào)，未來工信部將大力推動(dòng)實(shí)施嬰幼兒配方乳粉企業(yè)的兼并重組工作，方案提出力爭到2018年底，培育形成35家年嬰幼兒配方乳粉銷售收入超過50億元的大型企業(yè)集團(tuán)，嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)總數(shù)整合到50家左右，前十家國內(nèi)品牌企業(yè)行業(yè)集中度超過80%。新中國成立以來我國已經(jīng)經(jīng)歷三次生育高峰，分別是上世紀(jì)50年代，1963年到1976年，1986年到1990年，如果第三次生育高峰的人大部分人在25—30歲結(jié)婚生子，那么從2012年開始我國將迎來第四輪生育小高峰。如果未來幾年我國每年新增嬰兒數(shù)量將超過1600萬，0—3歲的嬰兒將維持在5000萬左右，按照0—6個(gè)月的嬰兒母乳喂養(yǎng)率為28%，0—，1—，2—，我國嬰幼兒奶粉的市場容量為70萬噸。此外，據(jù)我們了解到的情況，目前國內(nèi)奶源供應(yīng)較為緊張，自有奶源的乳企的比例也就20%30%左右，嬰幼兒奶粉企業(yè)的原料奶大部分都是從國外進(jìn)口的，而且出于對國內(nèi)奶源的不信任和為了得到消費(fèi)者的認(rèn)可，一些高端品牌也更傾向于采用進(jìn)口奶源，所以這大約60萬噸國產(chǎn)乳粉產(chǎn)量里面有很大一部分都是貼牌或者以外購乳清粉為原料生產(chǎn)的，真正用國產(chǎn)奶源生產(chǎn)的品牌奶粉估計(jì)也就30萬噸左右。未來隨著政府加強(qiáng)對進(jìn)口嬰幼兒奶粉的監(jiān)管以及消費(fèi)者對國產(chǎn)奶粉信心的恢復(fù)，內(nèi)資品牌存在很大的進(jìn)口替代空間，伊利、貝因美等龍頭企業(yè)受益將最為明顯。中小規(guī)模企業(yè)：尋求實(shí)力 強(qiáng)的大公司作為依托，提供成熟的技術(shù)開闊的市場資源。較大規(guī)模企業(yè)：為避免兼并重組，需樹立起自己的獨(dú)樹一幟的品牌，開拓穩(wěn)定的市場購買資源，定位本企業(yè)的發(fā)展方向。這類企業(yè)在三聚氰胺事件后的幾年大量出現(xiàn)，滿足了一些談傳統(tǒng)奶粉色變的消費(fèi)者的需求。目前我國年產(chǎn)配方奶粉60萬噸，其中年產(chǎn)量在3萬噸以上的僅有3家，行業(yè)普遍存在著規(guī)模偏小、品牌力弱的問題。中小奶企將是整合難點(diǎn)一位不愿透露姓名的奶粉企業(yè)人士告訴記者，目前國家已經(jīng)出臺(tái)一些規(guī)定壓縮了一些奶粉企業(yè)的生存空間，比如禁止委托、貼牌生產(chǎn)配方奶粉；禁止進(jìn)口大包裝奶粉在國內(nèi)分裝等禁令都會(huì)削減一定數(shù)量的奶粉企業(yè)?！叭绻娴囊獕嚎s整合，要么出臺(tái)新的行政性限令，要么通過市場手段整合，現(xiàn)在來看，前者似乎不太可行，而后者的成本相當(dāng)巨大，目前看都不太可行。但事實(shí)上，很多區(qū)域性中小型乳品企業(yè)往往都是當(dāng)?shù)氐闹匾?jīng)濟(jì)支柱，如果被削減很可能面臨很多社會(huì)問題，這也可能遭遇來自地方政府的抵制?！钡谖迤好膳Ｊ召徰攀坷麊栴}及理論分析同學(xué)們，今天我們組要講的是蒙牛收購雅士利的案例分析，我們將會(huì)從五個(gè)方面入手，首先是提出問題和分析理論，并介紹并購雙方的背景，然后是具體的案例分析，最后是結(jié)論。為了改善中國乳業(yè)的這一現(xiàn)象，政府開始從2013年開始推動(dòng)和引導(dǎo)嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組。當(dāng)然中國的并購還希望可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，大型企業(yè)做大做強(qiáng)。要約收購包含部分自愿要約和全面強(qiáng)制要約兩種類型。蒙牛對雅士利自愿性全面要約收購是迄今為止中國乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購也是政府推動(dòng)乳業(yè)兼并重組啟幕的重要標(biāo)志。接下來是第二部分：二、理論分析框架橫向并購：橫向并購是指處于相同市場層次上的或者具有競爭關(guān)系的企業(yè)并購。橫向一體化戰(zhàn)略是指為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、降低成本、鞏固企業(yè)的市場地位、提高企業(yè)競爭優(yōu)勢、增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力而與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合的一種戰(zhàn)略。是指盛水的木桶是由許多塊木板箍成的，盛水量也是由這些木板共同決定的。這塊短板就成了木桶盛水量的“短板效應(yīng)”。協(xié)同效應(yīng)理論：指并購后競爭力增強(qiáng)，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流之和，或者合并后公司業(yè)績比兩個(gè)公司獨(dú)立存在時(shí)的預(yù)期業(yè)績高。并購專家馬克塞爾沃曾經(jīng)給出一個(gè)判斷并購價(jià)值的公式：并購戰(zhàn)略的價(jià)值=協(xié)同效應(yīng)—溢價(jià)，而溢價(jià)是事前的和固定的，但協(xié)同效應(yīng)卻存在高度的不確定性，所以并購戰(zhàn)略的價(jià)值也存在高度的不確定性。所以基于以上三個(gè)理論并結(jié)合相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，我們將會(huì)對此次并購過程及動(dòng)因、并購雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效作出詳細(xì)的分