【正文】 動偏差的影響。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。承銷商的購買行為才是對股票未來預期收益的更好的預言家。這屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的評出,是經(jīng)濟學、金融學發(fā)展史上的一個重要里程碑,它標志著一門古老而又嶄新的學科———行為經(jīng)濟學(BehaviorEconomics)和行為金融學(BehaviorFinance)正式步入主流經(jīng)濟學的殿堂。由此我們可以預見,本屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的出爐也終將會成為行為金融學蓬勃發(fā)展的契機。行為金融學的真正興起是在20世紀80年代,促使行為金融學研究高潮的是學者們在實證研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論存在一些無法克服的缺陷,缺乏實證的支持和模型與實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析方式陷入了尷尬的境地,這不得不使經(jīng)濟學家把研究視角投向經(jīng)濟現(xiàn)象的背后,于是運用心理學及行為分析的理論方法研究金融市場中決策的行為金融學(BehaviorFinance)便脫穎而出。一方面,對現(xiàn)代金融理論的缺陷進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)在金融市場上人們存在諸多的行為認知偏差。二、行為金融學的理論評述:對現(xiàn)代金融理論缺陷的修正作為一門新興的學科,行為金融學的絕大部分研究成果都集中在對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影 77全國注冊建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題169。行為金融學并不排斥現(xiàn)代金融理論中合理的經(jīng)濟學概念和原理,而是注重運用心理學和經(jīng)濟學原理改善金融決策。(一)行為認知偏差與完全理性現(xiàn)代金融理論借助“理性”①原則對金融市場的投資決策進行了理想化的假設,認為投資者的金融決策是建立在理性預期、風險規(guī)避和效用最大化等假設基礎之上的,并且將投資者的決策過程抽象成一個追求主觀期望效用(SEU)最大化的過程,運用嚴密的數(shù)學推理與表達,得出投資者總是尋求“理性的線性、無偏和最優(yōu)解”的結(jié)論。尤其值得指出的是,這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因為統(tǒng)計平均而消除②。常見的投資者心理認識偏差現(xiàn)象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。21參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。參考點可以是特定時間的組合市值、單個證券的購買價格或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。31過度反應(OverReaction)與反應不足(UnderReaction):過度自信的另一個結(jié)果是過度反應與反應不足。41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進行概率估計時,過分強調(diào)這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。這種認知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的,當涉及的是收益時,人們表現(xiàn)為風險厭惡。后悔厭惡是指當人們做出了錯誤的決策時,會對自己的決策感到痛苦。(二)行為組合理論與資產(chǎn)組合理論根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論,通過債券和股票兩種資產(chǎn)所組成的投資組合可以在承擔相同風險的情況下獲得更好的回報,或在獲得相同回報的情況下承擔更小的風險。 19942010 China Academic Journal Electronic Publishing rights reserved.盡管行為金融學對投資者決策過程的行為認知偏差還具有不確定性,但實證研究已證明它們對下列資本市場現(xiàn)象的解釋具有很大的相關性:(1)股票價格的混沌行為。(2)股票價格的過度波動和價格中的泡沫成份。(4)對損失風險的錯誤估計。(6)投資者對現(xiàn)金紅利的特殊偏好。(8)普遍認為投資回報低于期望所得。(10)股價對市場信息的過度反應或反應不夠。另外,行為金融學對理解整個股市平均回報的橫截面情況、封閉式基金定價、投資者特殊群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨期交易、證券發(fā)行、資本結(jié)構(gòu)和公司的股利政策等現(xiàn)象還有特殊的作用。中國股市是一個“莊股市場”,莊家的價值取向在一定程度決定了整個市場的情形,如果將價值函數(shù)運用到中國股市,價值函數(shù)在大部分區(qū)間內(nèi)情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。另一方面,莊家面對損失時也可能會受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風險厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔保成本,因而k∈[0,1]。同樣地,存在一個臨界值N,損失已無法挽回,且遠遠大于最大擔保成本,或者損失本身就是成功轉(zhuǎn)移價值并私有化的一種渠道,而且這種轉(zhuǎn)移很難受到懲戒性解職或市場禁入的約束,莊家會轉(zhuǎn)而尋求風險,瘋狂進行炒作性投機。但函數(shù)又是有界的,只在[N,M]區(qū)間才適用,該區(qū)間呈現(xiàn)上下不對稱形狀,反映盈余分成和賠償責任的不對等,這可能是中國股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場上的投資主體可劃分為機構(gòu)投資者與個人投資者兩類。另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱。因而我國的個人投資者經(jīng)?？看?8169。在這種情況下,短期投機的操作理念成為個人投資者的投資主流。31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”自1992年我國股市成立以來,政策對股市的干預比較頻繁,“政策市”的特征明顯。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動的首要因素,占總影響的46%。由此可見,政策對我國股市的波動起著最主要的影響作用。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導向發(fā)生著變化,利好的政策出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差,導致交投活躍,交易頻率加快。隨著我國加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國際準則接軌,因此運用行為金融學理論研究政策對投資者投資行為的影響,對于緩解政策因素對我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。但行為金融學為金融學的理論研究提供了變革性的視角。第四篇：投資與行為金融學投資中的行為金融學行為金融學這一術語出現(xiàn)在90年代中期，是金融領域一次較新的革命。投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。以下是行為金融學家們認為投資者心理特征的兩個主要觀點：過度自信：當投資者過度自信時，市場中的交易量會增大。如果理性已是共識，當一個投資者買進股票時，另外的投資者賣出股票，買進者會考慮是否存在賣出者知道而買進者不知道的信息，這時就不會有交易產(chǎn)生。期間還寫了一本書，闡述了20世紀美國經(jīng)濟的高速發(fā)展會支持未來股市向好的前景，并且根本找不到股市有下跌的理由。人們在不確定性的情形下，會抓住問題的某個特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實概率以及與特征有關的其他原因。回避損失：趨利避害是人類行為的主要動機之一。美國行為金融學家奧登在研究了10000個個人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)，投資者更可能賣出那只上漲的股票！當股票價格高于買入價（即主觀上處于獲利）時，投資者是風險厭惡者，希望鎖定收益；而當股票價格低于買入價（即主觀上處于虧損）時，投資者就會轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險喜好者，不愿意認識到自己的虧損，進而拒絕實現(xiàn)虧損。這不是理性的思維模式?！蓖掠悬c不知所措?！苯淌谡f道：“那我們換個玩法，我重復拋100次，如果正面朝上我給你2萬塊，如果反面你給我1萬塊。于是欣然同意打這個賭。不過這件事證明了同事一開始的選擇是非理性的。實際上，獲得2萬元對我來說是件好事，但我仍會對可能遭受的損失感到憂慮，1萬元可是一大筆錢，當然倆人都負擔得起。這個世界并不完美，這個世界存在的是實實在在的人。第五篇：淺析行為金融學與我國證券市場龍源期刊網(wǎng) ://.淺析行為金融學與我國證券市場作者：鐘紹峰來源：《沿海企業(yè)與科技》2006年第03期【摘 要】行為金融學在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展過程中越來越受到主流經(jīng)濟學家的重視，并向占統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)金融理論發(fā)起了挑戰(zhàn)?！娟P鍵詞】行為金融學；期望理論；價值函數(shù)；證券市場【中圖分類號】 【文獻標識碼】 A