【正文】 關(guān)于股東出資的問題（ 4） 50 ?關(guān)于股東出資的幾種方式及處理要點(diǎn) ? 以股權(quán)出資 ：第一 ， 該用作出資的股權(quán)不存在爭議 ， 且不存在法律上的瑕疵；第二 ， 該股權(quán)所對應(yīng)企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)與所組建擬發(fā)行上市公司的業(yè)務(wù)基本一致；第三 ， 該股權(quán)應(yīng)該是控股股權(quán)；第四 ， 在實(shí)際操作中 ， 以股權(quán)出資 ， 首先要征得股權(quán)所在公司其他股東的同意 ， 并進(jìn)行評估 。 ? 關(guān)于資產(chǎn)評估問題 ：審計(jì)與資產(chǎn)評估之間的關(guān)系；資產(chǎn)評估的增值比例與經(jīng)營業(yè)績的連續(xù)計(jì)算問題 。 案例：山河控股 ? 調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的困難程度 。 ? 關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)需要考慮的因素 ? 可供選擇的發(fā)起人資源 。 ? 確保經(jīng)營業(yè)績連續(xù)計(jì)算的方法：整體改制 、 完整改制與依法整體變更 ? 資產(chǎn)的完整性 。 關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)重組問題 53 ? 企業(yè)人員重組的注意事項(xiàng) ? 管理層的穩(wěn)定性 ? 人員的兼職問題 ： 國有控股股份公司董事長原則上不得由股東單位的法定代表人兼任 。 總經(jīng)理 、 副總經(jīng)理 、 財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人 、 董事會秘書不得在股東單位擔(dān)任執(zhí)行職務(wù) ， 但可以擔(dān)任董事 、 監(jiān)事 。 如存在上述兼職問題 ， 一般要求在上發(fā)審會前解決；個(gè)別公司如有特殊情況 ， 應(yīng)履行解決兼職問題的法定程序并書面承諾在股票發(fā)行后 3個(gè)月內(nèi)辦妥 。 關(guān)于企業(yè)人員重組問題 54 ? 關(guān)于關(guān)聯(lián)交易 ? 原則：盡量避免 、 充分披露 ? 在資產(chǎn)重組時(shí)應(yīng)盡量將可能的關(guān)聯(lián)交易處理掉 。其中， 控制 是指直接或通過子公司間接擁有一家企業(yè)半數(shù)以上表決權(quán)，或根據(jù)章程或協(xié)議對表決權(quán)有重大影響，并有權(quán)決定企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)與經(jīng)營政策； 重大影響 是指可以參與企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策上的決定，但不控制這些政策。 關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭問題（ 1） 本人 配偶 父母 父母 本人的兄弟姐妹及其配偶 配偶的兄弟姐妹及其配偶 子女及其配偶 55 關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭問題（ 2） ? 關(guān)于關(guān)聯(lián)方交易 關(guān)聯(lián)方交易是指在關(guān)聯(lián)方之間相互轉(zhuǎn)移資源（主要指資產(chǎn)）或義務(wù)（主要指債務(wù)），不論是否收取價(jià)款。 56 關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭問題（ 3） ? 關(guān)于同業(yè)競爭 ? 原則 ：不能有同業(yè)競爭 ? 定義 ：控股股東不得與上市公司從事相同產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營。 ? 同業(yè)競爭的解決辦法 ： (1)發(fā)行上市后收購； (2)委托經(jīng)營；(3)上市前購買；（ 4）將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方；（ 5)競爭方單方面書面承諾做出避免競爭和利益沖突的具體可行措施。 ? 為什么：關(guān)聯(lián)交易與股東套現(xiàn) 。 ? 其他無形資產(chǎn) （ 不包括土地使用權(quán) ） ? 處理原則：發(fā)起人投入股份公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)所涉及的核心無形資產(chǎn)的所有權(quán)應(yīng)在發(fā)行上市前轉(zhuǎn)移到股份有限公司 。 ? 如何解決：一般都是無償轉(zhuǎn)讓 。 關(guān)于商標(biāo)等無形資產(chǎn)的處理問題 58 ? 土地問題 ? 處理原則：直接出資 ？ 成立后辦理出讓取得 ？ 租賃取得 ？ ? 核心：土地使用權(quán) （ 劃撥用地 、 集體用地 ） ? 房產(chǎn)問題 ? 處理原則：同土地問題 ? 核心：房產(chǎn)證 。 關(guān)于土地和房產(chǎn)的處置問題 59 根據(jù)舊 《 公司法 》 152條精神，中國證監(jiān)會 116號文針對目前證券市場存在的問題，對審核備忘錄關(guān)于業(yè)績連續(xù)計(jì)算的規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整，規(guī)定只有國有企業(yè)整體改制的股份公司和有限責(zé)任公司依法整體變更的股份公司方可連續(xù)計(jì)算經(jīng)營業(yè)績。 允許部分改制的國有企業(yè)連續(xù)計(jì)算經(jīng)營業(yè)績帶來兩個(gè)后果：一是因?yàn)槟M財(cái)務(wù)報(bào)表帶來財(cái)務(wù)信息可信度低的問題；二是因部分車間和生產(chǎn)線上市帶來的上市公司不獨(dú)立的問題 。 ? 有限責(zé)任公司依法整體變更 。 但必須注意兩個(gè)問題：一是需要以經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)折合為股份 ， 不得評估調(diào)帳 。 關(guān)于股份有限公司的業(yè)績連續(xù)計(jì)算及三年連續(xù)盈利問題 (1) 60 ? “三年連續(xù)盈利”或者“持續(xù)盈利能力”的內(nèi)涵要求 ? 法律規(guī)定的變化 ：舊 《 公司法 》 要求的是發(fā)行股票的股份有限公司在發(fā)行上市前必須 “ 連續(xù)三年盈利 ” 。 比舊規(guī)定更有彈性 。 這是什么意思 ？ 有何弦外之音 ？ ? 內(nèi)涵要求 ：雖然 《 證券法 》 在這個(gè)問題上有重大修改 ， 但從成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)看 ， 其內(nèi)涵要求應(yīng)該是沒有實(shí)質(zhì)性變化的 。 關(guān)于股份有限公司的業(yè)績連續(xù)計(jì)算及三年連續(xù)盈利問題 (2) 61 167。 2. 企業(yè)股份制改造：難點(diǎn)與重點(diǎn)問題分析 167。 ? 香港、新加坡和美國資本市場的比較分析 ? IPO市盈率情況 ：中國企業(yè)在香港 IPO的市盈率平均為 1020倍、新加坡為在 10倍左右；美國總體上比香港和新加坡的略高 。由此說明，美國資本市場匯聚的投資資金最多，大規(guī)模籌資往往需要到美國市場掛牌。 64 ? 香港、新加坡和美國資本市場比較分析 ? 資本市場投資者對國內(nèi)企業(yè)所處行業(yè)性質(zhì)的投資偏好 ： ? 2023年，在香港 IPO的國內(nèi)企業(yè)中，制造業(yè)與通訊 /IT的企業(yè)最多；在新加坡 IPO的的國內(nèi)公司中，食品 /農(nóng)業(yè)、制造業(yè)與通訊 /IT的企業(yè)最多；在美國 IPO的國內(nèi)公司中，通訊 /IT（互聯(lián)網(wǎng)）類的企業(yè)最多。 65 ? 香港、新加坡資本市場比較分析 ? 不同資本市場的 IPO標(biāo)準(zhǔn) ： ? 香港和新加坡市場的 IPO標(biāo)準(zhǔn)不同。 ? 香港聯(lián)交所為了鼓勵(lì)內(nèi)地大型企業(yè)，特別是國有企業(yè)赴港上市，于 2023年初專門修改了上市規(guī)則，放寬大型企業(yè)赴港上市在贏利與業(yè)績連續(xù)計(jì)算方面的限制（參見“標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三 ”），在一定程度上為這些大型國有企業(yè)赴港上市創(chuàng)造了更為便利的條件。 ? 與香港主板相比，新加坡市場對國內(nèi)大型國企的接納能力較弱。 ? 以 Nasdaq為例，上市費(fèi)用包括入市費(fèi)與年費(fèi)兩大部分，二者均由基本費(fèi)和浮動(dòng)費(fèi)組成，基本入市費(fèi)一般是固定的（如 5000美元），浮動(dòng)費(fèi)取決于所募得的資金多少。上市總費(fèi)用約為籌集資金總額的 13％～ 18％，如籌集資金目標(biāo) 2023萬美元，預(yù)計(jì)費(fèi)用大約需要 320萬美元，相當(dāng)于 16％。如果募集資金 2億元人民幣，需要支付的律師、審計(jì)、中介、公關(guān)、咨詢、申請費(fèi)、承銷與分銷費(fèi)等費(fèi)用大致為 1400— 1600萬元人民幣。百慕大群島、英屬維爾京群島、開曼群島等都是多數(shù)境外證交所認(rèn)可的境外注冊地。 68 融資方式選擇： IPO前的私募融資概述 ? IPO前的私募融資方式：為了提升擬上市公司的經(jīng)營業(yè)績、改善公司的股東結(jié)構(gòu)、改善公司治理水平，擬上市公司在正式 IPO發(fā)行之前先以私募方式引進(jìn)產(chǎn)業(yè)型或財(cái)務(wù)型的戰(zhàn)略投資者的融資方式。 ? 世茂房地產(chǎn) IPO前的私募融資方案 ：在世茂房地產(chǎn) IPO之前，已通過私募股權(quán)融資引入了四大策略性股東：摩根士丹利、渣打銀行、建銀資產(chǎn)管理公司以及 Draw Bridge基金。一般地，香港主板市場買殼上市的成本較其他市場高。 ? H股方式：是指擬上市公司是注冊在中國大陸的股份有限公司，需要同時(shí)適用中國大陸和香港的法律和會計(jì)制度，對香港投資者發(fā)行股票，而且該部分股票在香港聯(lián)交所上市交易的上市方式。 ? 不需要在境外注冊殼公司和向境外公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)業(yè)務(wù)； ? 國有控股公司通常采用 H股方式在香港上市，如首創(chuàng)置業(yè)等； 72 國際認(rèn)證 權(quán)威認(rèn)證 全國迷你型 MBA職業(yè)經(jīng)理雙證班 73 融資方式選擇：香港直接上市的模式選擇（紅籌方式） ? 紅籌方式： 是指公司注冊在境外，適用當(dāng)?shù)氐姆珊蜁?jì)制度，但公司的主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)均在中國大陸；對香港投資者發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市交易。紅籌上市分為紅籌主板上市和紅籌創(chuàng)業(yè)板上市。 境內(nèi)企業(yè)紅籌方式上市的基本流程圖 74 ? 通過不斷分拆上市，世貿(mào)集團(tuán)旗下?lián)碛辛?3家上市公司，從事不同地區(qū)、類型的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。為此，世茂集團(tuán)對三家子公司的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了調(diào)整，以避免同業(yè)競爭。這標(biāo)志著銀行間短期融資券市場已經(jīng)啟動(dòng)。 ? 企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理。融資券的期限最長不超過 365天。 短期融資券：發(fā)行條件 ? 期限為 1年，利率約為 %；（銀行 1年期短資貸款的基準(zhǔn)利率為 ％，而同期短券的收益率在 ％ ％之間。 ? 不得用于長期投資，可以用于替換企業(yè)到期的銀行貸款，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用； ? 不需要提供第三方擔(dān)保； ? 最近一個(gè)會計(jì)年度企業(yè)盈利，發(fā)行規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40％； ? 事先不需要獲得審批額度，通常在 3個(gè)月內(nèi)完成； ? 國有企業(yè)、民營企業(yè)、跨國公司一視同仁。 ? 現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。 ? 資產(chǎn)支撐證券（ ABS） ：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。 SPV 再將全部應(yīng)收帳款出售給 TAPCO 公司（ TAPCO 公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評級的優(yōu)良資產(chǎn)。 由 TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（ CP）市場上向投資者發(fā)行 CP。 項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng) 138 天才能收回的現(xiàn)金。 ? 管理與審批：企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)歸中國證券監(jiān)督管理委員會管理，依據(jù)是2023年 12月頒布的 《 證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法 》 和國務(wù)院頒布的《 行政許可法 》 。 ? 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所以大宗交易的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，需要遵守的制度是交易所的 《 交易規(guī)則 》 、 《 大宗交易規(guī)則 》 以及相關(guān)托管規(guī)則。融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，最高可達(dá)十年，較為靈活。一般低于當(dāng)時(shí)同期限的銀行貸款、企業(yè)債。企業(yè)融資的資金可以用來償還長期貸款或者進(jìn)行投資，資金用途在政策上不受限制，亦無需公開披露。 ? 2023年 8月 16日，中金公司拿到中國證監(jiān)會 《 批復(fù) 》 。 ? “聯(lián)通收益計(jì)劃”購買的資產(chǎn)是聯(lián)通新時(shí)空公司 (中國聯(lián)通集團(tuán)全資子公司 )向其關(guān)聯(lián)公司長年出租 CDMA網(wǎng)絡(luò)的租金收費(fèi)權(quán)。 90 聯(lián)通的融資模式 ? 銀行貸款 ： 2023年 9月 26日，聯(lián)通紅籌公司在香港簽署了 7億美元銀團(tuán)貸款協(xié)議，所籌資金主要用于建設(shè) CDMA三期工程。 ? 國內(nèi)發(fā)行 A股 ： 2023年 10月，中國聯(lián)通 A股在上海證券交易所上市，融資總額將近 120億元人民幣。 ? 短期融資 券 ： 2023年 7月 19日，中國聯(lián)通 A股公司通過中國聯(lián)通股份有限公司 (聯(lián)通紅籌公司 )下屬的子公司中國聯(lián)通有限公司 (聯(lián)通運(yùn)營公司 )，完成了總額為 100億元的短期融資券的發(fā)行工作。據(jù)分析，資金將主要用于 GSM網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。 ? 如果細(xì)分這五類資產(chǎn)，可以發(fā)現(xiàn)： ? 第一類為水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜龋? ? 第二為路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路、機(jī)場、港口、大型公交公司等； ? 第三類為市政工程特別是正在回款期的 BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)； ? 第四類為商業(yè)物業(yè)的租賃； ? 第五類則為企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃