大股東控制、股權分置、財務杠桿與公司價值詳述-閱讀頁
2025-01-17 18:35本頁面
【正文】 低質量公司相區(qū)別的顯示信號。因此投資者就可通過觀察公司負債融資的比例就可區(qū)分優(yōu)質公司和劣質公司，高質量的公司其負債融資的比例相對較高，低質量的公司其負債融資的比例相對較低。企業(yè)金融結構的決定因素企業(yè)金融結構的決定因素? 大規(guī)模地從實證的角度研究公司資本結構的決定因素是在二十世紀八十年代，眾多的學者從實證的角度研究了究竟哪些因素是決定上市公司資本結構的相關因素。Titman 和 Wessels 的研究認為，對美國公司而言，公司資產(chǎn)的抵押價值、公司的非負債稅盾、公司的成長性、公司產(chǎn)品和服務的不可替代性、公司所處的行業(yè)、公司的規(guī)模、公司收益的穩(wěn)定性以及公司的盈利能力等都是公司資本結構的決定因素。近期還有學者從股價的慣性（ inertia）這個角度分析了資本結構的決定因素，認為公司資本結構取決于外部股票市場的影響，而不是公司內(nèi)部的最優(yōu)化決策（ ， 2023）。負債越多，管理層持股比例越高，這種緩和效應就越是突出。– 在投資者保護較弱的國家，大多數(shù)公司存在單個的大股東，公司的所有權相對集中，他們通過交叉持股、金字塔式的所有權結構以及發(fā)行雙重股票，大股東對公司掌握了大量的超過現(xiàn)金流權的控制權（ La Porta， LopezdeSilanesShleifer， 1999； Claessens，DjankovLang， 2023；等）。在控制權私利的驅使下，大股東會對小股東進行剝削（ Holderness， 2023）–Holderness (2023)把大股東的控制權利益分為控制權分享利益（ shared benefits of control）和控制權私利（ private benefits of control）。企業(yè)金融結構與公司控制企業(yè)金融結構與公司控制? Johnson， La Porta， LopezdeSilanes和Shleifer（ 2023）用 “ 掏空 ” （ tunneling）一詞來描述資源從公司向控制性股東轉移的現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為過高的管理者薪酬、貸款擔保、股權稀釋等多種形式。企業(yè)金融結構與公司控制企業(yè)金融結構與公司控制? Shleifer 和 Vishny（ 1997）認為，大股東控制會產(chǎn)生兩種效應，第一種效應是 “ 激勵效應 ” （Incentive Effect），即相對集中的股權解決了搭便車問題，大股東有動機、也有能力去監(jiān)督公司的管理層，從而提升公司價值；第二種效應是“ 侵害效應 ” （ Entrenchment Effect），當大股東的控制權缺乏公司其他利益相關者的監(jiān)督和制約時，由于大股東的利益與其他利益相關者并不一致，大股東就有可能利用手中的權力為自己謀取控制權私 ,而這會損害其他利益相關者的利益，并且降低公司的價值。一方面，外部權益融資會產(chǎn)生股權稀釋的問題，由此增加了大股東遭受控制權競爭的可能性，而債務融資不會導致大股東控制權的稀釋，從而有利于大股東以較小的投資來保持對公司的控制權。? Dann 和 DeAngelo（ 1988）證實管理者會通過股票回購等改變資本結構的手段來抵御外部接管。Faccio， Lang 和 Young（ 2023）則考察了在股權集中的公司里大股東從控制權利益的角度對公司融資方式的選擇。接著他們對這一假設進行實證檢驗，結果表明，在小股東更容易受到大股東剝削的公司里，大股東會選擇較高的負債比率來控制更多的公司資源，從而對小股東進行更多的剝削。我國企業(yè)金融結構與公司控制? 中國企業(yè)的股權融資偏好– 我國上市公司強烈的股權融資偏好已是一個不爭的事實，對其產(chǎn)生的直接動因，大多數(shù)學者把它歸咎為我國上市公司的股權融資成本低于債務融資成本。– 從融資成本的角度并不能有效的解釋我國上市公司的股權融資偏好。我國企業(yè)金融結構與公司控制? 我國特有的二元股權結構，使得大股東持有的股份大多為非流通股，在非流通股價格與流通股價格相差懸殊的情況下，大股東能以遠高于每股凈資產(chǎn)的配股價或增發(fā)價來進行權益融資，通過流通股中小股東這種 “ 利益輸送 ” 式的權益融資方式，大股東能獲得每股凈資產(chǎn)的大量增加，從而獲得大量的權益增值，因此大股東就存在著強烈的股權融資偏好，由此就表現(xiàn)為我國上市公司的股權融資偏
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