【正文】 +經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法市場(chǎng)增加值=企業(yè)市值總資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后利息股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)全部資本費(fèi)用 =期初投資資本期初投資資本回報(bào)率期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 =期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本）（二）價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中投入的現(xiàn)金：全部投資資本=所有者權(quán)益+凈債務(wù)相對(duì)價(jià)值法一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。市盈率=每股市價(jià)／每股凈利運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型如下：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利2．模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為：股權(quán)價(jià)值==兩邊同時(shí)除以：= = = =本期市盈率如果把公式兩邊同除的當(dāng)前“”，換為預(yù)期下期“”，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率”或“預(yù)期市盈率”：=內(nèi)在市盈率=（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型1．基本模型市價(jià)與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)2．市凈率的驅(qū)動(dòng)因素如果把股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以同期股權(quán)賬面價(jià)值，就可以得到市凈率：= = = =本期市凈率= = = =內(nèi)在市凈率（三）市價(jià)/收入比率模型1．基本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)247。每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入2．基本原理如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)：= = = =本期收入乘數(shù)如果把公式中的“”換成預(yù)期下期的“”，則可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計(jì)算公式：= = = =內(nèi)在收入乘數(shù)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用修正市盈率=實(shí)際市盈率247。（平均預(yù)期增長(zhǎng)率100）乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 實(shí)際市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率的“平均數(shù)”通常采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均。（2）股價(jià)平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利2．修正市凈率市凈率的修正方法與市盈率類似。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。（預(yù)期股東權(quán)益凈利率100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)3．修正收入乘數(shù)收入乘數(shù)的修正方法與市盈率類似。其中，關(guān)鍵的因素是銷售凈利率。（預(yù)期銷售凈利率100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100 目標(biāo)企業(yè)每股收入期權(quán)多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max（股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)價(jià)格空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max（股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，0）空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=Max（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)，0）空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值1．確定可能的到期日股票價(jià)格套期保值比率H==上行股價(jià)=股票現(xiàn)價(jià)上行乘數(shù)u下行股價(jià)=股票現(xiàn)價(jià)下行乘數(shù)2．根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=上行股價(jià)執(zhí)行價(jià)格股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=03．計(jì)算套期保值比率套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變化247。（1+r）期權(quán)價(jià)值=投資組合成本=購(gòu)買股票支出借款風(fēng)險(xiǎn)中性原理期望報(bào)酬率應(yīng)符合下列公式：=+假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：=+二叉樹期權(quán)定價(jià)模型設(shè)：=股票現(xiàn)行價(jià)格u=股價(jià)上行乘數(shù)d=股價(jià)下形乘數(shù)r=無風(fēng)險(xiǎn)利率=看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)格=股價(jià)上行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值=股價(jià)下行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值X=看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格H=套期保值比率= H=+兩期二叉樹模型簡(jiǎn)單地說，由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展不過是單期模型的兩次應(yīng)用兩期二叉樹模型的公式推導(dǎo)過程如下：設(shè)：=標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都上升的期權(quán)價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都下降的期權(quán)價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)一個(gè)時(shí)期上升，另一個(gè)時(shí)期下降的期權(quán)價(jià)值其他參數(shù)使用的字母與單期定價(jià)模型相同。（三）多期二叉樹模型年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：u=1+上升百分比=d=1下降百分比=1247。（二）布萊克—斯科爾斯模型布萊克—斯科爾斯模型包括三個(gè)公式：=或==或=+=其中：=看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值=標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格=標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率X=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格e≈=無風(fēng)險(xiǎn)利率t=期權(quán)到期日前的時(shí)間（年）ln=的自然對(duì)數(shù)=股票回報(bào)率的方差（三）模型參數(shù)的估計(jì)1．無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)用F表示終值，P表示現(xiàn)值，表示連續(xù)復(fù)利率，t表示時(shí)間（年），則：F=P=式中：ln（）是指自然對(duì)數(shù)。=其中：指收益率的連續(xù)復(fù)利值。利用該定理，已知等式中的4個(gè)數(shù)據(jù)中的3個(gè)，就可以求出另外1個(gè)。（六）美式期權(quán)估價(jià)常見的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。折現(xiàn)率上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值2．期權(quán)價(jià)值二叉樹（1）確定1年末期權(quán)價(jià)值：現(xiàn)金流量上行時(shí)期權(quán)價(jià)值=項(xiàng)目?jī)r(jià)值執(zhí)行價(jià)格（2）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率：報(bào)酬率=（本年現(xiàn)金流量+期末價(jià)值）247。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值2．構(gòu)造二叉樹（1）確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。u=1247。按照計(jì)劃產(chǎn)量和當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，銷售收入為：銷售收入=2910=290（萬元）。（3）構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。（4）確定上行概率和下行概率：期望收益率=上行百分比上行概率+下行百分比（1上行概率）5％=（）上行概率+（）（1上行概率）上行概率=下行概率=1上行概率== （5）確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。由于項(xiàng)目在5年末終止，無論哪一條路徑，最終的清算價(jià)值均為200萬元。最上邊的節(jié)點(diǎn)價(jià)值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。= =[（1569+200）+（729+200）]247。（6）確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。將它們分解以后，方程式為：= =單價(jià)銷量銷量4．計(jì)算稅后利潤(rùn)的損益方程式所得稅是根據(jù)利潤(rùn)總額和所得稅稅率計(jì)算的，并從利潤(rùn)總額中減除，既不 是變動(dòng)成本也不是固定成本。由于變動(dòng)成本既包括生產(chǎn)制造過程的變動(dòng)成本即產(chǎn)品變動(dòng)成本，還包括銷售、管理費(fèi)中的變動(dòng)成本即期間變動(dòng)成本，所以，邊際貢獻(xiàn)也可以具體分為制造邊際貢獻(xiàn)（生產(chǎn)邊際貢獻(xiàn)）和產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)（總營(yíng)業(yè)邊際貢獻(xiàn)）。2．邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率，是指邊際貢獻(xiàn)在銷售收入中所占的百分率。=100%=100% =100%通常，“變動(dòng)成本率”一詞是指產(chǎn)品變動(dòng)成本率。+=+ ==13．基本的邊際貢獻(xiàn)方程式因?yàn)椋豪麧?rùn)=銷售收入變動(dòng)成本固定成本=邊際貢獻(xiàn)固定成本所以：利潤(rùn)=銷量單位邊際貢獻(xiàn)目定成本銷量=單位邊際貢獻(xiàn)= 固定成本=銷量單位邊際貢獻(xiàn)利潤(rùn)4．邊際貢獻(xiàn)率方程式上述邊際貢獻(xiàn)方程式，還可以利用“邊際貢獻(xiàn)率”改寫成下列形式。由于多種產(chǎn)品的銷售收入可以直接相加，所以，問題的關(guān)鍵是計(jì)算多種產(chǎn)品的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率。設(shè)有n種產(chǎn)品，以CM表示邊際貢獻(xiàn)，S表示銷售收入，則：加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率== =++…+ =++…+由于：某產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率= 某產(chǎn)品銷售占總銷售比重=所以：加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=∑（各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率各產(chǎn)品占總銷售比重）二、盈虧臨界分析（一）盈虧臨界點(diǎn)的確定1．盈虧臨界點(diǎn)銷售量=又由于：?jiǎn)蝺r(jià)單位變動(dòng)成本=單位邊際貢獻(xiàn)所以，上式又可寫成：=2．盈虧臨界點(diǎn)銷售額=3．盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率=100％（二）安全邊際和安全邊際率安全邊際=正常銷售額盈虧臨界點(diǎn)銷售額安全邊際率的計(jì)算公式如下：安全邊際率=100％正常銷售額=盈虧臨界點(diǎn)銷售額+安全邊際上述公式兩端同時(shí)除以正常銷售額得：1=盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率+安全邊際率 （1）盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率+安全邊際率=80％+20％=1利潤(rùn)=安全邊際邊際貢獻(xiàn)率 （2）銷售利潤(rùn)率=安全邊際率邊際貢獻(xiàn)率 （3）影響利潤(rùn)各因素變動(dòng)分析（一）分析有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響（二）分析實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)的有關(guān)條件（三）敏感分析敏感系數(shù)= 標(biāo)準(zhǔn)成本成本標(biāo)準(zhǔn)=單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本=單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)消耗量標(biāo)準(zhǔn)單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)成本=實(shí)際產(chǎn)量單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本=確定數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)之后，兩者相乘即可得出變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本：==確定了用量標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)之后，兩者相乘，即可得出固定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)成本：=變動(dòng)成本差異的分析成本差異=實(shí)際成本標(biāo)準(zhǔn)成本 =實(shí)際數(shù)量實(shí)際價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格 =+ =+=+有關(guān)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系如圖14—1所示。其可以根據(jù)下式計(jì)算求得：V=式中：y——作業(yè)總成本； x——作業(yè)產(chǎn)出。相關(guān)系數(shù)r=分配率=實(shí)際作業(yè)成本分配率=預(yù)算（正常）作業(yè)成本分配率==作業(yè)成本差異=某作業(yè)成本調(diào)整率=產(chǎn)品實(shí)際作業(yè)成本=增值作業(yè)的增值成本和非增值成本可按以下公式計(jì)算：增值成本=AQ（Sv+Suf） （1）增值作業(yè)的非增值成本=（AQSv+SQSuf） AQ（Sv+Suf） =（SQAQ）Suf （2）式中：AQ——當(dāng)前的實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量； SQ——增值作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)出數(shù)量； Sv——標(biāo)準(zhǔn)單位變動(dòng)成本； Suf——標(biāo)準(zhǔn)單位固定成本；=戰(zhàn)略管理企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值=（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值）（占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本） =（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值占用權(quán)益資本）+（債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值占用債務(wù)資本） =權(quán)益增加值+債務(wù)增加值企業(yè)價(jià)值=其中：現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)（1稅率）+折舊營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出折舊） =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)投資資本增加假設(shè)企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值：=資本市場(chǎng)價(jià)值投資資本 =投資資本 = =由于增長(zhǎng)率是固定的：投資資本增加/投資資本=增長(zhǎng)率稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本=投資資本回報(bào)率所以：市場(chǎng)增價(jià)值=這里的企業(yè)的市場(chǎng)增加值與經(jīng)濟(jì)增加值（即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）有聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)資本成本投資資本 =投資資本 =（投資資本回報(bào)率資本成本）投資資本因此：市場(chǎng)增加值=43