【正文】 率或資本利得收益率?？傮w方差= 樣本方差= 標準差是方差的平方根：總體標準差= 樣本標準差= 標準差（σ）= 變化系數(shù)=（一）證券組合的預期報酬率和標準差1．預期報酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預期報酬率可以直接表示為：r= 其中：r是第j種證券的預期報酬率；A是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。證券市場線：K=R+（KR）式中：K是第i個股票的要求收益率；R是無風險收益率（通常以國庫券的收益率作為無風險收益率）：K是平均股票的要求收益率（指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）?，F(xiàn)值指數(shù)=247。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費。（p/A，i，n）稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額（1稅率）稅后收入=收入金額（1一稅率）（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法。稅后成本=支出金額（1稅率）稅后收入=收入金額（1稅率）折舊抵稅=折舊稅率因此，現(xiàn)金流量應當按下式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅 =收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率（3）這個公式可以根據(jù)公式（2）直接推導出來：營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤+折舊 ＝（收入成本）（1稅率）+折舊 ＝（收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）+折舊 ＝收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（1稅率）+折舊 ＝收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊+折舊稅率+折舊 ＝收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率投資項目風險的處置方法對項目的風險有兩種處置方法：一種是調整現(xiàn)金流量法；另一種是風險調整折現(xiàn)率法。B公司的資本結構與A公司不同，要將資本結構因素排除，確定B公司不含財務杠桿的值?；蛘哒f，此時股東權益的風險與資產的風險相同，股東只承擔經(jīng)營風險及資產的風險。（2）每次出售有價證券以補充現(xiàn)金所需的交易成本，用F表示；一定時期內出售有價證券的總交易成本為：交易成本=（T/C）F（3）持有現(xiàn)金的機會成本率，用K表示；一定時期內持有現(xiàn)金的總機會成本表示為：機會成本=（C/2）K總成本=機會成本+交易成本 =（C/2）K+（T/C）F機會成本=交易成本，即：（C/2）K=（T/C）F整理后，可得出：C*=（2TF）/K等式兩邊分別取平方根，有：C*=（三）隨機模式R=+L H=3R2L 式中：b——每次有價證券的固定轉換成本； i——有價證券的日利息率； ——預期每日現(xiàn)金余額變化的標準差（可根據(jù)歷史資料測算）。訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。變動成本單位成本用Kc來表示。2．能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。6．企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進貨。這個基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延嗀洿螖?shù)公式：=== 與批量有關的存貨總成本公式：=+U（二）基本模型的擴展L．訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時補充，因此不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒有用完時提前訂貨。因零件每日耗用量為d，故送貨期內的全部耗用量為：﹒d由于零件邊送邊用，所以每批送完時，最高庫存量為：Q﹒d平均存量則為：（Q﹒d）圖6—8中的E表示最高庫存量，表示平均庫存量。NCB=BKC 債券籌資債券發(fā)行價格的計算公式為：=+式中：n——債券期限； t——付息期數(shù)。（2）租金抵稅。租賃期現(xiàn)金流量=租金租金抵稅+折舊抵稅 折現(xiàn)率=稅前借款成本（1所得稅稅率）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù)（6）失去的期末資產變現(xiàn)現(xiàn)值（7）租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（承租人）=資產購置成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產現(xiàn)值（二）出租人的分析1．分析的基本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價的基本方法是凈現(xiàn)值法。（3）租賃資產的購置成本。發(fā)放股票股利后的每股市價=式中：M ——股利分配權轉移日的每股市價；——股票股利發(fā)放率。假設發(fā)行費用占債務發(fā)行價格的百分比為F，則債務成本是使下式成立的：（1F）=3．含有手續(xù)費的稅后債務成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務成本率乘以（1稅率）。（三）普通股成本Knc=+G式中：Knc——普通股成本。假定企業(yè)的成本—銷量—利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示?？偢軛U系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，有：EPS1=EPS2 =在每股收益無差別點上，S1=S2，則：=（二）最佳資本結構公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B （1）假設公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：S= （2）式中：EBlT——息前稅前盈余； I——年利息額； T——公司所得稅稅率； KS——權益資本成本。企業(yè)價值評估企業(yè)實體價值=股權價值+債務價值控股權溢價=V（新的）V（當前）企業(yè)價值評估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟利潤模型經(jīng)濟利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經(jīng)濟增加值。如果把股權現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。本期凈投資=本期總投資折舊與攤銷本期凈投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權人提供的，可以通過凈經(jīng)營資產的增加來驗算。凈投資中股東負擔部分是“（1負債率）凈投資”，其他部分的凈投資由債權人提供。1．永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型的一般表達式如下：股權價值=永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。本年凈投資=資本支出折舊+經(jīng)營營運資本增加（3）股權現(xiàn)金流量。高增長階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和轉換階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和（二）實體現(xiàn)金流量模型的應用實體現(xiàn)金流量模型，如同股權現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型：1．永續(xù)增長模型實體價值=2．兩階段增長模型實體價值=預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值設預測期為n，則：實體價值= +3．三階段增長模型設成長期為n，轉換期為m，則：實體價值= + +經(jīng)濟利潤法市場增加值=企業(yè)市值總資本經(jīng)濟利潤=稅后凈利潤股權費用 =稅后經(jīng)營利潤稅后利息股權費用 =稅后經(jīng)營利潤全部資本費用 =期初投資資本期初投資資本回報率期初投資資本 加權平均資本成本 =期初投資資本（期初投資資本回報率加權平均資本成本）（二）價值評估的經(jīng)濟利潤模型業(yè)價值等于期初投資資本加上經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值：企業(yè)實體價值=期初投資資本+經(jīng)濟利潤現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：全部投資資本=所有者權益+凈債務相對價值法一、相對價值模型的原理相對價值模型分為兩大類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價/凈利、股權市價/凈資產、股權市價/銷售額等比率模型。市盈率=每股市價／每股凈利運用市盈率估價的模型如下：目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)的每股凈利2．模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權價值為：股權價值==兩邊同時除以：= = = =本期市盈率如果把公式兩邊同除的當前“”，換為預期下期“”，其結果稱為“內在市盈率”或“預期市盈率”：=內在市盈率=（二）市價/凈資產比率模型1．基本模型市價與凈資產的比率，一通常稱為市凈率。每股銷售收入目標企業(yè)股權價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標企業(yè)的銷售收入2．基本原理如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)：= = = =本期收入乘數(shù)如果把公式中的“”換成預期下期的“”，則可以得出內在收入乘數(shù)的計算公式：= = = =內在收入乘數(shù)相對價值模型的應用修正市盈率=實際市盈率247。（2）股價平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計乙企業(yè)的價值：目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)修正市盈率目標企業(yè)預期增長率100 目標企業(yè)每股凈利2．修正市凈率市凈率的修正方法與市盈率類似。（預期股東權益凈利率100） 目標企業(yè)每股價值=修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益凈利率 100目標企業(yè)每股凈資產3．修正收入乘數(shù)收入乘數(shù)的修正方法與市盈率類似。（預期銷售凈利率100） 目標企業(yè)每股價值=修正平均收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100 目標企業(yè)每股收入期權多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值期權價格空頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值+期權價格空頭看跌期權到期日價值=Max（執(zhí)行價格股票市價，0）空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值+期權價格期權價值期權價值=內在價值+時間溢價時間溢價=期權價值內在價值1．確定可能的到期日股票價格套期保值比率H==上行股價=股票現(xiàn)價上行乘數(shù)u下行股價=股票現(xiàn)價下行乘數(shù)2．根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權價值股價上行時期權到期日價值=上行股價執(zhí)行價格股價下行時期權到期日價值=03．計算套期保值比率套期保值比率H=期權價值變化247。（三）多期二叉樹模型年收益率標準差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：u=1+上升百分比=d=1下降百分比=1247。=其中：指收益率的連續(xù)復利值。（六）美式期權估價常見的實物期權：擴張期權、時機選擇期權和放棄期權。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值2．構造二叉樹（1）確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。按照計劃產量和當前價格計算，銷售收入為：銷售收入=2910=290（萬元）。（4）確定上行概率和下行概率：期望收益率=上行百分比上行概率+下行百分比（1上行概率）5％=（）上行概率+（）（1上行概率）上行概率=下行概率=1上行概率== （5）確定未調整的項目價值。最上邊的節(jié)點價值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。（6）確定調整的項目價值。由于變動成本既包括生產制造過程的變動成本即產品變動成本，還包括銷售、管理費中的變動成本即期間變動成本，所以，邊際貢獻也可以具體分為制造邊際貢獻（生產邊際貢獻）和產品邊際貢獻（總營業(yè)邊際貢獻）。=100%=100% =100%通常，“變動成本率”一詞是指產品變動成本率。由于多種產品的銷售收入可以直接相加，所以，問題的關鍵是計算多種產品的加權平均邊際貢獻率。其可以根據(jù)下式計算求得：V=式中：y——作業(yè)總成本； x——作業(yè)產出。經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤資本成本投資資本 =投資資本 =（投資資本回報率資本成本）投資資本因此：市場增加值=43