【正文】 產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，其負(fù)債比例較高，初期財(cái)務(wù)費(fèi)用較大，還款壓力大，建議由國(guó)家擔(dān)保，發(fā)行水電企業(yè)債券。借鑒國(guó)家對(duì)風(fēng)力發(fā)電的稅收政策。風(fēng)力發(fā)電的成本主要是固定資產(chǎn)投資，約占總投資的85%以上。通過以上不同政策方案的研究分析，我們認(rèn)為，解決當(dāng)前水電行業(yè)困難最好的決策選擇是應(yīng)當(dāng)從如下兩個(gè)方面入手：一是盡快調(diào)整增值稅政策，宜實(shí)行“即征即退”辦法。二是從支持水電業(yè)的滾動(dòng)發(fā)展看，宜發(fā)行企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)債券，用于投資；或者從國(guó)債發(fā)行中撥出專項(xiàng)投資用于水電建設(shè)也是可行的一種辦法。此外，在其他配套政策上國(guó)家對(duì)水電業(yè)也應(yīng)給予相應(yīng)的支持，如：國(guó)家為立項(xiàng)建設(shè)的水電站提供政策性貸款，可采取免息、低息和貼息等多種方式；對(duì)于建設(shè)中的水電站在社會(huì)效益方面的投資，國(guó)家應(yīng)作為基礎(chǔ)建設(shè)給予投資優(yōu)惠；在水力資源蘊(yùn)藏量豐富的省份，國(guó)家要監(jiān)督其水力資源的開發(fā)狀況，給予一定的政策扶持，并作為地方政府的一項(xiàng)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)電力行業(yè)要采取積極措施使電網(wǎng)與電廠完全分離開來，盡快創(chuàng)造出一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”。IV大型水電工程建設(shè)期間再融資方案選擇分析一、基本情況分析大型水利水電工程施工和裝備等技術(shù)極其復(fù)雜，工程建設(shè)規(guī)模龐大，施工期很長(zhǎng)。同時(shí)為了降低建設(shè)成本，制訂合理的籌資方案，也很必要。國(guó)家投入的股本金1 000億元銀行貸款300億元發(fā)電廠發(fā)電利潤(rùn)100億元SX電廠發(fā)電收入670億元（二）資金缺口及解決措施SX工程建設(shè)期間分年度現(xiàn)金流如圖1所示。如何解決建設(shè)期間資金缺口，目前有債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種方案選擇。二、債權(quán)融資情況分析SX工程發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資的條件優(yōu)越。圖1 SX工程的現(xiàn)金流由于目前利率處在較低的水平上，再加上利息的減稅效用，使得SX工程使用債券進(jìn)行融資的成本較低，具體可應(yīng)用稅后加權(quán)平均資本成本(WACC)公式計(jì)算。代人上述公式，可得WACC1=%。代入上述公式，可得WACC2=%。WACC1WACC2=%，考慮到SX工程的總投資2 039億元。由于單個(gè)工程所發(fā)行債券的額度受到限制，目前的債券發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足全部解決工程建設(shè)期間資金缺口的需要。由于目前國(guó)內(nèi)居民的投資意識(shí)增強(qiáng)和投資渠道相對(duì)較少的特點(diǎn)，使得目前中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市融資的條件極為有利。（一）水電上市企業(yè)分析從第一只股票上市以來，中國(guó)股票市場(chǎng)已發(fā)展了10年。對(duì)水電上市企業(yè)的分析見下表所示。從表4中所看出，%。資金籌集倍率（7）/［（3）（4）］0975烏江電力1850993閩東電力30010007/20001150291600131岷江電力03/199811003/200004/1993表3 水電上市企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn) 代碼名稱每股收益市值（元萬元）0975烏江電力閩東電力600101明星電力600116桂冠電力表4 水電上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 代碼名稱總資產(chǎn)（百萬元）ROE（%）資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（元）收益現(xiàn)金保障倍數(shù)0975烏江電力600101明星電力600116三峽水利岷江電力600644經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（百萬元）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（%）凈利潤(rùn)（百萬元）0975烏江電力%%岷江電力%%%平均按電力需求的增長(zhǎng)速度與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度之間的彈性關(guān)系，全國(guó)電力行業(yè)售電量未來10年可望保持平均5%～6%的增長(zhǎng)速度。大多數(shù)水電上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，平均資產(chǎn)負(fù)債率為32%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和利潤(rùn)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。在競(jìng)爭(zhēng)的電力市場(chǎng)中，電力企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，電力企業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，發(fā)電機(jī)組規(guī)模越大，電力成本越具優(yōu)勢(shì)，水電企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)尤其顯著，因此擁有大型機(jī)組和裝機(jī)容量的水電公司將受益于電力系統(tǒng)的改革。即300/=。因此，(如工程的發(fā)電機(jī)組和廠房等)上市，(+)=%的股份。當(dāng)股票市場(chǎng)股價(jià)處于高估狀態(tài)時(shí)，股票可以較多的溢價(jià)發(fā)行，上市對(duì)企業(yè)籌資極為有利。因此，為解決大型水電工程的巨額資金缺口，將工程的部分盈利性資產(chǎn)如電廠在國(guó)內(nèi)上市是一個(gè)值得研究的融資方案。其中10MW以上的水電站有140座，裝機(jī)容量14200MW，年發(fā)電量404億kW。東北地區(qū)各省(區(qū))10MW以上可開發(fā)水力資源統(tǒng)計(jì)省(區(qū))電站座數(shù)裝機(jī)容量／MW年發(fā)電量／億kWh全區(qū)比重／%裝機(jī)容量年發(fā)電量遼寧15＋3／21390吉林35＋16／2410025黑龍江41＋12／27160內(nèi)蒙古(東部)18＋7／21530合計(jì)116＋24／214180100100注：分?jǐn)?shù)為省或國(guó)際界河，按1／2計(jì)（二）抽水蓄能資源80年代中期，開展了全國(guó)性的抽水蓄能資源普查，根據(jù)“七五”期間初步普查成果，東北地區(qū)抽水蓄能資源比較豐富，且尚未開發(fā)。（三）水電開發(fā)利用現(xiàn)狀水力資源開發(fā)現(xiàn)狀東北地區(qū)各省(區(qū))水力資源開發(fā)現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)省(區(qū))可開發(fā)容量／MW已開發(fā)容量MW開發(fā)比重%備注遼寧13901092遼寧省高嶺、金坑水電站址145MW受引水影響無法開發(fā)吉林41003700黑龍江7160769內(nèi)蒙古東部153013合計(jì)141805574注：遼寧省如不考慮高嶺和金坑兩電站，則開發(fā)比重達(dá)89%已建、在建10MW以上水電站東北地區(qū)各省(區(qū))已建、在建10MW以上水電站統(tǒng)計(jì)省(區(qū))電站名稱裝機(jī)容量MW年發(fā)電量?jī)|kW。擬建的水電站主要是位于第二松花江上游的二道江梯級(jí)電站。審定的開發(fā)方案為干流三級(jí)開發(fā)及支流一級(jí)開發(fā)，即干流上的兩江、四湖溝、西金溝電站，支流富爾河上的西江電站。h。其中，兩江電站于1992年開工。臨江電站位于鴨綠江上游干流上，裝機(jī)容量為300MW(中朝各半)，初步設(shè)計(jì)已通過審查，總工期7年，電站經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)越，具備開工條件。東勘院于1991年提出《牡丹江下游蓮花以下河段水力資源開發(fā)規(guī)劃報(bào)告》，并通過了審查。h。目前，二道溝電站可行性研究設(shè)計(jì)已基本完成，裝機(jī)容量確定為100MW。(4)黑龍江。水力資源開發(fā)方案確定為漠河、連NFDA1、歐浦、呼瑪、黑河、太平溝等6個(gè)水利樞紐組成的梯級(jí)開發(fā)方案，總裝機(jī)容量為8100MW，發(fā)電量為269億kW。第一期工程為上游的漠河和下游的連NFDA1水利樞紐，裝機(jī)容量分別為2000MW和100MW。h。(5)嫩江。其中尼爾基水庫(kù)為以供水、灌溉、防洪為主，是兼顧發(fā)電的綜合利用工程，裝機(jī)容量為250MW，也是北水南調(diào)的第一期工程，已完成可研報(bào)告。(6)抽水蓄能電站。遼寧省的規(guī)劃站點(diǎn)為蒲石河、青石嶺(2500MW)、步云山(1000MW)，蒲石河電站一期工程裝機(jī)容量為1200MW，二期為1200MW；分別完成初設(shè)和預(yù)可研；國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)其為利用世界銀行貸款項(xiàng)目，項(xiàng)目建議書已上報(bào)國(guó)家計(jì)委。吉林省選出了紅石、松江河抽水蓄能電站(600MW，已完成預(yù)可研)。二、目前水電開發(fā)存在的主要問題（一）資源問題東北地區(qū)常規(guī)水力資源可開發(fā)量?jī)H占全國(guó)資源的2%，且開發(fā)較早，比較好的站點(diǎn)大多已開發(fā)，開發(fā)比重接近40%，剩下資源基本在黑龍江省中俄界河和內(nèi)蒙古的嫩江流域上，開發(fā)難度較大。（二）資金問題新建項(xiàng)目的主要問題是資金的落實(shí)，特別是籌集資本金問題。水電站一次性投資較大，建設(shè)工期較長(zhǎng)，大部分投資方對(duì)此還有所顧慮。對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目而言，只能從降低自身工程造價(jià)、縮短工期、尋找優(yōu)惠貸款等方面著手，以降低上網(wǎng)電價(jià)，爭(zhēng)取立項(xiàng)開工。而現(xiàn)行電能核算體系是僅考慮以發(fā)電量為計(jì)算基數(shù)，峰谷電價(jià)只能解決調(diào)峰效益，而不能解決調(diào)頻、事故備用等其他動(dòng)態(tài)效益，因而目前其動(dòng)態(tài)效益尚無法定量化，水電的優(yōu)越性未能體現(xiàn)出來。具體建議有以下幾個(gè)方面。其中前期工作較深的項(xiàng)目有蒲石河(初設(shè))、荒溝(初設(shè))抽水蓄能電站、紅石(預(yù)可研)和雙溝混合式(預(yù)可研)電站。如果4個(gè)項(xiàng)目能在2000年以后連續(xù)施工建設(shè)，屆時(shí)，可以初步緩解電網(wǎng)調(diào)峰矛盾。東北地區(qū)抽水蓄能資源普查工作做得較早，但由于受當(dāng)時(shí)的認(rèn)識(shí)水平所限，普查工作較粗，達(dá)不到資源普查深度。東北電網(wǎng)現(xiàn)有主要調(diào)峰水電站14座(水豐、長(zhǎng)甸、太平灣、桓仁、回龍山、太平哨、云峰、渭源、松江河、白山、紅石、豐滿、鏡泊湖和蓮花)，總裝機(jī)容量約4900MW。（二）積極協(xié)調(diào)，廣開財(cái)路，共同開發(fā)目前，東北地區(qū)未開發(fā)的水電站點(diǎn)開發(fā)條件相對(duì)較差，僅靠一家投資開發(fā)難度很大。建設(shè)抽水蓄能電站是電網(wǎng)安全運(yùn)行、保證供電可靠性和供電質(zhì)量的需要，也是電力行業(yè)的責(zé)任和義務(wù)。國(guó)家應(yīng)優(yōu)先安排優(yōu)惠的國(guó)外、國(guó)內(nèi)貸款；物價(jià)部門應(yīng)給予調(diào)峰電量以還本付息電價(jià)或進(jìn)入電網(wǎng)綜合電價(jià)。（三）優(yōu)化設(shè)計(jì)，降低工程造價(jià)由于地形地質(zhì)條件的影響，水電工程各具特色，可以完全套用的設(shè)計(jì)幾乎沒有。項(xiàng)目業(yè)主在設(shè)計(jì)過程中應(yīng)提供必要的資金用于支持設(shè)計(jì)人員開展技術(shù)進(jìn)步活動(dòng)和獎(jiǎng)勵(lì)在工程優(yōu)化設(shè)計(jì)中有突出貢獻(xiàn)人員，最終達(dá)到降低工程總造價(jià)的目的。這是近日參加14日至16日在此間舉行的“雅礱江流域水電開發(fā)高級(jí)論壇”的300多位來自全國(guó)的知名水電專家、金融專家較為一致的看法。水能資源富集的西南地區(qū)正經(jīng)歷著一個(gè)前所未有的水電開發(fā)黃金期。西南財(cái)大經(jīng)濟(jì)學(xué)博士何樹平說，西南地區(qū)大多是相對(duì)貧困的民族地區(qū)，民族地區(qū)發(fā)展的重要途徑是把資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。在國(guó)家實(shí)施天保工程后，民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量和財(cái)政收入有所減少。何樹平說，而興建大型水電工程，有大量資金投入。這些資金投入后，勞動(dòng)密集型的土建、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)隨之而來，可極大地改善當(dāng)?shù)亟煌?、通訊、供電等基礎(chǔ)條件，拉動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)和其它行業(yè)，從而有效地發(fā)展當(dāng)?shù)孛褡宓貐^(qū)經(jīng)濟(jì)，這比任何單純的扶貧項(xiàng)目有用得多。據(jù)專家分析，二灘水電站建設(shè)期，%，總的工業(yè)增加值達(dá)69億元。在水能資源技術(shù)可開發(fā)量占全國(guó)1/4以上的四川省，水電產(chǎn)業(yè)已成為這個(gè)省的６大支柱產(chǎn)業(yè)之一。中國(guó)工程院院士馬洪琪說，西南水電的開發(fā)可以促進(jìn)中國(guó)電力資源的優(yōu)化配置，成為東部發(fā)達(dá)地區(qū)的“能源庫(kù)”，為這些地區(qū)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供保障。去年下半年開始，全國(guó)有19個(gè)省市自治區(qū)相繼出現(xiàn)了缺電，絕大部分屬于東部發(fā)達(dá)省份，“拉閘限電”頻頻出現(xiàn)，電力短缺成為東部發(fā)達(dá)地區(qū)乃至我國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪高速增長(zhǎng)周期的“瓶頸”。2010年后，西電東送將是東部地區(qū)能源的主要供應(yīng)來源?！拔麟姈|送”戰(zhàn)略是我國(guó)調(diào)整全國(guó)電力大格局，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施能源平衡與優(yōu)化配置的重大舉措。而金沙江上總裝機(jī)容量為1860萬千瓦的溪洛渡和向家壩、大渡河上裝機(jī)容量為330萬千瓦的瀑布溝，雅礱江上總裝機(jī)容量為800萬千瓦的錦屏一級(jí)和錦屏二級(jí)電站都是“西電東送”工程的骨干電源。屆時(shí)，四川及金沙江的外送裝機(jī)容量可達(dá)3460萬千瓦，外送電量1879億千瓦時(shí)，從而成為“西電東送”工程的主角，將西部豐富的水能資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)當(dāng)?shù)厮姶箝_發(fā)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)騰飛，同時(shí)有力地支持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的華東地區(qū)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的助推器。其中大部分流域在四川境內(nèi)的金沙江、雅礱江、大渡河等三大水電基地裝機(jī)容量分列第一、第三、第五位，裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)12470萬千