【正文】 批準的證券公司有94家，證券公司的分公司22家，下屬在各城市的證券交易營業(yè)部1100多個。94家證券公司實收資本金169億元，其中資本金超過10億元的公司有9家，這9家中有4家是商業(yè)銀行控股的公司；資本金不到1億元的有67家。中國人民銀行分行控股了43家證券公司，這與中央銀行的金融監(jiān)管職能是有沖突的。估計在中國人民銀行與所屬證券公司脫鉤工作完成后，證券公司的數(shù)量會減少。全國性證券公司和地區(qū)性證券公司的界限不明顯，因為每一家證券公司都可以在省外或注冊地城市外設立證券交易營業(yè)部，目前有7家證券公司在10個以上城市設有50個以上證券交易營業(yè)部。但已經(jīng)有一家中外合資的投資銀行，即中國建設銀行和摩根 中國的證券公司都是全能公司，即可以辦理西方國家投資銀行的所有業(yè)務。但是，當證券公司企圖獲得國債一級承銷商時還要得到財政部和中國人民銀行的特別許可，有效期二年；當一家證券公司具體辦理一家上市公司的股票承銷時，還要經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會的逐個批準。另外，信托投資公司可以吸收大額存款，而證券公司不能吸收任何存款。 對證券公司業(yè)務經(jīng)營的分析 1995年、1996年和1997年上半年是中國證券公司的黃金時代。1997年6月股票價格指數(shù)是1995年1月的3倍。在國內(nèi)股票承銷市場上，證券公司約占90％的份額，信托投資公司只占10％的份額。根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)股票承銷收費的規(guī)定,～3‰，一次承銷費總收入不能超過800萬元，據(jù)此計算，證券公司承銷一家上市公司股票的收入在400～600萬元。 二是股票經(jīng)紀傭金（經(jīng)紀手續(xù)費）收入。據(jù)此計算，1996年經(jīng)紀傭金總量是75億元，證券公司和信托投資公司各占一半，證券公司收入37億元。 三是保證金利差收入。這樣，證券公司就可以把這筆資金存入商業(yè)銀行，%收取利息，%付給股票投資者。證券公司和信托投資公司從這一快資金來源獲得的收益是巨大的。所有證券公司都做自營股票，其資金或動用投資者的交易保證金，或從貨幣市場拆入資金，證券公司又具有研究、技術(shù)和信息方面的優(yōu)勢，再加上1996年初到1997年上半年中國股票價格指數(shù)持續(xù)猛漲，由此獲得巨額利潤。 但是，證券公司的經(jīng)營中也存在許多問題和風險，其中一些問題還相當嚴重。1997年6月20日，中國人民銀行和證監(jiān)會撤消了三個大證券公司總經(jīng)理的職務，并處以這三個證券公司巨額罰款。 第二、證券公司挪用投資者的股票交易保證金，將其用于自營股票、向其他投資者透支、新設立證券營業(yè)部購買設備、自營國債交易和國債回購交易、房地產(chǎn)投資、貨幣市場業(yè)務等。這種行為于我國現(xiàn)行的股票交易保證金制度有關(guān)，使證券公司隱藏著巨大所支付風險，一旦股票市場行情不好，投資者要求取走現(xiàn)金，證券公司可能支付不出現(xiàn)金。從中國人民銀行對證券公司實施非現(xiàn)場檢查的情況看，證券公司的財務制度是各自為政，報表科目各不相同，而且大部分證券公司報表做假，有“帳外帳”。例如，證券公司對開戶交易保證金的會計科目處理，就有“待購證券款”、“客戶存款”、“客戶保證金”等多種。 第一、公司規(guī)模的擴大。由此，在未來幾年鼓勵證券公司兼并，形成幾家資本實力雄厚、具有全國性網(wǎng)絡的大證券公司是一項緊迫任務。中國目前的證券營業(yè)部體制是十分奇特的，2600萬投資者必須在2400個證券營業(yè)部（全部在縣以上城市）開設股票帳戶和資金帳戶，才能進行股票買賣，而且投資者買賣股票時必須在證券營業(yè)部大廳里把買賣命令交給營業(yè)部工作人員。證券營業(yè)部實際是中國股票市場的經(jīng)紀人。由于中國沒有實行個體經(jīng)紀人制度，要滿足投資者需求就必須在所有城市和縣城設立許多證券營業(yè)部，全國要設1萬個（現(xiàn)在上海400個，深圳200個）。每一個證券營業(yè)部一年的費用要200萬元，都要算入投資者的交易成本，其代價太高。 第三、股票交易保證金制度的改革。改革的方向是投資者在商業(yè)銀行開設股票交易保證金存款帳戶，在投資者在證券營業(yè)部下達股票買賣命令時，營業(yè)部工作人員可用電腦先查詢投資者銀行帳戶的資金余額，并通知銀行凍結(jié)購買股票所需要的資金，然后才將投資者的股票買賣命令通知在證券交易所席位上的交易員。改革交易保證金指定的難度是所有證券公司反對，因為現(xiàn)在證券公司利潤的30％來自交易保證金轉(zhuǎn)存款商業(yè)銀行的利差收入（）。五、企業(yè)集團財務公司 從總體上看，財務公司經(jīng)營比較穩(wěn)健，資產(chǎn)負債的各種比例較為合適。這64家財務公司平均資本充足率為16％、平均自營存貸款比例為80％?！”?－1：1996年財務公司資產(chǎn)負債表（年底余額，人民幣億元）　負債 余額 資產(chǎn) 余額 各項存款 各項貸款 企業(yè)存款 工業(yè)貸款 委托存款 商業(yè)貸款 信托存款 中長期貸款 其它存款 委托貸款 金融債券 信托貸款 證券業(yè)務款項 其它貸款 向人行借款 投資 金融機構(gòu)拆入 證券業(yè)務占款 呆帳準備金 在人行存款 資本金 人行特種存款 結(jié)益 存款準備金 其它 同業(yè)拆出 現(xiàn)金 其它 合計 合計 材料來源：中國人民銀行：《1996年第四季度金融統(tǒng)計資料》，《金融時報》1997年1月21日 業(yè)集團財務公司經(jīng)營中存在的主要問題和風險表現(xiàn) （1）發(fā)展極不平衡，各公司經(jīng)營狀況很大程度受所屬企業(yè)集團的影響。利潤最高的中國石油化工財務公司達3億元，最小的公司只有300萬元。財務公司不能吸收本企業(yè)集團外的機構(gòu)存款，也不能吸收個人存款。在中國目前的有關(guān)財務公司的監(jiān)管框架下，財務公司的業(yè)務開展取決于該企業(yè)集團。所以，盡管財務公司是吸收存款機構(gòu)，但由于受集團內(nèi)外的限制，其資金規(guī)模區(qū)別很大。部分財務公司的董事長是企業(yè)集團董事長兼任，控制著財務公司的業(yè)務決策權(quán)，往往要求財務公司向集團內(nèi)困難企業(yè)貸款，造成貸款逾期或呆帳。隨著中央銀行的貨幣市場監(jiān)管的加強，少數(shù)財務公司的拆借款已經(jīng)開始出現(xiàn)拖欠。由于財務公司的貸款大量投在集團內(nèi)企業(yè)，結(jié)果是財務公司單一客戶貸款比例過高，使企業(yè)或集團的風險轉(zhuǎn)移到財務公司，造成財務公司風險集中。該辦法在討論過程中和實施以后都引起了不少爭論，主要涉及以下五個方面： 第一、結(jié)算業(yè)務問題。反對者認為，財務公司有結(jié)算業(yè)務，可以吸收集團內(nèi)企業(yè)的活期存款，那財務公司就是商業(yè)銀行了。 第二、長短期貸款比例問題。另一種意見認為，在沒有長期資金來源的情況下要求長期貸款比例過高是不現(xiàn)實的，而且財務公司作為集團不同企業(yè)之間的資金管理中心，其主要功能是保證整個集團各企業(yè)的資金流動性處于最優(yōu)狀態(tài)，以最低成本保證流動性，所以短期融資是主要的，特別是要發(fā)展有利于產(chǎn)品銷售的短期買方信貸。這是指財務公司向集團外客戶發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)，從集團外融資。另一種觀點認為，財務公司可以發(fā)行自己的債券，直接從集團外部融資，因為財務公司作為金融機構(gòu)的信譽高于企業(yè)，發(fā)行債券成本低。目前有許多財務公司提出申請設立異地營業(yè)性分支機構(gòu)，批準者極少。反對者認為，企業(yè)集團肯定在異地有企業(yè)，是不是有集團內(nèi)企業(yè)的地方就可以設立分支機構(gòu)。贊成者認為，財務公司可以在異地設立分支機構(gòu)，這樣有利于財務公司的業(yè)務開展。中國人民銀行于1996年停止了財務公司的股票承銷和股票經(jīng)紀業(yè)務，財務公司所屬的證券營業(yè)部也全部轉(zhuǎn)讓出去。它們認為，財務公司只要有能力，就可以作股票承銷和股票經(jīng)紀業(yè)務，因為信托投資公司也可以作，外國的財務公司也可以作，最起碼應該讓財務公司保留申請股票承銷和經(jīng)紀的權(quán)力。參考資料Kummar,Anjali and others。金建棟、馬鳴家：1992年，《中國信托投資機構(gòu)》，中國金融出版社；《金融時報》，1997年1月21日，1997年7月22日；龐則義、張建華：《財務公司的風險表現(xiàn)及防范》，載《金融時報》1997年8月7日；周小明：《中國信托業(yè)：何去何從──分業(yè)政策下信托業(yè)的定位和未來發(fā)展》，《經(jīng)濟導刊》1997年第2期；中國金融學會：《1993中國金融年鑒》，《1996中國金融年鑒》；中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司：《中國人民銀行統(tǒng)計季報》1996年第1期，1997年第2期；　本文完成于1997年8月20日，1997年10月送稿給香港城市大學和北京大學經(jīng)濟管理學院發(fā)