【正文】 項(xiàng)的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)。西方有些債券為無(wú)期債券，這些債券的利息可以視為永續(xù)年金，優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫譄o(wú)到期日，因而，優(yōu)先股股利可以看作永續(xù)年金。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：VO =A?1/i四、貼現(xiàn)率的計(jì)算在前面計(jì)算現(xiàn)值和終值時(shí)，都是假定利率是給定的，但在財(cái)務(wù)管理中，經(jīng)常會(huì)遇到已知計(jì)息期數(shù)、終值和現(xiàn)值，求貼現(xiàn)率的問(wèn)題。根據(jù)前述有關(guān)公式，復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計(jì)算：FVIFi,n = FVn / PVPVIFi,n = PV/ FVnFVIFAi,n = FVAn /APVIFAi,n = PVAn /A[例2—1]把100元存入銀行，問(wèn)銀行存款的利率為多少？PVIFi,10=100/=查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%，因此，利息率應(yīng)為10%。PVIFAi,10=5000/750=查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，；當(dāng)利率為9%時(shí)，所以利率應(yīng)在8%—9%之間。（一） 確定性決策決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。（三）不確定性政策決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策為不確定性決策。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。二、 風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量（一） 期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。（二）標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。證券投資是企業(yè)投資管理的重要組成部分，科學(xué)地進(jìn)行證券投資管理，能增加企業(yè)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)，有利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這種同時(shí)投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。（一） 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。因而，這種風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會(huì)使股票收益發(fā)生變動(dòng)。換句話說(shuō)，即使投資者持有的是經(jīng)過(guò)適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的企業(yè)也有不同影響。這可以用圖2—1加以說(shuō)明。從圖2—1中可以看到，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。這樣，如果一個(gè)包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)β系數(shù)來(lái)測(cè)量的，一些標(biāo)準(zhǔn)的β值如下：β=，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半；β=，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)；β=，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。[例2—3]特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，、它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場(chǎng)報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。βP =60%+30%+10%= 計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。五、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)寫(xiě)為CAPM）。第三節(jié) 證券估價(jià)一、債券的估價(jià)債券投資是企業(yè)證券投資的一個(gè)重要方面，財(cái)務(wù)人員必須熟知債券投資的基本原理。其中短期債券投資是指在一年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)備在一年之內(nèi)變現(xiàn)的投資，長(zhǎng)期債券投資是指在一年以上才能到期且不準(zhǔn)備在一年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額太多時(shí)，便投資于債券，使現(xiàn)金余額降低；反之，當(dāng)現(xiàn)金余額太少時(shí)，則出售原來(lái)投資的債券，收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額提高。（二）我國(guó)債券及債券發(fā)行的特點(diǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性使許多債券及債券發(fā)行帶有明顯的區(qū)別于西方的特點(diǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)人員要做好債券投資管理工作，就必須先了解這些特點(diǎn)：（1）國(guó)債占有絕對(duì)比重。每年發(fā)行的債券中，國(guó)家債券的比例均在60%以上。國(guó)家債券和國(guó)家代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券多數(shù)均是如此，企業(yè)債券只有少數(shù)附有息票，每年支付一次利息，其余均是利隨本清的存單式債券。（三）債券的估價(jià)方法企業(yè)進(jìn)行債券投資，必須知道債券價(jià)格的計(jì)算方法，現(xiàn)介紹幾個(gè)最常見(jiàn)的估價(jià)模型。一般情況下的債券估價(jià)模型是指按復(fù)利方式計(jì)算的債券的估價(jià)方式。[例2—5]某債券面值為1000，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得12%的報(bào)酬率，問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型。[例2—6]某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，問(wèn)該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？由上述公式可知：P=（1000+100010%5）/（1+8%）5=1020（元）即債券價(jià)格必須低于1020元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。有些債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按面值償還。[例2—7]某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？由上述公式得：P=1000/（1+8%）5=681即該債券的價(jià)格只有低于681元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。企業(yè)進(jìn)行債券投資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）本金安全性高。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。（2）收入比較穩(wěn)定。（3）許多債券都具有較好的流動(dòng)性。債券投資的缺點(diǎn)。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施以影響和控制。（一）股票投資的種類及目的股票投資主要有普通股投資和優(yōu)先股投資兩種。企業(yè)投資于普通股，股利收入忽高忽低，股票價(jià)格波動(dòng)較大。企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲得股利收入及股票買賣差價(jià)；二是利用購(gòu)買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。而在第二種情況下，企業(yè)應(yīng)集中資金投資于被控企業(yè)的股票上，這時(shí)考慮更多的不應(yīng)是目前利益——股票投資收益的高低，而應(yīng)是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益——占有多少股權(quán)才能達(dá)到控制的目的。優(yōu)先股的估價(jià)比較簡(jiǎn)單，其計(jì)算方法與債券基本一樣。短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型。此時(shí)的股票估價(jià)模型為：V=∑nt=1 dt/（1+K）t+ Vn/（1+K）n式中：V代表股票現(xiàn)在價(jià)格；Vn代表未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；K代表投資人要求的必要報(bào)酬率；dt代表第t期的預(yù)期股利；n代表預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為：V=d/K式中：V代表股票現(xiàn)在價(jià)格；d代表每年固定股利；K代表投資人要求的報(bào)酬率。如果一個(gè)公司的股利不斷增長(zhǎng)，投資人的投資期限又非常長(zhǎng)，則股票的估價(jià)就更困難了，只能計(jì)算近似數(shù)。（三）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)股票投資的優(yōu)點(diǎn)。股票投資的優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）能獲得比較高的報(bào)酬。（2）能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時(shí)，由于物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。普通股股東屬股份公司的所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，因此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購(gòu)這家企業(yè)的股票。股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋海?）普通股對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。（2）普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。（3）普通股的收入不穩(wěn)定。第三章 財(cái) 務(wù) 分 析第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析概述財(cái)務(wù)分析是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要方法，財(cái)務(wù)分析中所確立的一些重要指標(biāo)，在財(cái)務(wù)管理中得到廣泛應(yīng)用。一、財(cái)務(wù)分析的基本概念財(cái)務(wù)分析是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比，以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種方法。財(cái)務(wù)分析中的基本概念主要有：（一）內(nèi)部分析與外部分析內(nèi)部分析是企業(yè)內(nèi)部管理當(dāng)局所進(jìn)行的分析。外部分析是企業(yè)外部利益集團(tuán)根據(jù)各自的要求而進(jìn)行的分析。在分析企業(yè)的流動(dòng)狀況、負(fù)債狀況、資金周轉(zhuǎn)狀況時(shí)，常采用資產(chǎn)負(fù)債表分析。在分析企業(yè)盈利狀況和經(jīng)營(yíng)成果時(shí)，常采用收益表分析。如銀行等金融機(jī)構(gòu)，推斷其貸款的安全性時(shí)，首先要運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表分析。因此，現(xiàn)代的財(cái)務(wù)分析，不再只是單純地對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，而是向著以收益表為中心的方向發(fā)展。（三）比率分析與趨勢(shì)分析比率分析是指把財(cái)務(wù)報(bào)表中的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比，用比率來(lái)反映它們之間的相互關(guān)系，以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。二、財(cái)務(wù)分析的基本程序財(cái)務(wù)分析是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工作，必須按科學(xué)的程序來(lái)進(jìn)行，財(cái)務(wù)分析的基本程序包括以下幾個(gè)步驟。財(cái)務(wù)分析的目的決定了所要搜集信息的多少、財(cái)務(wù)分析方法的選擇等一系列問(wèn)題，所以，必須首先明確。財(cái)務(wù)分析所依據(jù)的最主要資料是財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，資產(chǎn)負(fù)債表、收益表和財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表便是基本的分析資料。（三）選擇適當(dāng)?shù)姆治龇椒ㄘ?cái)務(wù)分析的目的不一樣，所選用的分析方法也不相同。（四）發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理中存在的問(wèn)題采用特定的方法，計(jì)算出有關(guān)的指標(biāo)或進(jìn)行對(duì)比后，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問(wèn)題，對(duì)于一些重大的問(wèn)題，要進(jìn)行深入細(xì)致的分析，找出存在問(wèn)題的原因，以便采取對(duì)策。在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的基礎(chǔ)上，提出改善財(cái)務(wù)狀況的各種方案，然后權(quán)衡各種方案的利弊得失，從中選出最佳方案，以便不斷改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。（一） 以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)是在長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)，被實(shí)踐證明是比較合理的數(shù)據(jù)。（二） 以歷史數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)歷史數(shù)據(jù)是企業(yè)在過(guò)去的財(cái)務(wù)管理工作中實(shí)際發(fā)生過(guò)的一系列數(shù)據(jù)。在與歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比時(shí)，要注意剔除因物價(jià)變動(dòng)、會(huì)計(jì)核算方法變更等帶來(lái)的一系列不可比因素，以便合理判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。如同行業(yè)平均數(shù)據(jù)、本國(guó)同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)數(shù)據(jù)、國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)數(shù)據(jù)等。在與同行業(yè)指標(biāo)對(duì)比時(shí)，也要注意指標(biāo)之間的可比性。企業(yè)實(shí)現(xiàn)確定的目標(biāo)、計(jì)劃、預(yù)算、定額、標(biāo)準(zhǔn)等都可以看作是預(yù)定數(shù)據(jù)。[例3—1]為了便于后面的分析，特列示經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)化的ABC公司的兩張基本財(cái)務(wù)報(bào)表，詳見(jiàn)表3—1和表3—2。表3—1 ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表1993年度 單位：千元 資 產(chǎn) 負(fù)債與所有者權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金 4000有價(jià)證券 2000應(yīng)收賬款 15000存貨 17000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 38000長(zhǎng)期投資：股票投資 1000債券投資 1000長(zhǎng)期投資合計(jì) 2000固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)原值 12000減：累計(jì)折舊 2000固定資產(chǎn)凈值 10000資產(chǎn)合計(jì) 50000 流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款應(yīng)付費(fèi)用流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期負(fù)債：應(yīng)付債券長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)股東權(quán)益：投入資本：每股面值5元，發(fā)行在外2000股 保留盈余股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 100006000200018000600040001000010000120002200050000表3—2 ABC公司收益表1992年12月31日—1993年12月31日 單位：千元銷售收入 100000減：銷售成本 60000毛利 40000減：銷售及管理費(fèi) 20000息稅前盈余 20000減：利息 5000稅前利潤(rùn) 15000減：所得稅（稅率40%） 6000稅后凈利 9000減：普通股股利 3600保留盈余 5400第二節(jié) 分項(xiàng)財(cái)務(wù)分析分項(xiàng)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，主要包括以下三個(gè)方面：償債能力分析、盈利能力分析和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。下面結(jié)合ABC公司的兩張報(bào)表（即表3—1和表3—2）來(lái)說(shuō)明分項(xiàng)分析的方法。通過(guò)償債能力的分析，能揭示一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。短期債務(wù)能力是財(cái)務(wù)分析中必須十分重視的一個(gè)方面，短期償債能力不足，企業(yè)無(wú)法滿足債權(quán)人的要求，可能會(huì)引起破產(chǎn)或造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的混亂。流動(dòng)比率。其計(jì)算公式為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債上式中的流動(dòng)資產(chǎn)是指在一年或長(zhǎng)于一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)和存貨。從以上分析可知，流動(dòng)資產(chǎn)是短期內(nèi)能變成現(xiàn)金的資產(chǎn)，而流動(dòng)負(fù)債則是在短期內(nèi)需要用現(xiàn)金來(lái)償付的各種債務(wù)，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債對(duì)比，說(shuō)明的是能在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的資產(chǎn)對(duì)需要在短期內(nèi)償還的負(fù)債的一種保障程度，能比較好地反映企業(yè)的短期償債能力。流動(dòng)比率太低，表明企業(yè)缺乏短期償債能力：流動(dòng)比率太高，雖然能說(shuō)明短期償債能力強(qiáng)，但也說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)有閑置或流動(dòng)負(fù)債利用不足。速動(dòng)比率是由速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債對(duì)比所確定的比率。在企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)能力最差，所以，當(dāng)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)，存貨就極可能產(chǎn)生損失，用流動(dòng)比率來(lái)反映償債能力有時(shí)會(huì)出現(xiàn)失誤。習(xí)慣上，速動(dòng)比率等于1時(shí)最好。根據(jù)例3—1所給數(shù)據(jù)，ABC公司的速動(dòng)比率為：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/流動(dòng)負(fù)債=3800017000/18000=現(xiàn)金比率。其計(jì)算公式為：現(xiàn)金比率=可立即動(dòng)用的資金/流動(dòng)負(fù)債公式中可立即動(dòng)用的資金主要是庫(kù)存現(xiàn)金和銀行活期存款，如果企業(yè)持有的短期有價(jià)證券的變現(xiàn)能力極強(qiáng)，也可看作是可立即動(dòng)用的資金。這一指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。現(xiàn)金凈流量比率是現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比所確定的比率，反映企業(yè)用每年的現(xiàn)金凈流量?jī)斶€到期債務(wù)的能力。假設(shè)上例中ABC公司1993年度現(xiàn)金凈流量為34000千元，則ABC公司現(xiàn)金凈流量比率為