【正文】 。中國經(jīng)濟所需要的，是在目前流通市值的基礎上成倍和成10倍擴張的大股市，是大小優(yōu)質企業(yè)都可以不必行政審批、長期排隊，而能夠通暢、便捷的融資和再融資的市場，是投資與融資相互需求、相得益彰的市場，是把大企業(yè)的上市和融資量的增長視作股市實力和健康成長的市場。這樣的市場會出現(xiàn)、能存在嗎？市場經(jīng)濟的回答是肯定的。 在解決股權分置問題上最初占優(yōu)勢、現(xiàn)在尚有一定影響的思路是凈資產理論。因此主張用歷史成本法對二者產權重新劃分和定義。在部分股價跌到凈資產后，這種主張的聲音小了很多，但仍然被不少人作為流通股股東應當?shù)玫窖a償?shù)慕?jīng)濟依據(jù)。因為中國股市股權分裂的實質是流通股、非流通股的產權定義不清，而不是定義錯了（那樣就容易糾正了）。 后來大家逐步認識到，用政府干預規(guī)定統(tǒng)一指標不會是解決問題的正確出路。但正是在這個突破股權分置臨門一腳的地方，我們又遭遇了另一條岔口，這就是現(xiàn)在被稱為不設原則、分散決策、分類表決、試點推進的思路。遺憾的是，這條思路的統(tǒng)治，不僅影響了對市場化解決途徑的積極探索和爭鳴，而且恐怕是一個更大的誤區(qū)和陷阱。市場經(jīng)濟發(fā)揮作用的前提條件是買方和賣方的多家競爭。因為鎖定的一對一關系使雙方的討價還價失去了競爭性替代（即你不同意，我可以找別人）的市場基礎。例如，一個即使按國際標準也算低估的、動態(tài)市盈率在10倍以下優(yōu)質公司的控股股東很難有理由在股權上再做任何讓步，但沒有事前的大額退讓，流通股股東很難敢去面對一個大盤股全流通的恐懼和風險?，F(xiàn)在非要小股東也用手投票，結果必不理想，還會鬧出許多怪事來。在基金云集的上市公司中，基金管理人的利益更多地與所管的基金規(guī)模相關，并不總是廣大流通股股東利益的忠實代表。信息的不對稱、初步方案披露到股東大會分類表決通過或否決的各種可能性，將會成為投機操縱的肥沃土壤。因此分散決策固然省卻了證券主管部門的麻煩，但不能改變國有出資人仍然要統(tǒng)一決策的實質。 最后，主張用分散化的各家自行談判來解決股權分置的人們，知道這將是一個很長的過程，因此倡導用試點的辦法來推行改革。證券市場是一個高度信息化的市場，本來是不能或不存在所謂試點的。但由于不設原則的個別談判結果可能大相徑庭，人們不能推斷一家談判的結果就會被其他人仿效，這樣會使市場長期處在不確定性和動蕩之中。我國農村改革的最大成功之處，是在總結了基層和農民的創(chuàng)造后，按簡明的統(tǒng)一原則即“統(tǒng)分結合”，保持集體所有、按人口分田包干到戶在全國廣泛推行的結果，從而避免了各行其是的可能混亂。因為在國有股減持以來經(jīng)過反復的試錯，慘痛的教訓和嘗試了幾乎所有的救市手段之后，業(yè)界、理論界和政府部門終于認識到，簡單的救市或調控措施是解決不了股市問題的，只有校正股市深層矛盾，特別是解決股權分置這個根本問題才是發(fā)展、振興和規(guī)范股市的康莊大道。如果我們草率地用貌似市場化的分散決策把改革引入另一個沼澤，從而破壞這個可貴的共識，打碎大家本來已經(jīng)抱有的希望，或者如過去的國有股減持一樣，試出難以收拾的局面，那就太遺憾了。 有人說，為解決股權分置，我們過去曾經(jīng)征集了幾千種方案，再討論下去也不會有結果。在為數(shù)不多的市場化方案（包括我提出的方案）中，又局限在流通股與非流通股雙方的博弈，強制非流通股股東必須讓度或從流通股股東那里贖買自己的權利，這樣既得不到經(jīng)濟學理論和法律上的支持，也很難達到利益上的平衡。 解鈴還需系鈴人 公正地說，股權分置的產生本來與流通股和非流通股的股東無關，更不是非流通股股東的過錯。卷走了發(fā)行價和市場價之間巨大差額暴利的，是市場上幸運的中簽者和當時所謂的戰(zhàn)略投資者。現(xiàn)在非流通股要恢復流通，更改承諾和約定，從法律上說，有責任的當然應當是證券主管部門和上市公司，而并不是非流通股股東。 因此，股權分置改革的基本原則，不是追究歷史得失的補償，那樣必然走入死胡同，而是要保證社會公眾即流通股股東不應因解決股權分置問題再受損害，同時還大家一個健康、規(guī)范、前景光明的市場。 由于市場不能也不應承受全流通改革的風險，解決這個問題不能閉門造車，隨意創(chuàng)新和試錯，而應該引進現(xiàn)代證券市場已經(jīng)成熟、被實踐反復證明是行之有效的金融工具或手段，為我所用。我們這里惟一要做的小小修正是，上市公司并不對這個認沽權證的價格支付現(xiàn)金，而是按其價格支付（發(fā)行）股票，就像在成熟市場中上市公司發(fā)行可行使的認股權一樣。 實際的全可流通改革可以按以下步驟進行： 第一，進行全可流通改革的上市公司向交易所提出申請，向流通股股東發(fā)行認沽權證，按慣例認沽證的行權價為該股在此前的一個均價（如一周、一個月、三個月、半年或一年），股票從即日起停牌。 第三，股票復牌。全部非流通股從即日起也可上市流通交易。 采用可換股的認沽權證的好處是： a、鎖定了風險。因此流通股和非流通股股東很難在事前就利益分割達成一致。而非流通股股東也不必無法律依據(jù)地被迫自己掏腰包。一個公司原非流通股即發(fā)起人股股份被稀釋的程度，完全取決于上市公司的質量和全流通后市場價格的定位。 b、認沽權證的發(fā)行、買賣和兌現(xiàn)是境外市場多年來的成熟經(jīng)驗，不存在試錯風險和操縱空間。 d、用公司停牌前一段時間的均價作為權證行使價，符合國際慣例，既可以避免投機操縱，管理層又可以通過對均價期的確定和批準體現(xiàn)優(yōu)先保護社會公眾股股東權益的精神和立市宗旨。 e、整個全流通改造簡單、直觀、可控，而且一步到位，一舉奠定了一個規(guī)范股市的基礎。 可以毫不夸張地說，解決股權分置問題，今天已經(jīng)是社會的共識。當斷不斷，反受其亂。（華