【正文】 合約來結清兩者頭寸的一種交易方式。同時，交易者B擁有一份小麥期貨合約的空頭，并擁有小麥準備出售。交易所經(jīng)過審核，若認為兩者的期貨頭寸（一個多頭，一個空頭）可以相互匹配，同意結清兩者的期貨頭寸，則整個EFP過程就完成了。首先，交易者事實上進行了實物的交割；第二，期貨合約并不是通過交易所大廳內(nèi)的交易來結清頭寸的；第三，兩個交易者可以私下協(xié)商價格以及其他的交易條款。盡管美國聯(lián)邦法律和交易所規(guī)則通常要求所有的期貨交易都必須在交易場內(nèi)進行，然而EFP是這一通行規(guī)則的一個例外。與遠期交易不同，期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行的，這就是所謂的每日結算制。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國庫券等交納。股票有時也可以代替現(xiàn)金，但通常大約為其面值的50%。初始保證金大致等于所交易合約的每日最高價格波動，當交易者結清所有的期貨頭寸后會退還給交易者。對大多數(shù)的期貨合約而言，初始保證金通常僅為標的資產(chǎn)價值的5%到10%。而且在每天交易結束時，保證金賬戶會根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂的盯市（Marking to Market）。結算價格的確定由交易所規(guī)定，它有可能是當天的加權平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價。這些浮動盈利和虧損就在當天晚上分別加入多頭的保證金賬戶和從空頭的保證金賬戶中扣除。但交易者取出的資金額不得使保證金帳戶中的余額低于初始保證金水平。這一要求補充保證金的行為就稱為保證金追加通知（Margin Call）。為了更好地理解保證金制度和每日結算制，請看表2－4。規(guī)定的初始保證金水平為1,400美元、維持保證金水平為1,100美元。（與此類似，如果當日該期貨合約的價格上漲為每蒲式耳172美分，則保證金帳戶的余額也相應地增加100美元，即增加到1,500美元）6月2日，假設該期貨合約的價格繼續(xù)下跌為每蒲式耳163美分，即一份合約損失了250美元（＝5,000），則當日保證金帳戶的余額也相應減少為1,050美元，低于維持保證金水平（1,100美元），于是，經(jīng)紀人會發(fā)出保證金追加通知，要求投資者將保證金帳戶的余額補足到初始保證金水平，即1,400美元，也就是說，該投資者必須追加350美元的變動保證金。本例中假設該投資者沒有抽走這筆超額資金。期貨價格除第一個數(shù)字外，為交易當天期貨的收盤價日期期貨價格（美分/蒲式耳）每日盈利（虧損）（美元）累計盈利（虧損）（美元）保證金帳戶余額（美元）保證金追加（美元）…170168163164162165161155155160（100）（250）50（100）150（200）（300）0250（100）（350）（300）（400）（250）（450）（750）（750）（500）1400130010501450135015001300100014001650350400此外，我們知道期貨交易的清算是通過清算所進行的。與經(jīng)紀人要求投資者開設一定的保證金帳戶一樣，清算所也要求其會員在清算所開設一定的保證金帳戶，我們稱之為清算保證金（clearing margin）。因此，每天每一種合約的保證金帳戶的余額必須等于每份合約的初始保證金乘以流通在外的合約數(shù)。目前，絕大多數(shù)清算所都是基于凈值來計算清算保證金的。交易者A通過一個清算會員進行交易，則該交易者將保證金存入此清算會員，再由其直接存入清算所；交易者B通過一個非清算會員進行交易，則該交易者將保證金存入此非清算會員，再由其將保證金存入某一清算會員處，最后再由該清算會員將保證金存入清算所。清算所交易者A清算會員非清算會員交易者B 保證金流程圖三、期貨合約的種類按照標的物的不同，期貨合約可以分為商品期貨和金融期貨。其種類繁多，主要包括農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等幾大類。金融期貨是指以金融工具為標的物的期貨合約。根據(jù)標的資產(chǎn)的不同，金融期貨又可細分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。這是股價指數(shù)期貨與其他標的物期貨的最大區(qū)別。P 500指數(shù)期貨的單位價格（即每份合約的價格）規(guī)定為指數(shù)點數(shù)乘以250美元。四、期貨市場的功能（一）轉(zhuǎn)移價格風險在日常金融活動中，市場主體時常面臨著利率、匯率和證券價格風險（通稱價格風險）。因此，人們可以利用期貨市場上的套期保值（Hedging），即通過在期貨市場上持有一個與現(xiàn)貨市場上交易方向相反、數(shù)量相等的同種商品的期貨合約，進而無論現(xiàn)貨供應市場價格怎樣波動，最終都能取得在一個市場上虧損的同時在另一個市場盈利的結果，并且盈虧額大致相等，從而達到規(guī)避風險的目的。 。為了防止大豆價格下降引起損失，它可以在買入3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時，賣出3,000噸9月份到期的大豆期貨（在實際交易時，是賣出若干張既定數(shù)量的期貨合約）。5個月后也就是8月1日，大豆的現(xiàn)貨價格下降為每噸3,800元，A公司原先賣出的9月份大豆期貨的價格也下降為每噸4,100元，則A公司就可以在賣出3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時，買入3,000噸9月份大豆期貨，結清其在大豆期貨市場上的多頭頭寸，并獲得差價收入，以彌補現(xiàn)貨市場的虧損。反之，如果不做套期保值，它就有每噸200元的凈損失。但總體而言，通過套期保值可以使投資者在面臨價格不利變動時減少損失，在面臨價格有利變動時也減少盈利，得到一個較為中性的結果。在上例中，正是那個剛開始時買進大豆期貨的投資者承擔了A公司的風險。具體而言，套期保值者之間的期貨交易可以使兩者的價格風險相互抵消，投機者之間的期貨交易則是給社會平添期貨價格的風險，而套期保值者與投機者之間的期貨交易才是價格風險的轉(zhuǎn)移。（二）價格發(fā)現(xiàn)（Price Discovery） 期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預期。而交易所通過電腦撮合公開競價出來的價格即為此瞬間市場對未來某一特定時間現(xiàn)貨價格的平均看法。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關決策，以提高自己適應市場的能力，政府宏觀調(diào)控或決策部門也可以憑此價格信號作為依據(jù)，改變因現(xiàn)貨市場價格信號失真所造成的宏觀調(diào)控決策或手段的滯后性，從而有利于政府加強對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控。 五、期貨市場的監(jiān)管 期貨市場的監(jiān)管通常包括期貨市場的準入及日常運行這兩大部分。而對期貨市場運行情況的監(jiān)管則主要包括對價格操縱、內(nèi)幕交易、虛假交易等行為的禁止以及對個人持倉限額的有關規(guī)定等，旨在建立起一個有序的市場競爭環(huán)境以保證期貨市場社會功能真正能夠得以實現(xiàn)。它們相輔相成，相互制約，共同構成了一個嚴格而有效的三級監(jiān)管體系。除了擁有新期貨合約的審批權外，還可以對期貨市場的交易規(guī)則，如每日價格最大波動幅度、交割程序、最小變動價位等進行監(jiān)管，并有權在其認為市場被不正當操縱時直接干預市場。所謂逼倉，是指期貨交易所的會員或客戶利用資金優(yōu)勢，通過控制期貨交易頭寸并壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價格，超量持倉、交割，迫使對方違約或以不利的價格平倉以牟取暴利的行為。所謂擠倉，則是指期貨交易所的會員或客戶利用現(xiàn)貨商品供應的斷裂或瓦解（包括人為因素，以及其他自然的原因如氣候變化等所造成的），達到控制期貨市場價格的目的。美國歷史上曾經(jīng)轟動一時的Hunt兄弟白銀期貨價格操縱案就是逼倉行為的典型代表。其宗旨主要在于防止期貨市場上的欺詐和價格操縱行為，以創(chuàng)造公正、公平的交易規(guī)則和交易環(huán)境，保護公共的利益并促進期貨行業(yè)的發(fā)展和繁榮。通常，為了保證期貨交易的順利進行，交易所和清算所有權制定相關的交易規(guī)則并確保其得以實施。（2）事前交易（prearranged trading），即兩個市場參與者事前就協(xié)商同意按某一確定的價格進行有關的交易，而不通過市場的公開競價，從而影響了市場價格公正性的交易行為。此外，為了約束單一交易者對期貨市場價格的影響和控制，通常交易所對投機者的頭寸限額（position limit），即一個投機者最多可持有的合約數(shù)量，都有嚴格明確的規(guī)定 頭寸限額的目的是為了防止投機者的過分操作對市場造成的不利影響。但仍有一些交易者試圖通過不同的帳戶進行交易，以規(guī)避這一限制。第三節(jié) 期貨合約與遠期合約的比較 參見：鄭振龍主編. 金融工程. 第1版. 北京：高等教育出版社，2003期貨合約和遠期合約雖然都是在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標的物的合約，但它們在以下幾方面也存在著顯著的區(qū)別，主要有：一、交易場所不同遠期交易通常沒有固定的交易場所，是一個無組織的效率較低的分散的市場。期貨交易則主要在交易所內(nèi)集中進行，交易所不僅為期貨交易提供了相對固定的交易場所，而且還為期貨交易制定了許多嚴格的交易規(guī)則（如漲跌停板制、最小價格波動幅度、最大持倉限額、保證金制度等），并為期貨交易提供了信用擔保。二、標準化程度及履約方式不同遠期交易遵循“契約自由”的原則，合約中的相關條款如標的物的種類、質(zhì)量、數(shù)量、交割地點和交割月份等都可由交易雙方根據(jù)需要協(xié)商確定，具有很大的靈活性，但因此也給合約的轉(zhuǎn)讓及流通造成了很大的麻煩，直接導致了遠期合約二級市場的不發(fā)達。期貨合約則是由交易所推出的標準化合約。盡管期貨合約在靈活性上不如遠期合約，但標準化卻大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強的流動性和吸引力。在實際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過對沖平倉來了結的。由于信息的不對稱，不同交易雙方在同一時間所確定的類似遠期合約的價格可能相差甚遠，因此，遠期交易市場的定價效率很低。四、違約風險不同遠期合約的履行通常僅以簽約雙方的信譽為擔保，有著極高的信用風險。期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔保。而交易所之所以能提供這種擔保，主要是依靠完善的保證金制度和清算會員之間的連帶無限清償責任來實現(xiàn)的。五、結算方式不同遠期合約簽訂后，只有到期才進行交割清算，其間均不進行結算。當同品種的期貨市場價格發(fā)生變動時，就會對所有該品種期貨合約的多頭和空頭產(chǎn)生浮動盈余或浮動虧損，并在當天晚上就在其保證金賬戶體現(xiàn)出來。當然，若市場價格朝自己不利的方向變動時，交易者在到期之前就得付出虧損的金額。金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約三種。3． 連續(xù)復利利率與每年計m次復利的利率可以互相換算。5． 期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標準數(shù)量的某種標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。合約雙方都交納保證金，并每天結算盈虧。6． 金融期貨主要分利率期貨、貨幣期貨和股價指數(shù)期貨三種，其主要功能是轉(zhuǎn)移價格風險功能和價格發(fā)現(xiàn)功能。8． 期貨合約和遠期合約在交易場所、標準化程度、履約方式、價格確定方式、違約風險以及結算方式上都存在著較大的差異。每月計一次復利的年利率為15%，請計算與之等價的連續(xù)復利年利率。請問1萬元存款每季度能得到多少利息？假設連續(xù)復利的零息票利率如下： 期限（年）年利率（%）12345請計算第5年的連續(xù)復利遠期利率。那么該交易商的盈虧如何？某航空公司的高級主管說：“我們沒有理由使用石油期貨，因為將來油價上升和下降的機會是均等的。CBOT中交易的玉米期貨合約的規(guī)模為5,000蒲式耳，與遠期市場上通過協(xié)商確定的合約規(guī)模相比，這一標準化的期貨合約規(guī)模的優(yōu)缺點各是什么？某交易商買入兩份橙汁期貨，每份15,000磅，初始保證金為每份6,000元，維持保證金為每份4,500元。5月15日這天，他與投資者B簽訂了一份現(xiàn)貨買賣協(xié)議，從B處購入1,000桶的原油。請問，這兩位投資者應該如何進行操作，從而不必通過期貨市場的交易就可結清各自的期貨頭寸？假設某個場內(nèi)經(jīng)紀人A從客戶B那兒接到了一個買入大豆期貨的指令。于是，每蒲式耳比市場價高了1美分。20 / 20