【正文】 預(yù)期2012財(cái)年、%、%。（圖片來源摩根斯丹利研報(bào)，E表示預(yù)測年份）擴(kuò)張速度的加快將進(jìn)一步加大學(xué)而思各方面的開支從而影響利潤率，而學(xué)而思目前在擴(kuò)張過程中采用的一項(xiàng)控制成本的辦法是控制新增教學(xué)點(diǎn)的大小，在2012財(cái)年Q1新增的67個(gè)教學(xué)點(diǎn)中均比此前更小的教學(xué)中心，大概只有原先一個(gè)教學(xué)中心的三分之一大，這樣這67個(gè)教學(xué)中心即覆蓋了10個(gè)城市，保證了區(qū)域擴(kuò)張，同時(shí)又能控制成本，更快更好的提高這些“小”教學(xué)點(diǎn)的利用率。本文認(rèn)為學(xué)而思和學(xué)大的有所不同，主要有兩個(gè)方面，第一是教學(xué)模式的不同，學(xué)而思主要是小班，培優(yōu)教育，學(xué)大一開始就專注于1對1個(gè)性化的家教服務(wù)，雖然目前學(xué)大也通過菁英學(xué)堂開展小班模式，但是主要模式仍然是1對1；第二是區(qū)域競爭，學(xué)大通過快速擴(kuò)張，已經(jīng)是一個(gè)全國性的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，北京、上海的營收占比已經(jīng)降到40%以下，而學(xué)而思的營收目前還重點(diǎn)集中在北京。學(xué)而思目前最大的競爭對手可能是新東方，學(xué)而思目前最重要的市場在北京，而新東方在北京的教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)密集，各方面都有很好的資源，品牌認(rèn)知度也非常高，新東方用優(yōu)能中學(xué)開展中小學(xué)課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，借助之前的教學(xué)網(wǎng)絡(luò)和品牌認(rèn)知發(fā)展迅速，優(yōu)能中學(xué)在京滬的口碑也不錯(cuò)，此外，新東方也能吸取利用自己的人氣吸引中小學(xué)教育培訓(xùn)的名師，而且作為中國教育培訓(xùn)界的老大，新東方的管理等也均比學(xué)而思成熟，在英語培訓(xùn)時(shí)積累的英語學(xué)科的優(yōu)勢也非學(xué)而思所能攀比，而且重要的是，新東方近幾年開展中小學(xué)課外輔導(dǎo)這塊新業(yè)務(wù)的重點(diǎn)市場也是在北京上海等成熟市場開始搶市場。新東方：優(yōu)能中學(xué)+泡泡少兒成業(yè)務(wù)重點(diǎn)新東方無疑是中國教育培訓(xùn)行業(yè)的巨無霸，早前，以留學(xué)英語起家的新東方，發(fā)展思路是以英語培訓(xùn)為主，將新東方定位于中國人學(xué)習(xí)英語的地方。新東方的課程從03歲到出國留學(xué)，課程設(shè)置全面，目前已經(jīng)有上萬種課程，形成了一個(gè)“教育超市”。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況幾乎是近幾期新東方財(cái)報(bào)披露和季報(bào)電話會(huì)議中最重點(diǎn)介紹的業(yè)務(wù)，2010531到2011531的2011財(cái)年，入學(xué)人數(shù)超過100萬?！皟?yōu)能中學(xué)教育”是新東方在2008年3月份推出的中小學(xué)課外輔導(dǎo)品牌，定位于包括初、高中預(yù)科在內(nèi)的中學(xué)教育，為小學(xué)五年級(jí)至高中三年級(jí)的學(xué)生提供全科學(xué)習(xí)培訓(xùn)。此外，新東方優(yōu)能還開展酷學(xué)酷玩冬/夏令營，在寒暑假期間以英語學(xué)習(xí)為橋梁，培養(yǎng)中學(xué)生的創(chuàng)造能力、自理能力和協(xié)作能力，這是新東方特色業(yè)務(wù)。其中，優(yōu)能VIP個(gè)性化服務(wù)的營收超過6000萬美元。泡泡少兒教育是新東方的少兒教育品牌，旨在為4到14歲少年兒童提供教學(xué)培訓(xùn)服務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展，泡泡少兒教育目前已經(jīng)在全國39座大中城市設(shè)立了近300家直營連鎖學(xué)習(xí)中心。未來，中小學(xué)業(yè)務(wù)將成為新東方增長的重要推動(dòng)力之一。新東方的品牌效應(yīng)，新東方之前在英語培訓(xùn)行業(yè)樹立的品牌幾乎讓新東方家喻戶曉，使其在開展新業(yè)務(wù)時(shí)有一定優(yōu)勢，比如開展優(yōu)能中學(xué)，新東方能夠比較吸引到素質(zhì)高的教師和員工，在市場推廣上也能借助新東方的品牌效應(yīng)。4管理優(yōu)勢，新東方作為教育培訓(xùn)行業(yè)的老大，在管理上也比其他幾家培訓(xùn)公司更加完善，尤其是再異地管理能力上已經(jīng)積累了不少經(jīng)驗(yàn)。但是，未來新東方也并不輕松，小班模式、1對1上分別有學(xué)而思、學(xué)大兩個(gè)不可小看的對手，而且在理科項(xiàng)目上學(xué)而思也相對有優(yōu)勢。根據(jù)安博2010年年報(bào)披露，安博進(jìn)行了一系列并購，截止2010年年底，安博在基礎(chǔ)教育領(lǐng)域共進(jìn)行了約14起并購，（未計(jì)入安博的股票支出）。安博教育旗下中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)（）收購公司英文名收購公司中文名收購時(shí)間收購金額（千RMB）Xi’an Tutoring 西安龍門學(xué)校200831235137Jilin Tutoring 吉林達(dá)慧學(xué)校200881038027Beijing YZ Tutoring 北京益智學(xué)校200881579640Zhengzhou Tutoring 鄭州實(shí)驗(yàn)培訓(xùn)中心2008102310117Changsha Tutoring 長沙競才修業(yè)學(xué)校2008111552282Tianjin Tutoring 天津華英學(xué)校200911104223Guangzhou HP Tutoring ？20092533182Beijing Century Tutoring ？200942050578Beijing JY Tutoring 京翰1對12009930123008Guangzhou DP Tutoring 廣州現(xiàn)代奧林匹克200910960800？北京四忠培訓(xùn)中心？　合計(jì)　　586994（注：以上收購金額指支付的現(xiàn)金，未計(jì)入安博的股票支出）先來看下安博的業(yè)務(wù)構(gòu)成，安博教育旗下有兩大塊業(yè)務(wù)，分別是基礎(chǔ)教育和職業(yè)教育，其中，基礎(chǔ)教育下面又分為中小學(xué)學(xué)歷學(xué)校和中小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，職業(yè)教育下面又分為大學(xué)教育和職業(yè)技能提升業(yè)務(wù)。5所中小學(xué)學(xué)校和2所獨(dú)立大學(xué)屬于提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，未來增速不會(huì)太高；中小學(xué)課外輔導(dǎo)和職業(yè)技能提升未來屬于高增長業(yè)務(wù)。下面我們來具體看看安博的基礎(chǔ)教育業(yè)務(wù)。這5所學(xué)校在當(dāng)?shù)氐慕虒W(xué)質(zhì)量還不錯(cuò)，2011年出了個(gè)湖南省理科和藝術(shù)類的高考狀元各一個(gè)；鎮(zhèn)江和21世紀(jì)這兩所國際學(xué)校主要開辦國際課程，也是比較有特色的學(xué)校。從上圖可以看到，2009年Q3以后基本維持穩(wěn)定，這塊業(yè)務(wù)基本比較穩(wěn)定；但是這塊業(yè)務(wù)的增長空間是非常有限的，受中國教育政策影響，招生和學(xué)費(fèi)都受到嚴(yán)格的控制，而且安博表示未來不會(huì)再繼續(xù)收購此類學(xué)校。0809年共收購10家，花費(fèi)約6億RMB（未計(jì)入安博的股票支出），毛利率約52%（注：以上收購金額指支付的現(xiàn)金，未計(jì)入安博的股票支出）從增長速度來看，安博教育課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)在2011年2幾乎沒有相關(guān)收購的情況下，增速大約20%，遠(yuǎn)低于學(xué)而思、學(xué)大之類50%、60%的增速，主要原因可能是安博在這段時(shí)間正在處于對此前收購公司的整合期，在2010年以前，安博收購來的公司旗下總共約有103個(gè)教學(xué)中心，截止2011年Q2共有121家教學(xué)中心，其中2011年Q2新增12家，2011年Q1未新增教學(xué)中心，也就是2010年全年只增加了6個(gè)教學(xué)中心。再來看下安博旗下的中小學(xué)培訓(xùn)公司的大致情況，西安龍門學(xué)校和鄭州實(shí)驗(yàn)中學(xué)是做高考復(fù)讀業(yè)務(wù)的，北京四忠培訓(xùn)中心也擅長高考復(fù)讀；吉林達(dá)慧、天津華英、廣州現(xiàn)代奧林匹克以奧賽培訓(xùn)見長；京翰主要是1對1家教。在這些資產(chǎn)里，天津華英、吉林達(dá)慧、長沙競才修業(yè)都是地方上規(guī)模比較大的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，而且在當(dāng)?shù)赜幸欢ǖ钠放坪透偁幜?。中國的中小學(xué)教育培訓(xùn)市場異常分散，安博通過收購地方上的教育培訓(xùn)公司，在二三線城市較早進(jìn)行了布局。京翰1對1是目前安博旗下增長比較快的一項(xiàng)資產(chǎn)，根據(jù)其2010年年報(bào)顯示京翰旗下有39個(gè)教學(xué)中心，根據(jù)9月在京翰官網(wǎng)中查詢，統(tǒng)計(jì)得出目前其教學(xué)點(diǎn)已經(jīng)增長至56家，在全國13個(gè)城市有分布。小結(jié)：安博的中小學(xué)業(yè)務(wù)是靠并購整合發(fā)展起來的，在美上市的中國教育培訓(xùn)企業(yè)中，安博的并購整合能力是最強(qiáng)的，安博并購整合有其一定的流程，收購之后花很長一段時(shí)間進(jìn)行整合，從2008年開始收購以來，暫未看見有公開報(bào)道其收購的公司出現(xiàn)大問題。從目前資本市場來看，對安博的認(rèn)可度并不是很高，凈利潤3270萬美元；%至7780萬美元，同期營收和利潤僅次于新東方，市盈率（TTM），是新東方(50倍）、學(xué)而思（33倍）、學(xué)大（23倍）里面市盈率最低的一家。目前已經(jīng)上市的學(xué)大、學(xué)而思、新東方和安博教育誰將笑到最后尚未定論，各家公司各有自己的特點(diǎn)和策略，也都有機(jī)會(huì)，隨著競爭的加劇，市場或許也會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的整合。25 / 25