【正文】 從目前資本市場(chǎng)來看，對(duì)安博的認(rèn)可度并不是很高，凈利潤(rùn)3270萬美元；%至7780萬美元，同期營(yíng)收和利潤(rùn)僅次于新東方，市盈率（TTM），是新東方(50倍）、學(xué)而思（33倍）、學(xué)大（23倍）里面市盈率最低的一家。中國(guó)的中小學(xué)教育培訓(xùn)市場(chǎng)異常分散，安博通過收購(gòu)地方上的教育培訓(xùn)公司，在二三線城市較早進(jìn)行了布局。從上圖可以看到，2009年Q3以后基本維持穩(wěn)定，這塊業(yè)務(wù)基本比較穩(wěn)定；但是這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間是非常有限的，受中國(guó)教育政策影響，招生和學(xué)費(fèi)都受到嚴(yán)格的控制，而且安博表示未來不會(huì)再繼續(xù)收購(gòu)此類學(xué)校。安博教育旗下中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)（）收購(gòu)公司英文名收購(gòu)公司中文名收購(gòu)時(shí)間收購(gòu)金額（千RMB）Xi’an Tutoring 西安龍門學(xué)校200831235137Jilin Tutoring 吉林達(dá)慧學(xué)校200881038027Beijing YZ Tutoring 北京益智學(xué)校200881579640Zhengzhou Tutoring 鄭州實(shí)驗(yàn)培訓(xùn)中心2008102310117Changsha Tutoring 長(zhǎng)沙競(jìng)才修業(yè)學(xué)校2008111552282Tianjin Tutoring 天津華英學(xué)校200911104223Guangzhou HP Tutoring ？20092533182Beijing Century Tutoring ？200942050578Beijing JY Tutoring 京翰1對(duì)12009930123008Guangzhou DP Tutoring 廣州現(xiàn)代奧林匹克200910960800？北京四忠培訓(xùn)中心？　合計(jì)　　586994（注：以上收購(gòu)金額指支付的現(xiàn)金，未計(jì)入安博的股票支出）先來看下安博的業(yè)務(wù)構(gòu)成，安博教育旗下有兩大塊業(yè)務(wù)，分別是基礎(chǔ)教育和職業(yè)教育，其中，基礎(chǔ)教育下面又分為中小學(xué)學(xué)歷學(xué)校和中小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，職業(yè)教育下面又分為大學(xué)教育和職業(yè)技能提升業(yè)務(wù)。新東方的品牌效應(yīng)，新東方之前在英語培訓(xùn)行業(yè)樹立的品牌幾乎讓新東方家喻戶曉，使其在開展新業(yè)務(wù)時(shí)有一定優(yōu)勢(shì)，比如開展優(yōu)能中學(xué)，新東方能夠比較吸引到素質(zhì)高的教師和員工，在市場(chǎng)推廣上也能借助新東方的品牌效應(yīng)。泡泡少兒教育是新東方的少兒教育品牌，旨在為4到14歲少年兒童提供教學(xué)培訓(xùn)服務(wù)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況幾乎是近幾期新東方財(cái)報(bào)披露和季報(bào)電話會(huì)議中最重點(diǎn)介紹的業(yè)務(wù)，2010531到2011531的2011財(cái)年，入學(xué)人數(shù)超過100萬。本文認(rèn)為學(xué)而思和學(xué)大的有所不同，主要有兩個(gè)方面，第一是教學(xué)模式的不同，學(xué)而思主要是小班，培優(yōu)教育，學(xué)大一開始就專注于1對(duì)1個(gè)性化的家教服務(wù)，雖然目前學(xué)大也通過菁英學(xué)堂開展小班模式，但是主要模式仍然是1對(duì)1；第二是區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)，學(xué)大通過快速擴(kuò)張，已經(jīng)是一個(gè)全國(guó)性的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，北京、上海的營(yíng)收占比已經(jīng)降到40%以下，而學(xué)而思的營(yíng)收目前還重點(diǎn)集中在北京。首先，和新東方當(dāng)年的留學(xué)英語培訓(xùn)的全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)考試不一樣，中小學(xué)課外輔導(dǎo)培訓(xùn)地方特色很強(qiáng)，全國(guó)各地采用的教材、中高考的考卷不盡相同，而且還存在其他一些地方性的教育政策和學(xué)習(xí)習(xí)慣的不同，比如學(xué)科競(jìng)賽，在省賽階段需要各個(gè)區(qū)域各自出題，而且不少地區(qū)的名牌中學(xué)都是有自己培養(yǎng)奧賽生的傳統(tǒng)，進(jìn)入這樣的地區(qū)對(duì)學(xué)而思而言不是很有利，此外，學(xué)而思的培優(yōu)教育能否灌輸?shù)狡渌胤降膶W(xué)生和家長(zhǎng)腦中、學(xué)而思的品牌能否輻射到其他區(qū)域也均影響到學(xué)而思的區(qū)域擴(kuò)張。學(xué)而思的盈利能力：學(xué)而思的利潤(rùn)率是這幾家教育公司中最高的，2010年1月到12月，%，%%，%。智康1對(duì)1之前主要在北京和上海開展，2011年將覆蓋到學(xué)而思已有的10個(gè)城市，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)披露，在最近一個(gè)財(cái)年中智康1對(duì)1業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2010財(cái)年（2009228至2010228）該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不到1%（約69萬美元），2011財(cái)年（2010228至2011228）%（約1273萬美元），增長(zhǎng)約18倍！而且，1對(duì)1業(yè)務(wù)的營(yíng)收比例還在進(jìn)一步上升，學(xué)而思最近公布的截至2011年5月31的2012財(cái)年Q2季報(bào)顯示，這塊營(yíng)收的營(yíng)收比為26%，預(yù)計(jì)2012財(cái)年全年大約為20%25%。學(xué)而思在“培優(yōu)教育”上取得的成績(jī)?cè)诒本┘议L(zhǎng)和學(xué)生口口相傳，學(xué)而思IPO時(shí)招股書顯示，%的市場(chǎng)份額，按照營(yíng)收來算為北京最大的中小學(xué)課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，而且學(xué)而思在北京的教學(xué)點(diǎn)也是四家中最多最密集的，用2011年Q1的在京的教學(xué)點(diǎn)做對(duì)比：學(xué)而思為87個(gè)（2011年Q2又在北京新增了29個(gè)教學(xué)點(diǎn)），新東方62個(gè)（不僅限于中小學(xué)），學(xué)大19個(gè)，安博16個(gè)。通過這幾年的擴(kuò)張，學(xué)大鋪建好覆蓋城市最廣的教學(xué)網(wǎng)絡(luò)，在全國(guó)54個(gè)城市均有教學(xué)點(diǎn)分布，市場(chǎng)份額也是第一，也搶得了市場(chǎng)先機(jī)，有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是在這個(gè)快速擴(kuò)張的過程中也面臨幾個(gè)問題：第一是教學(xué)質(zhì)量和品牌維護(hù)，在短短幾年內(nèi)同時(shí)在全國(guó)54個(gè)城市開展業(yè)務(wù)，在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)對(duì)學(xué)大的教學(xué)質(zhì)量和品牌維護(hù)提出一定的挑戰(zhàn)；第二是公司管理和成本控制，學(xué)大的1對(duì)1個(gè)性化服務(wù)模式是中小學(xué)課外輔導(dǎo)的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，但是這種服務(wù)模式的毛利潤(rùn)率也相對(duì)比較低，個(gè)性化教育由于教師服務(wù)的人數(shù)少，對(duì)師資要求就高，教師支出一直是學(xué)大的支出大頭，學(xué)大截至2010年12月31日的年報(bào)披露，學(xué)大已經(jīng)有12930名員工，其中與教學(xué)相關(guān)人員共9650人，教師數(shù)為7575人?！痹谶@個(gè)階段，學(xué)大基本靠“砸錢”來實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張搶份額，毛利為155萬美元，此外，凈虧損603萬美元。 學(xué)大教育：用激進(jìn)的擴(kuò)張策略實(shí)現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng) 未來會(huì)如何呢？ 2007年接到風(fēng)投后，學(xué)大開始在全國(guó)范圍內(nèi)砸錢鋪建教學(xué)網(wǎng)絡(luò)，20072009年，學(xué)大一直是在燒錢做賠本買賣的，這在中小學(xué)課外輔導(dǎo)這個(gè)現(xiàn)金流這么好的行業(yè)下不多見，但是憑借那幾年的快速擴(kuò)張，學(xué)大贏得了先機(jī)搶得了市場(chǎng)份額，在這個(gè)快速擴(kuò)張的過程或許暴露過一些問題，但是現(xiàn)在看來這種激進(jìn)的策略正好使得學(xué)大抓住了這幾年中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)的“野蠻需求”，實(shí)現(xiàn)了爆炸式的增長(zhǎng)，目前中小學(xué)教育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，區(qū)域性的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)時(shí)會(huì)遇到比幾年前更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而學(xué)大提前在全國(guó)各地鋪開教學(xué)點(diǎn)進(jìn)行布局，而且目前中小學(xué)課外培訓(xùn)個(gè)性化服務(wù)確實(shí)是一種趨勢(shì)，學(xué)大的定位也正好迎合了這個(gè)方向。2009年，小班教學(xué)、一對(duì)一個(gè)性化輔導(dǎo)、大班教學(xué)、%、%、14%%。1對(duì)1教學(xué)模式和中國(guó)傳統(tǒng)的家教服務(wù)非常接近，只是由專門的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)來運(yùn)作以后，分工更加細(xì)致，教學(xué)質(zhì)量等也更有保證，而且服務(wù)要求的進(jìn)一步提升，很多輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的個(gè)性化服務(wù)均采用多對(duì)1的模式，即針對(duì)每名學(xué)生配備多人的教學(xué)團(tuán)隊(duì)提供服務(wù)。1）大班授課：采取面對(duì)面授課方式每個(gè)教室通常有超過30個(gè)學(xué)生，這是課外輔導(dǎo)最傳統(tǒng)的方式。新東方CFO謝東螢在一次分析師會(huì)議中表示中國(guó)課后輔導(dǎo)市場(chǎng)有240億美元的市場(chǎng)空間。中國(guó)教育概念股研究報(bào)告之中小學(xué)課外輔導(dǎo)（i美股訊）中小學(xué)課后輔導(dǎo)市場(chǎng)非常具有中國(guó)特色，是中國(guó)教育體系衍生出來的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，早先很少有專門的公司運(yùn)營(yíng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)，最初就是由兼職老師、大學(xué)生等提供家教服務(wù)組成的，而最早開始耕耘這片市場(chǎng)的學(xué)大、學(xué)而思等也都是由創(chuàng)始人做家教開始的，學(xué)大2004年起從單純的家教中介向課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，學(xué)而思也差不多在同一時(shí)期從創(chuàng)始人的家教輔導(dǎo)班小作坊開始正規(guī)化經(jīng)營(yíng)，此外較早介入該行業(yè)的還有巨人教育等，這批公司在新東方們享受著留學(xué)相關(guān)培訓(xùn)的紅利時(shí)，開辟出了中國(guó)教育培訓(xùn)的另一個(gè)巨大的細(xì)分市場(chǎng)。第二是市場(chǎng)高度分散競(jìng)爭(zhēng)激烈，因?yàn)橹行W(xué)人數(shù)龐大、學(xué)生地理位置發(fā)布廣泛和進(jìn)入門檻低等原因，中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)呈現(xiàn)高度分散特點(diǎn)，據(jù)艾瑞統(tǒng)